【正文】 ? 投資風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)節(jié)器 ? 新企業(yè)的孵化器 2023/2/26 37 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估 與策略 一、 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目來(lái)源 ? 與企業(yè)家直接聯(lián)系、金融機(jī)構(gòu)、高等院校、政府、經(jīng)紀(jì)人、律師、會(huì)計(jì)師，甚至其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。阿瑟 ?羅克 1978年花 ，以每股九分的價(jià)格買(mǎi)了 64萬(wàn)股的股票，首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)價(jià)格 1400萬(wàn)美元，增值 243倍。喬布斯、馬古拉、沃茲尼克、斯科特四人共擁有蘋(píng)果公司 40%的股份，其中：?jiǎn)滩妓箵碛?750萬(wàn)股，價(jià)值 美元，馬古拉擁有 700萬(wàn)股，價(jià)值 ，沃茲尼克擁有 400萬(wàn)股，價(jià)值 8， 800萬(wàn)美元，斯科特?fù)碛?50萬(wàn)股，價(jià)值 1100萬(wàn)美元。這是第一次，一家新興企業(yè)，在五年之內(nèi)就進(jìn)入 《 幸福 》 雜志 500家大公司排行榜。馬古拉出任蘋(píng)果公司的董事長(zhǎng)，喬布斯任副董事長(zhǎng)，沃茲尼古出任負(fù)責(zé)研究與發(fā)展的副總經(jīng)理，總經(jīng)理則由馬古拉推薦的生產(chǎn)專(zhuān)家斯科特?fù)?dān)任。馬古拉自己投資 ，還爭(zhēng)取到美國(guó)商業(yè)銀行 25萬(wàn)美元的信用貸款。他獲得了38歲的百萬(wàn)富翁馬古拉的支持。 ? 亞馬遜網(wǎng)上書(shū)店創(chuàng)建時(shí)，投入 1萬(wàn)美元， 3年后上市竟變?yōu)?元。 五分之一：完全失敗。 – 對(duì) TMT、消費(fèi)升級(jí)、廣電、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)等行業(yè)研究深入。 – 依托清華大學(xué)和清華科技園，建立了高水平的案源渠道和網(wǎng)絡(luò)。 – 第一期投資項(xiàng)目中已經(jīng)有公司在 Nasdaq上市，今年還將有兩到三家公司在國(guó)內(nèi) A股市場(chǎng)退出。知名的投資案例有： – 騰訊 – 好耶 – – 百度 – 搜狐 – 一茶一座 – 攜程 – 易趣 – 如家 2023/2/26 24 清華科技園啟迪創(chuàng)投 ? 創(chuàng)投行業(yè)的新軍 – 2023年開(kāi)始建立第一支 。 2023/2/26 21 CDH鼎暉 2023/2/26 22 CDH鼎暉 ? 鼎暉 I期和鼎暉人民幣基金共投資了九家公司，其中六家已經(jīng)上市： – 蒙牛乳業(yè) – 李寧體育（ ） – 速達(dá)軟件 – 分眾傳媒 – 雨潤(rùn)食品（ ） – 永樂(lè)家電（ ） 2023/2/26 23 IDGVC ? 是最早進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司之一，于 1992年開(kāi)始在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)。 ? 老布什、小布什都曾在公司任職，索羅斯是公司的重要投資人。 ? 紅杉在中國(guó)的分部投資案例包括福建利農(nóng)、鄉(xiāng)村基、 UUsee、 、小天鵝等。與 KPCB一起對(duì) Google進(jìn)行了投資。一共募集和投資了 18個(gè)基金，只關(guān)注硅谷地區(qū)的投資，曾宣稱投資從不超過(guò)硅谷 40英里半徑。 ? 目前在全球范圍內(nèi)大舉投資新能源和綠色環(huán)?？萍柬?xiàng)目。Google股價(jià)最高時(shí)， KPCB持有的股權(quán)價(jià)值達(dá)到160億美元，現(xiàn)在仍超過(guò) 100億。 2023/2/26 14 若干風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)介紹 2023/2/26 15 KPCB ? 成立于 1972年，在上世紀(jì)八九十年代抓住了信息革命的機(jī)會(huì)，先后參與投資設(shè)立了康柏、Sun、 Lotus、 AMD、 AOL、亞馬遜等 IT企業(yè)，對(duì)信息產(chǎn)業(yè)的研究深度和走向把握幾乎無(wú)人能出其右。 ? 投資項(xiàng)目行業(yè)分散，傳統(tǒng)行業(yè)投資項(xiàng)目比重增加。但與以往扎堆投資互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不同，目前新一輪 VC投資潮熱衷傳統(tǒng)項(xiàng)目，教育培訓(xùn)、餐飲連鎖、清潔技術(shù)、汽車(chē)后市場(chǎng)等都是投資熱點(diǎn)。平均每家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理的資本額達(dá)到 。 2023/2/26 9 中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資 ? 截至 2023年底，在機(jī)構(gòu)管理的風(fēng)險(xiǎn)資本總量超過(guò) ，是 2023年底風(fēng)險(xiǎn)資本總量的 2倍。 原因：在 1987 年全球股災(zāi)的打擊下 , IPO 市場(chǎng)蕭條。普通合伙人可獲得同經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 相聯(lián)系的酬金。1982年 ,又調(diào)到 20%； (2)養(yǎng)老基金逐漸成為風(fēng)險(xiǎn)資本的重要來(lái)源。 2023/2/26 8 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資概覽 — 發(fā)展史 ? 發(fā)展與挫折階段（ 80年代至 90年代） 80 年代中前期， 風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)快速發(fā)展 原因 ： (1)稅收的優(yōu)惠。越戰(zhàn)的爆發(fā)和經(jīng)濟(jì)的“滯脹”； (2) 稅收的不利。 ? 成長(zhǎng)階段 (50年代末至 60年代末期 ) 美國(guó)政府于 1959年開(kāi)始參與風(fēng)險(xiǎn)投資，頒布 《 小企業(yè)投資法 》 ，由小企業(yè)管理局 (SBA)批準(zhǔn)成立小企業(yè)投資公司 (SBIC)。 ? 1973年，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)成立，這標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資正式成為一種商業(yè)形式。 ? 現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)投資誕生的標(biāo)志是 1946年美國(guó)研究與發(fā)展公司（ ARD）的建立。 麥則恩投資：又叫半樓層投資，是一種中期投資，此時(shí)投資目標(biāo)一般已進(jìn)入發(fā)展擴(kuò)大階段。 布羅波投資：指那些在企業(yè)最初發(fā)展階段，主要來(lái)自企業(yè)家本人和親朋好友的個(gè)人投資。 2023/2/26 4 VC和 PE是一回事么？ ? VC從屬于廣義上的 PE行業(yè)。 2023/2/26 3 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資概述 一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資（ venture capital）簡(jiǎn)稱是 VC在我國(guó)是一個(gè)約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，其實(shí)把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。2023/2/26 1 第三章 風(fēng)險(xiǎn)投資 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資概述 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估與策略 第三節(jié) 二板市場(chǎng) 返回目錄 2023/2/26 2 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資概述 一、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念 ? 全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)：風(fēng)險(xiǎn)投資是職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)宜資本。 ? 經(jīng)合組織科技政策委員會(huì)：風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供權(quán)益資本的投資行為。 ? 廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。 ? 狹義上有五方面區(qū)別： – 投資階段：上市前公司 vs. 成熟期公司 – 股權(quán)比例：少數(shù)股權(quán) vs. 多數(shù)股權(quán) – 收益指標(biāo)：成長(zhǎng)性要求 vs. 穩(wěn)定性要求 – 持有時(shí)間：較短 vs. 較長(zhǎng) – 輔助金融工具：自有資金 vs. 金融杠桿 2023/2/26 5 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資概述 幾個(gè)相關(guān)概念： 天使投資：指富有雄厚資金實(shí)力和管理經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人進(jìn)行投資，以參與新企業(yè)的整個(gè)從小到大的成長(zhǎng)過(guò)程的行為。 風(fēng)險(xiǎn)租賃：一種以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)為對(duì)象的融資租賃形式。 2023/2/26 6 風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)經(jīng)歷了怎樣的發(fā)展過(guò)程？ ? 最早的風(fēng)險(xiǎn)投資：大航海時(shí)代的探險(xiǎn)。 ? 1957年，美國(guó)通過(guò) 《 小企業(yè)投資法案 》 ，政府開(kāi)始推動(dòng)設(shè)立小企業(yè)投資公司（ SBIC）。 哥倫布、麥哲倫等人都是與風(fēng)險(xiǎn)投資合作的創(chuàng)業(yè)者的先驅(qū)！ 2023/2/26 7 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資概覽 — 發(fā)展史 ? 起步階段（ 20世紀(jì) 40年代初至 50年代末） 美國(guó)第一家正規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司是創(chuàng)建于 1946年的 美國(guó)研究與開(kāi)發(fā)公司(Boston’s American Research＆ Development Corp．簡(jiǎn)稱 ARD)，它的誕生是風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的里程碑。 ? 停滯階段 （ 60年代末至 70年代末期） 原因： (1) 經(jīng)濟(jì)的蕭條。 1969 年 ,美國(guó)國(guó)會(huì)將長(zhǎng)期投資的資本收益由 29%提高到 49%； (3) 金融市場(chǎng)的不景氣。 1978 年 ,國(guó)會(huì)將資本所得稅由 49%調(diào)到 28%。 (3)普通合伙人作為投資顧問(wèn)的登記問(wèn)題得以解決。 80年代末， 風(fēng)險(xiǎn)投資額減少。 ? 大發(fā)展階段（ 90 年代以來(lái)） 原因： NASDAQ 市場(chǎng)的繁榮。在投資方面， 2023年投資總額達(dá)，為 2023年投資金額的 以上；投資項(xiàng)目