【正文】 2023/2/26 81 當(dāng)前階段中國(guó)股市各板塊關(guān)系示意圖 ?演講完畢，謝謝觀看！ ?；蛘哒f(shuō)，中小企業(yè)板塊是未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的雛形。例如，美國(guó)的 Nasdaq、日本的 OTC Exchange、我國(guó)臺(tái)灣的 ROSE和法國(guó)的“新市場(chǎng)”等，即是如此。例如，新加坡證券交易所的 Second Board、吉隆坡和泰國(guó)證券交易所的二板市場(chǎng)與香港創(chuàng)業(yè)板等都是這樣。 (2)中小企業(yè)板塊的運(yùn)作采取非獨(dú)立的附屬市場(chǎng)模式，也稱一所兩板平行制，即中小企業(yè)板塊附屬于深交所。雖然如此，但是它們之間還是有區(qū)別的，主要表現(xiàn)在： (1)中小企業(yè)板塊的進(jìn)入門(mén)檻較高，上市條件較為嚴(yán)格，接近于現(xiàn)有主板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則主要面向符合新規(guī)定的發(fā)行條件但尚未達(dá)到現(xiàn)有上市標(biāo)準(zhǔn)的成長(zhǎng)型、科技型以及創(chuàng)新型企業(yè)。 2023/2/26 78 創(chuàng)業(yè)板與中小企業(yè)板之比較 ? 中小板市場(chǎng)是中國(guó)的特殊產(chǎn)物，是我國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的重要舉措。世界上最成功的二板市場(chǎng) ———美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)即屬此類。新加坡的 Sesdaq即屬此類。二板的上市公司發(fā)展成熟后可升級(jí)到主板市場(chǎng)。 。 ? 除了交易值和市值之外， NASDAQ在上市公司數(shù)量、成交量（股數(shù)）、市場(chǎng)表現(xiàn)、流動(dòng)性比率（即 1％的股價(jià)變化所引起的交易量的變動(dòng)值）、機(jī)構(gòu)持股比率等方面都超過(guò)了美國(guó)交易所。８％，電腦和電信兩個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)資本約占２／３。 2023/2/26 71 美國(guó) NASDAQ市場(chǎng) ? 成立于１９７１年，在納斯達(dá)克上市的公司有５０００多家，約有近2023家高科技公司。在Nasdaq巨大的示范作用下，世界各大資本市場(chǎng)也開(kāi)始設(shè)立自己的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。 2023/2/26 70 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) ? 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要服務(wù)于新興產(chǎn)業(yè)尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，在促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和進(jìn)步方面起到了至關(guān)重要的作用。 2023/2/26 69 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 從國(guó)外的情況看，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與主板市場(chǎng)的主要區(qū)別是：不設(shè)立最低盈利的規(guī)定，以免高成長(zhǎng)的公司因盈利低而不能掛牌；提高對(duì)公眾最低持股量的要求，以保證公司有充裕的資金周轉(zhuǎn)；設(shè)定主要股東的最低持股量及出售股份的限制，如兩年內(nèi)不得出售名下的股份等，以使公司管理層在發(fā)展業(yè)務(wù)方面保持對(duì)股東的承諾。它是指交易所主板市場(chǎng)以外的另一個(gè)證券市場(chǎng)，其主要目的是為新興公司提供集資途徑，助其發(fā)展和擴(kuò)展業(yè)務(wù)。 2023/2/26 68 第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng) 一、定義 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，各國(guó)的稱呼不一。只有創(chuàng)業(yè)成功，才能獲取收益。 ? VC是創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者。 ? 創(chuàng)業(yè)者基本已經(jīng)在 2023年底之前全部退出攜程公司，分別開(kāi)始了新的創(chuàng)業(yè)歷程：如家快捷、漢庭連鎖酒店。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股權(quán)價(jià)值超過(guò) 1億美元。 ? 第一輪融資： 344萬(wàn)美元 ? 第二輪融資： 1500萬(wàn)美元 ? 第三輪融資：約 3200萬(wàn)美元 2023/2/26 64 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的股權(quán)逐漸減少 ? 初始建立： 100% ? 第一輪融資： % ? 第二輪融資： 61% ? 第三輪融資： 43% 2023/2/26 65 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股權(quán)價(jià)值逐漸增加 ? 初始建立： 200萬(wàn)元人民幣 ? 第一輪融資： 300萬(wàn)美元 ? 第二輪融資： 920萬(wàn)美元 ? 第三輪融資： 1740萬(wàn)美元 2023/2/26 66 所有股東通過(guò) IPO獲得回報(bào) ? 2023年 12月 5日，攜程在 Nasdaq上市。 ? 2023年 11月，凱雷向攜程投資 1000萬(wàn)美元，獲得公司 30%左右的股權(quán)。 ? 1999年 10月， IDGVC向攜程投資 43萬(wàn)美元，獲得公司 %的股權(quán)。 2023/2/26 62 案例：攜程的融資過(guò)程 ? 攜程公司于 1999年 5月在上海成立，注冊(cè)資本200萬(wàn)元人民幣。 ? VC總體上是消極的投資者。 2023/2/26 60 VC如何管項(xiàng)目？ ? 鎖定創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì) – 設(shè)置創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)股權(quán) Vest機(jī)制； – 業(yè)績(jī)調(diào)整條款中設(shè)置對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)有利的一面； – 保證在創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)主要成員拋售自己股票時(shí)擁有隨售權(quán)； – 與創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)簽署鎖定協(xié)議、競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議。 2023/2/26 59 VC如何管項(xiàng)目？ ? 業(yè)績(jī)調(diào)整條款 – 為創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)設(shè)置業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)； – 將公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與公司價(jià)值相關(guān)聯(lián)； – 確保 VC投入的資金獲取到適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)比例，尤其在公司業(yè)績(jī)差于預(yù)期時(shí)。 2023/2/26 56 分段投資的風(fēng)險(xiǎn)分析和比較 階段 風(fēng)險(xiǎn) 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)（相對(duì)比例） 外部風(fēng)險(xiǎn)（相對(duì)比例） 控制風(fēng)險(xiǎn)方向 種子期 極高 設(shè)計(jì)的產(chǎn)品無(wú)法生產(chǎn)，開(kāi)發(fā)延期，產(chǎn)品成本太高（ 72％） 市場(chǎng)潛力不夠，技術(shù)發(fā)展迅速淘汰新產(chǎn)品（ 28％） 嚴(yán)格跟蹤業(yè)務(wù)計(jì)劃的執(zhí)行 導(dǎo)入期 很高 產(chǎn)品性能不佳，管理層無(wú)法吸引人才，資金消耗過(guò)多，銷售量不夠（ %） 潛在市場(chǎng)份額不夠，競(jìng)爭(zhēng)者搶先（ %） 分段投資 成長(zhǎng)期 高 創(chuàng)業(yè)者管理能力不夠，制造成本高，財(cái)務(wù)控制不力（ 53％） 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不夠，市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢，策略錯(cuò)誤，新產(chǎn)品、新技術(shù)出現(xiàn)（ 47％） 多元化 擴(kuò)張期 一般 無(wú)法規(guī)范管理，盈利不夠（ 37％） 預(yù)料之外的競(jìng)爭(zhēng)者出現(xiàn)，市場(chǎng)需求衰退（ 63％） 聯(lián)合投資 成熟期 低 管理者流失，財(cái)務(wù)控制失當(dāng) 市場(chǎng)增長(zhǎng)率降低，上市受阻 投資多個(gè)階段 2023/2/26 57 分段投資的投資目的、 投資工具和預(yù)期收益率 階段 狀態(tài) 投資目的 投資年限 投資工具 預(yù)期收益率 5年回報(bào)倍數(shù) 種子期 概念，計(jì)劃 開(kāi)發(fā)，試生產(chǎn) 7－ 10 自籌資金 60％以上 10－ 15 導(dǎo)入期 生產(chǎn)，運(yùn)作 市場(chǎng)營(yíng)銷 5－ 10 優(yōu)先股 40－ 60％ 6－ 12 成長(zhǎng)期 開(kāi)始銷售 提高市場(chǎng)份額 3－ 7 優(yōu)先股，有擔(dān)保債務(wù) 30－ 50％ 4－ 8 擴(kuò)張期 開(kāi)始盈利 穩(wěn)定利潤(rùn) 1－ 3 普通股，債務(wù) 25－ 40％ 3－ 6 退出期 快速成長(zhǎng) 上市或銷售 1－ 3 過(guò)渡期融資 25％ 2－ 4 2023/2/26 58 VC如何管項(xiàng)目？ ? 優(yōu)先股權(quán)設(shè)置 – 綜合了普通股股東的分紅權(quán)和優(yōu)先獲取債券利息的權(quán)益； – 在風(fēng)險(xiǎn)投資者獲得回報(bào)之前，其他先前進(jìn)入的股東都不能獲得回報(bào)。企業(yè)的銷售收入高于支出，產(chǎn)生凈收入。此時(shí)企業(yè)的成功已經(jīng)在望，成功率已接近 70%，而且一旦企業(yè)公開(kāi)上市，風(fēng)險(xiǎn)投資便完成了自己的使命從而撤出企業(yè)，公司也可獲高額回報(bào)。這一時(shí)期的資金需求量迅速上升，常常需千萬(wàn)元以上的資金。 2023/2/26 55 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估與策略 四、風(fēng)險(xiǎn)投資的投入策略 風(fēng)險(xiǎn)投資公司分階段投入策略 ? 成長(zhǎng)期：成長(zhǎng)期是在中試完成前后，尚未達(dá)到經(jīng)濟(jì)規(guī)模，開(kāi)始有產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)和建立銷售體系，需要制定內(nèi)部管理經(jīng)營(yíng)發(fā)展計(jì)劃，企業(yè)達(dá)到邊際利潤(rùn)目標(biāo)。資金需求量一般已達(dá)到百萬(wàn)元以上。成功率最低（平均不到10%），距離成功時(shí)間最遙遠(yuǎn)，但單項(xiàng)資金需求最低，往往幾十萬(wàn)元就很充裕。我們是異常規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，尤其是因?yàn)槲覀兪掷锏腻X(qián)并不屬于我們自己。如果他們普普通通，就沒(méi)人寫(xiě)他們的故事了。那才是早期創(chuàng)業(yè)投資呢。 2023/2/26 53 風(fēng)險(xiǎn)投資家的九大謊言 ? 9. ―我們喜歡投資創(chuàng)業(yè)初期的項(xiàng)目。最糟糕的事情莫過(guò)于讓他來(lái)為你引薦了。首先，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家不能總是在客戶公司為他人大開(kāi)方便之門(mén)。 ? 8. ―我們能幫你敲開(kāi)我們客戶公司的大門(mén)。”根本不存在什么 香草 味的投資意向書(shū)。面對(duì)現(xiàn)實(shí)吧。創(chuàng)業(yè)者應(yīng)當(dāng)假設(shè)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資家每個(gè)月花在一家公司上的時(shí)間在5