【正文】 2023/2/26 51 風(fēng)險(xiǎn)投資家的九大謊言 ? 5. ―我們想要投資你們這個(gè)團(tuán)隊(duì)。這個(gè)謊言可以翻譯成“我不相信你描繪的大餅，但是你如果能賺大錢證明給我看，那么 你也許能說(shuō)服我。就像一句古老的日本 諺語(yǔ) 說(shuō)得那樣，“如果你姨有膽魄，她就是你叔了。退出的難易 與專家對(duì)產(chǎn)品性能進(jìn)行非正式討論 84% 詢問(wèn)創(chuàng)業(yè)現(xiàn)有投資者 96% 2023/2/26 38 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估 與策略 二、 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目篩選 ? 在美國(guó)，能夠得到風(fēng)險(xiǎn)投資青睞的項(xiàng)目概率大約為 10％ ,而真正的投資項(xiàng)目則只有 1％。 2023/2/26 27 滿載而歸的退出 蘋果公司的經(jīng)典案例 ? 1977年 4月，蘋果公司首次公開(kāi)推出了新產(chǎn)品蘋果二號(hào)，1977年銷售額為 250萬(wàn)美元， 1980年達(dá) ， 1982年達(dá) ，成為 《 幸福 》 500大公司之一。 ? 撤出形式 平均周期 平均收益率 公開(kāi)上市 610% 被大公司兼并 70% 公司自行收購(gòu) 110% 失敗 100% 上述加權(quán)平均后，風(fēng)險(xiǎn)投資的年回報(bào)率為 20%。 – 目前第一支基金已經(jīng)完成大部分投資，第二支基金已經(jīng)募集完成。 ? 紅杉投資的公司總市值超過(guò)納斯達(dá)克市場(chǎng)總價(jià)值的 10%。 ? 1999年向 Google投資了 1250萬(wàn)美元， 2023年Google上市時(shí)所持有的股權(quán)價(jià)值達(dá)到 18億美元。在投資方面， 2023年投資總額達(dá)，為 2023年投資金額的 以上；投資項(xiàng)目數(shù)也高達(dá) 741個(gè)項(xiàng)目，為 2023年的 2倍以上。 1978 年 ,國(guó)會(huì)將資本所得稅由 49%調(diào)到 28%。 ? 1957年，美國(guó)通過(guò) 《 小企業(yè)投資法案 》 ，政府開(kāi)始推動(dòng)設(shè)立小企業(yè)投資公司（ SBIC）。 ? 廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。 2023/2/26 4 VC和 PE是一回事么？ ? VC從屬于廣義上的 PE行業(yè)。 ? 1973年，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)成立，這標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資正式成為一種商業(yè)形式。1982年 ,又調(diào)到 20%； (2)養(yǎng)老基金逐漸成為風(fēng)險(xiǎn)資本的重要來(lái)源。平均每家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理的資本額達(dá)到 。Google股價(jià)最高時(shí)， KPCB持有的股權(quán)價(jià)值達(dá)到160億美元，現(xiàn)在仍超過(guò) 100億。 ? 紅杉在中國(guó)的分部投資案例包括福建利農(nóng)、鄉(xiāng)村基、 UUsee、 、小天鵝等。 – 第一期投資項(xiàng)目中已經(jīng)有公司在 Nasdaq上市，今年還將有兩到三家公司在國(guó)內(nèi) A股市場(chǎng)退出。 ? 亞馬遜網(wǎng)上書店創(chuàng)建時(shí)，投入 1萬(wàn)美元， 3年后上市竟變?yōu)?元。這是第一次，一家新興企業(yè)，在五年之內(nèi)就進(jìn)入 《 幸福 》 雜志 500家大公司排行榜。 基金股東會(huì) 基金董事會(huì) 投資決策委員會(huì) 項(xiàng)目聽(tīng)證會(huì) 項(xiàng)目論證會(huì) 項(xiàng)目立項(xiàng)會(huì) 金字塔決策機(jī)制 2023/2/26 39 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估與策略 三、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估 風(fēng)險(xiǎn)投資家所采用的評(píng)估方式及采用頻率 評(píng)估方式 采用頻率 評(píng)估方式 采用頻率 征求其他風(fēng)險(xiǎn)公司的意見(jiàn) 52% 利用正式的產(chǎn)品的技術(shù)評(píng)估 36% 退出的方式 預(yù)期回報(bào) 預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) 投資決策 ＋＋ ＋＋ ＋ ―― ―― － 2023/2/26 47 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估 與策略 （ 3）模型的量化 邏輯關(guān)系 1的量化 1 11 11 12 12 13 13 14 14W ( ) = W a + W a + W a + W a? ? ? ?市 場(chǎng) 吸 引 力43 3i 3ii1W ( ) = W a??＝管 理 能 力42 2i 2ii1( ) = W a??＝產(chǎn) 品 差 異 度44 4i 4ii1( ) = W a??＝對(duì) 環(huán) 境 威 脅 的 抵 制 能 力45 5i 5ii1( ) = W a??＝退 出 機(jī) 制 潛 力 值2023/2/26 48 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估 與策略 （ 2）模型的量化 邏輯關(guān)系 2的量化 1 2 5ER( ) = W W W 1 0 , , 1? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ?期 望 回 報(bào) ＋ ＋（ ＋ ＋ ＝ ； ）3 4 5P R ( ) = W W W 1 0 , , 1? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ?期 望 回 報(bào) ＋ ＋（ ＋ ＋ ＝ ； ）2023/2/26 49 風(fēng)險(xiǎn)投資家的九大謊言 ? 1. ―我喜歡你的公司，但是我的合伙人不喜歡?！卑⒁坍?dāng)然沒(méi)有啦，所以這話是扯淡。但是，我不想告訴你我不打算投資，因?yàn)槲艺f(shuō)不定判斷失誤，然后，老天，你沒(méi)準(zhǔn)還能搞定一個(gè)財(cái)富 500強(qiáng)客戶，那時(shí)候，我不就活脫脫像個(gè)混蛋了?！边@句話沒(méi)講完。面對(duì)現(xiàn)實(shí)吧。最糟糕的事情莫過(guò)于讓他來(lái)為你引薦了。我們是異常規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，尤其是因?yàn)槲覀兪掷锏腻X并不屬于我們自己。這一時(shí)期的資金需求量迅速上升，常常需千萬(wàn)元以上的資金。 2023/2/26 59 VC如何管項(xiàng)目？ ? 業(yè)績(jī)調(diào)整條款 – 為創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)設(shè)置業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)； – 將公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司價(jià)值相關(guān)聯(lián)； – 確保 VC投入的資金獲取到適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)比例，尤其在公司業(yè)績(jī)差于預(yù)期時(shí)。 ? 1999年 10月， IDGVC向攜程投資 43萬(wàn)美元，獲得公司 %的股權(quán)。 ? 創(chuàng)業(yè)者基本已經(jīng)在 2023年底之前全部退出攜程公司，分別開(kāi)始了新的創(chuàng)業(yè)歷程：如家快捷、漢庭連鎖酒店。它是指交易所主板市場(chǎng)以外的另一個(gè)證券市場(chǎng)，其主要目的是為新興公司提供集資途徑，助其發(fā)展和擴(kuò)展業(yè)務(wù)。 2023/2/26 71 美國(guó) NASDAQ市場(chǎng) ? 成立于１９７１年，在納斯達(dá)克上市的公司有５０００多家，約有近2023家高科技公司。二板的上市公司發(fā)展成熟后可升級(jí)到主板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則主要面向符合新規(guī)定的發(fā)行條件但尚未達(dá)到現(xiàn)有上市標(biāo)準(zhǔn)的成長(zhǎng)型、科技型以及創(chuàng)新型企業(yè)。例如，美國(guó)的 Nasdaq、日本的 OTC Exchange、我國(guó)臺(tái)灣的 ROSE和法國(guó)的“新市場(chǎng)”等，即是如此?；蛘哒f(shuō)，中小企業(yè)板塊是未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的雛形。雖然如此，但是它們之間還是有區(qū)別的，主要表現(xiàn)在： (1)中小企業(yè)板塊的進(jìn)入門檻較高，上市條件較為嚴(yán)格，接近于現(xiàn)有主板市場(chǎng)。新加坡的 Sesdaq即屬此類。８％，電腦和電信兩個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)資本約占２／３。 2023/2/26 69 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 從國(guó)外的情況看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的主要區(qū)別是：不設(shè)立最低盈利的規(guī)定，以免高成長(zhǎng)的公司因盈利低而不能掛牌；提高對(duì)公眾最低持股量的要求，以保證公司有充裕的資金周轉(zhuǎn)；設(shè)定主要股東的最低持股量及出售股份的限制，如兩年內(nèi)不得出售名下的股份等，以使公司管理層在發(fā)展業(yè)務(wù)方面保持對(duì)股東的承諾。 ? VC是創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者。 ? 2023年 11月，凱雷向攜程投資 1000萬(wàn)美元，獲得公司 30%左右的股權(quán)。 2023/2/26 60 VC如何管項(xiàng)目？ ? 鎖定創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì) – 設(shè)置創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股權(quán) Vest機(jī)制； – 業(yè)績(jī)調(diào)整條款中設(shè)置對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有利的一面； – 保證在創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)主要成員拋售自己股票時(shí)擁有隨售權(quán)； – 與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)簽署鎖定協(xié)議、競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議。此時(shí)企業(yè)的成功已經(jīng)在望，成功率已接近 70%，而且一旦企業(yè)公開(kāi)上市，風(fēng)險(xiǎn)投資便完成了自己的使命從而撤出企業(yè)，公司也可獲高額回報(bào)。成功率最低（平均不到10%），距離成功時(shí)間最遙遠(yuǎn)，但單項(xiàng)資金需求最低，往往幾十萬(wàn)元就很充裕。 2023/2/26 53 風(fēng)險(xiǎn)投資家的