公司創(chuàng)造價(jià)值評(píng)估方法-展示頁(yè)
2025-02-19 23:46本頁(yè)面
【正文】 調(diào)整現(xiàn)值模型 預(yù)期股利 權(quán)益成本 折現(xiàn)于 減 折現(xiàn)現(xiàn)金流模型 市場(chǎng)乘數(shù)模型 股利定價(jià)模型 《公司理財(cái)》第九章 企業(yè)并購(gòu)決策 ? 企業(yè)間的收購(gòu)是一項(xiàng)帶有不確定性的投資活動(dòng)，必須應(yīng)用投資的基本法則： – 當(dāng)某企業(yè)能夠?yàn)槭召?gòu)企業(yè)的股東帶來正的凈現(xiàn)值時(shí)才會(huì)被收購(gòu)。 – 收購(gòu)分析常以收購(gòu)雙方的總價(jià)值為中心； – 收購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的收益被稱為協(xié)同效益，但用現(xiàn)金流折現(xiàn)技術(shù)難以估計(jì)； 《公司理財(cái)》第九章 協(xié)同效益 ? 協(xié)同效益 =聯(lián)合企業(yè) AB的價(jià)值 （企業(yè) A的價(jià)值 +企業(yè) B的價(jià)值） ? 協(xié)同效益 = ? ??? ??TttrCFt1 1 資本需求稅負(fù)成本收入 ????????? tCF《公司理財(cái)》第九章 協(xié)同效益的來源 ? 收入上升 ? 稅負(fù)減少 ? 資本成本降低 《公司理財(cái)》第九章 收入上升 ? 進(jìn)行并購(gòu)的一個(gè)重要原因是聯(lián)合企業(yè)可能比兩個(gè)單一企業(yè)產(chǎn)生更多的收入： – 營(yíng)銷利得 – 市場(chǎng)和壟斷權(quán)利 ——橫向兼并 《公司理財(cái)》第九章 成本下降 – 橫向兼并的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益 – 縱向一體化的經(jīng)濟(jì)效益 ? 加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的合作 ? 利于技術(shù)轉(zhuǎn)讓 – 資源互補(bǔ) ? 充分利用資源，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)銷售 – 淘汰無效的管理層 《公司理財(cái)》第九章 稅負(fù)利得 ? 獲得稅負(fù)利得可能是某些并購(gòu)發(fā)生的強(qiáng)大動(dòng)力 – 使用有經(jīng)營(yíng)凈損失形成的納稅虧損 – 使用未動(dòng)用的舉債能力 – 使用多余的資金 《公司理財(cái)》第九章 多角合并能夠創(chuàng)造價(jià)值嗎？ ? 個(gè)人多角化投資可以取代企業(yè)多角化投資 ? 市場(chǎng)往往被蒙蔽 – 多角化提高了每股收益，但不一定能夠創(chuàng)造持久的價(jià)值 《公司理財(cái)》第九章 二、價(jià)值創(chuàng)造的度量 《公司理財(cái)》第九章 問題的提出 ? 公司理財(cái) (Corporate finance)的直譯是企業(yè)法人的融資，即公司的融資 ? OPM理論：公司在用別人的錢 (Other People’ s Money, OPM),無論是權(quán)益資本還是債務(wù)資本 – 它人的錢不是免費(fèi)的（ easy money），必須要有回報(bào) 《公司理財(cái)》第九章 全球資本市場(chǎng)的事實(shí) ? 20世紀(jì)各大股市持續(xù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資股市的平均年回報(bào)率超出無風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債收益率 6個(gè)百分點(diǎn) ? 意味著投資者通過分散化投資組合可以得到高于投資無風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債 6個(gè)百分點(diǎn)的回報(bào)（ 市場(chǎng)平均回報(bào)率 ） 《公司理財(cái)》第九章 價(jià)值創(chuàng)造的意義 ? 面對(duì)日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)，公司不僅要想方設(shè)法在市場(chǎng)中立足，而且要爭(zhēng)奪公司成長(zhǎng)和繁榮所需要的資源。安然聚焦（ laserfocused）于每股盈余，而我們希望公司強(qiáng)勁的盈余表現(xiàn)得以持續(xù)。 凱諾斯在安然破產(chǎn)一年前賣空該公司股票，他之所以敢為安然的崩潰下賭注，是基于對(duì)安然資本回報(bào)率僅為 7%的評(píng)估，他認(rèn)為這大大低于投資者從像安然這樣的高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所應(yīng)得回報(bào) 《公司理財(cái)》第九章 名人名言 管理科學(xué)先驅(qū)彼得 德魯克 (Peter Drucker) 所言： “除非你已賺取資本成本部分，否則沒有利潤(rùn)可言。 ? 經(jīng)濟(jì)增加值是從稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)提取包括所有資產(chǎn)使用成本后的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。 《公司理財(cái)》第九章 EVA與會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)的差異 ? 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)只考慮了以利息形式反映的債務(wù)資本成本，卻忽略了權(quán)益資本成本 ? 真實(shí)的世界沒有免費(fèi)的午餐 ? 權(quán)益資本的真實(shí)成本為股東資金的機(jī)會(huì)成本，即其出讓資金使用權(quán)所期望得到的最低回報(bào)率 ? EVA = 會(huì)計(jì)凈利潤(rùn) – 股權(quán)資本總成本 《公司理財(cái)》第九章
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