【正文】 人才。 風險企業(yè)主要依賴于高智力的人。它不同于傳統(tǒng)企業(yè)的生產有章可循，并有現(xiàn)成的經驗、成熟的技術，因此，風險企業(yè)要冒風險乃至失敗，也就不足為奇。風險投資之所以大多投資于中小企業(yè)，是由于中小型企業(yè)在技術創(chuàng)新方面的效率較之大企業(yè)要高。 風險企業(yè)的特點風險企業(yè)作為推動生產力不斷發(fā)展的特殊力量，具有自己的獨特魅力，與一般企業(yè)不同。有的咨詢委員會也像公司制下的董事會一樣對風險資本家和風險投資公司的運作加以引導和監(jiān)管。 —般合伙人必須定期向有限合伙人報告所投資企業(yè)的業(yè)務進展和資產值變化，至少每年舉行一次一般合伙人、有限合伙人和風險企業(yè)管理層的三方會議。 一般合伙人參與投資收益的分配，一般可拿到所有投資收益的20％，即有限合伙人達到80%的投資回報。但通?；痤~越大，這個比例越小，近年來，隨著資金供應量的增加，這個比例有下降趨勢。 一般合伙人負有無限責任，他們可能的損失比他們所投入的資金要多，但實際上并不會發(fā)生這種情況，因為風險資本家一般不用借貸，沒有多于凈資產值的負債風險。有限合伙人注入資金也并非一步到位，往往是一開始注入25％，以后每年再注入一部分，如果有限合伙人放棄繼續(xù)注入資金，已投入部分只能退回一半，所以產生的投資所得也只能拿到一半。一段要求有三分之二的有限合伙人同意，上述內容變更才生效。 有限合伙人 有限合伙人是風險投資的真正投資人，他們提供了風險投資公司的基本投資來源。 有限責任合伙制組織的稅務法律性質與其他組織不同，它不用繳公司稅，而是由有限合伙人繳個人所得稅，有限合伙人在以證券形式得到投資收益時并不需要繳個人所得稅，直到證券出售成為現(xiàn)金。 由投資者(有限合伙人)和投資經理(一般合伙人，行業(yè)稱謂也叫風險資本家)雙方簽訂合同，合同明確規(guī)定：資金供應方承諾分段投資，保留放棄投資的選擇；對風險投資經理(一般合伙人)的獎勵與他們所創(chuàng)造的價值掛鉤；確保風險企業(yè)向風險投資公司變現(xiàn)所投資的股權，確保一般合伙人向有限合伙人返回所有資本金和收益。有限合伙人公司在產權私有化的基礎上．通過對一般合伙人的激勵機制，對風險基金的運作模式的設計．來消除委托人和代理人之間的目標利益不統(tǒng)一即代理人風險問題，這也是有限合伙制之所以成為風險投資主要形式的原因。最致命的是中小型企業(yè)投資公司中的私人資金不足，政府的資金和擔保信用被過分依賴甚至濫用，導致部分中小企業(yè)投資公司管理失控和產權混亂。中小型企業(yè)投資公司在60年代發(fā)揮了巨大作用，隨著70年代有限合伙人公司的盛行，中小型企業(yè)投資公司逐步減少。 中小企業(yè)投資公司的資金來源可以是私人資金或政府的貸款和發(fā)行債券，一家業(yè)績良好的中小企業(yè)投資公司經中小企業(yè)局批準可以申請由中小企業(yè)局來做發(fā)行債券的擔保，中小企業(yè)投資公司獲得的政府貸款和擔保可以達到自有資金的四倍。 中小型企業(yè)投資公司本質上是—種封閉式信托投資基金，對中小型企業(yè)提供融資和管理上的支持。個人投資家通常更靈活，投資量少，與企業(yè)家發(fā)展一種合作和伙伴式的關系而不是監(jiān)控式關系，這類非正式的風險投資通常采用普通股而不是優(yōu)先股，來保持與企業(yè)之間的平等，承擔更多的風險，因此適用的風險企業(yè)面更廣。 個人投資者首先要有足夠的資金，可以投資中小型的風險項目，他們不是證券市場上的中小散戶，個人投資家通常具有經營管理或財務或技術方面的專長，具有風險投資運作的基本素質，有的本來就在風險投資公司做投資經理和一般合伙人，現(xiàn)在自己另立門戶，試圖在越來越細分的風險投資市場找到一個更合適自己的目標市場。隨著風險投資資金供應量和單位項目投資額的增加，小型項目受到忽視，但這些項目往往也具有較好的增長潛力。 投資天使 投資天使的出現(xiàn)反映了美國和部分歐洲國家的風險投資產業(yè)進入了一個成熟階段，這個行業(yè)的盈利吸引了更多投資者．更多的資金進入這個市場，出現(xiàn)了更多的投資需求和不同的投資者與創(chuàng)業(yè)家之間的合作方式，也反映出美國90年代強勁的經濟發(fā)展產生巨大的財富和積余資金，美國的投資者越來越看好對科技型企業(yè)的投資。原因是通常這些公司的投資經理來自母公司的金融機構，一般只有財務方面的經驗，擅長于信貸分析，對技術、產業(yè)、管理的認識判斷不夠熟練，缺少作為風險投資的必要經驗。對風險投資項目的運作的控制權和影響力較大，如商業(yè)銀行風險投資的目的可能是為一些未達到貸款要求的中小企業(yè)提供補充性融資，投資銀行通過風險投資來物色好的融資、上市承銷、兼并收購的項目。 風險投資的投資方類型 金融機構下屬的風險投資公司 有限合伙人公司是指機構投資者如退休養(yǎng)老基金組織、保險公司等金融機構以有限合伙人的身份組建的風險投資公司，由專業(yè)投資經理即風險資本家管理項目投資，并分享投資收益的一部分，成為有限合伙公司中的一般合伙人。從投資的領域來看，除了高科技產業(yè)以外，風險投資還大量投向以服務性產業(yè)為代表的第三產業(yè)。比如從投資形式來看，當前有的風險投資已由股權和債權加以合并形成聯(lián)合投資，這種情況大多發(fā)生在投資人需要短期回報時，風險投資家不得不部分提供債權投資，當然風險投資家要做的，就是使這種聯(lián)合投資能夠對追加債務融資所帶來的相應風險加以平衡。整個風險投資的運作過程涉及投資人、風險投資家和風險企業(yè)家等三個主體。風險投資的魅力就在于是一種特殊的金融創(chuàng)新，它不僅是一種投資，同時也是一種融資，并且，投資和融資的工具都是由權益形式存在的，即作為金融中介的風險投資公司或風險投資基金，首先從投資人那里籌集一筆以權益形式存在的資金，然后又以掌握部分股權的形式對一些具有成長性的企業(yè)進行投資并且職業(yè)風險投資家覺得所投項目未來的回報能夠補償其承擔的巨大投資風險。第一章 風險投資概述對風險投資的理解一直存在多種角度。本論文運用了代理人理論，信息不對稱理論，乘數(shù)理論，哈羅德——多馬模型等對風險投資進行分析分析成功風險投資的內在機制，對我國風險投資提出建議。斯密和大衛(wèi)本論文根據“理論——歷史——統(tǒng)計”相融合的方法對風險投資進行研究。結合國內風險投資業(yè)的客觀情況，對比國外風險投資成功和失敗的經驗，我認為如何運作風險投資國內外有不同的情況，不同的方法，而目前對風險投資內在的，有規(guī)律性的東西，象風險投資公司的成功模式進行研究十分必要。我認為，構造風險投資的模式就好比建造一艘船，運作這一風險投資公司好比船員駕駛這船。對于風險投資的理論研究，大多研究風險投資發(fā)展條件的缺陷，提出要設立二板，要有民間資金參與，要發(fā)展中介機構，也有從投資者與風險投資公司之間的委托代理關系來進行分析的，也有研究如何看項目，如何評估風險企業(yè)團隊的。 目前發(fā)達國家科技進步對經濟增長的貢獻已達60％——80％，而我國只有30％左右，我國每年有專利技術2萬多項，但轉化成商品并形成規(guī)模效益的僅占10％——15％。從此，我國開始更加重視發(fā)展知識經濟，邁出了全面加快風險投資的步伐。 在1998年全國政協(xié)九屆一次會議上，全國人大常委副委員長成思危先生以民建中央的名義提出了“加快發(fā)展我國風險投資事業(yè)”的提案，被列為大會的“一號提案”?！?984年，國家科委科技發(fā)展研究中心與英國SUSSX大學SPRU研究所進行了合作，開始對中國發(fā)展高技術進行研究。另一方面，在國內尚有大量的資本在市場中游離，缺乏有效的渠道進行投資。隨著我國社會主義市場經濟的不斷完善，企業(yè)的創(chuàng)新主體地位不斷得到加強，一個高成長的高技術企業(yè)群體已經形成。美國由于重視并抓好了這一戰(zhàn)略性環(huán)節(jié)，所以經濟出現(xiàn)了持續(xù)10年的繁榮。可以說，以生物工程和電子計算機為代表的現(xiàn)代文明是高新科技與一種特殊的金融方式——風險投資有機結合的結果。風險投資的這種重要的歷史作用已為越來越多的人所認識。緒 論　 21世紀是人類以高新技術產業(yè)為動力的新經濟時代，風險投資在現(xiàn)代經濟發(fā)展中起了舉足輕重的作用。它通過加速科技成果向生產力的轉化推動了高科技企業(yè)從小到大，從弱到強的長足發(fā)展，進而帶動了整個經濟的蓬勃和興旺。當今，人類已進入了以高科技生產力為特征的現(xiàn)代社會，知識經濟取代了產業(yè)經濟。 發(fā)達國家的實踐充分證明了這一點。高新技術產業(yè)的發(fā)展加速了國民經濟上升，不但扭轉了美國財政赤字的狀況，而且連續(xù)多年保持財政盈余、失業(yè)率創(chuàng)歷史新低，物價指數(shù)相對穩(wěn)定，風險投資在美國經濟的發(fā)展中功不可沒。隨著這些風險企業(yè)的飛速發(fā)展，所需要的資金數(shù)目也遠非發(fā)展初期所能比擬，僅僅依靠目前的融資體系，已無法滿足這些風險企業(yè)的發(fā)展需要。因此，加快建立和完善風險投資體系，已成為我國高技術產業(yè)發(fā)展的迫切要求。SPRU研究所的專家向中方建議，中國要發(fā)展高科技，必須發(fā)展風險投資。一號提案的出臺使風險投資訊速升溫，一時間，“風險投資”成為我國投資界、高科技企業(yè)界使用頻率最高和影響最廣的詞匯。同時也加強對于風險投資的理論研究，一批關于風險投資的理論著作也陸續(xù)出版。加速科技成果向現(xiàn)實生產力轉化已成為我國經濟發(fā)展的一個戰(zhàn)略瓶頸，而投資嚴重不足是造成這一事實的重大原因。但對于風險投資公司的模式的研究還很少。發(fā)展我國的風險投資沒有良好的模式很難成功，就好象沒有一艘能抵御風浪的船就很難在海上行駛。本文還對目前提出較多的盡快建立二板市場等提出了自己的觀點。理論——歷史——統(tǒng)計相融合的方法在經濟學研究中有深厚的傳統(tǒng)，早在亞當李嘉圖的著作中就有體現(xiàn)。本文收集了豐富的有關風險投資的史料和統(tǒng)計數(shù)據對風險投資的作用、不同時期的發(fā)展情況等進行了分析。根據全美風險投資協(xié)會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權資本；相比之下，經濟合作和發(fā)展組織（OECD）的定義則更為寬泛，即凡是以高科技與知識為基礎，生產與經營技術密集的創(chuàng)新產品或服務的投資，都可視為風險投資。當風險企業(yè)經過營運、管理獲得成功后，風險投資家再安排其股份從風險企業(yè)中退出?！　‰S著當代金融市場和金融工具的不斷創(chuàng)新，在傳統(tǒng)的風險投資基礎上又產生了許多變異。從投資的階段來看，當代西方的風險資本除了用于對新興的和富有成長性的企業(yè)投資外，還廣泛用于破產企業(yè)的重建、成熟企業(yè)的股權轉移以及并購融資等。從投資規(guī)模來看，投資額從數(shù)萬到數(shù)億美元不等。非獨立的有限合伙人公司主要指金融機構如銀行、證券公司、財務公司、信托投資公司出資組成的風險投資公司，獨立式與非獨立式有限臺伙人公司的主要區(qū)別在于前者一般是由風險資本家以自己的投資業(yè)績、聲譽、資歷和在金融業(yè)的網絡關系向機構投資者募集資金，與有限合伙人簽訂合同，在風險基金的投資政策、項目選擇和管理方面有相對獨立的自主權，而非獨立的有限合伙人公司雖然在法律形式上是有限合伙制，但因為是金融機構為了配合自身的業(yè)務發(fā)展而設立的。金融機構下屬的非獨立的有限合伙制的風險投資公司還在人事、管理等許多方面受到母公司的制約，這類公司也在逐步減少。再加上母公司的種種約束，激勵機制也無法做到像獨立的有限合伙公司那樣的20％的總投資收益的分成、因此非獨立的公司業(yè)績一般，無法發(fā)展，如果沒有母公司的資金及其他資源支持，很難與其他風險投資公司競爭，這些公司的投資經理也紛紛離開，加入獨立的有限合伙人公司，或單獨成立有限合伙公司，向金融界和機構投資者募資，成為真正的風險資本家。另一方面是因為正規(guī)的風險投資公司過分強調投資收益率．運作上十分規(guī)范和嚴格，管理成本增加，不能滿足各種不同的風險企業(yè)和項目的投資需要。隨著各個行業(yè)的風險項目投資的要求越來越復雜越來越精細，而正規(guī)的風險投資公司缺少必要的靈活性，無法滿足不同層面的市場需求，個人投資者或非正式的風險資本家便應運而生．并在風險投資行業(yè)發(fā)揮越來越大的作用。有些個人投資家是以前的創(chuàng)業(yè)家，受到風險資本家的支持而從自己創(chuàng)辦的風險企業(yè)上市中獲得了巨大回報，他用這些資金來投資同行業(yè)或相關行業(yè)的其他創(chuàng)業(yè)家，這些投資者更大程度上是對技術和創(chuàng)業(yè)有強烈的興趣，對投資收益率的要求不像正規(guī)的風險投資公司那樣苛刻和嚴格，因此這些個人投資家受到許多技術企業(yè)家的歡迎。 中小企業(yè)投資公司 1958年美國政府頒布了中小型企業(yè)投資法，由中小企業(yè)局來負責給中小型企業(yè)投資公司頒發(fā)執(zhí)照，協(xié)調管理和融資。在獲得執(zhí)照后，中小型企業(yè)投資公司向中小型企業(yè)局提供年度報表，中小型企業(yè)局每年到該公司檢查一次，中小企業(yè)投資公司必須符合種種有關項目投資和運作的條款，以確保中小企業(yè)的利益和投資效益。中小企業(yè)投資公司還享有許多稅務優(yōu)惠，它通常使用可轉換債券來對其他中小型企業(yè)投資，一旦投資獲利便轉化成股票，獲得應課稅的資本所得、如投資不成功，則保留債務方式，債務上的損失可沖銷資本金所得，減少稅收。對于這一政府支持的風險基金項目．盡管有些不同的評價意見，但普遍認為當初企業(yè)界對中小企業(yè)投資公司期望太高，把它作為主要的風險投資組織形式，投資公司的運作效率不高，加上投資經理經驗不足，對風險投資的過程和目標不夠清晰，缺少有效的激勵機制。這對于目前中國發(fā)展政府主導的風險投資產業(yè)有借鑒作用，產權明確化是風險投資最根本的基礎。 有限合伙公司的結構和管理特點 美國80％以上的風險投資組織形式是有限責任合伙制，在這個體制下設立風險基金，有限合伙公司的合伙人分為兩大類：有限合伙人和普通合伙人。這些條款試圖解決風險投資中的三個基本問題：篩選問題：通過上述條規(guī)來選擇最好的風險資本家；代理人問題：通過上述規(guī)定減少風險資本家作為資金管理者而非所有者的代理人風險；經營成本問題：通過上述規(guī)定減少所有成本包括稅收的現(xiàn)值。要獲得這種稅務待遇的有限合伙組織必須符合以下條件：基金必須有固定的期限，并在有限合伙合同簽訂時明確下來； 有限合伙股權不能轉讓，這與上市公司股票不一樣；在期滿前不允許有限合伙人退出組織；有限合伙人只對所投入資金負有限責任，不能參與基金的管理。有限合伙人不能參與基金的具體運作，但對一些重要事項亦有表決權，如合伙人協(xié)議的修改，在期滿前解散有限合伙組織或延長基金的期限，解雇一般合伙人，投資項目的資產評估。 大多數(shù)風險基金的存續(xù)期為十年，一般可延長一年，期滿后，所有基金的資產包括現(xiàn)金和證券必須清算。 一般合伙人是風險資金的經理人員，他們籌集資金，篩選并決定投資對象，參加投資對象公司的經營管理，負責將新增利潤在合伙人間分配。他們也投入占風險基金1％的自有資金，但一般不