【正文】 備上市的小公司很多，許多已作了上市登記，除此之外，還有不少?zèng)]有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的新公司。但這一切在1987在10月19日突然結(jié)束了，股票市場(chǎng)大崩潰。如在1983年，當(dāng)時(shí)僅有700家小公司首次發(fā)行公開上市（IPO），卻募集到了近60億美元。從理論上講，10年的期限也可促使一般合伙人從長遠(yuǎn)角度設(shè)計(jì)投資方案，抵制任何短期行為的壓力。私人合伙公司在80年代取得支配地位，為下一個(gè)重要的外部力量的出現(xiàn)打好基礎(chǔ)：這支重要的外部力量即是機(jī)構(gòu)投資者，尤其是作為風(fēng)險(xiǎn)基金主要資本來源的養(yǎng)老基金。風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)化是風(fēng)險(xiǎn)投資競爭的必然結(jié)果。還有一些基金專注于工業(yè)或技術(shù)領(lǐng)域，如生物技術(shù)、廢品回收與環(huán)保技術(shù)及零售和服務(wù)業(yè)。然而，進(jìn)入80年代，各風(fēng)險(xiǎn)投資公司力圖尋找的戰(zhàn)略焦點(diǎn)和投資階段各有不同，呈現(xiàn)出專業(yè)化的投資戰(zhàn)略形式。消費(fèi)行業(yè)的增長是令人吃驚的：在風(fēng)險(xiǎn)投資歷史上它一直是被人忽視的。軟件行業(yè)、生物技術(shù)、醫(yī)療衛(wèi)生、電子和數(shù)據(jù)通訊（包括蜂窩技術(shù)）成為80年代新的增長點(diǎn)，技術(shù)突破及其在這些領(lǐng)域中的商業(yè)應(yīng)用一直延續(xù)到今天。計(jì)算機(jī)硬件已不再像以前那樣占主導(dǎo)地位了。幾乎是把10年前風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)以傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資為主的模式翻了個(gè)個(gè)。早期投資也有所下降。更為重要的是，它證明了這樣一種觀念：給私人風(fēng)險(xiǎn)投資公司注資，然后再投資于新創(chuàng)建的公司是完全可行的。ARD的成功為其后續(xù)者提供了榜樣和經(jīng)驗(yàn)。ARD是傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資的開創(chuàng)者。DEC的成功為70年代和80年代風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)樹立了榜樣。一年后，當(dāng)ARD被出售給Textron公司時(shí)，它的每股價(jià)格為813美元。在接下來的10年中，由于美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁和股票市場(chǎng)價(jià)格的飛速上漲，DEC價(jià)值直沖云霄。ARD公司最初只對(duì)企業(yè)投入了7萬美元，便已擁有了其77%的股份，到1971年，增加了5,000多倍。這次投資大獲成功，永遠(yuǎn)地改變了美國風(fēng)險(xiǎn)投資的未來。我們需要把信托基金中的一部分和那些正在尋找支持的新主意結(jié)合起來。我們經(jīng)濟(jì)的安全不可能依靠那些老牌的大企業(yè)的擴(kuò)張得到保障。但是這些新企業(yè)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。當(dāng)時(shí)新企業(yè)出生率較低，它們進(jìn)行長期融資存在困難。它是第一家公開交易的（Publicly Traded）、封閉的（Closed—end）投資公司，并由職業(yè)金融投資家管理。而在1980年，這一數(shù)字為每年10億美元，1982年為20億美元，1983年則超過了40億美元。1979年之后，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在資本來源上是極為充足的。1989年時(shí)，而美國卻仍在下降，而且，歐洲的風(fēng)險(xiǎn)資本總額（248億美元）正在快速接近美國（334億美元）的水平。過去10年中最令人驚奇的就是全球風(fēng)險(xiǎn)資本的快速增長，到1990年時(shí)已達(dá)800億美元。激烈的市場(chǎng)競爭使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司走出狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資模式，轉(zhuǎn)向了更廣泛的資金需求市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資公司如雨后春筍，成批涌現(xiàn)。在短短幾十年的歷史中，風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了50年代、60年代的興起，70年代的衰退，80年代的復(fù)興，80年代末、90年代初的低潮和90年代的蓬勃發(fā)展這樣一些階段。僅就硅谷而言，比1996年增長了67%。風(fēng)險(xiǎn)投資總額中，62%用于高科技企業(yè)。創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，比上年增長了20%。近年來美國風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模高速增長。以電腦聯(lián)網(wǎng)公司為例，如Yahoo、Excite、Infoseek以及Lycos的利潤上升了10%，其股票價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了1999年預(yù)期的100倍。在硅谷，平均每5天就有一家公司上市，平均每一天就有62人被送進(jìn)百萬富翁之列。以計(jì)算機(jī)半導(dǎo)體工業(yè)為例，風(fēng)險(xiǎn)投資大量涌入促使其飛速發(fā)展，其產(chǎn)量已占美國工業(yè)總產(chǎn)值的45%。他們往往只能求助于風(fēng)險(xiǎn)投資，沒有風(fēng)險(xiǎn)投資就沒有新興科技企業(yè)的蓬勃發(fā)展。風(fēng)險(xiǎn)投資在高科技企業(yè)的發(fā)展上立下豐功偉績。1981年到1985年，平均每個(gè)新興高科技企業(yè)在其建立之初的5年內(nèi)，大約需要200萬到1,000萬的啟動(dòng)資金，10年后，這個(gè)數(shù)字增長了一倍。 不同的風(fēng)險(xiǎn)投資公司由專門人員進(jìn)行評(píng)估、研究、這種經(jīng)驗(yàn)對(duì)你有很大幫助。 可使你的公司在同行業(yè)或不同行業(yè)內(nèi)與多個(gè)企業(yè)成為兄弟企業(yè)，這些企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資商是同一家，可使你們企業(yè)獲得更多的投資價(jià)值；216。最佳時(shí)間和方式可以使風(fēng)險(xiǎn)投資收益達(dá)到最大化。退出決策就是利潤的分配決策。成功的退出意味著盈利的實(shí)現(xiàn)。沒有很好的退出方案，是不會(huì)把資金投入企業(yè)的。以何種方式退出，在一定程度上是投資成功與否的標(biāo)志。這幾種方式以公開上市為最佳，破產(chǎn)清算為最差。風(fēng)險(xiǎn)投資從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出由四種方式：公開上市（首次公開上市發(fā)行，IPO，Initial Public Offering）；與其他企業(yè)兼并或被其他企業(yè)收購；股本贖回或私人收購；破產(chǎn)清算。雖然風(fēng)險(xiǎn)投資在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)占有相當(dāng)一部分股份，但他們投資的目的卻不是控股，他們的目的是退出，是帶著豐厚利潤和顯赫功績從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)退出。調(diào)查表明，在成功的381家接受過風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司中，大部分是在發(fā)展期得到風(fēng)險(xiǎn)資金的。這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的介入的確是他們成功的關(guān)鍵。新興企業(yè)，特別是高科技企業(yè)在初建時(shí)往往由幾個(gè)人發(fā)起，他們不僅是技術(shù)的尖端，而且個(gè)人性格堅(jiān)毅頑強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)帶來了新的思路、新的見解、新的角度。由他們來參加企業(yè)各級(jí)決策。風(fēng)險(xiǎn)投資公司不僅要控制所投資企業(yè)，更重要的是參加企業(yè)管理。他們有能力為所投公司創(chuàng)造資金渠道，使追加資本在必要時(shí)源源不斷地流入。但風(fēng)險(xiǎn)投資公司手中的優(yōu)先股卻在其已經(jīng)轉(zhuǎn)換為普通股的假定下，被授予特殊的投票權(quán)力。它是沒有償還期的長期資金，它的擁有人即企業(yè)的股東，在這些方面，它很像普通股，但它有定期的固定的支付，且收入與企業(yè)經(jīng)營的好還沒有直接關(guān)系，這方面與債券相似。如前所述，風(fēng)險(xiǎn)投資公司所投權(quán)益資本中，以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股為主。其它情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資公司則以控制投票權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控制。他們對(duì)董事會(huì)的參與一方面加強(qiáng)了該公司的直接控制，另一方面也及時(shí)地掌握企業(yè)的情報(bào)、動(dòng)態(tài)、趨勢(shì)。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，尤其是生物工程風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中普通合伙人大都是董事會(huì)成員的1/3以上。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在董事會(huì)的成員相當(dāng)有影響、有實(shí)力?？刂频姆椒ㄊ菓土P不必要的失誤。如果企業(yè)只是剛好盈利，在支付風(fēng)險(xiǎn)投資者以后，企業(yè)就所剩無幾，經(jīng)理人員手中的股票也相對(duì)價(jià)值降低。其二，它可以刺激企業(yè)的經(jīng)營管理。從投資者利益上看，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股有著兩個(gè)重要的優(yōu)點(diǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資的投資過程中，前者遠(yuǎn)比后者使用廣泛得多。風(fēng)險(xiǎn)投資家不僅參與企業(yè)的長期或短期的發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測(cè)定、企業(yè)營銷方案的建立，還參與企業(yè)的資本運(yùn)營過程，甚至參與企業(yè)重要人員的雇用、解聘。企業(yè)生產(chǎn)的好壞，成本的高低，市場(chǎng)的營銷情況等等直接影響到風(fēng)險(xiǎn)投資的投資收益率。為了贏得風(fēng)險(xiǎn)投資家的參與，他們寧可“引狼入室”，放棄對(duì)企業(yè)的部分所有權(quán)。他們選擇風(fēng)險(xiǎn)投資家時(shí)，十分重視后者的個(gè)人素質(zhì)與背景、管理風(fēng)格與技巧。一方面，他們需要資金，另一方面也需要風(fēng)險(xiǎn)投資的管理經(jīng)驗(yàn)。 發(fā)現(xiàn)并控制風(fēng)險(xiǎn)以取得預(yù)期回報(bào)、給什么？企業(yè)向銀行求助，求的是資金，而向風(fēng)險(xiǎn)投資求助，求的是增長、是增值。 通過擁有產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)長期資產(chǎn)增值216。 為企業(yè)家提供長期（通常二年至五年）的資金支持216?？傊?，風(fēng)險(xiǎn)投資的特性可以總結(jié)為：216。這樣做既可以減少風(fēng)險(xiǎn)又有助于資金周轉(zhuǎn)?？傊?，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種長期的、流動(dòng)性低的權(quán)益資本，平均投資時(shí)間5年到7年。風(fēng)險(xiǎn)投資家所追逐的目標(biāo)是創(chuàng)造高額收益的機(jī)會(huì)。一旦投資決策作出，風(fēng)險(xiǎn)投資家就抱著成功的決心，全力以赴，義無反顧。風(fēng)險(xiǎn)投資從某種意義上說是風(fēng)險(xiǎn)投資家一種主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的行為。風(fēng)險(xiǎn)投資和非風(fēng)險(xiǎn)投資之間的界限已經(jīng)越來越模糊。然而，風(fēng)險(xiǎn)投資這種嚴(yán)格的古典意義正在改變。從投資額度上看，它所投資本金只局限于100萬到1,000萬美元。而這些發(fā)明創(chuàng)新轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際生產(chǎn)力要借助于風(fēng)險(xiǎn)投資。目 錄一、什么是風(fēng)險(xiǎn)投資 給什么 1 4 8二、風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)案例 11 11 12 13 1蓮花 1太陽微系統(tǒng)公司 16 17 17 17 17三、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)流程——篩選候選項(xiàng)目 1洽談 20 20 2共創(chuàng)價(jià)值 2實(shí)施退出戰(zhàn)略 21四、獲取風(fēng)險(xiǎn)投資的必經(jīng)之路 23 24 26 26 27 28 29五、如何寫商業(yè)計(jì)劃 31 31 33 37附錄：名詞解釋 38一、什么是風(fēng)險(xiǎn)投資什么是風(fēng)險(xiǎn)投資？根據(jù)美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital）是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。據(jù)美國商業(yè)部統(tǒng)計(jì)，第二次世界大戰(zhàn)以來95%的科技發(fā)明與創(chuàng)新都來自小型的新興企業(yè)。美國傳統(tǒng)的、嚴(yán)格意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資有如下特征：從投資期看，它只包括導(dǎo)入期或起始期、增長期、成熟期。從投資性質(zhì)上看，它的投資對(duì)象只限于創(chuàng)新項(xiàng)目或創(chuàng)新企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)。近些年來，風(fēng)險(xiǎn)投資正在向非風(fēng)險(xiǎn)投資靠近——激烈的市場(chǎng)競爭迫使風(fēng)險(xiǎn)投資走出傳統(tǒng)的投資范圍，向私人權(quán)益資本的其它領(lǐng)域擴(kuò)張。從某種意義上說，廣義上的風(fēng)險(xiǎn)投資資本可以基本囊括私人權(quán)益資本的全部投資項(xiàng)目。明知道投資于新興企業(yè)前途叵測(cè)，成功與否的不確定性很大，風(fēng)險(xiǎn)投資家卻基于自己對(duì)目標(biāo)公司的分析，對(duì)市場(chǎng)的判斷，對(duì)前景的信念，作出投資判斷。直接參予所投企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營，幫助企業(yè)發(fā)展壯大，以得到所期望的回報(bào)率。風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)不斷向新興企業(yè)注入資金的過程。一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資家不會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)資本一下全部投入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，而是隨著企業(yè)的成長不斷地分期分批地投入資金。風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益是對(duì)兩種東西的回報(bào)：高風(fēng)險(xiǎn)性、低流動(dòng)性。 在年輕并成長迅速的企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)權(quán)投資216。 為企業(yè)提供管理和技術(shù)方面的幫助216。 提供資金時(shí)更多地關(guān)心企業(yè)管理者和產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力而不是擔(dān)?；虻盅?16。企業(yè)申請(qǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資是一箭雙雕。他們要的不僅是錢，也是人，或者說，更重要的是人。他們知道風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)給他們帶來價(jià)值——增大的價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)投資家在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)持有的股份有時(shí)占30%以上，他們的自身利益與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的利益緊密相連。利益上的一致使得風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的命運(yùn)連在一起。風(fēng)險(xiǎn)投資公司在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)所投的權(quán)益資本一般有兩種構(gòu)成：可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和普通股。二者的區(qū)別是：在收益變現(xiàn)時(shí)，前者被優(yōu)先支付。其一，它可以大大減少風(fēng)險(xiǎn)投資公司的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)理人員們大都持有普通股。當(dāng)然，這么做可能導(dǎo)致公司經(jīng)理人員們過度地成承但風(fēng)險(xiǎn)，盲目尋求高回報(bào)項(xiàng)目。風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)投資組合公司的控制可分為三個(gè)方面：參與董事會(huì)活動(dòng)、分配投票權(quán)、操縱追加投資渠道。他們作為大股東，自然有能力增加該企業(yè)在經(jīng)營管理方面有效的支出。他們不僅參加董事會(huì)的日常工作，而且始終盡心盡力。對(duì)于起始期的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)杠桿購并以及處于財(cái)務(wù)困境的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司常常輕而易取地對(duì)企業(yè)控股。風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)企業(yè)的投票權(quán)往往與他們手中的證券的性質(zhì)無關(guān)?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股的性質(zhì)介乎于普通股和債券之間。優(yōu)先股一般是沒有投票權(quán)的。風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)投資組合公司的控制還表現(xiàn)在追加資本上。即使由于種種原因這些風(fēng)險(xiǎn)投資公司本身不再提供資金，風(fēng)險(xiǎn)投資家往往可以通過他們的種種關(guān)系為企業(yè)疏通新的資金渠道。他們?yōu)槠髽I(yè)提供一系列的咨詢服務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)事實(shí)上是把一些參謀和智囊請(qǐng)到管理層來?！爱?dāng)局者迷，旁觀者清”的說法不無道理。風(fēng)險(xiǎn)投資的這種投資特點(diǎn)對(duì)于新興企業(yè)尤為重要。然而，他們的管理班子往往不健全。風(fēng)險(xiǎn)投資公司把投資對(duì)象公司的發(fā)展分為四個(gè)階段：起始期、發(fā)展期、產(chǎn)品銷售期、利潤期。風(fēng)險(xiǎn)投資是以股權(quán)的形式投入給新興企業(yè)的投資資本。退出政策是風(fēng)險(xiǎn)投資公司規(guī)劃中至關(guān)重要的一部分。由于第三種方式可被并入第二種方式，有人也把退出歸納為三種方式。能使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)到首次公開上市（IPO）是風(fēng)險(xiǎn)投資家的奮斗目標(biāo)。在作出投資決策之前，風(fēng)險(xiǎn)投資家就必須產(chǎn)生具體的退出方案。他們要從他們的投資中盈利，即他們必須在一定的時(shí)間內(nèi)從所投公司退出。退出不僅是實(shí)現(xiàn)盈利的渠道，而且是唯一的渠道。即投資盈利應(yīng)在什么時(shí)候，以什么方式在風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間分配，這里最重要的是時(shí)間和方式。 風(fēng)險(xiǎn)投資的附加值體現(xiàn)為：216。 大的風(fēng)險(xiǎn)投資商本身就是一種品牌象征，對(duì)你的企業(yè)包裝更為有利；216?？萍枷?qū)嶋H生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化需要大量資金。風(fēng)險(xiǎn)投資為此提供了大約2/3的資金。高科技企業(yè)啟動(dòng)階段資金短缺，他們既無廠房儀器可作抵押，又無貸款資信可供查詢，很難獲得銀行貸款。在風(fēng)險(xiǎn)投資的援助下，科技企業(yè)大大推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的增長。全世界最大的100家電腦公司中，有20%是在作為經(jīng)濟(jì)奇跡的硅谷滋養(yǎng)的，而硅谷又是風(fēng)險(xiǎn)投資的大本營。1997年，美國各高科技企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值猛增。風(fēng)險(xiǎn)投資推進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展又反過來促進(jìn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的增長。1997年，美國風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)年投入額高達(dá)122億美元。全年風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)達(dá)2,690個(gè)，比上年增長了24%。以計(jì)算機(jī)互聯(lián)網(wǎng)（Internet）為例，是1996年的200%，1995年的1,300%！其增長速度之快令人咋舌。在某種意義上，風(fēng)險(xiǎn)投資創(chuàng)造了美國近十年經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)。過去十年，美國的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)本身已經(jīng)形成了一個(gè)新興的金融工業(yè)。擁有1億美元，甚至10億美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司比比皆是。除了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)投資家開拓了廣義上的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，如風(fēng)險(xiǎn)租賃、麥則恩投資、風(fēng)險(xiǎn)杠桿購并、風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)合投資(注)等等，進(jìn)一步加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。在1979年的年度統(tǒng)計(jì)中，歐洲各國所籌集的風(fēng)險(xiǎn)基金為41億美元。加拿大、澳大利亞和一批其他國家已經(jīng)開始嘗試著建立自己的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。70年代中期，該行業(yè)每年資本流入量僅為5,000萬美元。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)誕生的標(biāo)志性事件是1946年美國研究與發(fā)展公司(ARD)的成立。ARD主要為那些新成立的和快速增長中的公司提供權(quán)益性融資。由于新興企業(yè)規(guī)模小，各方面不成熟而很難從銀行或其他投資者如：企業(yè)、家族、保險(xiǎn)公司等所屬的信托基金那借到錢。正如ARD的創(chuàng)始人之一拉弗?弗朗得斯（Ralph Flamders）所言：“美國的企業(yè)、美國的就業(yè)和居民的財(cái)富作為一個(gè)整體，在自由企業(yè)制度下不可能得到無限的保障，除非在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中不斷有建康的嬰兒出生。我們需要從下而來的新的力量、能量和能力。”在ARD歷史上，最重要的事件是它在1957年投資于數(shù)字設(shè)備公司（Digital Equipment Corporation，DEC）。DEC公司是由4個(gè)20多歲的麻省理工學(xué)院畢業(yè)生創(chuàng)立的，他