【正文】 收益（ EPS）＝凈利潤 /總股本 ? 資產(chǎn)收益率 ROA 資產(chǎn)凈收益率＝凈利潤 /資產(chǎn)總額 資產(chǎn)總收益率＝息稅前利潤 /資產(chǎn)總額 ? 凈資產(chǎn)收益率 ROE ＝凈利潤 /普通股權(quán)益 ? 股利支付率 ＝現(xiàn)金股利 /凈利潤 ? 留存比率＝留存收益 /凈利潤 ? 留存收益＝凈利潤－股利 ? 可持續(xù)增長率＝ ROE 留存比率 市場價值 ? 市盈率（ PE）＝市場價格 /每股收益 ? 股利收益率 ＝年度每股股利 /每股市價 ? 市值與面值比（ M/B）＝每股市場價格 /每股帳面價值 ? 托賓 Q比率 ? ＝每股（負(fù)債市場價值 +權(quán)益市場價值） /每股帳面價值 ? 三 、 杜邦財務(wù)分析體系 ? 權(quán)益收益率 ROE ? ? 資產(chǎn)凈收益率 ROA 權(quán)益乘數(shù) ? 銷售利潤率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn) 247。 銷售收入 銷售收入 247。 用杜邦分析體系來分析該公司的 ROA和 ROE， 并畫出杜邦分析圖 。兩人最初的合作關(guān)系 ? 非常融洽。丁山善于 ? 交際，性格堅強(qiáng)，主要負(fù)責(zé)生產(chǎn)和銷售策劃，已成為公司的實際領(lǐng)導(dǎo) ? 者。然而 ? 幾個月前，他覺得有必要更多地了解公司的財務(wù)狀況。盡管他非常喜歡這份富有創(chuàng)造性的工作，但已被公司近年來遭遇的現(xiàn)金困難搞得疲憊不堪。王鵬知道，如果要賣掉股份，一定會卷入關(guān)于公司價值的繁瑣談判。 ? 王鵬對公司財務(wù)感興趣的另一個原因是他想更好地評價丁山的管理技巧。事實上，如果他認(rèn)為丁山是一個能干的管理者，他不會考慮賣掉股份。但是，王鵬認(rèn)為服裝業(yè)在未來的幾年中將面臨更加嚴(yán)峻的形勢，他懷疑丁山是否能夠成功地迎接挑戰(zhàn)。由于對公司經(jīng)營風(fēng)險上升的擔(dān)心，丁山三年前決定收回全部長期欠款。丁山還擔(dān)心象金橋這樣的公司在保持與銀行的穩(wěn)固關(guān)系上存在困難。丁山認(rèn)為銀行貸款“不可靠”，并且覺得負(fù)責(zé)貸款的銀行職員簡直是在浪費(fèi)他的時間。事實上，過去五年里公司從未發(fā)放過任何股利，所有的利潤都用于再投資。按照歷史標(biāo)準(zhǔn)，公司目前的現(xiàn)金狀況依舊比較糟糕，需要注入新的股本。 ? 2．關(guān)于營運(yùn)資本 ? 王鵬懷疑金橋公司的存貨過多，沒有必要把資本都掛在存貨上。 ? 王鵬對此表示懷疑，他想知道是否還有其它辦法來實現(xiàn)對顧客的快捷服務(wù)。這個機(jī)構(gòu)可以使金橋減少存貨占用，而且能夠獲得許多大零售商的大筆定單。 ? 王鵬還向丁山詢問了公司的信用標(biāo)準(zhǔn)和收帳政策。丁山認(rèn)為這樣做的目的是不想減少銷售額，而零售商面臨的困境只是暫時的。通常的信用條件為 1／ 10， n／ 3 0，就是說，十天內(nèi)付款可以享受百分之一的現(xiàn)金折扣，三十天內(nèi)付款則要支付全部款項。 ? 3．最終意見； ? 盡管王鵬有如此多的擔(dān)心，兩位股東的關(guān)系總的來看還是比較融洽的，王鵬想也可能是自己低估了丁山的管理能力，畢竟他們有過非常良好的合作。由于金橋公司沒有公開上市，因此公司的股票價值必須經(jīng)過評估。王鵬對此表示滿意。 ? 2．王鵬擁有股份的價值部分取決于表 3中公司各項指標(biāo)與行業(yè)平均指標(biāo)的對比。 ? （ 2）既然存在這些局限，為什么還要經(jīng)常作這些行業(yè)比較？ ? 3．王鵬認(rèn)為公司的獲利能力由于丁山不愿利用大量附息債務(wù)而受到損害。 ? 4．案例中提到丁山很少利用現(xiàn)金折扣（通常 1／ 10， n／ 30），這是一個明智的財務(wù)決策嗎？請說明。（共有 50000股普通股股票）。 ? 9．（ 1）這些比率你是根據(jù)市場價值還是帳面價值計算出來的？請說明。 ? 一般而言 ， 在不考慮通貨膨脹的情況下 ， 當(dāng)前時刻貨幣的價值 ? 高于未來時刻等額貨幣的價值 ， 這種不同時期發(fā)生的等額貨幣在價 ? 值上的差別就是貨幣的時間價值 。 一、現(xiàn)值與終值 ? 貨幣的時間價值可表現(xiàn)為終值與現(xiàn)值的差額 ， 也可表現(xiàn)為同一數(shù)量的貨幣在現(xiàn)在和未來兩個時點上的價值之差 。 ? 終值方法 （ 兩期 ） ： ? FV為終值 ， PV為現(xiàn)值 。 ? 單利算法： FV= PV (1 + nr) ? 復(fù)利算法 （ 一年計一次利息 ） ： FV= PV ? 離散復(fù)利 (一年計 m次利息 )： FV= PV ? 連續(xù)復(fù)利算法 (m趨向無窮大 )： FV= PV ? 連續(xù)復(fù)利的含義：假設(shè)數(shù)額為 PV的本金以年利率 r投資了 n年。 ? 當(dāng)利息轉(zhuǎn)化為預(yù)期收益 ， 市場利率轉(zhuǎn)化為貼現(xiàn)率時 ， 貨幣的時間價值一般化為金融資產(chǎn)的時間價值 。 ? 先付年金：于每期的期初發(fā)生的年金； ? 后付年金：于每期的期末發(fā)生的年金； ? 遞延年金：最初若干期沒有支付而后面若干期等額支付的年金； ? 永續(xù)年金：無限期等額支付的年金 。 后付年金與先付年金的現(xiàn)值 ? 后付年金現(xiàn)值公式 ? 先付年金現(xiàn)值公式 ? n期 先付年金的現(xiàn)值相當(dāng)于與 n1期后付年金現(xiàn)值的現(xiàn)值加上一個年金值 。 ? 年金終值系數(shù)表和現(xiàn)值系數(shù)表都是按照后付年金編制而成的； ? 利用年金系數(shù)表計算年金的現(xiàn)值與終值必須注意與實際現(xiàn)金流量 ? 發(fā)生的時間一致； ? 除特別指出的外，一般情況均指后付年金。 ? YTM是使債券未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與其市場價格相等的折現(xiàn)率。 ? 該債券的市場價格為： ? YTM： 解出 YTM≈% ? ? ? ? 108018018032 ?????? YYY 三 、 股票的價格 股票的價值為股票持有期內(nèi)所得到的全部現(xiàn)金收入 （ 含股票轉(zhuǎn)讓的現(xiàn)金收入 ） 的現(xiàn)值之和 。 因此 ， 收益率可分解為現(xiàn)金股利回報率與資本利得率兩項： r＝ (DIV1/P0)＋ g ? ?? ?? 10 )1(t ttrD IVPrD IVrD IVPt t?? ?? ?? 10 )1(? ??? ?? ?? 110)1()1(t tttgrD IVrgD IVP 四 、 g 和 r 的估計 （一）對 g 的估計 假設(shè)：１、公司的盈利增長來自于凈投資 ２、預(yù)期留存收益回報率等于歷史的權(quán)益資本回報率 ３、留存收益比率固定不變（股利增長率＝盈利增長率） 明年的盈利＝ 今年的盈利 ＋今年的留存收益 留存收益的回報 兩邊同除以“今年的盈利”，得： 1+g=1+留存收益比率 留存收益的回報率 g=留存收益比率 留存收益的回報率 （ 二 ） 對 r 的估計 采用永續(xù)增長年金公式： 通常計算整個行業(yè)的平均 r,該 r 就可用于該行業(yè)內(nèi)某一股票的折現(xiàn) gPD ivrgrD ivP ?????0五、增長機(jī)會 （一）完全放棄增長機(jī)會的公司（現(xiàn)金牛公司） 這類公司沒有留存收益，即 g=0 假定公司將所有盈利作為股利分配，即： Div（每股股利） = EPS（每股收益） 并且每股盈利恒定，則： 這類公司股票的價格： P = Div/r = EPS/r （二）有投資項目的公司 假設(shè)在第 1期存在一個增長機(jī)會（投資項目），則在 0時刻處，股票 的價格為： EPS/r + NPVGO EPS/r：是 公司無增長計劃時的價值 NPVGO:增長機(jī)會（投資項目）帶來的每股凈現(xiàn)值 結(jié)論： 提高公司價值的兩個基本條件： １、保留贏余以滿足項目的資金需求 ２、項目必須要有正的凈現(xiàn)值 例如某公司： a)目前公司資產(chǎn)的 ROE為 8％， 且預(yù)期可持續(xù)至永遠(yuǎn)； b)每股股票對應(yīng)的凈資產(chǎn)為 50元； c)貼現(xiàn)率為 10％； 再投資比率 (即留存收益比率 )為 0 目前的 EPS＝ 50元＝ 4元 由于所有利潤均用于分配， g＝ 0。 其原因是公司的再投資只能產(chǎn)生 8％的收益率（ ROE）， 而市場 要求的回報率為 10％。 因此： 如果企業(yè)的投資回報低于公司股東在同等風(fēng)險條件下通過 其它投資渠道可能得到的回報，則該企業(yè)不應(yīng)利用留存收益進(jìn)行投資 當(dāng) ROE r時 如果公司的 ROE增加至 12％。 為什么某些公司會投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的項目？ 股利、贏利增長與增長機(jī)會的關(guān)系： 項目的 NPV為正： 公司價值 ↑ （股價 ↑ ）股利 ↑ ０ 項目盈利率 折現(xiàn)率：公司價值 ↓ （股價 ↓ ）盈利 ↑ 項目的 NPV為負(fù) 項目盈利率 ０ ：公司價值 ↓ （股價 ↓ ） → 股利 ↓ 盈利 ↓ 六、市盈率與增長機(jī)會 市盈率是進(jìn)行投資評價時常用的指標(biāo)，其定義為： 市盈率＝ P /EPS 如果公司的增長率為 0，即 NPVGO為 0，則 市盈率的倒數(shù) EPS/P反映的就是公司股票的收益率 1/r，在前例中有： EPS1/ P＝ 4/40＝ ＝ r＝ 因為如果沒有增長機(jī)會，公司的盈利應(yīng)全部作為現(xiàn)金股利進(jìn)行分 配 ，現(xiàn)金股利是股東的唯一收入 。 如果公司的增長機(jī)會為正值，市盈率的倒數(shù)將小于公司股東所要求的基 本收益率，在前例中為： EPS1/P＝ 6/＝ 7％ 10％＝ r 這是因為，公司目前的收益并不能反映未來的增長，未來增長的價值 將反映在資本利得上。 當(dāng) NPVGO 0時， EPS/P r, 公司股票的資本利得小于 0。 股票的價值公式還可寫成： P0＝ EPS1/r＋ NPVGO＋ Bubble EPS/r 反映的是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營活動所創(chuàng)造收益的價值。 Bubble是投機(jī)形成的泡沫。 ? 一、凈現(xiàn)值法 ? 投資決策中的凈現(xiàn)值法是以項目的凈現(xiàn)值為決策依 ? 據(jù)，對投資項目進(jìn)行分析、比較和選擇的方法。 項目凈現(xiàn)值可以用公式表示為： NPV= ? 式中， ? NPV—— 項目的凈現(xiàn)值； ? Ct—— 第 t年的凈現(xiàn)金流量（ t=0,1,2?n ） 。 ?? ?ntttrC0 )1( 例：某項目的經(jīng)濟(jì)壽命期為 10年 ， 初始凈投資額為 10萬元 ， 隨后九年中 ， 每年現(xiàn)金流入量為 ， 第 10年末現(xiàn)金流入量為 3萬元 ， 貼現(xiàn)率為 10％ ， 求該項目的凈現(xiàn)值 ? NPV=－ 10＋ ? =－ 10＋ +3 ? =－ 109 %)101(3??? A? 利用凈現(xiàn)值法決策的基本原則是： ? 對于獨(dú)立項目（該項目不受其它項目投資決策的影響）： ? 當(dāng) NPV0,接受投資項目； ? 當(dāng) NPV0，拒絕投資項目。 影響價值評估的主要因素有二： ? 現(xiàn)金流量