【正文】 期貨價格 * 轉(zhuǎn)換因子 ╬ 基差關系：基差 =持有收益 +市場交割期權(quán)價值（持有收益 =持有期間利息收入 融資成本）凈基差 =基差 持有收益 =市場交割期權(quán)價值理論基差 =持有收益 +理論交割期權(quán)價值╬ 期貨價格關系：市場期貨價格 =(現(xiàn)券價格 基差 )/轉(zhuǎn)換因子理論期貨價格 =(現(xiàn)券價格 理論基差 )/轉(zhuǎn)換因子 國債基差像期權(quán)B/CF， FYield高久期國債低久期國債中間久期國債轉(zhuǎn)換收益率 1 轉(zhuǎn)換收益率 2B/CF， F基差YieldYield期貨價格國債基差像期權(quán)B/CF， FYield高久期國債低久期國債中間久期國債轉(zhuǎn)換收益率 1 轉(zhuǎn)換收益率 2高久期國債基差像國債的看漲期權(quán)中間久期國債基差像國債的跨式期權(quán)低久期國債基差像國債的看跌期權(quán)期貨價格? 4月 24日， TF1306合約的可交割券有 24只，可交割券的供給 9904億；? 最便宜可交割券是 10付息國債 12，是所有可交割券中久期最高的債券；╬ 收益率平行變化 的情景分析╬ 當前收益率平行移動， CTD券發(fā)生變化的可能性很小；╬ 我國轉(zhuǎn)換期權(quán)的價值很低。? 期貨到期之前，與現(xiàn)貨價格之間的差異除了持有成本以外，還包括交割期權(quán)價值。其中，交割量的統(tǒng)計以該合約自滾動交割開始到集中交割交券日，轉(zhuǎn)入中金所賬戶的可交割國債。收券日?完成債券轉(zhuǎn)托管和所有待交割券的過戶。?債券托管機構(gòu)進行國債跨市場轉(zhuǎn)托管相關業(yè)務處理。 托管機構(gòu)檢查買方現(xiàn)貨賬戶的有效性。交券日?交易所向托管機構(gòu)發(fā)送賣方過戶清單、買方債券賬戶信息。?交易所確定進入交割的買方和賣方。意向申報日?賣方申報交割意向和交割券信息 。交割結(jié)算價：最后交易日全部成交價格按成交量的加權(quán)平均價實物交割流程╬ 國債期貨實物交割示意圖注意： 在最后交易日的下一交易日，賣方客戶通過結(jié)算會員向中金所申報交割券信息和交割量，買方申報債券賬戶。╬ 國債 的 跨市場交割 通過中金所賬戶的轉(zhuǎn)托管方式實現(xiàn)。一些新發(fā)行的國債會成為新的可交割券； 4——7 年債券到期日交割月首日發(fā)票價格與轉(zhuǎn)換因子╬ 百元面值可交割國債應收交割貨款稱為發(fā)票價格，具體公式：發(fā)票價格 =期貨交割結(jié)算價 轉(zhuǎn)換因子 +應計利息? 轉(zhuǎn)換因子表示面值為 1元的可交割國債在收益率為 3%時，其在交割月的凈價。 到期或付息日前 10個工作日暫停轉(zhuǎn)托管。國債期貨的市場地位╬ 2023年，利率期貨成交額占全部金融期貨中的占比為 %，成交量占比為 %；╬ 在 2023年利率期貨和期權(quán)成交量排名前 20名中，中長期國債期貨占 10席，成交量占比60%；短期利率期貨占 4席，成交量占 11%；國債期貨期權(quán)占 6席，成交量占 29%；5年期國債期貨仿真交易合約條款合約標的 面額為 100萬元人民幣，票面利率為 3%的中期國債可交割國債 在 交割月首日 剩余期限 47年的 記賬式附息 國債報價方式 百元凈價報價最小變動價位 （每張合約最小變動 20元）合約月份 最近的三個季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）交易時間 9:15—11 ： 30： 13， 00—15 ： 15；最后交易日： 9： 1511： 30每日價格最大波動限制 上一交易日結(jié)算價的 177。最活躍的合約是 5年期和 10年期合約。國債期貨的基礎知識及交易策略研究員 張蕓蕓目錄4國債期貨概況123國債期貨實物交割概論期現(xiàn)套利與基差交易策略套期保值策略5什么是國債期貨？╬ 國債期貨是以國債作為標的資產(chǎn)的標準化遠期合約，屬于金融期貨中利率期貨的一種；（利率期貨還包括以利率作為標的的期貨合約，如 3個月歐洲美元利率期貨）╬ 在 20世紀 70年代金融市場不穩(wěn)定的背景下，為規(guī)避利率風險在美國應運而生的；╬ 1976年 1月，美國芝加哥商業(yè)交易所 (CME)推出第一個國債期貨產(chǎn)品 90天期的國庫券期貨合約。目前全球共 20個國家和地區(qū)的 27個期貨交易所已推出債券期貨產(chǎn)品；╬ 美國芝加哥商業(yè)交易所集團 (CME Group)的國債期貨合約品種包括： 90天期國庫券、 1年期、 2年期、 3年期、 5年期、 10年期、 30年期國債和超長期限國債期貨。╬ 國債期貨的基本功能：規(guī)避利率風險、價格發(fā)現(xiàn)功能、促進國債發(fā)行功能、優(yōu)化資產(chǎn)配置功能。 2 %最低交易保證金 合約價值的 2% 當日結(jié)算價 最后一小時成交價格按成交量加權(quán)平均價最后交易日 合約到期月份的第二個星期五交割方式 實物交割最后交割日 最后交易日后第三個交易日合約代碼 TF目錄4國債期貨概況123國債期貨實物交割概論期現(xiàn)套利與基差交易策略套期保值策略5交割券：多個現(xiàn)券可交割交割款：經(jīng)過轉(zhuǎn)換因子調(diào)整交割過戶：中金所作為中央對手方開立債券賬戶統(tǒng)一交收模式交割時間：交割月首個交易日后開始滾動交割，最后交易日后集中交割實物交割流程：意向申報日 (最后交易日 )、交券日、配對繳款日和收券日交割違約處理：交割違約方支付給守約方補償金3國債期貨的交割券名義標準券 實際交割的國債期限 息票率 面額 剩余年限范圍 其他中期 3% 100萬 47年同時托管在銀行間和交易所市場 的固定利率國債符合財政部關于轉(zhuǎn)托管規(guī)定。╬ 符合條件的國債都可以參與交割；╬ 空方?jīng)Q定交割何種券，多方被動接受：╬ 隨著時間的推移，可交割券集合會發(fā)生改變。 特征如下： 每種國債在每個交割月份下的轉(zhuǎn)換因子都是唯一的；轉(zhuǎn)換因子在合約存續(xù)期間是保持不變的；如果息票率大于 3%,轉(zhuǎn)換因子大于 1，近月合約大于遠月合約；如果息票率小于 3%,轉(zhuǎn)換因子小于 1，近月合約小于遠月合約；? 應計利息：從上一付息日到配對繳款日之間的利息收入應計利息 =（票面利率 /每年付息次數(shù)） （ 配對繳款日 上一付息日） /當前付息周 期實際天數(shù) 100元交割過戶╬ 在國債期貨 交割 中， 中金所作為中央對手方， 賣方先把可交割國債轉(zhuǎn)入中金所賬戶，在券款交付后，再從中金所賬戶把國債劃入買方賬戶。 資料來源：中金所交割時間兩個階段：╬ 第一階段：交割月份首個交易日開始到最后交易日前一個交易日，買賣方提出交割申請并被配對成功進入交割；交割結(jié)算價：意向申報日當天的結(jié)算價╬ 第二階段：最后交易日收盤時未平倉合約全部進入交割。剩余流程與 上 述交割流程完全相同。買方申報交割意向和債券賬戶。收取交割手續(xù)費，調(diào)整持倉量。?賣方待交割國債劃入中金所賬戶。配對繳款日 ?進行交割配對，通知買方需繳納的貨款。?買方貨款劃入賣方賬戶。資料來源：中金所國債期貨交割月份交割違約處理╬ 交割違約方支付給守約方補償金，以彌補守約方在現(xiàn)券市場上買入債券或賣出債券的損失，且向交易所支付違約部分合約價值的一定比例；? 若賣方違約， 支付給守約買方的補償金 =Max（意向申報日 /最后交易日當天的國債價格 結(jié)算價格 轉(zhuǎn)換因子， 0） （ 1000000/100元）– 最后交易日前申報交割的， 以賣方申報的國債作為基準國債 ；– 最后