【正文】 調(diào)整一般幅度較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的震蕩比較劇烈。在資本流動(dòng)對(duì)匯率形成產(chǎn)生決定性影響時(shí)，浮動(dòng)匯率的無謂調(diào)整是很劇烈的，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊也是非常大的。其次，投機(jī)性資金不易找到匯率明顯高估 /低估的機(jī)會(huì)，而固定匯率制下，政府較少調(diào)整匯率，所以給投機(jī)性資金找到匯率錯(cuò)誤定值的時(shí)機(jī)；在政府承諾對(duì)匯率水平進(jìn)行支持時(shí)，投機(jī)性資金可以在不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行投機(jī)，從而不穩(wěn)定。其次，固定匯率制下政府的介入至少使市場(chǎng)交易者心理上存在名義錨，可以通過改變投機(jī)者預(yù)期對(duì)匯率穩(wěn)定施加影響，消除不確定性。 匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （二）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 政策自主性 要求實(shí)行浮動(dòng)匯率制的重要理由之一就是貨幣政策可以從對(duì)匯率政策的依附中解脫出來，讓匯率自發(fā)調(diào)節(jié)實(shí)現(xiàn)外部均衡。因?yàn)槿绻?PPP成立（ P＝eP*），匯率不變時(shí)， P*上升必然帶來 P上升，一國(guó)無法控制本國(guó)的通貨膨脹。 匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （二）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 政策紀(jì)律性 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者指出，浮動(dòng)匯率可以防止貨幣當(dāng)局對(duì)匯率政策的濫用（如故意高估或低估）。 匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （二）實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的政策利益比較 政策放大性 浮動(dòng)匯率制下貨幣財(cái)政政策對(duì)收入等實(shí)際變量的影響比固定匯率制下的效應(yīng)一般要大，因?yàn)閰R率的調(diào)整增強(qiáng)了原有政策的效果。 匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （三）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 對(duì)國(guó)際貿(mào)易、投資等活動(dòng)的影響 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為浮動(dòng)匯率有利于國(guó)際間經(jīng)濟(jì)交往。 贊成固定匯率制的人認(rèn)為進(jìn)行各項(xiàng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的交易本身有成本；而且，很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是無法規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的，例如跨國(guó)的實(shí)物投資、人力資源投資等。 匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （三）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 對(duì)通貨膨脹的國(guó)際傳播的影響 浮動(dòng)匯率制的擁護(hù)者認(rèn)為，浮動(dòng)匯率有利于隔絕通貨膨脹的國(guó)際傳遞。當(dāng)本幣貶值時(shí)，進(jìn)口成本上升，物價(jià)上升，而當(dāng)本幣升值時(shí)，進(jìn)口成本則因價(jià)格剛性而不容易下降或下降不足，其凈效應(yīng)是物價(jià)的上升。其凈效應(yīng)便是世界物價(jià)水平的上升。 匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 （三）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 對(duì)國(guó)際間政策協(xié)調(diào)的影響 一般認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制下，由于缺乏關(guān)于匯率的有約束力的協(xié)議，各國(guó)將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)擺在首位，易于利用匯率的自由波動(dòng)而推行競(jìng)爭(zhēng)性貶值這一以鄰為壑的政策，會(huì)造成國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的混亂。 匯率政策 二、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制的比較 就本質(zhì)來說，兩種匯率制度的比較實(shí)際上意味著在內(nèi)外均衡目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)中，對(duì)“可信性”（ credibility）與“靈活性”（ flexibility）的權(quán)衡，這兩者常常是不可兼得的。 匯率政策 三、最適貨幣區(qū)理論 所謂貨幣區(qū)指的是：區(qū)域內(nèi)各成員國(guó)貨幣相互保持釘住匯率制，對(duì)區(qū)外各種貨幣實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)。調(diào)節(jié)需求轉(zhuǎn)移的機(jī)制是匯率或生產(chǎn)要素流動(dòng)。生產(chǎn)要素流動(dòng)性越高的國(guó)家，越適宜組成貨幣區(qū)；而與國(guó)外生產(chǎn)要素隔絕越大的國(guó)家，則越適宜組成單獨(dú)的貨幣區(qū)，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。他認(rèn)為，一個(gè)經(jīng)濟(jì)高度開放的小國(guó)難以采用浮動(dòng)匯率的理由是：由于經(jīng)濟(jì)高度開放，市場(chǎng)匯率稍有波動(dòng)，就會(huì)引起國(guó)內(nèi)物價(jià)的劇烈波動(dòng)，物價(jià)變化會(huì)抵消匯率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響。因此，一國(guó)的國(guó)內(nèi)投資不是出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配，便是出現(xiàn)期限錯(cuò)配。 這種“原罪”的直接后果是：匯率或利率稍有波動(dòng)，便會(huì)有一批企業(yè)應(yīng)聲倒地，進(jìn)而銀行也被拖入。 匯率政策 三、匯率選擇理論的新發(fā)展 （一）原罪論（ doctrine of the original sin） 這一理論揭示了，為何與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家較易發(fā)生金融危機(jī)。 （二）害怕浮動(dòng)論 (fear of floating) 由 Calvo和 Reinhart(2020)提出。 匯率政策 三、匯率選擇理論的新發(fā)展 （二）害怕浮動(dòng)論 (fear of floating) “害怕論”的主要發(fā)現(xiàn)是：那些聲稱允許其貨幣自由浮動(dòng)的國(guó)家，實(shí)際上其貨幣大部分并未能真正浮動(dòng)。這種很低的匯率可變動(dòng)性，是由政策行動(dòng)有意識(shí)地造成的，因它們的國(guó)際儲(chǔ)備的變動(dòng)性相當(dāng)高， (名義和實(shí)際 )利率的變動(dòng)性異乎尋常地高。 “害怕浮動(dòng)”的原因有多種。貶值通過國(guó)內(nèi)物價(jià)而傳遞到國(guó)內(nèi)通貨膨脹的程度也高出許多。 匯率政策 三、匯率選擇理論的新發(fā)展 （三）兩級(jí)論（中間制度消失論） (the two poles，或 hypothesis of the vanishing intermediate regime ) “兩極論”或“中間制度消失論”的要點(diǎn)是，在金融開放環(huán)境中，適合于發(fā)展中國(guó)家的匯率制度只有自由浮動(dòng)匯率制和具有非常強(qiáng)硬承諾機(jī)制的固定匯率制度；介于兩者之間的中間性匯率制度正在消失或應(yīng)當(dāng)消失，形成所謂“空缺的中部”。在資本自由流動(dòng)的情況下，政府