【正文】 在重大裝備制造業(yè)政策取向之二：造船業(yè)發(fā)展（一） ? 產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景： (1) “ 十五”期間，我國(guó)船舶工業(yè)發(fā)展速度明顯加快，發(fā)展質(zhì)量顯著提高，產(chǎn)業(yè)規(guī)模和素質(zhì)躍上了一個(gè)新臺(tái)階。我國(guó)航空工業(yè)經(jīng)過(guò) 50多年的發(fā)展，已經(jīng)具備發(fā)展大型飛機(jī)的技術(shù)和物質(zhì)基礎(chǔ)。初步測(cè)算投資研制經(jīng)費(fèi)約 500億元 600億元人民幣；國(guó)家發(fā)改委、科技部將負(fù)責(zé)項(xiàng)目牽頭，國(guó)防科工委等部門參與，并由一位副部級(jí)官員統(tǒng)籌。 為實(shí)施 《 國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要 》 確定的重大科技專項(xiàng)，國(guó)務(wù)院成立了大型飛機(jī)重大專項(xiàng)領(lǐng)導(dǎo)小組，組織了專家論證委員會(huì)獨(dú)立開(kāi)展論證，經(jīng)過(guò) 6個(gè)月的工作，形成了《 大型飛機(jī)方案論證報(bào)告 》 。 大型飛機(jī)是指起飛總重在 100噸以上的運(yùn)輸機(jī)或座位數(shù)在 150座以上的干線客機(jī)。 ? 財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局 《 關(guān)于鑄鍛、模具和數(shù)控機(jī)床企業(yè)取得的增值稅返還收入征免企業(yè)所得稅的通知 》 （財(cái)稅 [2023]33號(hào)）規(guī)定，自 2023年1月 1日起，以上增值稅返還收入免征企業(yè)所得稅。 27 行業(yè)政策導(dǎo)向（三）稅收優(yōu)惠鼓勵(lì) ? 財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局 《 關(guān)于鑄鍛件產(chǎn)品增值稅先征后返問(wèn)題的通知 》（財(cái)稅 [2023]96號(hào)）及 《 關(guān)于鑄鍛件產(chǎn)品增值稅先征后退政策的通知 》（財(cái)稅 [2023]150號(hào)）規(guī)定，自 2023年 1月 1日起至 2023年 12月 31日止，大型鑄鍛件產(chǎn)品產(chǎn)品享受先按規(guī)定征收增值稅，后按實(shí)際繳納增值稅返還 35%的稅收優(yōu)惠政策。 ? 2023年 12月，為解決我國(guó)重大技術(shù)裝備制造中一批關(guān)鍵技術(shù)問(wèn)題，經(jīng)過(guò)專家調(diào)研及評(píng)審，科技部在 《 十一五國(guó)家科技支撐計(jì)劃 》 中設(shè)立了 《 大型鑄鍛件制造關(guān)鍵技術(shù)及裝備研制 》 專項(xiàng)計(jì)劃，并明確了大型水電、核電、超超臨界汽輪機(jī)、船用曲軸鑄鍛件研制的重點(diǎn)任務(wù)。 ? 2023年 2月， 《 國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（ 2023－ 2023年） 》 要求“重點(diǎn)研究開(kāi)發(fā)重大裝備所需的關(guān)鍵基礎(chǔ)件和通用部件的設(shè)計(jì)、制造和批量生產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)，開(kāi)發(fā)大型及特殊零部件成形及加工技術(shù)、通用部件設(shè)計(jì)制造技術(shù)”。 ? 2023年 2月，國(guó)家發(fā)改委、科技部聯(lián)合印發(fā)文件 《 國(guó)家重大技術(shù)裝備研制和重大產(chǎn)業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)專項(xiàng)規(guī)劃 》 明確了“重大技術(shù)裝備研制的重點(diǎn)任務(wù)包括三峽水輪機(jī)大型鑄鍛件研制、超超臨界火電機(jī)組鑄鍛件研制、百萬(wàn)千瓦級(jí)核電站核島及汽輪機(jī)鑄鍛件研制、 30萬(wàn)噸成品油輪及大型船舶鑄鍛件研制”。 ? 目前我國(guó)航空航天、電力、造船、石化、冶金等重大技術(shù)裝備制造中所需的大型高端鑄鍛件幾乎完全依賴進(jìn)口，成為我國(guó)重工業(yè)時(shí)代發(fā)展的瓶頸，大型高端鑄鍛件已被列為“國(guó)家十一五規(guī)劃”重點(diǎn)發(fā)展的課題之一。 “十五”期間我國(guó)大 型鑄鍛件消費(fèi)量 快速增長(zhǎng)，鍛件 消費(fèi)量從 2023年 的 2023年的 噸，年均復(fù)合增 長(zhǎng)率 %。 23 行業(yè)概述（五）我國(guó)大型鑄鍛件行業(yè)概況之二 ? 經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)是我國(guó)大型鑄鍛件消費(fèi)快速增長(zhǎng)的根本原因。整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品主要向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)，少量出口。 2023年世界大型鑄鍛件消費(fèi)量約 ，消費(fèi)行業(yè)主要是船舶、電力、冶金、石油化工。但大型高端鑄鍛件的生產(chǎn)主要集中在日本、韓國(guó)、德國(guó)和美國(guó)，并出現(xiàn)了一批生產(chǎn)規(guī)模和裝備水平均居一流的大型企業(yè)，其中有 4 個(gè)廠家具有提供 500 噸以上的優(yōu)質(zhì)合金鋼錠的能力，即日本制鋼所（ JSW）、日本鑄鍛鋼株式會(huì)社(JCFC)、神戶制鋼高砂工廠 (KOBE)、斗山重工 (DOOSAN)；有 10 個(gè)廠家具有提供 300 噸以上的優(yōu)質(zhì)合金鋼錠的能力，即日本的日立公司、川崎制鋼公司、關(guān)東特鋼公司，美國(guó)的依爾伍德 蘇爾茨鋼公司，德國(guó)的 VSG 能源鍛造公司、薩爾鍛造公司，奧鋼聯(lián)（ VAI），意大利臺(tái)爾尼公司（TERNI），俄羅斯的依諾爾斯克機(jī)器廠、福格馬斯特工廠等。國(guó)家急需的一些技術(shù)含量高、質(zhì)量過(guò)硬的大型高附加值鑄鍛件產(chǎn)品目前仍依賴于進(jìn)口。大型鑄鍛件是發(fā)展電力、船舶、冶金、石化、重型機(jī)械和國(guó)防等工業(yè)的基礎(chǔ)和前提，是衡量一個(gè)國(guó)家重工業(yè)發(fā)展水平和國(guó)家綜合國(guó)力的重要標(biāo)志。大型鑄鍛件一方面為重大成套設(shè)備的制造提供毛坯，另一方面也直接為重大工程項(xiàng)目提供備品備件。 鍛造工藝是現(xiàn)代裝備制造業(yè)的核心工藝之一。通過(guò)鍛造能消除金屬的鑄態(tài)疏松，焊合孔洞，鍛件的機(jī)械性能優(yōu)于同樣材料的鑄件。鑄造的目的在于改變金屬的形狀，并不改變物體本身的金屬屬性，如延展性、強(qiáng)度等。鑄造生產(chǎn)的毛坯成本低廉，對(duì)于形狀復(fù)雜、特別是具有復(fù)雜內(nèi)腔的零件，更能顯示出它的經(jīng)濟(jì)性；同時(shí)它的適應(yīng)性較廣，且具有較好的綜合機(jī)械性能。本報(bào)告中的相關(guān)判斷體現(xiàn)了上述咨詢的結(jié)論性意見(jiàn)。其中東方證券鄒慧的報(bào)告見(jiàn)附件。 8 現(xiàn)場(chǎng)工作情況：行業(yè)調(diào)研 ? 行業(yè)調(diào)研分四部分：雷石投資獨(dú)立工作，聘請(qǐng)東方證券風(fēng)電行業(yè)首席分析師鄒慧現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研后提供風(fēng)電主軸產(chǎn)品的市場(chǎng)前景分析，原機(jī)械工業(yè)部政府官員、現(xiàn)雷巖投資總監(jiān)張谷良現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，景鴻投資聘請(qǐng)的行業(yè)顧問(wèn)。本報(bào)告中對(duì)相關(guān)問(wèn)題的判斷符合與上述兩家律師事務(wù)所咨詢的結(jié)果。該事務(wù)所與雷石投資有長(zhǎng)期可靠的交往記錄，項(xiàng)目主管合伙人專業(yè)水平值得信賴。出具報(bào)告見(jiàn)附件。 項(xiàng)目組成員林云飛曾在畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事審計(jì)工作，具有出色的財(cái)務(wù)調(diào)研和分析能力，項(xiàng)目組在企業(yè)財(cái)務(wù)狀況調(diào)研分析工作中具有獨(dú)立工作和判斷能力。雷石投資的長(zhǎng)處之一在于具有準(zhǔn)確把握企業(yè)上市可能、能夠在企業(yè)上市過(guò)程中提供真實(shí)有價(jià)值增值服務(wù)的能力。在與國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程中，民營(yíng)企業(yè)成本控制能力得到了充分發(fā)揮，成為企業(yè)利潤(rùn)水平超過(guò)行業(yè)平均水平的關(guān)鍵之一。企業(yè)開(kāi)發(fā)的管模產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率第一，毛利率約 40%50%；兆瓦級(jí)風(fēng)電主軸產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)處于壟斷地位、產(chǎn)品 80%出口，且與全球第四大風(fēng)電設(shè)備企業(yè) SUZLON簽訂了長(zhǎng)期供貨協(xié)議，毛利率 50%左右；冷軋輥產(chǎn)品即將在 2023年進(jìn)入市場(chǎng)；預(yù)計(jì)兆瓦級(jí)風(fēng)電主軸項(xiàng)目和冷軋輥?lái)?xiàng)目有可能保證企業(yè)業(yè)績(jī)未來(lái) 34年的持續(xù)快速增長(zhǎng)。 ? 所屬行業(yè)具有較高的進(jìn)入壁壘 鍛造行業(yè)進(jìn)入壁壘體現(xiàn)在投入資金多、技術(shù)門檻高、批量訂單少定制訂單多、項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)等，新進(jìn)入行業(yè)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)間長(zhǎng)，現(xiàn)有企業(yè)能夠相對(duì)持久地分享行業(yè)增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。資料中所有信息不構(gòu)成對(duì)企業(yè)的投資建議。xx項(xiàng)目盡職調(diào)查報(bào)告 雷石投資 xx項(xiàng)目組 雷石投資內(nèi)部交流資料 絕密資料 請(qǐng)勿外傳 2 聲明 ? 本資料僅供雷石投資內(nèi)部討論交流，任何雷石投資以外人士請(qǐng)勿傳閱參考。資料中數(shù)據(jù)來(lái)源于雷石投資的調(diào)研、訪談，以及引用其他中介機(jī)構(gòu)的報(bào)告，雷石投資對(duì)數(shù)據(jù)的真實(shí)可靠不能作出保證。 3 投資主題 ? 投資于快速發(fā)展的鍛造行業(yè)中具有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，分享成長(zhǎng)（65%） ? 利用雷石的優(yōu)勢(shì)，幫助企業(yè)在 20232023年完成 IPO，分享本輪牛市溢價(jià)（ 35%） 4 投資亮點(diǎn)（一） ? 行業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)周期 國(guó)家近年來(lái)陸續(xù)頒布了振興大型船舶制造業(yè)的計(jì)劃，啟動(dòng)了大型客機(jī)項(xiàng)目、新一批核電站項(xiàng)目、鐵路進(jìn)入新一輪投資高潮、鼓勵(lì)風(fēng)能開(kāi)發(fā)，鍛造作為重大裝備制造業(yè)的核心能力之一，行業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)階段，行業(yè)產(chǎn)能不足矛盾突出，目前行業(yè)處于本輪增長(zhǎng)周期的前 1/3階段。 ? 企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)得當(dāng) 企業(yè)以鍛造技術(shù)為核心，采用避免在成套設(shè)備上與國(guó)家大型重工集團(tuán)競(jìng)爭(zhēng)、集中力量研制替代進(jìn)口的核心部件的策略，迄今為止取得了很好的效益。 5 投資亮點(diǎn)（二） ? 具備民營(yíng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 企業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括一重、二重、大重等老牌國(guó)有企業(yè)，預(yù)計(jì)在行業(yè)產(chǎn)能不足矛盾突出，國(guó)有大型重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)承擔(dān)大量國(guó)家重點(diǎn)產(chǎn)品技術(shù)攻關(guān)任務(wù)的行業(yè)背景下，短期內(nèi)在在通裕領(lǐng)先的專用零部件市場(chǎng)細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域還不能對(duì)企業(yè)構(gòu)成威脅。 ? 企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速、上市需求迫切，能夠發(fā)揮雷石的核心能力 重大裝備制造行業(yè)需要持續(xù)性資本開(kāi)支來(lái)保證業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，若能開(kāi)辟暢通的資本市場(chǎng)融資渠道，預(yù)計(jì)企業(yè)將進(jìn)入持續(xù)投入資本性開(kāi)支的發(fā)展階段，因此企業(yè)的上市融資需求迫切。 6 現(xiàn)場(chǎng)工作情況：財(cái)務(wù)調(diào)研 ? 中瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所已經(jīng)為企業(yè)服務(wù)三年，出具了截至 2023年 9月 30日的兩年零一期的正式審計(jì)報(bào)告；項(xiàng)目組聘請(qǐng)立信永華會(huì)計(jì)師事務(wù)所就以下方面開(kāi)展獨(dú)立工作： 對(duì)過(guò)去三年業(yè)績(jī)真實(shí)性的評(píng)價(jià) 對(duì)企業(yè)內(nèi)控的評(píng)價(jià) 對(duì)上市過(guò)程中可能遇到關(guān)鍵問(wèn)題的復(fù)核和獨(dú)立判斷 對(duì) 2023年四季度業(yè)績(jī)是否能達(dá)到企業(yè)提供報(bào)表的水平作初步判斷 此外，還要求立信永華就以下問(wèn)題作特別關(guān)注： 07年末母公司存貨余額大 銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用比例較低 往來(lái)科目期末余額較大 立信永華與雷石投資本項(xiàng)目負(fù)責(zé)人王宇有長(zhǎng)期的合作記錄，該事務(wù)所的專業(yè)水平和為雷石服務(wù)的原則立場(chǎng)值得信賴。 立信永華會(huì)計(jì)師經(jīng)現(xiàn)場(chǎng)工作，認(rèn)為中瑞華的審計(jì)遵循了穩(wěn)健保守的會(huì)計(jì)原則，工作較細(xì)致，對(duì)相關(guān)問(wèn)題的處理意見(jiàn)專業(yè)而穩(wěn)健保守， 2023年實(shí)現(xiàn)或接近實(shí)現(xiàn)企業(yè)提供財(cái)務(wù)指標(biāo)的可能性較大。 7 現(xiàn)場(chǎng)工作情況：法律調(diào)研 ? 君澤君律師事務(wù)所已經(jīng)為企業(yè)服務(wù)三年，對(duì)企業(yè)情況了解深入全面；項(xiàng)目組聘請(qǐng)君澤君律師事務(wù)所就本次收購(gòu)重新履行調(diào)研程序，為雷石投資出具專門法律意見(jiàn)，并對(duì)上市過(guò)程中可能遇到的問(wèn)題進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、提供解決方案。 ? 珠?；浐饩\(chéng)律師事務(wù)所與雷石投資本項(xiàng)目負(fù)責(zé)人王宇有多年業(yè)務(wù)合作，該事務(wù)所的專業(yè)水平和為雷石服務(wù)的原則立場(chǎng)值得信賴，該所主要合伙人在本次調(diào)研過(guò)程中為項(xiàng)目組提供了咨詢幫助。 ? 君澤君律師事務(wù)所的報(bào)告見(jiàn)附件。四方獨(dú)立工作后提供的傾向性意見(jiàn)基本一致，沒(méi)有重大分歧，基本符合本報(bào)告中的傾向性意見(jiàn)。 9 現(xiàn)場(chǎng)工作情況： IPO條件分析判斷 ? 針對(duì)會(huì)計(jì)師和律師提供的 IPO過(guò)程中可能遇到的問(wèn)題，項(xiàng)目組與西南證券、國(guó)信證券、平安證券、中信證券的專業(yè)人士分別作了廣泛細(xì)致的咨詢，以上專業(yè)人士與雷石投資本項(xiàng)目組負(fù)責(zé)人王宇有多年合作交往，其專業(yè)水平和為雷石服務(wù)的原則立場(chǎng)值得信賴。 10 目 錄（一） ? 一、企業(yè)基本情況 ? 二、行業(yè)分析 行業(yè)管制 行業(yè)政策導(dǎo)向 行業(yè)概述 ? 三、核心產(chǎn)品與核心競(jìng)爭(zhēng)能力分析 球墨鑄鐵管管模 兆瓦級(jí)風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸 冷軋輥 儲(chǔ)備和在研項(xiàng)目 企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力分析 11 目 錄（二） ? 四、財(cái)務(wù)分析與預(yù)測(cè) 財(cái)務(wù)分析 ? 財(cái)務(wù)報(bào)表 ? 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析 ? 盈利能力分析 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) ? 五、管理團(tuán)隊(duì)考察與評(píng)價(jià) 通裕的管控架構(gòu)和團(tuán)隊(duì)評(píng)價(jià) XX簡(jiǎn)歷和評(píng)價(jià) 核心團(tuán)隊(duì)簡(jiǎn)歷 ? 六、交易結(jié)構(gòu)與回報(bào)分析 ? 七、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析與控制 12 一、企業(yè)基本情況 13 企業(yè)基本情況 14 公司榮譽(yù) ? 25MN數(shù)控校直液壓機(jī)獲國(guó)家級(jí)火炬計(jì)劃項(xiàng)目 ? 公司被認(rèn)定為國(guó)家火炬計(jì)劃重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè) ? 公司獲中國(guó)船級(jí)社工廠認(rèn)可證書 ? 大管徑球墨鐵管管模被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)重點(diǎn)新產(chǎn)品 ? 數(shù)控電梯導(dǎo)軌刨床被認(rèn)定為國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品 ? 數(shù)控電梯導(dǎo)軌刨床獲科技中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金立項(xiàng)證書 ? 數(shù)控電梯導(dǎo)軌刨床通過(guò)創(chuàng)新基金項(xiàng)目驗(yàn)收 ? 25MN數(shù)控校直液壓機(jī)獲科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金立項(xiàng)證書 ? 兆瓦級(jí)風(fēng)電主軸項(xiàng)目獲國(guó)家發(fā)改委 2750萬(wàn)元專項(xiàng)資金支持 15 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和對(duì)外投資 % 12023萬(wàn)元 100% 20% % % 2400萬(wàn)元 92% 70% 10963萬(wàn)元 800萬(wàn)元 1000萬(wàn)元 70% 16 二、行業(yè)分析 17 名詞解釋：鑄造、鍛造 ? 鑄造 指將金屬熔煉成液體，澆進(jìn)鑄型里，經(jīng)冷卻凝固、清整處理后得到有預(yù)定形狀、尺寸和性能的鑄件（零件或毛坯）的工藝過(guò)程，是機(jī)械制造工業(yè)的基礎(chǔ)工藝。 鑄造是人類掌握較早的一種金屬熱加工工藝，已有約 6000年的歷史，如商代青銅器。 ? 鍛造 指利用鍛壓機(jī)械對(duì)金屬坯料施加壓力，使其產(chǎn)生變形以獲得具有一定機(jī)械性能、一定形狀和尺寸鍛件的加工方法。機(jī)械中負(fù)載高、工作條件嚴(yán)峻的重要零件和核心部件多采用鍛件。 18 行業(yè)管制 ? 該行業(yè)屬于協(xié)會(huì)管理，屬于中國(guó)重型機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)大型鑄鍛件分會(huì)管理 19 行業(yè)概述（一） ? 大型鑄鍛件，指需要 3,150噸以上液壓機(jī)生產(chǎn)的鍛件和單件毛重 5噸以上的鑄件。大型鑄鍛件制造是重大技術(shù)裝備制造的關(guān)鍵技術(shù)之一，其質(zhì)量直接影響到成套裝備的整體水平和運(yùn)行可靠性。 ? 大型鑄鍛件行業(yè)具有投資大、建設(shè)周期長(zhǎng)、高投入以及產(chǎn)品單件難以形成批量生產(chǎn)銷售等特點(diǎn)，這些使得我國(guó)大型鑄鍛件行業(yè)發(fā)展緩慢。 20 行業(yè)概述（二）國(guó)際大型鑄鍛件生產(chǎn)情況 ? 國(guó)際大型鑄鍛件的生產(chǎn)主要集中在中國(guó)、日本、韓國(guó)、美國(guó)和德國(guó)，產(chǎn)量約占世界總產(chǎn)量的 70%左右，其中中國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)最