【正文】 ? 承銷利差較小，但影響較大 2022/10/23 26 ? 二、美國國債發(fā)行程序 ? 短期國債和中長期國債的發(fā)行程序基本相同。 2022/10/23 25 ? 非競爭性投標者按投標的平均價格購買 ? 非競爭性投標者先按面值付款，拍賣結(jié)束后退款 ? 新發(fā)行國庫券大約 2/3由大銀行和經(jīng)營政府債券的證券商購買，其余由公司、地方政府、外國銀行和私人購買。 ? （ 2）非競爭性投標是國債發(fā)行的補充方式 ? 由小額投資者參加。 ? （ 1）公開拍賣是國債發(fā)行的主要方式 ? 短期國債：按周拍賣 。 2022/10/23 23 ? 2. 期限種類多 ? 主要品種是一次還本、附半年息票。 ? 、交易活躍 ? 國債市場是美國發(fā)行量最大、交易最活躍、最受投資者（包括外國投資者）歡迎的債券市場之一。 2022年未清償余額超過 25萬億美元。 ? ? 債券募足后，董事會應(yīng)在一定時間內(nèi)（一般為 15天內(nèi)）向政府主管部門呈報發(fā)行情況。公告內(nèi)容主要有公司經(jīng)營管理簡況、公司財務(wù)狀況、發(fā)行計劃、發(fā)行債券目的、債券總金額、發(fā)行條件、還本付息方式、募集期限等。在債權(quán)轉(zhuǎn)讓時，債權(quán)者名薄要作相應(yīng)更改。債券內(nèi)容是法定的，應(yīng)記載公司的名稱、地點、債券的票面金額、利率、利息支付方式、發(fā)行日期和編號、償還期限和方式、發(fā)行公司的印章和公司法定代表簽章和政府主管部門批準發(fā)行的文號、日期。認購申請書上載認購金額、認購住所、簽字、蓋章等。 2022/10/23 20 ? ? 在發(fā)行抵押公司債券的情況下，發(fā)行公司應(yīng)與受托公司簽訂信托合同：規(guī)定受托人的權(quán)利和義務(wù)，根據(jù)信托公司，受托公司取得抵押權(quán)。 ? ? 承銷團協(xié)議由參加承銷團的所有成員協(xié)商簽訂并予履行。 2022/10/23 19 ? ? 報送文件：發(fā)行申請書、營業(yè)執(zhí)照、董事會決議、進行固定資產(chǎn)投資批準文件、發(fā)行公司債券的章程、公司財務(wù)報表、政府主管部門要求提供的其他文件。 ? 、股東大會通過 ? 發(fā)行公司債券，需事先經(jīng)董事會決議通過。 ? ? 代銷＋包銷。其計算公式： ? K4= K3 （ 1T） 2022/10/23 17 債券發(fā)行與承銷方式 ? （全額包銷） ? 買斷 ﹢ 分銷 ? 發(fā)行差價是投資銀行的收益；對未售完部分，投資銀行應(yīng)全部認購，不能退還 ? ? 投資銀行作為發(fā)行代理機構(gòu)，幫助發(fā)行人盡力推銷（ Bestefforts）債券，發(fā)行風險由發(fā)行人承擔。 ? 如果 K2為債券成本率， D為債券單位面值， P為發(fā)行價， N為債券發(fā)行年限，則 K2=[D?K1+（ DP） /N]/P 2022/10/23 15 ? 3．發(fā)行費用對債券成本的影響 債券發(fā)行成本的多少直接影響債券整個籌資成本的高低。 2022/10/23 13 ? 二、債券成本的確定 ? 債券的發(fā)行成本受許多因素的影響 ? 1．通貨膨脹對債券成本的影響 ? 企業(yè)發(fā)行債券的實際成本與通貨膨脹率成反比，通貨膨脹率越高，則企業(yè)承擔的實際成本越低。 ? 一、債券發(fā)行費用 ? 印刷費、手續(xù)費、廣告宣傳費、律師費、擔保費 ? 評估費：包括信用評級費和資產(chǎn)評估費。 ? 最高級、高級還本付息能力很強、將來也有保障； ? 中上級、中級還本付息能力較強、將來保障程度不強； ? 中下級還本付息能力有限、有一定風險，以下為投機級和違約級（風險依次為較高、很高、最高、違約）。 ? 每一級代表不同的還本付息能力和債券風險。 Pool’s ）、穆迪投資者服務(wù)公司（ Moody’s）等。期中費用包括支付利息手續(xù)費、每年的上市費、本金償還支付手續(xù)費等。 ? 平價發(fā)行（面值發(fā)行）、溢價發(fā)行、折價發(fā)行 ? ? 決定債券收益率的因素有利率、期限和購買價格等 ? ? 包括利息成本稅前支付及對債券收益是否征稅 ? 利息預扣稅（收入所得稅）是支付利息的人在向債券持有人支付利息時預先就扣除債券持有人應(yīng)向政府繳納的稅款 ? 政府債券一般免征利息預扣稅 2022/10/23 9 ? ? 包括最初費用和期中費用兩種。2022/10/23 1 債券發(fā)行與承銷 張東祥 2022/10/23 2 第二章 債券發(fā)行與承銷 ? 債券發(fā)行的基本內(nèi)容 ? 美國債券市場與債券發(fā)行 ? 我國債券市場與債券發(fā)行 2022/10/23 3 債券發(fā)行市場的構(gòu)成 ? 一、按照發(fā)行人劃分 ? 1．美國政府債券市場 ? 國債（中央政府 財政部代表） ? 市政債券（美國地方政府：州、市、縣等） ? (我國：國債 ) ? 2．美國企業(yè)債券市場 ? 公司債券 ? 機構(gòu)債券 ? （我國 :公司債券、金融債券、企業(yè)債券） 2022/10/23 4 ? 二、按照發(fā)行與交易市場劃分 ? 國外： ? 交易所、場外市場 ? 我國： ? 交易所（如記帳式國債、無記名國債） ? 銀行間債券市場（如記帳式國債） ? 柜臺市場（如憑證式國債） 2022/10/23 5 債券發(fā)行的目的 ? 一、政府發(fā)行債券的目的 ? 彌補財政赤字 基本目的 ? 擴大政府公共投資 ? 調(diào)劑財政收支暫時不平衡 ? 其他：償還國債本息、滿足特定需要 ? 二、企業(yè)發(fā)行債券的目的 ? 籌集資金特別是長期資金 主要目的 ? 調(diào)整負債結(jié)構(gòu)和來源，增強負債的穩(wěn)定性 ? 擴大資產(chǎn)業(yè)務(wù)。金融機構(gòu)資產(chǎn)負債管理的重要手段 ? 提高企業(yè)知名度 2022/10/23 6 債券發(fā)行的條件 /考慮因素 ? 債券發(fā)行者籌集資金時所必須考慮的有關(guān)因素 ? ? 根據(jù)發(fā)行人所需資金數(shù)量、資金市場供給情況、發(fā)行人償債能力和信譽、該債券對市場吸引力來決定的 ? ? 根據(jù)發(fā)行人資金需求性質(zhì)、市場利率變化趨勢、物價水平變動趨勢、其他債券的期限構(gòu)成以及投資者的投資偏好等因素來確定的 2022/10/23 7 ? ? 債券償還方式直接影響到債券的收益高低和風險大小 ? 償還日期：期滿償還、期中償還和延期償還 ? 償還形式：貨幣償還、債券償還和股票償還 ? ?考慮因素：債券期限、市場利率水平、債券信用等級、利息支付方式等 ? ?一般有一次性付息和分期付息 2022/10/23 8 ? ? 在面值一定的情況下，調(diào)整發(fā)行價格可使投資者的實際收益率接近市場收益率的水平。最初費用包括承銷手續(xù)費、登記費、印刷費、評級費、擔保費、廣告費、律師費、上市費等。 ? ? 由信譽卓著的第三者擔?；蛴冒l(fā)行者的財產(chǎn)作抵押擔保 ? 政府、大金融機構(gòu)發(fā)行的債券大多是無擔保債券 2022/10/23 10 債券信用評級 ? 債券信用評級：專業(yè)化信用評級機構(gòu)對債券到期還本付息能力和發(fā)債人信用程度的綜合評價 ? 證券監(jiān)管機構(gòu)和交易所并不強制要求對債券進行信用評級 ? 信用評級是發(fā)債人的自愿行為，評級目的是便于投資者了解債券的風險、促進債券發(fā)行 ? 全球最權(quán)威的債券評級機構(gòu)是標準普爾公司（ Standard amp。 ? 穆迪把債券分成三等： Aaa、 Aa、 A、 Bbb、 Bb、 B、Ccc、 Cc、 C； 2022/10/23 11 ? 標準普爾把債券分成四等： AAA、 AA、 A、BBB、 BB、 B、 CCC、 CC、 DDD、 DD、 D。 ? BBB/Bbb級及以上為投資級， BB/Bb級及以下為投機級。 2022/10/23 12 債券的發(fā)行費用與成本確定 ? 債券發(fā)行的成本是指在發(fā)行債券的過程中支出的與發(fā)行活動有關(guān)的費用。 ? 其他發(fā)行費用：發(fā)行紀念品；發(fā)行人員工資、辦公場地費、水電費等。 ? 如果 K1為債券發(fā)行實際成本 ， R為名義利率 ，P為通貨膨脹率，則 K1=RP 2022/10/23 14 ? 2．發(fā)行方式對債券成本的影響 ? 按面值發(fā)行不會影響企業(yè)債券成本，溢價發(fā)行會降低債券成本，折價發(fā)行會增加企業(yè)債券成本。 ? 如果 K3為債券成本率， Fb為債券籌資費用率，則 K3=K2/（ 1Fb） 2022/10/23 16 ? 4．企業(yè)所得稅對債券成本的影響 ? 債券利息應(yīng)計入成本，在稅前扣除，有 “ 減免稅收 ” 的作用。發(fā)行人僅付給承銷商一定手續(xù)費。如未售完，承銷商自己買進剩下部分 ? /竟價投標 2022/10/23 18 公司債券發(fā)行的一般程序 ? ? 主要包括：債券發(fā)行金額、資金用途、期限、利率、發(fā)行范圍、發(fā)行方式、公司財務(wù)狀況、收益分配狀況、籌資項目的可行性研究或經(jīng)濟效益預測、還本付息資金來源等。法律一般要求由 2/3以上公司董事出席以及超過半數(shù)的出席董事通過方為有效。 ? ? 發(fā)行者和承銷者之間簽訂的承銷協(xié)定，規(guī)定承銷者所承擔的義務(wù)、承銷者的報酬、承銷者繳款日期等。內(nèi)容包括：承銷團承銷債券的數(shù)量、承銷報酬；承銷團各成員分擔的份額等，各成員承諾不得自行做主降低價格出售債券；保證其推銷份額的完成等。 ? 、債券和債權(quán)者名簿 ? 認購申請書即交易合同，投資者有按所填寫金額繳款的義務(wù)。 ? 債券制作由募集者辦理。 ? 發(fā)行記名公司債券時，公司應(yīng)備有債權(quán)者名簿。 20