【正文】 金業(yè)績(jī)開(kāi)放基金合計(jì)1998年74,574,5001999年654,22654,22002000年2,692,332,692,33002001年1,080,491,088,467,32002年1,102,71867,54235,172003年2,354,1101,461,54893,562004年675,153322,54352,992005/06599,181257,54342,127合計(jì)2,317,2,346,28,數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀河證券基金研究中心。通俗地說(shuō)。在A股市場(chǎng)整體下跌，流通市值損失較多的情況下，基金整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是不錯(cuò)的?；鹨呀?jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)最主要的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與健康發(fā)展起著日益重要的作用。截至2006年11月25日，我國(guó)共有53家基金管理公司，管理的基金287支，其中開(kāi)放式基金234支，；封閉式基金53只。1998年3月，《證券投資基金管理暫行辦法》出臺(tái)后設(shè)立的金泰、開(kāi)元證券投資基金，標(biāo)志著規(guī)范的證券投資基金開(kāi)始成為中國(guó)基金業(yè)的主導(dǎo)方向。2. 各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資主體的發(fā)展現(xiàn)狀及評(píng)價(jià)2．1 證券投資基金1991年10月，在中國(guó)證券市場(chǎng)剛剛起步時(shí)，“武漢證券投資基金”和“深圳南山風(fēng)險(xiǎn)投資基金”分別由中國(guó)人民銀行武漢分行和深圳南山風(fēng)險(xiǎn)區(qū)政府批準(zhǔn)成立，成為第一批投資基金。顯而易見(jiàn)，這一系列制度變革將極大地改善我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行環(huán)境，有利于機(jī)構(gòu)投者的健康發(fā)展。（3）規(guī)范市場(chǎng)投資主體行為的法律文件具體有：2005年12月30日頒布的由商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)、稅務(wù)總局、工商總局、外匯局聯(lián)合制定的《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》、自2006年9月1日實(shí)施的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》；2005年9月1日由保監(jiān)會(huì)頒布的《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》、自2006年5月1日起施行的《全國(guó)社?；鹁惩馔顿Y管理暫行規(guī)定》；2005年2月20日由中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》和2006年11月16日國(guó)務(wù)院公布的《中國(guó)人民共和國(guó)外資銀行管理?xiàng)l例》。為加強(qiáng)證券公司的監(jiān)管，修改后的證券法還補(bǔ)充和完善了對(duì)券商的監(jiān)管措施，明確了券商高管人員任職資格管理，健全了公司內(nèi)控制度。新《公司法》有八個(gè)方面的改動(dòng)引人關(guān)注，涉及到資本市場(chǎng)的主要有：設(shè)立有限責(zé)任公司、股份有限公司“門(mén)檻”雙雙降低、健全董事制度，完善制衡機(jī)制、重點(diǎn)關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化對(duì)中介機(jī)構(gòu)的約束等。隨后，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始連續(xù)進(jìn)行了一系列制度變革，啟動(dòng)了資本市場(chǎng)基本制度的全面改革和構(gòu)建，這一時(shí)期也成為了中國(guó)資本市場(chǎng)最為關(guān)鍵、最為重要的一個(gè)時(shí)期，它開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的新紀(jì)元。從這一時(shí)期的運(yùn)行情況來(lái)看，QFII的示范效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其實(shí)際作用。（4）合格投資者所在國(guó)家或地區(qū)有完善的法律和監(jiān)管制度，其證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已與中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽訂監(jiān)管合作諒解備忘錄，并保持有效的監(jiān)管合作關(guān)系。（2）從業(yè)人員符合所在國(guó)家或地區(qū)的有關(guān)從業(yè)資格的要求。（4）QFII的引入，直接導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的多元化2002年12月1日，中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，之后，QFII試點(diǎn)正式啟動(dòng)。2004年10月24日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股市獲準(zhǔn)。以新《保險(xiǎn)法》實(shí)施為標(biāo)志，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用開(kāi)始進(jìn)入快車(chē)道。同時(shí)確定保險(xiǎn)資金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)的規(guī)模為5%，以后視情況適當(dāng)增加。根據(jù)2002年頒布的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》，截至2005年12月底，已有華歐國(guó)際、長(zhǎng)江巴黎百富勤、海際大和、高盛高華等四家合資證券公司。2001年證監(jiān)會(huì)還出臺(tái)了《關(guān)于證券公司增資擴(kuò)股有關(guān)問(wèn)題的通知》，為證券公司增資擴(kuò)股創(chuàng)造了更為有利的條件。（2）證券公司在重組和增資擴(kuò)股中規(guī)范發(fā)展，合資證券公司開(kāi)始出現(xiàn)這一階段，證券公司在發(fā)展過(guò)程中積聚的各種風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始暴露。令，推動(dòng)了中外合資證券公司的發(fā)展。2002年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布第9號(hào)《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》 2004年6月29日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)第98次主席辦公會(huì)議審議通過(guò)《證券投資基金管理公司管理辦法》，并于2004年8月12日經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，自2004年10月1日起施行。在基金規(guī)模迅速膨脹的同時(shí)，基金品種創(chuàng)新也呈加速趨勢(shì)。從2001年12月11日起，我國(guó)正式加入WTO，標(biāo)志著我國(guó)的證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)入到一個(gè)全新的階段，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者結(jié)構(gòu)變動(dòng)幅度加大，內(nèi)外資機(jī)構(gòu)投資者多元化進(jìn)程開(kāi)始全面啟動(dòng)。一般而言，相對(duì)于個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者在資金、信息和人力資源方面具有極大的優(yōu)勢(shì)，其特有的專(zhuān)家理財(cái)、組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)，能產(chǎn)生更高的投資效率和資源配置效率。（4）由于不完善的市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)則，導(dǎo)致投資者結(jié)構(gòu)變動(dòng)的積極影響并未顯現(xiàn)出來(lái)。（2）證券公司的狂熱投機(jī)和非規(guī)范運(yùn)作導(dǎo)致其營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)不斷放大，經(jīng)營(yíng)績(jī)效出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)。但由于制度不完善，證券投資基金與其它機(jī)構(gòu)投資者的行為并無(wú)二致，反而他們利用自身資金實(shí)力雄厚、有政策扶持等優(yōu)勢(shì)，與市場(chǎng)其它機(jī)構(gòu)合謀或單獨(dú)做莊，成為投機(jī)之風(fēng)越刮越猛的主要推動(dòng)者之一。這個(gè)時(shí)期的市場(chǎng)還有一個(gè)重要的變化就是證券投資基金正式登上歷史舞臺(tái)。與此同時(shí)，為貫徹分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理的原則，國(guó)務(wù)院于1998年批轉(zhuǎn)了新成立的中國(guó)證監(jiān)會(huì)清理整頓證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的方案，實(shí)行證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與銀行、信托、財(cái)政徹底脫鉤。從證券公司對(duì)二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)的影響來(lái)看，投機(jī)性更為明顯。有統(tǒng)計(jì)顯示，2000年以前，我國(guó)上市公司首次溢價(jià)發(fā)行的比例高達(dá)80%以上，而這種情況在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是極其罕見(jiàn)的。 第二階段：19962000年內(nèi)資機(jī)構(gòu)投機(jī)時(shí)代，這一時(shí)期是證券公司和基金公司最為活躍的時(shí)代由于國(guó)債期貨市場(chǎng)的關(guān)閉，大量逐利資金流向股票市場(chǎng)，直接導(dǎo)致了1996年大牛市時(shí)期的出現(xiàn)，加上這一時(shí)期市場(chǎng)監(jiān)管制度尚處在初建時(shí)期，監(jiān)管力量薄弱、法制極不健全，導(dǎo)致監(jiān)管空洞較多，而股市的繁榮又導(dǎo)致了廣大股民的狂熱情緒，因此，這種環(huán)境給機(jī)構(gòu)投資者肆意投機(jī)提供了溫床。為謀取自身利益，追求一貫的高額利潤(rùn)，在市場(chǎng)監(jiān)管極不健全的情況下，終于在國(guó)債期貨市場(chǎng)上演出了一場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者“內(nèi)幕交易”、“操縱市場(chǎng)”與“惡意違規(guī)”等各種行為并發(fā)的典型案例，這就是我國(guó)證券史上有名的“”國(guó)債期貨事件 “”國(guó)債期貨事件是中國(guó)證券史上第一次機(jī)構(gòu)投資者憑借自身資金實(shí)力操縱市場(chǎng)的典型案例，給中國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響。這一時(shí)期的特征是：（1）市場(chǎng)投資主體以中小股民為主，其投資理念、投資行為、風(fēng)險(xiǎn)承受能力均與成熟市場(chǎng)的要求相距甚遠(yuǎn)。在隨后的幾年時(shí)間里，又有73只基金得到了設(shè)立。這一時(shí)期的基金盡管已經(jīng)出現(xiàn)，但遠(yuǎn)沒(méi)有證券公司對(duì)市場(chǎng)的影響力強(qiáng)。當(dāng)時(shí)的證券公司大體包括三個(gè)層次:全國(guó)性證券公司如華夏、南方、國(guó)泰等，各省、市人民銀行、財(cái)政部門(mén)等辦的地方性證券公司以及信托投資公司、租賃公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)辦的證券營(yíng)業(yè)部。在此期間，隨著深滬兩個(gè)證券市場(chǎng)以及中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的相繼成立，為當(dāng)時(shí)可能的機(jī)構(gòu)投資者——證券公司的發(fā)展提供了更大的舞臺(tái)。 第一階段： 19901996年內(nèi)資散戶(hù)時(shí)代，以證券公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者總體處于發(fā)育萌芽階段這一時(shí)代的市場(chǎng)投資主體為中小股民。截至2006年10月底止，境內(nèi)上市公司數(shù)（A、B股）（家）1406家。1. 對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程中我國(guó)資本市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)變遷回顧新中國(guó)的證券市場(chǎng)最早出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代，但真正意義上的資本市場(chǎng)是在1990年12月19日和1991年7月3日上海證券交易所和深圳證券交易所先后正式開(kāi)業(yè)后出現(xiàn)的，其成立的初衷是開(kāi)辟?lài)?guó)有企業(yè)融資的新途徑，緩解銀行資金壓力。機(jī)構(gòu)投資群體與市場(chǎng)發(fā)展之間不僅是一種相互依存的關(guān)系，更是一種作用與反作用的關(guān)系，在市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，更多地是要靠規(guī)范、引導(dǎo)、推動(dòng)，著力培育，從而形成一種市場(chǎng)發(fā)展與投資者壯大之間的良性循環(huán)關(guān)系，并最終使中國(guó)資本市場(chǎng)成為全球重要的金融資源交易場(chǎng)所和財(cái)富聚集與增值的中心。然而，要建立一個(gè)充滿(mǎn)活力與彈性的中國(guó)金融體系，離不開(kāi)資本市場(chǎng)的健康快速發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)必須進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。成熟的外國(guó)投資者的進(jìn)入能夠給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)增量資金，同時(shí)，這些投資者也可能以其成熟的投資理念影響中國(guó)投資者的投資行為，以其對(duì)創(chuàng)新性產(chǎn)品的需求推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展?；谝陨涎芯?，我們最終提出，未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)在資金供給政策上應(yīng)該遵循兩條基本的路徑：第一，就中國(guó)金融體系的內(nèi)部資源來(lái)說(shuō)，必須超常規(guī)模地發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，發(fā)展以集合投資為特征的證券投資基金，逐步擴(kuò)大商業(yè)保險(xiǎn)資金（主要是壽險(xiǎn)資金）和社會(huì)保障基金進(jìn)入市場(chǎng)的比例，積極穩(wěn)妥地發(fā)展從事基于資本市場(chǎng)資產(chǎn)管理、具有私募性質(zhì)的投資基金。分論五資金結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整：從純內(nèi)資市場(chǎng)到內(nèi)外資并重的市場(chǎng)摘 要資金結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)的調(diào)整是資本市場(chǎng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要內(nèi)容。本分論首先回顧了對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程中的我國(guó)資本市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)的變遷軌跡,梳理了我國(guó)資本市場(chǎng)各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資主體的發(fā)展現(xiàn)狀及評(píng)價(jià),并通過(guò)分析成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),得出資本市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)具有機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)和國(guó)際化趨勢(shì)。第二，就中國(guó)金融體系的外部資源來(lái)說(shuō)，必須從投資角度開(kāi)放資本市場(chǎng)，吸引更多的外國(guó)投資者進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)。AbstractThe adjustment of funds and investors structure is important for the strategic transformation of the capital market. This topic first reviews the transformation process of the funds and investors structure in china’s capital market during opening up, and summarizes and evaluates the status quo of the development of various kinds of institutional investors. After analyzing the experience of countries with mature economy, we find that the funds and investors structure of the capital market has the trend of institutionalization and internationalization. Based on the above study, we argue that China capital market should follow two guidelines with respect to fund supply policies in the future: Firstly, interms of internal resources of China’s financial system, we should energetically promote the development of institutional investors and securities investment funds featured in collective investment, gradually increase the ratio of mercial insurance (mainly life insurance) funds and social insurance funds into the market, and actively boost the steady development of the investment funds with the characteristics of asset management and private funds. Secondly, interms of the external resources of China’s financial system, we should open the capital market from the investment side, aiming at attracting more foreign investors to China’s capital market. On the one hand, the entry of mature foreign investors will bring increased funds to China’s capital market. On the other hand, these investors might also influence Chinese investors’ behaviors with their mature investment concepts and accelerate the creative development of China capital market with their demand for the innovative products.對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，從2005年4月29日開(kāi)始至今經(jīng)歷的是一段極不平凡的時(shí)期，即將結(jié)束的股權(quán)分置改革以及一系列涉及資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度變革的改革不僅是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中里程碑性質(zhì)的事件，更為中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)，參與者以極大的熱情將美好的憧憬賦予中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)。在實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，除了改善上市公司結(jié)構(gòu)、豐富交易工具、構(gòu)筑良好的制度體系外，一個(gè)決定性因素