【正文】 2023年 2023年 2023年收入 4,071, 1,668, 723,銷售成本 3,047, 1,217, 539,毛利 1,023, 451, 184,其他收入 7, 5, 7,銷售及費(fèi)用 630, 276, 115,行政費(fèi)用 86, 37, 19,其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 10, 844 258經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 303, 142, 55,融資成本凈額 12, 5, 4,分佔(zhàn)聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn) /（虧損） 738 313 146稅前利潤(rùn) 291, 137, 50,稅項(xiàng) 61, 59, 17,稅后利潤(rùn) 230, 77, 33,少數(shù)股東權(quán)益 4, 1, 82股東應(yīng)占凈利潤(rùn) 225, 76, 33,股息 90, 13, 12,11光明乳業(yè) 伊利股份 三元食品上市日期 上市地點(diǎn) 上海 上海 上海發(fā)行價(jià) /股 /股 /股IPO融資額 IPO市盈率 20倍 12倍 20倍IPO后流通市值 其他中國(guó)乳業(yè)巨頭公開上市融資時(shí)的價(jià)格其他中國(guó)乳業(yè)巨頭公開上市融資時(shí)的價(jià)格12以 PE法為例PE法 ： 1952年江澤民同志出任益民一廠廠長(zhǎng)。 光明品牌產(chǎn)品由奶　粉轉(zhuǎn)為液態(tài)奶，公司先后建立了九個(gè)乳品廠，建立了多個(gè)品牌?！　? 2023年 轉(zhuǎn)制成為股份公司 “光明 ”系列產(chǎn)品獲第 27屆中國(guó)奧運(yùn)代表團(tuán)唯一指定乳制品稱號(hào)。 1996年 1月 25日，伊利股票首次向社會(huì)公開發(fā)行成功，每股 ，共募集資金 9690萬(wàn)元。同年 7月，被上海證券交易所選定為 “30”指數(shù)樣本股。2023年 2月 1日， “伊利牌 ”液態(tài)奶系列產(chǎn)品是我國(guó)液態(tài)奶系列產(chǎn)品中首家使用 “3對(duì)比系 伊利股份的狀況16號(hào)外：回顧相對(duì)估值法 PE法 ： PE法不適用： 周期性較強(qiáng)企業(yè)，如一般制造業(yè)、服務(wù)業(yè)； 每股收益為負(fù)的公司； 房地產(chǎn)等項(xiàng)目性較強(qiáng)的公司； 銀行； 難以尋找可比性很強(qiáng)的公司； 上市公司多元化經(jīng)營(yíng)比較普遍、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型頻繁。 低成長(zhǎng)企業(yè)可享有低 PE； 18PB法的粗糙 PB法 ： 每股價(jià)值 =每股凈資產(chǎn) *PB(市凈率 )適用 周期性較強(qiáng)行業(yè)（擁有大量固定資產(chǎn)并且賬面價(jià)值相對(duì)較為穩(wěn)定）； 銀行、保險(xiǎn)和其他流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司； ST 、 PT績(jī)差及重組型公司不適用 賬面價(jià)值的重置成本變動(dòng)較快公司 固定資產(chǎn)較少的，商譽(yù)或智慧財(cái)產(chǎn)權(quán)較多的服務(wù)行業(yè)19PEG PEG（市盈率相對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)比率） =PE/凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率*100 PEG1,股價(jià)則高估 ,如果 PEG1(越小越好 ),說(shuō)明股價(jià)低估 ,可以買入 .修正： 鑒于大陸上市公司投資收益、營(yíng)業(yè)外收益的不穩(wěn)定性，以及一些 A 股上市公司利用投資收益操縱凈利潤(rùn)指標(biāo)的現(xiàn)實(shí)情況，出于穩(wěn)健性的考慮，凈利潤(rùn)成長(zhǎng)率可以以稅前利潤(rùn)成長(zhǎng)率 /營(yíng)業(yè)利益成長(zhǎng)率 /營(yíng)收成長(zhǎng)率替代。3 . PS法的悖論： 公司成本控制能力無(wú)法反映（利潤(rùn)下降 /營(yíng)收不變）； PS會(huì)隨著公司營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大而下降21EV/EBITDA釋義與計(jì)算1. EV（ Enterprise value/企業(yè)價(jià)值）： 企業(yè)價(jià)值 (EV)=市值 +(總負(fù)債 總現(xiàn)金 ) =市值 +凈負(fù)債（ Earnings before interest, tax, depreciation and amortization/未扣除利息、所得稅、折舊與攤銷的盈余） EBITDA=營(yíng)業(yè)利益 +折舊費(fèi)用 +攤銷費(fèi)用注意： Earnings=Operating profit 營(yíng)業(yè)利益 =毛利 營(yíng)業(yè)費(fèi)用 管理費(fèi)用22EV/EBITDA法的適用性1. EV/EBITDA法的適用： 資本密集、準(zhǔn)壟斷或者具有巨額商譽(yù)的收購(gòu)型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤(rùn)）； 凈利潤(rùn)虧損，但毛利、營(yíng)業(yè)利益并不虧損的公司。資本密集、準(zhǔn)壟斷或者具有巨額商譽(yù)的收購(gòu)型公司（大量折舊攤銷壓低了賬面利潤(rùn)）； 有高負(fù)債或大量現(xiàn)金的公司；23用用絕對(duì)估值法！（ Dividend discount model /股利折現(xiàn)模型 ) /Discount Cash Flow /折現(xiàn)現(xiàn)金流模型（ 1） FCFE （ Free cash flow for the equity /股權(quán)自由現(xiàn)金流 )模型（ 2） FCFF模型（ Free cash flow for the firm / 公司自由現(xiàn)金流）模型24DDM模型（ dividend discount model/股利折現(xiàn)模型） V代表普通股的內(nèi)在價(jià)值， Dt為普通股第 t期支付的股息或紅利， r為貼現(xiàn)率 對(duì)股息增長(zhǎng)率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分為：零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（高頓增長(zhǎng)模型）、二階段股利增長(zhǎng)模（ H模型）、三階段股利增長(zhǎng)模型和多元增長(zhǎng)模型等形式 。25股利貼現(xiàn)模型的應(yīng)用持有期有限的定價(jià)股利零增長(zhǎng)的定價(jià)股利固定增長(zhǎng)的定價(jià)26假設(shè)我們能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)幾年的股利狀況 ：1999年完成銷售額 4400萬(wàn)元，乳業(yè)排名第 1116位；2023年完成銷售額 ，乳業(yè)排名第 11位；2023年完成銷售額 7億，乳業(yè)排名第 5位；蒙牛的價(jià)值=(1+r)+/(1+r)^2+(1+r)^4+/(1+r)^5+(1+r)^6假設(shè) r=10%則蒙牛 2023年時(shí)的每股價(jià)值 = /股27風(fēng)險(xiǎn)投資者的出價(jià) 2023年 6月， “蒙牛 ”與摩根斯坦利等三家外資機(jī)構(gòu)簽署了投資意向：外資投入 ，占增資后 6000多萬(wàn)股的 32%股份。28按在公開市場(chǎng)上收購(gòu)伊利股份股價(jià) = /股 *6= /股風(fēng)險(xiǎn)投資家難道是慈善家？29并非并非 外商外商 直接注資直接注資 “蒙牛股份蒙牛股份 ”（進(jìn)入成本過(guò)高（進(jìn)入成本過(guò)高 ———— /股，不符合投資機(jī)構(gòu)追求利潤(rùn)最大的天性）股，不符合投資機(jī)構(gòu)追求利潤(rùn)最大的天性）注 資$26,000,000蒙牛股份 注資后規(guī)模： 6000萬(wàn)股占 32%英聯(lián)投資摩根士丹利鼎輝投資二、融資合約：股權(quán)、控制權(quán)的動(dòng)態(tài)安排30規(guī)模：注冊(cè)股本 1000股，注冊(cè)資金 1美元（ 1）組建海外投資性殼公司2023年 6月 5日，在開曼群島注冊(cè)成立 “蒙牛乳業(yè) ”(China Diary Holding）實(shí)質(zhì)：為 “蒙牛股份 ”投資的主體公司和 “蒙牛股份 ”香港上市公司的映射公司目的：躲避國(guó)內(nèi)法律限制，為成功紅籌上市打下基礎(chǔ)注資過(guò)程運(yùn)作312023年 6月 14日， “蒙牛乳業(yè) ”在毛里求斯設(shè)立全資子公司 —— 中國(guó)乳業(yè)毛里求斯公司（簡(jiǎn)稱毛里求斯公司）目的：間接控股 “蒙牛