現(xiàn)代價(jià)值模型_ver_12-展示頁
2025-02-15 17:28本頁面
【正文】 ， 當(dāng)當(dāng) 投投 資資者者 的的 無無 差差 異異 曲曲 線線 I 與與 機(jī)機(jī) 會(huì)會(huì) 軌軌 跡跡 相相 切切于于 點(diǎn)點(diǎn) T 時(shí)時(shí) ， 投投 資資 者者 實(shí)實(shí) 現(xiàn)現(xiàn) 效效 用用 最最 大大 化化 ，對對 應(yīng)應(yīng) 的的 組組 合合 預(yù)預(yù) 期期 收收 益益 率率 及及 風(fēng)風(fēng) 險(xiǎn)險(xiǎn) 分分別別 是是 ? ?pER? 和和R??， 這這 時(shí)時(shí) 組組 合合 中中 的的 風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn) 資資 產(chǎn)產(chǎn) 比比 例例2A相相 當(dāng)當(dāng) 于于 圖圖 中中 O 點(diǎn)點(diǎn) 和和V 點(diǎn)點(diǎn) 的的 垂垂 直直 距距 離離 。比例為 A2， 每期收益率為 r，資本利得（損失）率為 g。 p? pR （ c ） 風(fēng)險(xiǎn)厭惡者 的無差異曲線 1I 2I 3I 收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 投資者決策 —— Tobin的資產(chǎn)選擇理論 ?資產(chǎn)類型劃分 個(gè)人資產(chǎn) 非貨幣資產(chǎn)（ Nonmoary Asset） 貨幣資產(chǎn)（ Moary Asset）：能夠在市場上流動(dòng)，擁有固定的貨幣價(jià)值，又不存在違約風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。這意味著，給定兩個(gè)具有相同收益率的資產(chǎn)，他們會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)水平較低的那個(gè)；也可以說，當(dāng)這些投資者接受風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，他們會(huì)要求一定程度的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，而這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)拇笮∨c其風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度正相關(guān)。對這樣的投資者來說，其效用僅由收益率確定，效用函數(shù)退化為單變量型式；他們僅根據(jù)最大期望收益率準(zhǔn)則進(jìn)行資產(chǎn)選擇，也不期望在購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)得到補(bǔ)償 (如圖 b）。 p? pR （ a ） 風(fēng)險(xiǎn)偏好者 的 無差異曲線 3I 1I 2I 收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與效用函數(shù) ?風(fēng)險(xiǎn)中立（ Risk Neutral） 的投資者只是按預(yù)期收益率來判斷投資的效用。 收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 投資組合的風(fēng)險(xiǎn) —— 基本概念 ?協(xié)方差（ Covariance） 是指在某段時(shí)期內(nèi)衡量兩個(gè)變量相對它們各自平均值同時(shí)變動(dòng)程度的指標(biāo)。 B? ()ir? A? ir B? A? ()AFr ()BFr AP Bp ()iFr 1 ir （ a ） （ b ） 收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 投資組合的歷史收益 , , ,1np t i t i tir r w?? ?? ? ? ?1np i iiE r E r w?? ?投資組合的預(yù)期收益 組組 合合 中中 各各 資資 產(chǎn)產(chǎn) i 金金 額額 占占 組組 合合 資資 產(chǎn)產(chǎn) 總總 額額 的的 比比 例例 為為iw，,ptr表表 示示 組組 合合 在在 第第 tt期期 的的 歷歷 史史 收收 益益 率率 ， ? ?pEr 表表 示示 組組 合合 的的 預(yù)預(yù) 期期 收收 益益 率率 ， n 是是 組組 合合 中中 包包 含含 的的 資資產(chǎn)產(chǎn) 個(gè)個(gè) 數(shù)數(shù) 。 收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 單一資產(chǎn)的歷史收益 單一資產(chǎn)的歷史波動(dòng) ? ?, , 1 ,1i t i t i tititP P DrP????? ,11 ni i ttrrn?? ? ? ?11,11nititnr??????????? ? ?22,111ni i t itrrn????? ?,itP和和,1itP ?分分 別別 表表 示示 該該 資資產(chǎn)產(chǎn) 在在 第第 t 和和 1t ? 期期 期期 末末 的的價(jià)價(jià) 格格 ，,itD表表 示示 在在 該該 期期 內(nèi)內(nèi)由由 于于 持持 有有 該該 資資 產(chǎn)產(chǎn) 所所 獲獲 得得的的 現(xiàn)現(xiàn) 金金 流流 。 第六章 現(xiàn)代價(jià)值模型 證券投資分析： 來自報(bào)表和市場行為的見解 學(xué)習(xí)目標(biāo) 掌握單個(gè)資產(chǎn)以及投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益的基本計(jì)量方法； 掌握投資者效用的表示及其最優(yōu)化的基本方法； 了解均值 —— 方差理論可行集和有效集的確定，以及投資者的組合選擇方式； 掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型中最優(yōu)組合的確定，以及資產(chǎn)價(jià)格收益率的確定； 掌握資本市場線和證券市場線，并了解證券市場線的推導(dǎo)過程； 掌握套利定價(jià)理論，以及套利組合的構(gòu)建方法。 本章內(nèi)容安排 第一節(jié)：收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第二節(jié)：均值方差分析 (MV Analysis) 第三節(jié)：資本資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM) 第四節(jié)：套利定價(jià)理論 (APT) 收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 Risk Return Financial Assets Allocation 收益和風(fēng)險(xiǎn)是所有金融資產(chǎn)的兩個(gè)基本屬性，也是投資者選擇金融資產(chǎn)的重要參考指標(biāo)： ?收益 ，就是投資者通過投資所獲得的財(cái)富增加； ?風(fēng)險(xiǎn) ，就是指未來結(jié)果的不確定性或波動(dòng)性。 收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 單一資產(chǎn)的預(yù)期收益 單一資產(chǎn)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) ? ? ,1mi i s ssE r r p?? ?其中,isr是第 s 種情況下資產(chǎn)的收益率， sp是該情況發(fā)生的概率， 所有的情況共有 m 種，其對應(yīng)的概率之和為 1 ? ? 22 ,1mi i s i ssr E r p?????? ?? 收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 隨機(jī)占優(yōu) 比較資產(chǎn)質(zhì)量的直觀方法； 如圖 (b)， B資產(chǎn)的累積概率函數(shù)圖像始終在 A的右面，這個(gè)時(shí)候 B資產(chǎn)的質(zhì)量一定優(yōu)于 A資產(chǎn)。 關(guān)關(guān) 于于 投投 資資 組組 合合 歷歷 史史 平平 均均 收收 益益 率率 的的 計(jì)計(jì) 算算 與與 單單 個(gè)個(gè) 資資 產(chǎn)產(chǎn) 的的 計(jì)計(jì) 算算 方方 法法相相 同同 ， 也也 有有 算算 術(shù)術(shù) 平平 均均 法法 和和 幾幾 何何 平平 均均 法法 兩兩 種種 ， 一一 般般 應(yīng)應(yīng) 用用 的的 仍仍 然然 是是 前前 者者 。 歷史的： 預(yù)期的： ?標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)方差稱為 相關(guān)系數(shù) （ Correlation Coefficient）： ? ? ? ?, , ,111ni j i t i j t jtC ov r r r rn?? ? ?? ? ? ? ? ?, , ,1mi j i s i j s j ssC ov r E r r E r p?????? ? ??? ???, ijijijC ov???? 收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 序列特征與序列相關(guān)性 收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量 風(fēng)險(xiǎn)度量的下半方差法 ?方
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