【正文】 of loyalty） 是指 董事、監(jiān)事及高管人員 在執(zhí)行公司職務(wù)時，毫無保留地代表全體股東為公司的最大利益服務(wù)，當(dāng)其自身利益與公司利益一旦發(fā)生沖突，董事則必須以公司的最佳利益為重，不得將自身利益置于公司利益之上 。 公司董事對招股說明書的準(zhǔn)確性負(fù)無限責(zé)任216。– 更加嚴(yán)格的法律責(zé)任，并且加重了民事刑事責(zé)任 —蓄意違反可導(dǎo)致最高 500萬美元的罰款和長達(dá) 20年的監(jiān)禁。 董事（及高管）責(zé)任風(fēng)險 DO風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制轉(zhuǎn)移、分擔(dān)風(fēng)險若由公司支付保費(fèi)激勵經(jīng)營者大膽經(jīng)營勇于創(chuàng)新為股東謀利益.... .公司治理基本原則DO責(zé)任保險在國外的現(xiàn)狀與董事責(zé)任的立法發(fā)展 – 國外董事及高管責(zé)任保險的普及狀況： 96%的美國上市公司和 88%的加拿大上市公司都購買了 DO責(zé)任保險，并且在高科技、生物、銀行等幾個被認(rèn)為風(fēng)險較大的行業(yè) DO責(zé)任險則更為普遍。 – 因此，董事及高管責(zé)任保險主要是指 —當(dāng)董事及高級管理者任職間因被指控工作疏忽（ negligence）或行為不當(dāng)（ misconduct）（其中不包括惡意、違背忠誠義務(wù)、信息披露中故意的虛假或誤導(dǎo)性陳述、違犯成文法的行為）而承擔(dān)賠償義務(wù)時，由保險人在保險合同約定限額內(nèi)支付保險金的保險形式– 董事和高級職員在法律框架內(nèi)承擔(dān)責(zé)任的涵蓋面廣 – 不當(dāng)行為 —民事訴訟 —損害賠償及法律費(fèi)用 —危及個人財(cái)產(chǎn) – 相當(dāng)多的國家都有關(guān)于董事法律責(zé)任的規(guī)定，其中的絕大多數(shù)規(guī)定了相應(yīng)的處罰措施。 DO保險：雖然在美國很多州的 《 公司法 》 中有董事和高級職員（符合責(zé)任標(biāo)準(zhǔn)的恰當(dāng)行為）的免責(zé)和投保（ DO保險）的條款，但假公濟(jì)私、欺詐、知法犯法或其他蓄意的不法行為等，不能獲得免責(zé)，也不屬于保險范圍。 如果受托人沒有很好履行受托責(zé)任的話，管理層能力越高，對股東利益的破壞就可能越大，最終導(dǎo)致委托人財(cái)富和價值的毀滅，導(dǎo)致公司空殼化。? Fiduciary duty ( Black’s Law Dictionary):將自身利益置于他人利益之后，為他人的利益采取行動的責(zé)任。此外還包括信息披露責(zé)任等。受托責(zé)任主要包括兩個方面。.... .公司治理基本原則 強(qiáng)化單個董事及整個董事會的責(zé)任（履行受托責(zé)任、忠誠責(zé)任、注意責(zé)任或勤勉義務(wù)），保證董事會持正運(yùn)作和真正向全體股東負(fù)責(zé) : 在董事會中心主義的情況下，公司質(zhì)量質(zhì)量在很大程度上依賴于董事會的運(yùn)作質(zhì)量 市場經(jīng)濟(jì)是社會分工體系擴(kuò)展的結(jié)果。215260Economicsofpricesynchronousmarketsdomarkets:ofinformation2023,WayneBernard － Randallpercent)..... .公司治理意義 .... .公司治理意義 實(shí)證研究表明，與發(fā)達(dá)國家相比，在新興市場，證券市場股票價格的一致運(yùn)動，與產(chǎn)權(quán)保護(hù)不善、法律系統(tǒng)無效率、政府腐敗、會計(jì)信息不可靠，是正相關(guān)的。thanofaburn(thoseworstpracticeoutperformedsharesofayearsthegrantedaverageonless,percentofburngrouptheThoseandtograntingcostpany’smeasuresburnequityreturnand“burnpany’sbetweenthe5inprofitexperts)no(thosepracticetheexperts”ofprisedauditpaniesdetails.... .公司治理意義 .... .公司治理意義 .... .公司治理意義 .... .公司治理意義 Chart.... .公司治理意義n 在全部 16個指標(biāo)的 13個中，治理較好的公司的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過治理不佳的公司。良好的公司治理既能改善公司的中長期業(yè)績和回報，又能使采用 “ 購買并持有” 策略的投資者獲得超常股票投資收益率。 ”? 胡汝銀：證券市場 “ 基礎(chǔ)的基礎(chǔ) ” Gbusiness 。 一種合適的治理機(jī)制 是 以一種有利于公司創(chuàng)造價值的方式 在公司的不同層次及各要素間 形成 權(quán)力與控制的平衡.... .公司治理的三大 目標(biāo)? 保護(hù)全體股東和利益相關(guān)者的正當(dāng)權(quán)利和利益? 確立健全的公司運(yùn)作模式，確保公司的運(yùn)作質(zhì)量? 控制和降低公司的風(fēng)險.... .公司治理基本功能1. 減少公司代理成本、組織成本、履約成本和組織與市場摩擦， 保證按照所有者和利益相關(guān)者的最佳利益運(yùn)用公司資產(chǎn)， 促進(jìn)公司健全運(yùn)作， 實(shí)現(xiàn)公司價值最大化 ；2. 提高企業(yè)在資本市場上的競爭力和吸引力，降低企業(yè)融資成本 ；3. 保證公司運(yùn)作的公正、透明、效率和質(zhì)量，抑制腐??；4. 提高資源的配置效率和使用效率，促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，推動社會進(jìn)步，促進(jìn)社會和諧發(fā)展；5. 增強(qiáng)投資者信心， 提高一個國家的公司部門和社會經(jīng)濟(jì)整體的國際競爭力，有利于 單個國家和全球的經(jīng)濟(jì)與 金融體系及社會的穩(wěn)定。 .... .公司治理基本涵義現(xiàn)代公司的特點(diǎn)與公司治理現(xiàn)代企業(yè)的另一個特點(diǎn)是分工與專業(yè)化167。以韓國、臺灣、香港、泰國這些亞洲國家和地區(qū)為例，這些國家和地區(qū)中的大公司幾乎都是以家族之間相互持股的金字塔式的股權(quán)結(jié)構(gòu)，支配著公司的現(xiàn)金流使用權(quán)。 公司治理的目的是為了解決所有權(quán)與控制權(quán)相分離而產(chǎn)生的代理問題和代理人的道德風(fēng)險， 防止公司控制者濫用公司控制權(quán) 。 斯密的 《 國富論 》 。代理問題由此而產(chǎn)生。 公司治理問題的出現(xiàn)，即導(dǎo)源于公司資產(chǎn)所有權(quán)與控制權(quán)的分離而產(chǎn)生的 “ 代理問題 ” 。 有效的公司治理，需要一套有效地控制、監(jiān) 督管理者和激勵管理者按所有者利益最大限度地 創(chuàng) 造股 東 價 值 的機(jī)制。最廣的 CG涵義 ：– 設(shè)計(jì)并實(shí)施一套制度，使公司控制者將 利益相關(guān)者 （股東、職員、顧客、供貨商、社區(qū)等）的福利內(nèi)部化于公司之中，實(shí)現(xiàn)各方共贏。.... .公司治理基本涵義最狹窄的 CG涵義 ：– 如何保證公司控制者 按照 股東 的最佳利益行事 ： 公司治理機(jī)制主要指公司董事會的結(jié)構(gòu)與功能、董事會成員與經(jīng)理層的權(quán)利、責(zé)任和義務(wù)以及相應(yīng)的聘選、激勵與監(jiān)督方面的制度安排等內(nèi)容。.... .公司治理基本涵義 公司治理（ Corporate Governance） 是在公司運(yùn)作過程中，公司股東、董事會、管理層、員工、客戶、政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)等各種行為主體或利益相關(guān)者（ Stakeholders）之間的 一整套關(guān)系 ，是公司賴以運(yùn)作和控制的 一套制度系統(tǒng) ，即一整套關(guān)于公司組織方式、控制機(jī)制、權(quán)力配置、激勵機(jī)制的制度安排。公司運(yùn)作成功的關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)利益相容和 “多贏 ”，使公司成為有關(guān)各方（利益相關(guān)者）的利益共同體，即為股東、客戶、員工等所有利益相關(guān)者同時創(chuàng)造出足夠的價值?，F(xiàn)代公司治理理論.... .何謂公司治理？公司為什么存在 ? 一個極其簡單、但同時又極其復(fù)雜的問題！.... .公司為什么存在 ?為什么能夠持續(xù)生存和發(fā)展 ?公司的定義 :多種多樣公司的功能 :對不同的人而言 ,公司的功能是不同的（利益差異與目標(biāo)差異）。公司的核心要素是財(cái)富 (價值 )創(chuàng)造能力。在優(yōu)勝劣汰的市場上， 沒有創(chuàng)值能力的企業(yè)，不可能有競爭優(yōu)勢，不可能有持續(xù)的生存和發(fā)展能力！簡單！公司就是為股東賺錢的！復(fù)雜！各種因素糾葛，公司往往不為股東賺錢 ！公司治理問題！技術(shù)與市場風(fēng)險。它決定公司由誰控制、為誰服務(wù)、風(fēng)險和利益如何分配等一系列問題，界定權(quán)利和責(zé)任在公司利益相關(guān)者之間的分配，確定了進(jìn)行公司決策的規(guī)則和程序，提供了一種結(jié)構(gòu)，去設(shè)定公司目標(biāo)，以及決定如何達(dá)到這些目標(biāo)，如何監(jiān)督績效等。較一般的 CG涵義 ：如何保證 投資者 （股東和債權(quán)人等資金提供者）的貨幣獲得令人滿意的回報。.... .公司治理基本涵義 公司治理的 核心 ： 企 業(yè) 的所有者（委托人）如何保 證 授 權(quán)經(jīng)營 企業(yè) 的管理者（代理人）按照所有者的最佳利益有效地使用企 業(yè) 的 資產(chǎn) 以及由 這 些 資產(chǎn) 所 產(chǎn) 生的收益。.... .公司治理基本涵義現(xiàn)代公司的特點(diǎn)與公司治理 現(xiàn)代公司的特點(diǎn)之一是所有權(quán)與控制權(quán)相分離。公司越是依賴于外部融資，金融市場越發(fā)達(dá)、越是國際化，股東和貸款人等證券持有者與公司管理者之間的距離就越遠(yuǎn)，治理問題就越是不斷發(fā)展；同時，由于信息不對稱，同進(jìn)行日?？刂频拇砣讼啾龋腥嗽诠緦?shí)際戰(zhàn)略、營運(yùn)和業(yè)績等方面掌握的信息更少；此外，由于合約不完全和存在著較大的酌情處置權(quán)，產(chǎn)權(quán)界定不完整，管理者在欺騙所有者、根據(jù)自身的利益而以犧牲所有者的利益為代價去經(jīng)營公司方面，存在著可能的道德風(fēng)險。對這些代理問題的認(rèn)識，最早可追溯到 1776年－－即與美國建國同一年－－發(fā)表的亞當(dāng)167。.... .公司治理基本涵義 現(xiàn)代公司的特點(diǎn)與公司治理 近年來，在對歐美以及東南亞國家的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究中發(fā)現(xiàn)，這種傳統(tǒng)意義上的公司代理人的矛盾主要集中在美國、英國這一類發(fā)達(dá)國家中；而在那些缺乏對投資者保護(hù)的發(fā)展中國家中，家族式或政府控制的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)則更為流行。 在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)中，公司代理人的矛盾突出地表現(xiàn)為占支配地位的大股東和中小股東之間的利益沖突。 企業(yè)要得到分工與專業(yè)化的效益，便需要有效及適當(dāng)?shù)氖跈?quán)? 授權(quán)不足 決策過程缺乏效率和彈性? 授權(quán)過度 控制與協(xié)調(diào)困難，代理成本高昂167。.... .公司治理基本功能? 世界銀行前行長沃爾芬森（ 1999）： “ 對世界經(jīng)濟(jì)而言，良好的公司治理如同良好的國家治理一樣具有決定性的作用。 CC vs. QC（ ISO9000？） .... .公司治理意義n 許多經(jīng)驗(yàn)研究表明，公司治理在提升股東長期價值，提高公司長期盈利能力，減少盈余管理，降低欺詐風(fēng)險，在欺詐出現(xiàn)后恢復(fù)對公司的信任等方面至關(guān)重要。n 2023年美國 ISS（ Institutional Shareholder Services ）數(shù)量模型小組通過 4000多項(xiàng)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，對超過 5200家美國公司 2023－ 2023年期間 ISS公司治理商 (ISS’ Corporate Governance Quotient， CGQ) 評級指標(biāo)與 16個財(cái)務(wù)績效指標(biāo)之間的相關(guān)性展開分析，發(fā)現(xiàn)：n 治理較好的公司的風(fēng)險較低，盈利能力較強(qiáng)，股價更高，尤其在投資收益率、年度紅利率、凈利潤率和市盈率方面表現(xiàn)更勝一籌。這 13個指標(biāo)是：– 股價波動率（風(fēng)險， beta）– Z score (probability of avoiding a corporate failure)– ROI（投資收益率）– 年紅利率– ROE（股本收益率）– ROA （資產(chǎn)收益率）– 投資現(xiàn)金流– 凈利潤率– 利稅折舊攤銷前收益率 （ EBITDA margin）– 銷售現(xiàn)金流– 股價現(xiàn)金流比率– 市凈率– 市盈率 這些發(fā)現(xiàn)與這一領(lǐng)域已有的學(xué)術(shù)研究結(jié)論是相當(dāng)吻合的，并為很多機(jī)構(gòu)投資者、公司董事和監(jiān)管者有關(guān)良好的公司治理產(chǎn)生卓越績效這一感性認(rèn)識，提供了統(tǒng)計(jì)支持。4howwithmitteesentirely“financialoutpacedworstgroupwithsuchinmargin2023..... .公司治理意義 Chartrecountsrelationshipastockoptionrate”itson(ROE).Therateaannualofequityexecutivesemployees.firmsinbestpractice(arate1orbasedtheoptionsinpastthreeaspercentagebasicoutstanding)thefirmswithratemore3這些因素刺激市場上的盲目交易和噪聲交易，妨礙資本有效配置，致使市場定價機(jī)制失靈 。Morck,Yeung,Yu,Thecontentstockwhyemerginghavestockmovements?JournalFinancial58,..... .公司治理機(jī)制1. 董事會與股東： 制定行為標(biāo)準(zhǔn)， 解決利益沖突和監(jiān)督業(yè)績，進(jìn)行 自我約束 （ 內(nèi)部治理 ）2. 金融機(jī)構(gòu)： 設(shè)計(jì)金融合同并進(jìn)行監(jiān)督3. 信息中介機(jī)構(gòu)： 收集、核實(shí)并分析公司信息：收購兼并威脅等：涉及頻臨破產(chǎn)企業(yè)6. 要素與產(chǎn)品市場競爭：優(yōu)勝劣汰的外部市場機(jī)制、執(zhí)法與監(jiān)管機(jī)構(gòu)： 制定規(guī)則并監(jiān)督執(zhí)行，進(jìn)行 法律約束 市場約束外部治理.... .中國公司內(nèi)部治理的基本原則 平等對待所有股東，保護(hù)股東合法權(quán)益；強(qiáng)化董事的忠實(shí)與勤勉義務(wù)，確保董事會的獨(dú)立性和有效性，確保公司的決策和運(yùn)作符合法規(guī)和監(jiān)管的要求，符合全體股東的最佳利益，避免利益沖突和角色沖突；發(fā)揮監(jiān)事會的監(jiān)督作用；建立健全績效評價與