【正文】 Resources....………………………… 17案例三 失敗案例：五礦收購 EQUINOX..................……………………………………… 25案例四 入境并購：雀巢收購徐福記 ..........................................………………………… 32案例五 PE投資： DST ，老虎環(huán)球基金入股京東商城 …………………………………… 39案例六 行業(yè)整合：西南證券吸并國都證券 ...............................………………………… 45目 錄1全球并 購 市 場 概 覽n 1995年以來，全球并購經(jīng)歷 了兩 輪 周期性發(fā) 展，在 2023年與2023年達(dá)到 頂 峰。2023年全年 總 交易金額 超 過 28,240億 美元n 全球跨國并 購 呈 現(xiàn) 出與全球并 購 市 場類 似的整體 發(fā) 展形 勢單位：百萬美元全球并購交易額單位：十億美元全球跨國并購交易額單位：十億美元資料來源： Dealogic2中國并 購 市 場 概 覽n 1995年以來，中國并購 市 場 交易 總 金 額 呈明 顯 上升 趨勢 ； 2023年以來中國企 業(yè) 并 購交易的平均交易 額 也有 緩 步增 長 的 趨勢n 近年來，中國企 業(yè) 跨境并 購 交易迅速增加，交易 規(guī) 模 連創(chuàng) 新高。若表決未通 過 ， 則 所有 Series C和 Series D債 券將被排除在 該 安排外? 生效條件： 方案需在目 標(biāo) 公司股 東 大會通 過 并 獲 得加拿大法院和 監(jiān) 管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)方才生效；目 標(biāo) 公司 預(yù)計(jì) 將于 2023年 12月 5日召開特 別 大會，屆 時(shí) 股 東 和 債權(quán) 人將就方案 進(jìn)行投票n 交易 對 價(jià)：? 收 購 價(jià)格 為 每股 ， 較 前一交易日收 盤 價(jià)溢價(jià) %； 較 前 20個交易日平均價(jià)溢價(jià) %； 較 前 60個交易日平均價(jià)溢價(jià) %；最 終 成交價(jià) 為 加元（不含 債務(wù) ）n 交易 進(jìn) 程：? 2023年 10月 9日交易公告，宣布該交易已在雙方董事會通過? 目標(biāo)公司預(yù)計(jì)在 2023年 12月 5日召開特別大會對該方案進(jìn)行表決，需獲得 2/3以上股東支持該方案才生效；債券持有人也將在特別大會上對該方案進(jìn)行表決? 該收購方案還需獲得加拿大法院和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)在 2023年年底完成n 財(cái)務(wù)顧問：? Daylight Energy（目標(biāo)方）財(cái)務(wù)顧問： Canaccord Genuity Corp， CIBC World Markets Inc? 中石化（收購方）財(cái)務(wù)顧問： Barclays Capital資料來源： Dealogic， Mergermarket， Factset目標(biāo)公司交易前后股權(quán)架構(gòu)Daylight Energy LtdFidelity BlackRock Investment 其他投資者% % % %Daylight Energy Ltd中國石化集團(tuán)國際石油勘探開發(fā)有限公司 (SIPC)中國石油化工集團(tuán)公司 (Sinopec)100%交易前 交易后10交易方 簡 介目標(biāo)公司概況 目標(biāo)公司概況1H 2023 2023年總資產(chǎn) 2,405 2,208所有者權(quán)益 1,244 1,280總收入 277 464凈利潤 ROA % ROE % 杠桿率 % %目標(biāo)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（百萬美元）n Daylight Energy Ltd總部設(shè)在加拿大艾伯塔省，在多倫多交易所上市n 主營業(yè)務(wù)：– Daylight Energy Ltd是一家加拿大綜合油氣開發(fā)公司，主要通過收購、開發(fā)和控股油氣資產(chǎn)獲得發(fā)展– 2023年，公司天然氣、輕油、重油和天然氣凝液業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)分別為 %、 36%、 %和 %資料來源： Factset，公司網(wǎng)站目標(biāo)公司資源和生產(chǎn)概況n 資源概況：– 地理位置： Daylight Energy Ltd的油氣核心資產(chǎn)位于加拿大艾伯塔省西北部和不列顛哥倫比亞省東北部，主要分布在 69個油氣田內(nèi)– 資源儲量： 截至 2023年 12月 31日， Daylight Energy Ltd的總資源儲量為 174MMboe，較 2023年增長 46%n 開采和生產(chǎn)：– 開采： Daylight Energy 2023年資本支出共計(jì) ，鉆井 75口，成功率 100%– 生產(chǎn)： 2023年全年平均權(quán)益產(chǎn)量為 /天；2023年上半平均權(quán)益產(chǎn)量約 /天11估 值 分析n 同可比公司相比，由于 Daylight Energy仍處 早期開 發(fā)階 段，市凈 率 處 在相 對 低位；由于早期 階 段的油氣開采公司收益水平 較低，市盈率指 標(biāo) 往往過 高，參考價(jià) 值 有限；而早期 階 段 較 大 規(guī)模的折舊 攤銷導(dǎo) 致EV/EBITDA相 對 偏低n 從近兩年可比交易情況來看，中石化收 購Daylight Energy為 每一 單 位 資 源量支付的交易金 額處 在高位，但考 慮 到 Daylight Energy的 資 源 質(zhì) 量以天然氣和 輕 油 為 主，品 質(zhì)較 好，價(jià) 值 更高， 該 估 值 是 較為 合理的資料來源： Capital IQ,Dealogic,ThomsonOne宣布日 交易金額（百萬美元） 收購股比 收購方 出售方 交易金額 /資源量20231009 2,163 100% 中石化 Daylight Energy Ltd 20230121 2,280 40% PTT Exploration Production pcl PTTEP Oil Gas Assets (Kai Kos Dehseh Oil Sands Project) 20231102 1,898 100% Undisclosed Acquiror Talisman Energy Inc (Noncore Canadian assets) 20231012 3,250 100% Apache Corp Oil Gas Assets (Western Alberta and British Columbia) 20230625 4,650 % 中石化 Syncrude Canada Ltd 均值 可比交易估值水平公司名稱 最新市值 最新企業(yè)價(jià)值 P/B PE EV/EBITDA百萬美元 百萬美元 LTM 11E 12E LTM 11E 12E LTM 11E 12EDaylight Energy 2,092 2,778 NM Encana Corporation 14,937 22,290 Penn West Petroleum 8,484 11,496 NM Peyto Exploration Development Corp 3,021 3,495 Provident Energy Ltd. 2,532 3,046 均值 7,244 10,082 中值 5,753 7,496 可比公司概覽12Daylight Energy股價(jià)走 勢n 分析 師觀 點(diǎn)：– 各投行分析 師 普遍認(rèn)為 此次交易的 報(bào)價(jià) 較為 合理，反映了目 標(biāo) 公司的真 實(shí)價(jià) 值 ，建 議 股 東 接受 報(bào) 價(jià)– 分析 師 普遍 對該 交易面 臨 的潛在 風(fēng)險(xiǎn)持 樂觀態(tài) 度， 認(rèn)為該 交易 獲 得 監(jiān)管機(jī)構(gòu) 審 批通 過 的可能性 較 大，出 現(xiàn)競 爭者的可能性 較小，整體 風(fēng)險(xiǎn) 可控資料來源： Capital IQ,Dealogic,ThomsonOneDaylight Energy 股價(jià)走勢單位：加元Daylight Energy 目標(biāo)股價(jià)走勢單位：加元公告日后一交易日股價(jià)上升至 10月 5日，股價(jià)跌至4月 6日股價(jià)漲至n 交易公告前，市場目標(biāo)價(jià)普遍高于交易價(jià)格，但整體呈下降趨勢n 交易公告前（ 2023年 10月 6日）目標(biāo)價(jià)格為，高出交易價(jià)格 %；交易公告后（ 2023年 10月 12日）目標(biāo)價(jià)格為 ，高出交易價(jià)格 %n 目前在給出建議的分析師中， 3位建議 “買入 ”， 1位認(rèn)為 “超出預(yù)期 ”， 7位建議 “持有 ”， 1位認(rèn)為 “低于預(yù)期 ”。從 該 交易的具體情況來看，在加拿大 獲 得 監(jiān) 管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的可能性 較 大，預(yù)計(jì) 在年內(nèi)完成 該 交易交易動機(jī)交易潛在風(fēng)險(xiǎn)分析n 彌補(bǔ)生產(chǎn)短板，布局上游資源： 相對于中石油、中海油，原油產(chǎn)量一直是中石化的短板，而其煉化能力在三家公司中處于第一位，更突顯了其原油需求缺口，加之國內(nèi)資源有限，中石化更依賴于原油進(jìn)口，未來業(yè)績面臨原油價(jià)格上漲和海外業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)擴(kuò)展受阻的風(fēng)險(xiǎn)。此次交易在規(guī)模上與前者接近，且相較前者更不具 “戰(zhàn)略意圖 ”，審批不通過風(fēng)險(xiǎn)較??；此外，中石化將保留目標(biāo)公司大部分員工以及其總部，不會造成大量的失業(yè)，因而更容易獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)資料來源： ThomsonOne，新浪財(cái)經(jīng)142023年以來中國石化海外并 購 概況 都 圍繞熱 點(diǎn)地區(qū)2023年 12月 19日，中石化完成以 Tanganyika石油公司 100%的股權(quán)，獲得敘利亞和埃及的油氣及重油資產(chǎn)2023年 8月 14日，中石化完成以在瑞士的 Addax公司（油氣資產(chǎn)集中在尼日利亞、加蓬、喀麥隆和伊拉克庫爾德地區(qū)，擁有 25個勘探開發(fā)區(qū)塊，其中有 17個在海上，年產(chǎn) 600萬噸石油） 100%的股權(quán)2023年 6月 25日，中石化旗下國際勘探開發(fā)公司完成以 億美元的價(jià)格收購康菲公司持有的加拿大 Syncrude油砂項(xiàng)目%的權(quán)益2023年 12月 29日，中石化出資 成對西班牙 Repsol公司在巴西業(yè)務(wù) Repsol Brasil SA（獲得權(quán)益可采儲量和資源量 桶原油） 40%股權(quán)的收購2023年 8月 9日，中石化下屬國際勘探開發(fā)公司斥資 元認(rèn)購 APLNG公司 15%股份，此外，中石化承諾從 2023年開始每年從 APLNG項(xiàng)目認(rèn)購 430萬噸的液化天然氣2023年 2月 23日，中石化所屬的石油勘探開發(fā)有限公司以油公司 Occidental Petroleum阿根廷子公司 100%股權(quán)的收購，借此進(jìn)入阿根廷勘探開發(fā)市場2023年 11月，中石化所屬全資子公司國際石油勘探開發(fā)公司(SIPC),通過其全資子公司Addax，以 持有的喀麥隆 Pecten石油公司全部 80%股份， ),喀麥隆國家石油公司持有 PCC公司余下 20%股份。加上收購前持有的 3%股份，漢龍共持有 SDL約 19%的股份，成為其第一大股東n 第二階段：n 7月，漢龍礦業(yè)提出通過 協(xié)議安排 全資現(xiàn)金收購 SDL剩余 81%的股份，收購價(jià)每股 ；董事會認(rèn)為報(bào)價(jià)未體現(xiàn) SDL公司價(jià)值n 10月，漢龍礦業(yè)將收購價(jià)提高至每股 ，獲得 SDL董事會一致推薦，并與 SDL董事會簽署收購安排實(shí)施協(xié)議。次日，涉嫌內(nèi)幕交易的 3名高管宣布辭去原有職務(wù)漢龍礦業(yè)同意將收購價(jià)提高至每股 ，獲得 SDL董事會支持，雙方簽署收購安排實(shí)施協(xié)議漢龍礦業(yè)向 ASIC和 ASX遞交收購方案材料首次出庭日（交易完成須獲澳大利亞當(dāng)?shù)胤ㄔ号鷾?zhǔn)）預(yù)期 2023年 5月完成收購資料來源： SDL公告及公開信息召開收購方案大會，須獲得參加表決的股東多數(shù)（持股價(jià)值的 75%以上且占股東人數(shù)的 50%以上）贊成第二次出庭日2023年 4月 10日2023年 4月 16日示意性時(shí)間表1819漢龍礦業(yè)簡 介2023年 10月 19日，漢龍集團(tuán)宣布以 2億美元收購澳大利亞鉬礦公司Moly Mines Ltd %的股份（后增至 57%），并通過項(xiàng)目融資方式提供 5億美元資金開發(fā) Moly Mines全資擁有的世界級大型鉬銅伴生礦Spinifex Ridge項(xiàng)目。目標(biāo)公司表示近期與漢龍達(dá)成協(xié)議的可能性較小2023年 10月 4日，漢龍集團(tuán)與 SDL董事會簽署收購安排實(shí)施協(xié)議，擬以 17億澳元收購鐵礦石項(xiàng)目開發(fā)公司 SDL剩余 81%的股份海外礦產(chǎn)投資一覽公司名稱 Moly Mines General MolyMarenica Energy上市地 澳大利亞、加拿大 美國 澳大利亞持股比例 57% % %對應(yīng)市值 9600萬美元 8300萬美元 200萬美元礦產(chǎn)種類 鉬礦 鉬礦 鈾礦資源量 鉬 41萬噸、銅 50萬噸、鐵礦石 1600萬噸鉬 59萬噸 6300萬噸U3O8投產(chǎn)后年產(chǎn)量 2400萬磅鉬精礦、 2700萬磅銅精礦、 100萬噸鐵礦石4000萬磅鉬礦350萬磅U3O8公司概況n 母公司四川漢龍集團(tuán)成立于 1997年，擁有全資及控股企業(yè) 30多家，全球雇員12,000人。 2023年 11月，四川漢龍與中國進(jìn)出口銀行簽署合作協(xié)議，后者將為漢龍海外擴(kuò)張?zhí)峁┛蛇_(dá) 15億美元的貸款支持； 2023年 6月，漢龍成功協(xié)助 Moly Mines從中國國家開發(fā)銀行獲得約 5億美元的項(xiàng)目融資n 漢龍礦業(yè)擁有一個專業(yè)并購團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員分別來自瑞銀、高盛、普華永道等金融服務(wù)類企業(yè)，以及力拓、 BHP等礦業(yè)公司資