【正文】 – 如果股票價(jià)格是 50，需要追加 25以復(fù)制股票的回報(bào)，因期權(quán)價(jià)值是 20，因此需要期權(quán)數(shù)＝ 25/20= – 35＝ *C+25/(1+) – C= – 該期權(quán)價(jià)值低，是因?yàn)閳?zhí)行價(jià)格高 第 5個(gè)因素 …… 280 – 方差 – 假設(shè)股票價(jià)格是 105或 135，偏離程度更大，其它資料同前 – 仍以較低股票價(jià)格的現(xiàn)值投資投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，并購(gòu)買 2股的看漲期權(quán)，復(fù)制持有的股票 – 如果股票價(jià)值是 105，看漲期權(quán)沒(méi)有價(jià)值 – 如果股票價(jià)值是 135，每股包含的期權(quán)價(jià)值是 135－120＝ 15 – 投資組合價(jià)值＝ 105＋ 2 15＝ 135 – 期權(quán)價(jià)值的變化： – 100＝ 2 C+105/(1+20%) – C= – 由 – 第 5個(gè)因素是方差，方差越大，期權(quán)價(jià)值越大 期權(quán)定價(jià) –期權(quán)價(jià)值的影響因素 ? 涉及期權(quán)合同本身的因素 – 執(zhí)行價(jià)格 – 截止期 – 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 ? 涉及交易對(duì)象的因素 – 標(biāo)的物價(jià)格 – 波動(dòng)率 –與標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)：當(dāng)前價(jià)值、方差、紅利 –與期權(quán)合約相關(guān)：執(zhí)行價(jià)格、到期期限 –與金融市場(chǎng)相關(guān)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、提前執(zhí)行因素 –表： 114 決定期權(quán)價(jià)值的因素 看漲期權(quán) 看跌期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值S0 ＋ －期權(quán)執(zhí)行價(jià)格E － ＋到期時(shí)間T ＋ ＋無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率R ＋ －基礎(chǔ)資產(chǎn)報(bào)酬率方差 ＋ ＋因素影響方向決定期權(quán)價(jià)值的5個(gè)因素影響因素與期權(quán)價(jià)值的關(guān)系 影響因素變動(dòng) 對(duì)買權(quán)影響 對(duì)賣權(quán)影響 執(zhí)行價(jià)格 E － ＋ 截止期 T ＋ ＋ 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 Rf ＋ － 資產(chǎn)價(jià)格 S0 ＋ － 波動(dòng)率 ＋ ＋ 布萊克－斯克爾斯模型 –該模型 1973年提出， 1997年 10月 14日羅伯特 默頓獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) –參考文獻(xiàn)： –王文元 623 –楊君昌 443—452 –劉力 –電大 247 – MBA675 –李存修 24024 270 李存修：選擇權(quán)的交易實(shí)務(wù)、投資策略與評(píng)價(jià)模式 24024270 TddTTrTKSddNkedNSCrT????????????1212121)/l n ()()( 其中， C — 買權(quán)價(jià)值 S – 標(biāo)的物目前價(jià)格 K — 履約價(jià)格 e — r — 瞬間無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 σ 標(biāo)的物報(bào)酬率的瞬間標(biāo)準(zhǔn)差 T — 權(quán)利期間長(zhǎng)短 Ln — 自然對(duì)數(shù) N — 標(biāo)準(zhǔn)化常態(tài)分配的累積幾率 –李存修：選擇權(quán)的交易實(shí)務(wù)、投資策略與評(píng)價(jià)模式 P319談到一種查表法，但由于該書沒(méi)列附表，故無(wú)法驗(yàn)證。表現(xiàn)在圖中，就是右側(cè)的斜線。 – 為什么？ – 上限：因?yàn)橥顿Y者不會(huì)用超過(guò)股票本身的價(jià)錢來(lái)買入買權(quán)，由于是45度，根據(jù)縱橫軸的含義可知，期權(quán)的上限不可能超過(guò)經(jīng)過(guò)原點(diǎn)的直線。 –但根據(jù)理論分析可知期權(quán)的價(jià)值有上下限，一般不能低于下限，也不能高于上限，而是根據(jù)其影響因素大小，在上下限內(nèi)變動(dòng)。 –當(dāng)當(dāng)截止期市場(chǎng)股價(jià)高于 100,買權(quán)才有價(jià)值。 –期權(quán)合同交易的內(nèi)容： ? 股票、股票指數(shù)、貨幣、匯率、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬、利率期貨 –著名交易所 ? 美國(guó)芝加哥期權(quán)交易所（ Chicago Board Options Exchange CBOE)－－股票、股票指數(shù)、國(guó)庫(kù)券 ? 美國(guó)交易所－－股票、股票指數(shù)、油氣指數(shù)、運(yùn)輸指數(shù)、短期公債 ? 費(fèi)城交易所－－股票、外國(guó)貨幣、金銀指數(shù) 股票期權(quán)報(bào)價(jià) …… 272 – 272表 ? 代號(hào)： RWJ公司 ? 右側(cè)，該股票每股價(jià)格 ? 看漲期權(quán)、看跌期權(quán) ? 到期日－－到期月份的第 3個(gè)星期五 ? 單數(shù)，相當(dāng)于手， 100股 ? 交易以單為單數(shù)，期權(quán)的價(jià)格按照每股報(bào)價(jià)， 1單期權(quán)費(fèi)=6*100=600 273表 RWJ 基礎(chǔ)股票價(jià)格：100 .00最近價(jià)格 交易量 公開(kāi)發(fā)行 最近價(jià)格 交易量 公開(kāi)發(fā)行6月 95 6 120 400 2 80 10007月 95 40 200 100 46008月 95 8 70 600 4 20 800C B O E ，芝加哥期權(quán)交易所敲定價(jià)格到期日* * 年6 月1 5 日收盤價(jià)格華爾街日?qǐng)?bào)C B O E 期權(quán)報(bào)價(jià)看漲期權(quán) 看跌期權(quán)期權(quán)的回報(bào) … 273 –虛值期權(quán) ? 股票價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格 ? 不執(zhí)行期權(quán) –實(shí)值期權(quán) ? 股票價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格 ? 執(zhí)行期權(quán) –如果股票價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，損失期權(quán)費(fèi) –期權(quán)價(jià)值永遠(yuǎn)不會(huì)低于 0 –零和博弈 ? 買方的收益，是賣方的損失 ? 反之亦然 – 看跌期權(quán)的回報(bào) – 表 – 買 10單 1月 – 花費(fèi)？ – 如果到期前，股票售價(jià) ，好？壞？收益？ – 期權(quán)報(bào)價(jià) 4， 1單－－ 100 4＝ 400 – 10單 4000 – 有權(quán)以 1000股，即 10單，以 – －－好消息 – 看跌期權(quán)每股價(jià)值 10，總計(jì) 10 1000＝ 10000 – 扣除支付 4000 – 利潤(rùn) 10000－ 4000＝ 6000 期權(quán)定價(jià) ——羅伯特 《 衍生工具 》 –解析法（公式法） ? 標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)的解析法定價(jià) ? 非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)的解析法定價(jià) –數(shù)值法 ? 二項(xiàng)式法 ? 三項(xiàng)式法 ? 蒙特卡洛模擬 ? 四項(xiàng)式法 BS期權(quán)定價(jià)模型 (以下簡(jiǎn)稱 BS模型 )及其假設(shè)條件 – BS模型有 5個(gè)重要的假設(shè) – 金融資產(chǎn)收益率服從 對(duì)數(shù)正態(tài)分布 ； – 在期權(quán)有效期內(nèi)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的； – 市場(chǎng)無(wú)摩擦，即不存在稅收和 交易成本 ； – 金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無(wú)紅利及其它所得 (該假設(shè)后被放棄 )； – 該期權(quán)是歐式期權(quán)，即在期權(quán)到期前不可實(shí)施。第 6講 ? 回顧前次：第二章 投資決策 3 – 1．敏感性分析問(wèn)題 – 2．三種保本點(diǎn)問(wèn)題 – 3．資本成本的合理確定問(wèn)題 – 4．投資組合理論（略） – 5．資本資產(chǎn)定價(jià)模式（略） – 6．套利定價(jià)理論（略） ? 第二章 投資決策 4 – 1．期權(quán)定價(jià)理論 —— 布萊克 斯科爾斯模型 – 2．投資決策中的實(shí)物期權(quán)問(wèn)題 – 3．案例 — CR集團(tuán)放棄建新廠計(jì)劃 270 期權(quán)概述 –期權(quán)的基本概念 ? 賦予 持有者 在 某一時(shí)點(diǎn)或某一段時(shí)間內(nèi)以一個(gè)固定的價(jià)格 買入或賣出 標(biāo)的物 的 權(quán)利的一種合約。 但不承擔(dān)義務(wù) ? 注意： ? 期權(quán)是合約，是一種關(guān)于權(quán)利的合約 ? 期權(quán)有買賣雙方－－買入或賣出 ? 買權(quán)、賣權(quán) ? 期權(quán)交易－－買入買權(quán)，買入賣權(quán)，賣出買權(quán)，賣出賣權(quán) ? 定義是從買方－－持有者的角度定義的，買方?jīng)]有買賣的義務(wù)，但賣方有買賣義務(wù) ? 買方?jīng)]有義務(wù)的原因－－交納期權(quán)費(fèi) ? 賣方有義務(wù)的原因－－收取期權(quán)費(fèi)－－錢權(quán)交易 基本術(shù)語(yǔ) – 執(zhí)行期權(quán)（履行期權(quán)），通過(guò)期權(quán)合約購(gòu)買或出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的行為 – 標(biāo)的物－－期權(quán)內(nèi)容，如股票期權(quán)，股票指數(shù)期權(quán) – 執(zhí)行價(jià)格（履行價(jià)格）， 固定的