企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵講義-展示頁
2025-01-16 14:40本頁面
【正文】 EBIT I EBITI 1. 公司價(jià)值的變化 ? 求證：無稅情況下借債不改變公司價(jià)值，即 VL=VU ? 設(shè)有兩種方案，方案 1購買杠桿公司比例為 a的股權(quán)，投入成本 aSL，分享收益 a(EBITBrB) ；方案 2外借資金 aB加上自投a(SUB)取得無杠桿公司比例為 a的股權(quán)，成本 a(SUB) ，分享收益 a(EBITBrB) ? 分析：兩方案所獲得收益相等，在均衡市場狀況下，投入成本必相等。 ? （ 3）方便評估公司價(jià)值。 ? （ 2）做籌資決策，確定借債與股權(quán)融資比例時(shí)，所謂的債不是類似應(yīng)付賬款的經(jīng)營負(fù)債，而是類似短期借款的金融負(fù)債。? 課前： ? 上章討論表明： ? 管用報(bào)表與通用報(bào)表并無實(shí)質(zhì)區(qū)別，只是報(bào)表項(xiàng)目的重新排列 ? 但管用報(bào)表更合理，因?yàn)椋? ? （ 1）編制長期財(cái)務(wù)計(jì)劃（如預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表）時(shí)，將與收入變動有關(guān)的（經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債）歸列一起（表左邊）；將籌資決策、分配政策的調(diào)節(jié)變量歸列到報(bào)表右邊。左邊與生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)，往往不是財(cái)務(wù)人員能調(diào)節(jié)的變量，右邊與融資有關(guān)，是財(cái)務(wù)人員依據(jù)需要可以調(diào)控的變量。因此應(yīng)該將這兩類負(fù)債分開。眾所周知，借債后公司價(jià)值會增加。 ? 因此， 必有 aSL =a(SUB)，整理后可推出 VL= SL+B= SU=VU 投入成本 分享收益 方案 1 購買杠桿公司比例為 a的股權(quán) aSL a(EBITBrB) 方案 2 購買無杠桿公司比例為 a的股權(quán)（外借資金 aB） a(SUB) a(EBITBrB) ? 2. 股權(quán)資本成本變化（假定無杠桿下股權(quán)資本成本表示為 r0，債務(wù)資本成本表示為 rB） ? 左邊是現(xiàn)金流的來源：價(jià)值是 VU的無杠桿企業(yè)年預(yù)期現(xiàn)金流為 VUr0 ? 右邊是現(xiàn)金流的去向：價(jià)值是 B的債務(wù)預(yù)期現(xiàn)金流為 BrB。 ? 因此， 必有 aSL =a[SUB(1T)]，整理后可推出VL=SL+B=SU+TB=VU+TB 投入成本 分享收益 方案 1 購買杠桿公司比例為 a的股權(quán) aSL a(EBITBrB)(1T) 方案 2 購買無杠桿公司比例為 a的股權(quán)（外借資金 aB（ 1T） ) a[SUB(1T)] a(EBITBrB)(1T) ? 2. 股權(quán)資本成本變化 ? 左邊是現(xiàn)金流的來源：價(jià)值是 VU的無杠桿企業(yè)年預(yù)期現(xiàn)金流VUr0， 加上價(jià)值是 TB的稅盾的預(yù)期現(xiàn)金流 TBrB(為什么 ？證明見后 ) ? 右邊是現(xiàn)金流的去向：價(jià)值是 B的債務(wù)預(yù)期現(xiàn)金流 BrB。 舉債后，股東及債權(quán)人總現(xiàn)金流每年增加 rBBT，為永續(xù)年金 , 其現(xiàn)值為 rBBT /r，即舉債后企業(yè)價(jià)值增加 rBBT /r 。因此， 上述 TB的預(yù)期現(xiàn)金流為 TBrB 稅 權(quán)益 稅 權(quán)益 負(fù)債 無杠桿 杠桿 相差 息稅前利潤 EBIT EBIT 利息 rBB 稅前利潤 EBIT EBIT rBB 稅 EBIT*T (EBIT –rBB） *T rBBT 稅后利潤 EBIT*（ 1T） (EBIT –rBB） *(1T) 股東及債權(quán)人總現(xiàn)金流 EBIT*（ 1T） EBIT *(1
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