【正文】 減少派息率。速動比率稍高于行業(yè)的中位數(shù)，表明公司存貨占據(jù)流動資產(chǎn)比重較大。負債比率、負債權(quán)益比、權(quán)益乘數(shù)、利息倍數(shù)略低于行業(yè)中位數(shù)，表明公司長期償債能力一般。東方海岸游艇公司的表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均水平。假設(shè)可持續(xù)增長率為20%20%=PM(1PM)=%%%，該公司才能夠?qū)崿F(xiàn)計劃，但這樣的增長似乎不太可行。第4章 時間長度增加，終值增加，現(xiàn)值減少。8000萬美元分10次等分支付更好。APRs通常不提供相關(guān)利率。新生會收到更多津貼。它反映了貨幣的時間價值。GMAC有權(quán)力在任意時候以10000美元的價格贖回該債券，使得投資者更愿意投資該債券。我的回答取決于承諾償還的人。價格會上升,因為隨著時間的推移，債券價格就會接近1萬美元。隨著時間的推移,到期時間越來越短，債券現(xiàn)值上升。但是我們不能肯定,因為利率可能上升，或GMAC財務(wù)狀況可能惡化，這些都會導(dǎo)致債券價格下降。1FV=PV(1+r)t t=ln(FV/PV)/ln(1+r) t=ln2/= FV=4=1(1+)t t=ln4/=1FV=PVeRt =5= =3= =10= =8= 1PV=C/r=15000/=187500美元 r=C/PV=15000/195000=%1今天買一箱酒的成本=1210()=108美元 PVA=(1+r)C({1[1/(1+r)t]}/r) 108=(1+r)10 ({1[1/(1+r)12]}/r) r=% APR=52=% EAR=(1+)521=% 因此他的分析是錯誤的。=PV/(1+r)t=4000000/(1+)1=1貸款額=400000()=320000美元 PVA=320000=C({1[1/(1+)]360})/() 每次支付的金額C= 第8年，付款額PVA=({1[1/(1+)]2212}/())=1下一年的工資=50000(1+)=52000美元 下一年的儲蓄=52000=1040美元 每年的工資增長率為4%，每年的儲蓄的增長率也為4%。其他可能無法量化的因素有：社會環(huán)境，政治環(huán)境等。=50000{1/()[(1+)/(1+)35]/()}()= 所需成本現(xiàn)值=63000+63000/(1+)+2500=所得報酬現(xiàn)值=15000+95000{1/()[(1+)/(1+)33]/()}()/(1+)2= perry大學讀MBA所需成本現(xiàn)值=75000+3000+3500+3000/(1+)=所得報酬現(xiàn)值=10000+78000{1/()[(1+)/(1+)34]/()}()/(1+)=站在理財?shù)牧?，最好的選擇是去Wilton大學讀取MBA我認為最適宜的方法是計算各個選擇權(quán)的現(xiàn)值，終值的數(shù)額較大，計算更復(fù)雜，但是現(xiàn)值等于終值的折現(xiàn)，意義是一樣的。第5章債券發(fā)行商一般參考已發(fā)行并具有相似期限和風險的債券來確定合適的息票率。債券發(fā)行者也會簡單地詢問潛在買家息票率定在什么價位可以吸引他們。必要報酬率是投資者所要求的收益率，它是隨時間而波動的。缺乏透明度意味著買家和賣家看不到最近的交易記錄，所以在任何時間點，他們都很難判斷最好的價格是什么。許多公司選擇不支付股利，而依舊有投資者愿意購買他們的股票，這是因為理性的投資者相信他們在將來的某個時候會得到股利或是其他一些類似的收益，就是公司被并購時，他們也會得到相應(yīng)現(xiàn)金或股份。正在成長中并擁有許多好的增長機會的新公司就是其中之一，另外一個例子就是財務(wù)困難的公司。股利增長模型只在下列假設(shè)成立的情況下有效：（1）假設(shè)永遠支付股利 ，也即，股票提供永久分紅；（2）股利將以一個固定的比率增長。這樣一個公司的股票估價可以通過價值股價的一般方法來計算。普通股價格可能更高。不過，優(yōu)先股風險較小，并有優(yōu)先索取權(quán)，優(yōu)先股也是有可能價格更高，具體視情況而定。因為如果股利增長率為固定值，股票價格增長率同樣也是如此。公司的市盈率是三個因素作用的結(jié)果：（1）有價值的公司增長機會（2）股票的風險（3）公司所采用的會計方法如果目前的股票價格可以反映出風險、時間和所有未來現(xiàn)金流量的大小，則該觀點有誤。故若想提高公司股票價格，則應(yīng)在保證公司良好發(fā)展的前提下，加大股利分配，并且增加公司的股利增長率，降低必要報酬率。折現(xiàn)率大于0時，回收期依舊會短于項目的生命周期，但根據(jù)折現(xiàn)率小于、等于、大于IRR的情況，NPV可能為正、為零、為負。如果一個項目的折現(xiàn)回收期短于該項目的生命周期，NPV一定為正值。因為折現(xiàn)回收期是用與NPV相同的折現(xiàn)值計算出來的，如果NPV為正，折現(xiàn)回收期也會短于該項目的生命周期。如果NPV以特定的折現(xiàn)率R計算出來為正值時，必然存在一個大于R的折現(xiàn)率R’使得NPV為0，因此，IRR必定大于必要報酬率。其缺陷是忽略了貨幣的時間價值，另外，也忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。 （2）平均會計收益率為扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。一般某項目的平均會計收益率大于公司的目標會計收益率，則可以接受；反之，則拒絕。其缺陷在于沒有辦法對某些項目進行判斷，例如有多重內(nèi)部收益率的項目，而且對于融資型的項目以及投資型的項目判斷標準截然相反。對于融資型項目，若IRR小于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒絕。必須注意的是，倘若初始投資期之后，在資金使用上還有限制，那盈利指數(shù)就會失效。 （5）凈現(xiàn)值就是項目現(xiàn)金流量（包括了最初的投入）的現(xiàn)值，其具有三個特點：①使用現(xiàn)金流量；②包含了項目全部現(xiàn)金流量；③對現(xiàn)金流量進行了合理的折現(xiàn)。對于一個具有永續(xù)現(xiàn)金流的項目來說，回收期為內(nèi)部收益率為所以，可得這意味著對一個擁有相對固定現(xiàn)金流的長期項目而言，回收期越短，IRR越大，并且IRR近似等于回收期的倒數(shù)。在美國制造生產(chǎn)可以接近于產(chǎn)品銷售地，極大的節(jié)省了運輸成本。跟某些可能的制造生產(chǎn)地來說，選擇美國可能可以一定程度上減少高額的勞動力成本。最大的問題就在于如何估計實際的現(xiàn)金流?；厥掌诜ㄗ顬槿菀祝浯问瞧骄鶗嬍找媛史?，折現(xiàn)法（包括折現(xiàn)回收期法，NPV法，IRR法和PI法）都在實踐中相對較難。不過，非盈利公司的利潤一般都不存在。即使盈利可以度量出來，合適的必要報酬率也沒有辦法確定。另外，美國政府是使用實際成本/盈利分析來做資本預(yù)算的，但需要很長時間才可能平衡預(yù)算。不過，在項目風險相等的情況下，這種說法是正確的。盡管A項目的盈利指數(shù)低于B項目，但A項目具有較高的NPV，所以應(yīng)該選A項目。只有在資金額受限的情況下，公司的決策才會有誤。 （2）相同，因為項目B的初始投資額與現(xiàn)金流量都為項目A的兩倍。原因在于貨幣的時間價值。1MIRR的計算方法是找到所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值以及項目結(jié)束后現(xiàn)金流入的未來值，然后計算出兩筆現(xiàn)金流的IRR。相反，考慮IRR。1這種說法是錯誤的。但是，NPV并不涉及內(nèi)部的現(xiàn)金流再投資的問題。的確，如果你計算中間的所有現(xiàn)金的未來價值到項目結(jié)束流量的回報率，然后計算這個未來的價值和回報率的初步投資，你會得到相同的回報率。1計算項目的回收期就是計算出該項目需要多久時間回收其初始投資。1首先計算出項目的平均賬面投資額。1（1）項目Ⅰ的盈利指數(shù)為： 項目Ⅱ的盈利指數(shù)為： 根據(jù)盈利指數(shù)法則，公司應(yīng)選擇項目Ⅱ。 （3）不同是因為PI法則忽略了互斥項目在規(guī)模上的差異。（4）不需要進行增量內(nèi)部收益率分析，因為AZM MiniSUV項目有最小的初始投資，最大的NPV，所以公司應(yīng)該選擇該項目。選擇投資和放棄投資之間的收益差是可能獲取收益的成本。 （2）投入建造的機器和廠房屬于新生產(chǎn)線的成本，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （4）盡管折舊不是現(xiàn)金支出，對現(xiàn)金流量產(chǎn)生直接影響，但它會減少公司的凈收入，并且減低公司的稅收，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。 （6）廠房和機器設(shè)備的銷售收入是一筆現(xiàn)金流入，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。第一項因為會產(chǎn)生機會成本，所以會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第二項因為會產(chǎn)生副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，所以會會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流；第三項屬于沉沒成本，不會產(chǎn)生增量現(xiàn)金流。但需要注意的是直線折舊法與MACRS的選擇只是時間價值的問題，兩者的折舊是相等的，只是時間不同。因為流動負債可以全部付清，流動資產(chǎn)卻不可能全部以現(xiàn)金支付，存貨也不可能全部售完。因為某一個項目可以用權(quán)益來融資，另一個項目可以用債務(wù)來融資，而公司的總資本結(jié)構(gòu)不會發(fā)生變化。ECA方法在分析具有不同生命周期的互斥項目的情況下比較適應(yīng)，這是因為ECA方法可以使得互斥項目具有相同的生命周期，這樣就可以進行比較。折舊是非付現(xiàn)費用，但它可以在收入項目中減免賦稅，這樣折舊將使得實際現(xiàn)金流出的賦稅減少一定額度，并以此影響項目現(xiàn)金流，因此，折舊減免賦稅的效應(yīng)應(yīng)該被歸為總的增量稅后現(xiàn)金流。出版商的主要需要考慮出版新書帶來的協(xié)同效應(yīng)是否大于侵蝕效應(yīng)，如果大于，則應(yīng)該出版新書，反之，則放棄。如果品牌效應(yīng)被破壞，汽車銷量將受到一定影響。當然，也有可能是一個決策失誤。1（1）凈利潤=銷售收入－運營成本－折舊－所得稅第一年：第二年：第三年：第四年： （2）增量現(xiàn)金流量=運營現(xiàn)金流－投資－經(jīng)營運資本需求 運營現(xiàn)金流=EBT+折舊－所得稅第0年：第1年：第2年：第3年：第4年： （3）該項目的NPV為：1IRR=%1兩個機器具有相同的稅后殘值：機器Techron Ⅰ的EAC如下：機器Techron Ⅱ的EAC如下：根據(jù)EAC，應(yīng)該選擇機器Techron Ⅱ，因為其年成本最少。1PV=C1/(R－g)=$120000/[－(－)]=$第8章 預(yù)測風險是指估計預(yù)期現(xiàn)金流發(fā)生錯誤的風險。 敏感性分析中，一個變量通過大量數(shù)值檢驗出來；而場景分析中，所有的變量的值范圍有限。因此這句話大部分都是正確的，不過，對于邊際來說，接受一個邊際收益大于邊際成本的項目毫無疑問會增加營運現(xiàn)金流。一個項目能夠超過會計以及現(xiàn)金盈虧平衡點同時低于財務(wù)盈虧平衡點，這會減少股東財富。只要一個項目需要初始投資，并且在項目期限中銷售額與成本相等，這一順序?qū)⒁恢边m應(yīng)。這種改變已接受項目的權(quán)利同樣是有價值的，會增加NPV。第一個進入市場不論是不是一個新市場或是一個新產(chǎn)品，都能給一個公司增加品牌效應(yīng)以及市場份額，這會使得其他競爭者很難進入市場。等待一年在搬運木材這個決定有兩個價值來源，第一個是木材的價格很可能會上漲，第二個是如果發(fā)生自然災(zāi)害或森林火災(zāi)時，木材的數(shù)量毫無疑問將增加。當進一步分析得到一個負的NPV時，就應(yīng)停止進行分析。1OCFbest={[($38)()－($25)()](100K)()－$900K()}()+($112K)=$892650 NPVbest=－$896000+$892650(PVIFA15%, 8)=$ OCFworst={[($38)() －($25)()](100K)() －$900K()}()+($112K)= －$212350 NPVworst=－$896000－$212350(PVIFA15%, 8)= －$1直接進入市場時NPV為： NPV=CSuccess(Prob. of Success)+CFailure(Prob. of Failure) NPV=$20000000()+$5000000()=$12500000 進行市場測試后進入市場時NPV為： NPV=C0+{[CSuccess(Prob. of Success)]+[CFailure(Prob. of Failure)]}/(1+R)t NPV=－$2000000+{[$20000000()]+[$5000000()]}/ NPV=$因此公司應(yīng)該直接進入市場。首先應(yīng)計算出銷售以及變動成本，因為新系列球桿的推出，導(dǎo)致低價球桿銷售額的增加，高價球桿銷售額的減少，這些必須算作侵蝕效應(yīng)。投資者很容易看到最壞的投資結(jié)果，但是確很難預(yù)測到。股票市場與賭博是不同的，它實際是個零和市場，所有人都可能贏。在80年代初是最高的，因為伴隨著高通脹和費雪效應(yīng)。相同，假設(shè)兩公司2年前股票價格都為P0，** P0，* P0，所以兩個公司兩年后的股價是一樣的。不管是否考慮通貨膨脹因素，其風險溢價沒有變化，因為風險溢價是風險資產(chǎn)收益率與無風險資產(chǎn)收益率的差額，若這兩者都考慮到通貨膨脹的因素，其差額仍然是相互抵消的。1 R = [(91 – 83) + ] / 83 = %1股利收益率 = (91–83)/83= %1R = [(76–83) +] /83=–% 股利收益率= (76–83)/83=–%1（1）總收益 = $1,074 – 1,120 + 90= $44 （2）R = [($1,074 – 1,120) + 90] / $1,120=% （3）運用費雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r = ( / ) – 1= %1（1）名義收益率=% （2）運用費雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h) r =%1運用費雪方程式： (1 + R) = (1 + r)(1 + h)