公司創(chuàng)造價(jià)值評(píng)估方法(更新版)
【正文】 價(jià)值，負(fù)的回報(bào)率差損害價(jià)值 ? 單純的增長(zhǎng)并不一定創(chuàng)造價(jià)值，只有回報(bào)率差為正時(shí)，增長(zhǎng)才有意義 ? 因此，管理的目標(biāo)不是預(yù)期的回報(bào)率最大，而是預(yù)期的回報(bào)率差最大 《公司理財(cái)》第九章 影響預(yù)期 ROIC的因素分解 ? ROIC=(EBIT/S)*(S/IC)(1t) ? 提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率（ EBIT/S）：?jiǎn)挝讳N售實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)最大 ? 加速資本周轉(zhuǎn)（ S/IC） :用最少的資本占用實(shí)現(xiàn)最大的銷售（加速收款、減少存貨、有效使用固定資產(chǎn)） ? 稅收效應(yīng)： (1t) 《公司理財(cái)》第九章 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 資本周轉(zhuǎn)率 稅收效應(yīng) ROIC 稅后負(fù)債成本 權(quán)益資本成本 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境 負(fù)債資金比重 權(quán)益資金比重 WACC 回報(bào) 率差 MVA: 正回報(bào)率差 高增長(zhǎng)率 增長(zhǎng)率 g 《公司理財(cái)》第九章 KWW公司案例 ? 公司 96年業(yè)績(jī)平平，銷售及利潤(rùn)的增長(zhǎng)均為 5%左右，而競(jìng)爭(zhēng)者增長(zhǎng)率為 10% ? 投資類似企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率為 20% ? 聘用 B先生作為總經(jīng)理目標(biāo)要使銷售增長(zhǎng) 10%（見表） ? 總經(jīng)理的薪酬與公司利潤(rùn)掛鉤 《公司理財(cái)》第九章 97經(jīng)營(yíng)計(jì)劃 ? 加大營(yíng)銷攻勢(shì)，引進(jìn)新的生產(chǎn)線 ? 目標(biāo)要使銷售增長(zhǎng) 10%（見表） ? 控制經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，提高獲利能力 ? 問題：如何評(píng)價(jià)其計(jì)劃 《公司理財(cái)》第九章 管理資產(chǎn)負(fù)債表（單位：萬元） 96實(shí)際 97預(yù)計(jì) 96實(shí)際 97預(yù)計(jì) 投入資本 占用資本 現(xiàn)金 100 60 短期債務(wù) 200 300 WCR 600 780 長(zhǎng)期債務(wù) 300 300 凈固定資產(chǎn) 300 360 所有者權(quán)益 500 600 合計(jì) 1000 1200 合計(jì) 1000 1200 《公司理財(cái)》第九章 利潤(rùn)表（單位：萬元） 96實(shí)際 97預(yù)計(jì) 銷售收入 2023 2200 減營(yíng)業(yè)費(fèi)用 (1780) (1920) 減折舊 (20) (50) 息稅前收益 (EBIT) 200 230 減利息費(fèi)用 (10%) (50) (60) 稅前收益 (EBT) 150 170 減所得稅 (t=40%) (60) (68) 凈利潤(rùn) 90 102 《公司理財(cái)》第九章 業(yè)績(jī)比較分析 指標(biāo) 96實(shí)際 97預(yù)計(jì) 競(jìng)爭(zhēng)者 銷售增長(zhǎng)率 (%) 5 10 9 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 (%) 5 10 營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)率 (%) 6 投入資本增長(zhǎng)率 (%) 8 20 10 WCR增長(zhǎng)率 (%) 8 30 25 短期債務(wù) /WCR(%) 25 ROIC(%) 14 《公司理財(cái)》第九章 業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) ? 預(yù)計(jì)的銷售增長(zhǎng)率 (10%)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%) 均超過了上年度和競(jìng)爭(zhēng)者 ? 營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)率低于銷售增長(zhǎng)率 ? 不能創(chuàng)造價(jià)值，因?yàn)?WACC=*10%(140%)+*20% =13% ROIC EVA=(ROICWACC)*平均投入資本 =(%13%)1100=5萬元 《公司理財(cái)》第九章 原因 ——過多使用營(yíng)運(yùn)資本 ? 投資資本增加了 20%，遠(yuǎn)高于上年度 (8%)及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手 (10%) ? 投資資本的迅速增加源于 WCR的迅速增加(30%)，從而導(dǎo)致流動(dòng)性的惡化 –短期債務(wù) /WCR增加 –現(xiàn)金減少 40%，短期債務(wù)增加 50% ? 經(jīng)營(yíng)獲利能力只微增 (%至%)，低于競(jìng)爭(zhēng)者 (14%) 《公司理財(cái)》第九章 強(qiáng)調(diào)價(jià)值創(chuàng)造的意義 管理的目標(biāo)在于創(chuàng)造價(jià)值，而不是收益增長(zhǎng) ? 更注重費(fèi)用、特別是資本成本的控制 ? 更有效地使用公司資產(chǎn) ? 獲得更高的投資資本回報(bào)率 《公司理財(cái)》第九章 謝謝大家！ 祝各位心情愉快！ 《公司理財(cái)》第九章
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