【正文】 的成本,比ROA更好的度量管理績效。投資收益率是用來衡量投資者的回報率。由于總資產(chǎn)等于總負債加總權(quán)益,總負債和總權(quán)益等于流動負債加上長期負債以及股權(quán)。,但是假如該產(chǎn)品不熱銷,銷售不好也會面臨一樣的問題。公司的NWC,不是現(xiàn)金,增加了。該公司的資本性支出也增加。，就會準備好所需資金。,但是缺少現(xiàn)金,或者更普遍地講,財力資源拼寫的厄運。15. 可以采取的措施有要求預(yù)付款、提高產(chǎn)品的價格、生產(chǎn)轉(zhuǎn)包、通過新的股權(quán)和新的負債增加資金來源。16. 權(quán)益乘數(shù)=1+負債權(quán)益=1+= ROE=ROA權(quán)益乘數(shù)==% 凈利潤=ROE總權(quán)益=520000=108576美元17. 留存比率b== 可持續(xù)增長率===%18. =1股利支付率== 可持續(xù)增長率===% 。由于可持續(xù)增長率的計算涉及凈資產(chǎn)收益率，這表明著邊際利潤，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，權(quán)益乘數(shù)都會影響可持續(xù)增長比率。 ③減少其總資產(chǎn)/銷售比率，換句話說，提高資產(chǎn)利用效率。19. 銷售額=凈利潤/銷售利潤率=173000/=2011628 賒賬額=賒賬率銷售額=2011628=1508721 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=1508721/143200= 應(yīng)收賬款回收期=365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=365/=20. 全部生產(chǎn)能力銷售額=510000/=600000 可增長銷售額=600000510000=90000美元案例題1. 各種財務(wù)比率如下表流動比率 速動比率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 負債比率 負債權(quán)益比 權(quán)益乘數(shù) 利息倍數(shù) 銷售利潤率%資產(chǎn)收益率%權(quán)益收益率%2. 流動比率低于行業(yè)的中位數(shù)，表明該公司流動性較差，也可能意味著現(xiàn)金和其他短期資產(chǎn)運用的效率較高。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)的上四分位數(shù)，表明公司運營資產(chǎn)的效率很高。銷售利潤率、資產(chǎn)收益率、權(quán)益收益率稍高于行業(yè)中位數(shù)，表明公司運用資產(chǎn)和管理經(jīng)營的效率在行業(yè)中處于中等水平。3. ROE=%=% b=3865200/9663000=可持續(xù)增長率=ROEb/[1ROEb]=()=10%EFN=8355000010%4098000010%%128700000(1+10%)=5280美元4. 公司要求實現(xiàn)20%的增長率，銷售利潤率必須提高。5. EFN=(83550000+25000000)10%4098000010%%128700000 =這意味這來年東方游艇公司的生產(chǎn)能力利用率會下降。，年金終值增加，現(xiàn)值減少。唯一的優(yōu)勢是易于計算,但是隨著現(xiàn)代計算機設(shè)備的發(fā)展,這種優(yōu)勢不明顯。因為新生在計息前有更長的時間去使用貸款。GMAC立即使用500美元，如果運作的好，30年內(nèi)會帶來高于10000美元的價值。，關(guān)鍵的因素是:(1)相比其他類似風(fēng)險投資更具有吸引力(2)投資風(fēng)險,即如何確定我們是否能得到10000美元的償付。,因為財政部是所有債券發(fā)行者中最有信用的。債券價格上升僅僅是貨幣時間價值的體現(xiàn)。同樣的原因，到2010年債券價格可能會更高。=PV(1+r)t=1000(1+)10 ==1000(1+)10==1000(1+)20=3207,14美元，已得的利息也要計算利息，所以c的結(jié)果不是a的兩部。（3） Frist simple 銀行10年期投資的單利利息=10= Frist simple 銀行10年期的復(fù)利利息=(1+r)101= r=%（4） PV=C/(rg)=200000/()=4000000美元 第一次支付是在兩年內(nèi) PV39。 儲蓄的現(xiàn)值 PV=C{[1/(rg)][1/(rg)][(1+g)/(1+r)]t} =1040{[1/()[1/()][(1+)/(1+)]40} = 40年后總值FV=PV(1+r)t=(1+)40=（7） 每月支付1000美元的現(xiàn)值 PVA=1000[1{1/[1+()]}360/()]= 剩余的欠款== 貸款期末要支付的總額=[1+()]360=21資產(chǎn)合同價格的現(xiàn)值PV=115000/= 銷售利潤== 損益平衡72000=115000/(1+r)3 r=(115000/72000)1/31=%（2） 永續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值PV=3000/= 在時點7的價值=（3） PVA=56000=[1+()]C[{11/[1+()]48}/()] 每個月應(yīng)支付的款項C=案例題（6） Ben的年齡越大，取得的MBA學(xué)位的價值就越小。例如，金融危機可能影響就業(yè)率和工資薪酬，從而影響他的決定。=15000+C{1/()[(1+)/(1+)33]/()} ()/(1+) C=47257 Ben收到47257的初始薪酬才與現(xiàn)在的職位沒什么區(qū)別，就要考慮利息成本，利息成本的大小會影響他的決策。這類債券的收益率可以用來確定息票率，特別是所要發(fā)行債券以同樣價格銷售的時候。息票率是固定的，并且決定了債券所需支付的利息。只有當債券以面值銷售時，息票率與必要報酬率才會相等。3. 任何一項金融資產(chǎn)的價格都是由它未來現(xiàn)金流（也就是投資者實際將要收到的現(xiàn)金流）的現(xiàn)值決定的，而股票的現(xiàn)金流就是股息，因此股票的價值取決于股利。5. 一般而言，缺乏現(xiàn)金的公司常常選擇不支付股利，因為股利是一項現(xiàn)金支出。6. 股票估價的一般方法是計算出所有未來預(yù)期股利的現(xiàn)值。如果一個公司在以后的幾年中停止運營，自行倒閉，則第一個假設(shè)無效。如果一個剛成立的新公司最近不會支付任何股利，但是預(yù)計最終將在若干年后支付股利，則第二種假設(shè)無效。因為普通股股利會增長，而優(yōu)先股股利是固定的。8. 正確。也就是說，股利增長率與資本回報收益率是相等的。11. (1)P1=﹩10001++ii=140﹩401+=﹩1000(2)P2=﹩10001++ii=140﹩401+=﹩(3)P3=﹩10001++ii=140﹩401+=﹩P0=D1Rg=﹩=﹩12. 第九年公司股價為：P9=D10Rg=﹩=﹩再將第九年公司股價折算成為現(xiàn)值：P0=﹩=﹩13. 假設(shè)當期股利為D0,則D1=D01+g1=D01+D2=D01+g12=D01+D3=D01+g13=D01+D4=D01+g13(1+g2)=D01+(1+)D5=D01+g131+g21+g3=D01++(1+)再通過股利增長模型求出公司第四年股價：P4=D5Rg3=D01++(1+)=則現(xiàn)在公司股價為：P0=+()+()+()+=﹩70=﹩D0=﹩70﹩=﹩則公司下一年的股利預(yù)期是：D1=﹩（）=﹩14. 在一定時期內(nèi)，股票支付固定股利，之后股利以固定比率增長，因此必須計算出兩筆現(xiàn)金流的現(xiàn)值：固定股利的現(xiàn)值為：PVA = C (PVIFAR, t)PVA = $1(%, 12)PVA = $固定股利之后現(xiàn)金流的現(xiàn)值P12=D13Rg=﹩1(1+)=﹩PV=﹩+=﹩則當前的股票價格等于兩者之和：P0=﹩+﹩=﹩15. 首先，計算出前四年的股利增長率：FV=PV1+Rt﹩=﹩+R4R=%則可以得到七年后公司的現(xiàn)金股利：D7=D01+g151+g22=﹩++=﹩第6章1. 如果項目會帶來常規(guī)的現(xiàn)金流，回收期短于項目的生命周期意味著，在折現(xiàn)率為0的情況下，NPV為正值。折現(xiàn)回收期包含了相關(guān)折現(xiàn)率的影響。2. 如果某項目有常規(guī)的現(xiàn)金流，而且NPV為正，該項目回收期一定短于其生命周期。NPV為正表明未來流入現(xiàn)金流大于初始投資成本，盈利指數(shù)必然大于1。3. （1）回收期法就是簡單地計算出一系列現(xiàn)金流的盈虧平衡點。當某項目的回收期小于該項目的生命周期，則可以接受；反之，則拒絕。其最大的缺陷在于沒有使用正確的原始材料，其次也沒有考慮到時間序列這個因素。（3）內(nèi)部收益率就是令項目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。對于投資型項目，若IRR大于貼現(xiàn)率，項目可以接受；反之，則拒絕。（4）盈利指數(shù)是初始以后所有預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。對于獨立項目，若PI大于1，項目可以接受；反之，則拒絕。某項目NPV大于0時，項目可接受；反之，則拒絕。5. 原因有很多，最主要的兩個是運輸成本以及匯率的原因。同樣運輸時間的縮短也減少了商品的存貨。還有一個重要因素是匯率，在美國制造生產(chǎn)所付出的生產(chǎn)成本用美元計算，在美國的銷售收入同樣用美元計算，這樣可以避免匯率的波動對公司凈利潤的影響。確定一個適合的折現(xiàn)率也同樣非常困難。7. 可以應(yīng)用于非盈利公司，因為它們同樣需要有效分配可能的資本，就像普通公司一樣。例如，慈善募捐有一個實際的機會成本，但是盈利卻很難度量。在這種情況下，回收期法常常被用到。8. 這種說法是錯誤的，如果項目B的現(xiàn)金流流入的更早，而項目A的現(xiàn)金流流入較晚，在一個較低的折現(xiàn)率下，A項目的NPV將超過B項目。如果兩個項目的生命周期相等，項目B的現(xiàn)金流在每一期都是項目A的兩倍，則B項目的NPV為A項目的兩倍。盈利指數(shù)判斷失誤的原因在于B項目比A項目需要更少的投資額。10. （1）如果兩個項目的現(xiàn)金流均相同，A項目將有更高的IRR，因為A項目的初期投資低于項目B。11. B項目將更加敏感。有較長期的未來現(xiàn)金流會對利率的變動更加敏感，這種敏感度類似于債券的利率風(fēng)險。因此，兩筆現(xiàn)金流用同一利率（必要報酬率）折現(xiàn)，因此，MIRR不是真正的利率。如果你用初始投資的未來值計算出IRR，就可以復(fù)制出項目未來的現(xiàn)金流量。如果你將項目期末的內(nèi)部現(xiàn)金流以必要報酬率計算出NPV和初始投資，你將會得到相同的NPV。14. 這種說法是不正確的。然而，正如先前的問題，影響現(xiàn)金流的因素一旦產(chǎn)生不會影響IRR。初始投資為3000美元時，Payback=﹩3000﹩840=初始投資為5000美元時，Payback=﹩5000﹩840=初始投資為7000美元時，Payback=﹩7000﹩840=這意味著項目8年內(nèi)無法收回投資。0123總投資$8000$8000$8000$8000折舊0400065008000凈投資$8000$4000$1500$0這樣，得到平均投資額：平均投資額=$8000+$4000+$1500+$04年=$3375其次，確定稅后平均凈收益：稅后平均凈收益=年稅前收益（1tc ）稅后平均凈收益=$2000=$1500則平均會計收益率為：ARR=$1500$3375=%17. (1)A項目的盈利指數(shù)為：PIA=$+$+$$500= B項目的盈利指數(shù)為：PIB=$+$+$$2000=(2)根據(jù)盈利指數(shù)，公司應(yīng)選擇A項目，但是，當項目規(guī)模不同時，根據(jù)盈利指數(shù)法則很可能做出錯誤的選擇。（2）項目Ⅰ的NPV為：NPVⅠ=$30000+$15000(PVIFA10%, 3)=$項目Ⅱ的NPV為：NPVⅡ=$5000+$2800(PVIFA10%, 3)=$則根據(jù)NPV法則，公司應(yīng)選擇項目Ⅰ。19. （1）根據(jù)回收期法AZM MiniSUV項目的回收期為：第一年累計現(xiàn)金流=$200000PB1=$200000$200000=1年AZM FullSUV項目的回收期為：第一年累計現(xiàn)金流=$200000第二年累計現(xiàn)金流=$200000+$300000=$500000Payback period=2年因此根據(jù)回收期法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項目（2）根據(jù)凈現(xiàn)值法AZM MiniSUV項目的NVP為：NPV1=$200000+$+$+$=$AZM FullSUV項目的NVP為：NPV2=$500000+$+$+$=$因此根據(jù)凈現(xiàn)值法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項目（3）根據(jù)內(nèi)部收益率法AZM MiniSUV項目的IRR為：0=$200000+$200000(1+IRR1)+$150000(1+IRR1)2+$150000(1+IRR1)3IRR1=%AZM FullSUV項目的IRR為：0=$500000+$200000(1+IRR2)+$300000(1+IRR2)2+$300000(1+IRR2)3IRR1=%根據(jù)內(nèi)部收益率法，公司應(yīng)選擇AZM MiniSUV項目。第七章1. 機會成本是指進行一項投資時放棄另一項投資所承擔(dān)的成本。2. （1）新的投資項目所來的公司其他產(chǎn)品的銷售下滑屬于副效應(yīng)中的侵蝕效應(yīng)，應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（3）過去3年發(fā)生的和新項目相關(guān)的研發(fā)費用屬于沉沒成本，不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（5）公司發(fā)不發(fā)放股利與投不投資某一項目的決定無關(guān)，因此不應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。（7）需要支付的員工薪水與醫(yī)療保險費用應(yīng)被包括在項目成本里，因此應(yīng)被歸為增量現(xiàn)金流。4. 為了避免稅收，公司可能會選擇MACRS，因為該折舊法在早期有更大的折舊額，這樣可以減免賦稅，并且沒有任何現(xiàn)金流方面的影響。5. 這只是一個簡單的假設(shè)。6. 這個說法是可以接受的。根據(jù)MM定理，融資成本與項目的增量現(xiàn)金流量分析無關(guān)。ECA方法在假設(shè)項目現(xiàn)金流相同這一點與現(xiàn)實生活不符，它忽略了通貨膨脹率以及不斷變更的經(jīng)濟環(huán)境。9. 應(yīng)考慮兩個方面：第一個是侵蝕效應(yīng)，新書是否會使得現(xiàn)有的教材銷售額下降？第二個是競爭，是否其他出版商會進入市場并出版類似書籍？如果是的話，侵蝕效應(yīng)將會降低。10. 當然應(yīng)該考慮，是否會對保時捷的品牌效應(yīng)產(chǎn)生破壞是公司應(yīng)該考慮到的。11. 保時捷可能有更低的邊際成本或是好的市場營銷。12. 保時捷將會意識到隨著越來越多產(chǎn)品投