研究領(lǐng)域金融學(xué)講義-展示頁
2025-07-07 06:42本頁面
【正文】 研究上一直都沒有形成統(tǒng)一的結(jié)論。在這些國家或地區(qū)的證券市場紛紛推出賣空機制的同時，對于賣空機制對證券市場的實際影響也逐漸引起學(xué)者、業(yè)內(nèi)人士和管理層的關(guān)注，賣空機制是否會造成股市的下跌或是引起“崩盤”的可能，本文將利用我國臺灣證券市場上的數(shù)據(jù)對這一問題進行實證分析，以期發(fā)現(xiàn)賣空機制與股價波動之間的內(nèi)在聯(lián)系。我國臺灣證券市場也在1962年2月推出信用交易制度，允許投資者進行賣空交易。紐約證券交易所的經(jīng)濟學(xué)家Edward Meeker更直接指出，股市大跌與賣空無關(guān)。1750年，英國議員John Barnard向英國國會提交了一份議案，建議禁止一切賣空交易，以防止“危險的、破壞性極大的投機賣空對投資者及其家庭、產(chǎn)業(yè)乃至商業(yè)和貿(mào)易產(chǎn)生破壞”，該議案獲得了通過并一直沿用到1860年。在1720年法國的“密西西比泡沫”（Mississippi bubble）事件中，一些賣空者獲得了大量的利潤。在成熟的證券市場中，賣空已成為基礎(chǔ)交易制度的一個重要的有機組成部分。最初的賣空用于投機，即估計當前股價過高，通過預(yù)先賣空股票，鎖定收益，而后待股價下跌后再買回標的股票的買賣操作。關(guān)鍵詞：賣空 協(xié)整檢驗 Granger因果檢驗Abstract: Base on the cointegration and Granger causality test, this paper discussed the relationship between the short selling and stock price in Taiwan stock market. And the empirical results showed that there existed a long term cointegration between short selling and stock index, and the stock index was the Granger causality of short selling, but the stock index can’t be explained by the short selling. That meat the short selling had not aggravated the volatility of stock price。研究領(lǐng)域:金融學(xué)證券市場賣空機制對股價影響的研究——來自臺灣市場的實證 楊朝軍(1960)：男，教授，江蘇宜興人，博士生導(dǎo)師，上海交通大學(xué)證券金融研究所所長；廖士光(1977)：男，江蘇阜寧人，上海交通大學(xué)管理學(xué)院博士生。A study on the relationship between the short selling and stock price in the securities market: evidence from Taiwan stock market廖士光 楊朝軍上海交通大學(xué)管理學(xué)院摘要：本文利用協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗的計量方法研究了我國臺灣股票市場的賣空機制與股票價格之間的關(guān)系，實證結(jié)果表明，賣空交易額與股價指數(shù)之間存在著長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，股價指數(shù)是賣空交易額的Granger原因，但賣空交易額不是股價指數(shù)的Granger原因，即賣空機制的存在并未加劇證券市場的波動，而且由于賣空交易額和股價指數(shù)存在正向變動關(guān)系，這就使得賣空機制可以對市場的波動起到平抑作用。 on the contrary, it played an important role in buffering the stock price changes.Key words: short selling cointegration test Granger causality test一、引 言賣空（short sales）交易，是指投資者出售自己并不擁有的證券的行為，或者投資者用自己的賬戶以借來的證券完成交割的任何出售行為。隨著市場的發(fā)展，賣空的目的漸趨多樣化，通過一系列復(fù)雜的交易策略，達到對沖、套利等目的。最早有記載的賣空交易發(fā)生在17世紀的荷蘭，1609年，在阿姆斯特丹的證券交易所，一名商人對荷蘭東印度公司的股票進行了賣空。但管理當局處罰了這些從泡沫破滅中獲利的賣空者，并把賣空交易列為非法活動。在1929年的美國股災(zāi)中，賣空交易被指責(zé)為“元兇”，但實際調(diào)查結(jié)果表明任何明顯證據(jù)可以證明股市的大跌是由有組織的賣空活動造成的。1954 年日本通過了《證券交易法》，在規(guī)范了之前的買空交易的同時，還引入了賣空機制。1994年1月，香港聯(lián)交所在推出賣空試驗計劃，并首批指定17只股票可以賣空，到1996年又進一步擴大了可以賣空的股票數(shù)量。本文其他部分的內(nèi)容安排如下：第二部分是文獻回顧與綜述；第三部分是實證檢驗與解釋；第四部分是研究結(jié)論。一些學(xué)者和研究機構(gòu)的研究表明賣空機制不但不會加劇證券市場的動蕩，反而在一定程度上起到穩(wěn)定證券市場的作用。1997年James J. Angel以紐約股票交易所的144只股票為研究對象，研究股價下跌是否與賣空交易相關(guān)，發(fā)現(xiàn)在1990年11月1日至1991年1月31日期間，在股價下跌超過2%后的半個小時期間內(nèi)，%，而在股價升幅超過2%后的半個小時內(nèi)，%，這說明常規(guī)性買賣指令形成的“助漲殺跌”(越漲越買、越跌越賣)效應(yīng)是引起證券市場波動的根源，對于證券市場的穩(wěn)定性具有很強的“殺傷力”和“破壞力”，是加劇市場波動的一個重要原因。另外，根據(jù)JP摩根（JP Morgan）的研究結(jié)果，在1999年和2000年，JP摩根借給客戶的平均周股票數(shù)額同NASDAQ指數(shù)波動系數(shù)間的相關(guān)系數(shù)相當小，%%。Figlewshki和Webb（1993）的研究表明，賣空交易與隨后的股市波動之間的相關(guān)性并不強。 Ha
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