【正文】 信息的不對(duì)稱會(huì)影響市場(chǎng)金融交易的效率： 事前的信息不對(duì)稱將導(dǎo)致“逆向選擇”，逆向選擇會(huì)提 高交易條件或減少交易量，甚至導(dǎo)致交易市場(chǎng)的閉鎖。 （ 2）金融交易是一種合約交易。 正因?yàn)槿绱?，金融交易本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)交易行為，需要 進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。 （二）關(guān)于金融監(jiān)管的幾個(gè)問(wèn)題 一？ 2. 戰(zhàn)后以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家金融監(jiān)管體制和理念發(fā)生了哪些變化？ 制和理念轉(zhuǎn)化？ ？ ？ 二、現(xiàn)代金融監(jiān)管的理論基礎(chǔ) （一）金融市場(chǎng)中的金融交易特征與金融監(jiān)管 （ 1）金融交易是經(jīng)濟(jì)主體在不確定性條件下的跨期資源 配置行為。 ②中國(guó)金融市場(chǎng)上是否會(huì)出現(xiàn)下一個(gè)德??？ 與德隆類似民營(yíng)金融控股集團(tuán)至少有七家： 山東泛海集團(tuán)（泛海系）、東方實(shí)業(yè)集團(tuán)（東方 系）、新希望集團(tuán)（希望系）、金信集團(tuán)（金信系）、 愛建股份（愛建系）、萬(wàn)向集團(tuán)（萬(wàn)向系）、農(nóng)凱集團(tuán) （農(nóng)凱系） ③德隆重組是否意味中國(guó)現(xiàn)有金融監(jiān)管體制的失敗？ 巴署松：德隆重組典型地意味著中國(guó)現(xiàn)有金融監(jiān)管體制 的失敗。 德隆相關(guān)金融機(jī)構(gòu)中，存在的緊急問(wèn)題是中富證券 保證金欠款 ，德恒證券保證金欠款 7億元， 12月底 前須支付的個(gè)人理財(cái)資金約 10億元。包括蘭州商業(yè)銀 行、烏魯木齊商業(yè)銀行等 ,因德隆的股權(quán)與在這些機(jī)構(gòu)中 的債務(wù)大致相當(dāng)，便以退股抵債方式作了了結(jié) （ 2） 德隆金融帝國(guó)的崩潰： 2023年 8月國(guó)務(wù)院向央行下達(dá)有關(guān)文件，正式批復(fù)了 市場(chǎng)化解決德隆問(wèn)題的整體方案 ———德隆共計(jì) 200多 億的股權(quán)和實(shí)物資產(chǎn)，已不能抵償?shù)侣〕^(guò) 300億的驚 人債務(wù)，德隆被一并交由華融資產(chǎn)管理公司進(jìn)行整體 托管，但此種托管為償債式托管，而非清算式托管 德隆的資金鏈： 銀行融資（或委托理財(cái)資金） ——并 購(gòu) ——上市 ——再并購(gòu) ——再上市 ——再擔(dān)保融資 （ 3）資金鏈的崩潰 ： 近年股市上蒸發(fā)的市值達(dá) 160億之巨； 兌付委托理財(cái)，三累計(jì)達(dá)百億之上， 2023年 40多 億， 2023年 20多億， 2023年又是 40多億； 委托理財(cái)?shù)睦⒓盃I(yíng)銷費(fèi)至少 80億。國(guó)外金融監(jiān)管特點(diǎn) 及我國(guó)金融監(jiān)管發(fā)展趨勢(shì) 一、問(wèn)題的提出 （一）先行案例 ：新疆德隆的金融帝國(guó)及其崩潰 新疆德隆集團(tuán)成立于 1986年，前身是個(gè)體企業(yè)， 20 世紀(jì) 90年代進(jìn)入證券一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)，到 2023年已發(fā)展 成為一個(gè)注冊(cè)資本金 2億元，總資產(chǎn) 200億余元、相對(duì)控 股生產(chǎn)性企業(yè) 177家，參、控股金融機(jī)構(gòu) 19家的跨地 區(qū)、跨行業(yè)和跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的綜合性投資控股性企業(yè)集團(tuán)。 （ 1） 德隆的金融帝國(guó)（ 12家） ： 證券公司： 中富證券、恒信證券、德恒證券三家 信托投資公司： 金信信托、伊斯蘭信托、南京大江 國(guó)投三家 城市商業(yè)銀行： 昆明、南昌、株洲、長(zhǎng)沙四家 租賃公司： 新疆、新世紀(jì)金融租賃公司兩家 原本 19家參、控股金融機(jī)構(gòu)，后因停止或取消收購(gòu) 協(xié)議等方式，實(shí)現(xiàn)了 7家機(jī)構(gòu)的退出 。這從德隆客戶資 金近三年的日均余額可見一斑 ———2023年 200億， 2023年 250億， 2023年 270億 ———以平均 12％的融 資成本計(jì)算三年就此支付的利息與營(yíng)銷費(fèi)用至少 80億。 （ 4）德隆重組折射中國(guó)金融監(jiān)管的幾個(gè)問(wèn)題： ①誰(shuí)是德隆的監(jiān)管者？ 國(guó)務(wù)院？人民銀行？銀監(jiān)會(huì)？證監(jiān)會(huì)？ 誰(shuí)都是，誰(shuí)也不是。 案例之二：房地產(chǎn)信貸監(jiān)管 —商業(yè)銀行該聽誰(shuí)？ 2023年 6月，中央銀行頒布《關(guān)于進(jìn)一步加 強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)的通知》（ 121號(hào)文件），就商業(yè)銀 行房地產(chǎn)開發(fā)貸款管理、控制土地儲(chǔ)備貸款發(fā)放、建筑 企業(yè)流動(dòng)資金貸款、個(gè)人住房貸款及商用貸款管理等問(wèn) 題作了進(jìn)一步的規(guī)定； 2023年 9月 2日，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行房地產(chǎn)貸款 風(fēng)險(xiǎn)管理指引》，就商業(yè)銀行房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的相 關(guān)問(wèn)題作了規(guī)定。這種資源配置行為的收益和成本是在時(shí)間上分 布的，而且行為的決策者和其他人事先均無(wú)法確切知道。這也是現(xiàn)代金融理論為何以風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)理論 為主的原因之一。合約交易的典型特征 是合約雙方之間信息的不對(duì)稱和不完全。 事后的信息不對(duì)稱將導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)，道德風(fēng)險(xiǎn)的存在 會(huì)影響事前的交易激勵(lì)和交易條件。 (Signaling)： 由擁有信息的一方向不擁 有信息的一方傳遞信息，以顯示自己的品質(zhì)或類型。當(dāng)信號(hào)顯示成本 過(guò)大時(shí) ，交易的效率仍會(huì)受到影響。 解決道德風(fēng)險(xiǎn)的辦法 （ Monitoring）： 即由不擁有信息的 一方事后對(duì)交易對(duì)方履行合約的情況進(jìn)行監(jiān)督。但監(jiān)管需要花費(fèi)一定的成本， 并由于監(jiān)管成果的公共產(chǎn)品性質(zhì)，監(jiān)管中同樣會(huì)存在搭 便車的問(wèn)題。 如股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、 職工持股計(jì)劃、債務(wù)合同等。如會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等。 但是，作為資金供給者的委托監(jiān)督者，投資者與金融 中介之間同樣存在委托 ——代理中的代理問(wèn)題，需要解 決“誰(shuí)來(lái)監(jiān)督監(jiān)督者”的問(wèn)題。規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的 前提是行業(yè)的壟斷性。 內(nèi)在的外部效應(yīng)： 單一金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)和危機(jī)會(huì)迅速 傳染至其他金融機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致整個(gè)金融體系的破產(chǎn)或危 機(jī)； 外在的外部效應(yīng)： 金融體系的危機(jī)會(huì)蔓延至整個(gè)社會(huì)或 國(guó)際領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)危機(jī) （ 1）經(jīng)濟(jì)主體的非理性行為會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生； （ 2）存款契約的 SSC(順序服務(wù)約束條款 )約束下銀行 擠兌的客觀可能性 （三）金融監(jiān)管的有效性問(wèn)題 （ 1）保護(hù)社會(huì)公眾的利益； （ 2）維護(hù)金融體系的穩(wěn)定和安全； （ 3）促進(jìn)公平、有效的競(jìng)爭(zhēng)，提高金融市場(chǎng)運(yùn)行的效率。 3. 金融監(jiān)管有效性分析 ——監(jiān)管成本收益分析 （ 1）監(jiān)管有效性界定 ： 監(jiān)管的有效性包括效果和效率兩個(gè)方面： 效果： 即取得最優(yōu)的監(jiān)管結(jié)果（ do the right thing) 效率： 以最優(yōu)的方式來(lái)取得監(jiān)管結(jié)果（ do the thing right) （ 2） 監(jiān)管有效性的理想標(biāo)準(zhǔn)： 監(jiān)管的邊際社會(huì)收益等于邊際社會(huì)成本 （ 3）監(jiān)管