【正文】 orporateFinanceFinance– 內(nèi)容說(shuō)明書 Finance法案 ,1900年代早期。– 中西部及西部各州 ,1852? 只要存在有價(jià)證券，證券法規(guī)就會(huì)存在。Finance Theory私募之缺點(diǎn) 25Corporate? 易于重新談判。? 沒(méi)有向證券交易委員會(huì)登記的昂貴成本。Theory私募之優(yōu)點(diǎn) – 股票購(gòu)買者必須達(dá)到一定凈資產(chǎn) /收益要求 ,并且保證不出售給不合格投資者 .24Corporate“證券發(fā)行備忘錄 ”，有 2030頁(yè)的數(shù)據(jù)和信息，可供證券律師參考 .(高凈資產(chǎn)值 )因此只能售與 Finance證券是向數(shù)個(gè)投資者發(fā)售而不是向大眾發(fā)售 .? 在證券的 公開(kāi)發(fā)行 中 ,Finance –Finance? 公開(kāi)市場(chǎng)趨向于匿名。– 有價(jià)證券是公開(kāi)交易的融資工具。Finance? 從發(fā)行成本而言，內(nèi)部融資要比外部融資便宜，債務(wù)融資要比股權(quán)資本融資便宜。固定費(fèi)用占發(fā)行費(fèi)的一定比例，固定費(fèi)用會(huì)隨著發(fā)行規(guī)模的增大而降低。Theory舉債與發(fā)行權(quán)益之成本? 舉債費(fèi)用低于權(quán)益發(fā)行的費(fèi)用。? 風(fēng)險(xiǎn)? 稅收19CorporateFinance 1970年以來(lái)，公司一直以 60％權(quán)益資本與 40％債務(wù)資本進(jìn)行資金籌集。 Theory內(nèi)部資本、債務(wù)及權(quán)益? 總的來(lái)講，美國(guó)公司內(nèi)部產(chǎn)生的資本占總投資資金的 40％－ 80％ 。Theory債務(wù)融資? 債務(wù)融資尤其是銀行貸款融資是中小型公司最經(jīng)常使用的外部資本來(lái)源? 主要渠道– 銀行貸款– 租賃– 商業(yè)票據(jù)– 債券17Corporate庫(kù)藏股：已經(jīng)被公司回購(gòu)的股份16CorporateTheory權(quán)益（股權(quán)資本）融資? 主要來(lái)源：– 普通股：上市公司的所有權(quán)股份– 優(yōu)先股：優(yōu)于普通股獲得股利的股份。15CorporateTheory內(nèi)部資本融資? 主要來(lái)源：– 留存收益：未作為股利支付的稅后凈利– 折舊? 內(nèi)部融資的規(guī)模取決于公司獲利能力的大?。煌瑫r(shí)，與公司的投資機(jī)會(huì)的多少、股利政策等也有著緊密的關(guān)系。– 直接融資? 股權(quán)融資：發(fā)行股票融資? 債務(wù)融資：發(fā)行公司債券等融資– 間接融資，即通過(guò)銀行貸款等融資14CorporateFinanceTheory挑戰(zhàn)之五：公司結(jié)構(gòu)有缺陷? 我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行脫胎于計(jì)劃體制下政府主導(dǎo)型的銀行體制，帶有濃厚的行政色彩，存在多頭管理的現(xiàn)象，并由此導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)多重化的治理結(jié)構(gòu)缺陷。12CorporateTheory挑戰(zhàn)之四：風(fēng)險(xiǎn)管理水平低? 內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理水平低。11CorporateTheory挑戰(zhàn)之三：創(chuàng)新能力弱? 銀行創(chuàng)新能力是綜合競(jìng)爭(zhēng)力的集中體現(xiàn)。10Corporate但與國(guó)際先進(jìn)水平相比，國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款仍處于較高水平。Finance國(guó)家注資 450億美元后，中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行的資本充足率分別達(dá) ％和 ％，但中國(guó)工商銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的資本充足率仍低于 8％的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。FinanceTheory《北京娛樂(lè)信報(bào)》 202368? 中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)負(fù)責(zé)人日前表示，五大挑戰(zhàn)考驗(yàn)國(guó)有商業(yè)銀行：– 資本充足率低；– 盈余能力差；– 創(chuàng)新能力弱；– 風(fēng)險(xiǎn)管理水平低；– 公司結(jié)構(gòu)有缺陷。7Corporate? 互助基金匯集個(gè)人投資者資金以購(gòu)買有價(jià)證券。Finance? 退休基金投資其貨幣于有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)和其他資產(chǎn)，用以支付未來(lái)的退休金。? 投資銀行通過(guò)發(fā)行有價(jià)證券給企業(yè)提供貨幣。Theory金融中介? 商業(yè)銀行從個(gè)人和公司獲得存款，把這些資金貸給借款者。Theory伴隨收益產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)5Corporate%4Corporate=–%? 長(zhǎng)期公司債券 :=–Theory歷史上的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)? 大公司股票 :3Corporate– 債務(wù)人可以更好地獲得可利用的資本，以投資于生產(chǎn)性資產(chǎn)。Theory金融市場(chǎng)? 金融市場(chǎng)允許公司、政府以及個(gè)人通過(guò)借貸行為、投資行為增加他們的效用。Theory導(dǎo)言? 為了闡明公司融資政策，我們需要理解– 金融機(jī)構(gòu)– 金融市場(chǎng)– 證券估價(jià)? 這部分結(jié)構(gòu)如下：– 資本籌集– 債務(wù)融資– 權(quán)益融資2Corporate融資政策1CorporateFinanceFinance– 儲(chǔ)戶有投資于金融資產(chǎn)的能力，他們可以延期消費(fèi)并可獲得補(bǔ)償延期消費(fèi)的收益。? 金融市場(chǎng)也給我們提供了關(guān)于不同水平風(fēng)險(xiǎn)所要求的不同收益的信息。Finance%小公司股票 :–=%? 長(zhǎng)期政府債券 :–=FinanceFinance ? 保險(xiǎn)公司投資其貨幣于有價(jià)證券、不動(dòng)產(chǎn)和其他資產(chǎn)，用以支付未來(lái)的求償權(quán)。 6CorporateTheory金融中介? 公益基金投資于非營(yíng)利性組織的捐款，例如大學(xué)。? 風(fēng)險(xiǎn)資本公司匯集個(gè)人投資者和其他金融中介資金（通常還包括個(gè)人權(quán)益資本），提供給相對(duì)較小的、新的、風(fēng)險(xiǎn)較大的行業(yè)。Finance8CorporateTheory挑戰(zhàn)之一：資本充足率低? 2023年底，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行資本充足率平均僅為 ％。9CorporateTheory挑戰(zhàn)之二：盈利能力差? 2023年第四季度以來(lái)，國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款累計(jì)下降 3402億元，比例下降 13個(gè)百分點(diǎn)。2023年 3月末，四家國(guó)有商業(yè)銀行五級(jí)分類不良貸款率約為 20％。Finance國(guó)有商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)目前還主要集中在傳統(tǒng)領(lǐng)域，收入的絕大部分仍來(lái)自利差收入，業(yè)務(wù)品種和金融工具的創(chuàng)新還受到許多制約。Finance國(guó)有商業(yè)銀行雖然建立了一系列管理制度和辦法，但普遍缺乏一套完善的內(nèi)控和風(fēng)險(xiǎn)防范體系，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)中可能遇到的眾多風(fēng)險(xiǎn)既缺乏預(yù)警也缺少化解風(fēng)險(xiǎn)的能力。Finance13CorporateTheory融資渠道? 公司的融資政策描述了公司融資工具的組合? 內(nèi)部融資– 稅后凈利留存– 折舊形成的資金? 外部融資 Finance? 內(nèi)部融資不足，是公司 “貧血癥 ”的重要表現(xiàn)。Finance– 認(rèn)股權(quán)證：約定時(shí)間、約定價(jià)格從公司購(gòu)買股票的權(quán)利? FinanceFinance因此，內(nèi)部現(xiàn)金流量不能滿足大多數(shù)公司的總資本需求。? 債務(wù)和權(quán)益的相對(duì)比例并沒(méi)有隨著時(shí)間發(fā)生顯著變化。18CorporateTheory債務(wù)與權(quán)益之區(qū)別? 所有權(quán)? 償還期? 優(yōu)先性，即對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量索償?shù)捻樞?Finance? 發(fā)行過(guò)程中有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。? 公司首次發(fā)行（ IPO） 比增發(fā)股票要昂貴許多。20CorporateTheory公募資本? 公開(kāi)募集的資本一定以記名證券的形式存在（在證券交易委員會(huì)進(jìn)行登記） 。? 公募證券是在二級(jí)市場(chǎng)上交易的證券。21CorporateTheory私募資本? 主要類型：– 銀行貸款– 私人募集 資金籌集要求免除適用于有價(jià)證券的登記要求。? 證券交易委員會(huì)的豁免? 熟練的投資者、有實(shí)力的個(gè)人投資者– 機(jī)構(gòu)投資者? 不在公開(kāi)市場(chǎng)上交易? 原始借款人 /使用者－中等規(guī)模企業(yè)22CorporateTheory? 在 私募發(fā)行 中 ,比如向天使投資者或風(fēng)險(xiǎn)資本家發(fā)行中 ,證券向大眾發(fā)行而且必須向證券交易委員會(huì) (SEC)登記 .證券私募和公開(kāi)發(fā)行的區(qū)別(More...)23CorporateTheory? 私募發(fā)行的股票沒(méi)有登記 ,“合格 ”投資者 .– 詳見(jiàn) Finance? 私人債券與股票的期限可依據(jù)私人投資者的要求定制。? 沒(méi)有披露秘密信息的必要要求。 Finance? 以有限的投資者為基礎(chǔ)。? 流動(dòng)性較弱。? 較高的交易成本。26CorporateTheory證券法規(guī)的歷史 – 愛(ài)德華國(guó)王? 早期的證券法– 麻薩諸塞州 ,1800年代及 – 青天法（股票發(fā)行控制法） :堪薩斯州 (1911)? 大蕭條– 1933年的證券法– 1934年的證券交易法– 1933年的銀行法? SarbanesOxley202327CorporateTheory