馬駿：人民幣離岸市場發(fā)展對貨幣金融的影響-展示頁
2025-07-05 21:46本頁面
【正文】 產比率略高于25%的法定流動性資產比率?！ 〉谒模С秩陜冗_到年均5千億人民貸款和債券發(fā)行量。目前，在香港發(fā)行的人民幣債券余額僅為680億人民幣，但是根據(jù)國際經驗，只有當一個債券市場的規(guī)模達到約３５００億美元時，才有對大型國際機構投資者來說可接受的流動性和定價效率（債券價格的bidask spread不超過２０個基點）?！ 〉谌?，支持一個有意義的人民幣離岸債券市場。如果人民幣在香港的貨幣市場要達到類似的流動性和定價效率，就要求有兩萬億的人民幣存款的支持。 第二，兩萬億的人民幣存款可以支持一個有流動性和有定價效率的人民幣貨幣市場。如果２０１３年要將人民幣結算占貿易量的比率提高到１０％（注：日元貿易結算占日本貿易總量的１／３），并假設中國貿易年均增長１２％，人民幣貿易結算的數(shù)額就會從現(xiàn)在第四季度500億美元上升到3500億美元，增長七倍。我認為，一個合理的假設是香港的人民幣存款在三年內從目前的３千億元增長到２萬億元?！ 〉谒模硟扰c離岸市場之間利率（尤其是人民幣債券利率和貸款利率的）差異對是否會導致資金大規(guī)模異常流動，從而影響境內金融市場的穩(wěn)定？ 第五，境內人民幣匯率市場（ＣＮＹ市場）與離岸人民幣匯率（ＣＮＨ）市場之間匯率差異是否會導致大規(guī)模資金異常流動，從而沖擊對境內金融市場的穩(wěn)定？ 第六，香港離岸市場的發(fā)展是否意味著中資銀行市場份額的下降？ 下文將圍繞這些具體風險，討論風險產生的機制、對風險的量化和可控性?！ 〉谌?，離岸市場發(fā)展是否會對境內貨幣供應量造成重大沖擊。假設離岸市場的發(fā)展以其人民存款數(shù)量為標志，離岸市場的人民幣存款的增長，是否必然會有相應的外匯儲備的增長?！ 〉谌?，識別和量化風險之后，具體討論這些風險是否可控性，和應該用那些政策工具來對應這些具體的風險?！ 〉诙?，對風險的量化。不少人在概念層面上“感覺”有風險，但“說不太清楚”。如何識別、評估和對應這些風險，將會在相當程度上決定今后幾年人民幣國際化的速度、方向和效果。在離岸市場的快速發(fā)展的同時，中國經濟正好面臨著通貨膨脹加劇、熱錢流入加速、對沖流動性過剩的的壓力加大。一、本文研究的背景和內容 2010年，香港的人民幣離岸市場的取得了突破性的發(fā)展。這樣就可以開始形成一個比較健康的人民幣資產市場的發(fā)展勢頭?！ ￡P于2011年離岸市場的發(fā)展，筆者的計算表明，可以考慮將中資機構在香港融得的人民幣回流境內的數(shù)量控制在800億人民幣以內，%，以避免對境內貨幣政策的操作產生過大壓力。因此，要推動離岸市場的發(fā)展，同時又要減少對境內貨幣政策的沖擊，就應該鼓勵外資企業(yè)用人民幣FDI替代外幣FDI，鼓勵人民幣貿易結算，推進香港本地和第三國對人民幣的使用，尤其是外國企業(yè)在香港借人民幣并在境外使用?！ ∨c基準情景相比，如果將中資機構在離岸市場通過人民幣貸款或發(fā)債融得人民幣并匯入境內，會導致對境內貨幣供應量的增加和外匯儲備的對沖壓力。馬駿：人民幣離岸市場發(fā)展對貨幣金融的影響中國金融40人論壇成員 馬駿 [ 20110303 ] 摘要：本文討論了離岸市場的發(fā)展可能對境內貨幣政策運行和金融市場造成的影響，對某些具體的風險進行了量化，并研究了控制風險的政策手段。我們的研究表明，如果香港在今后兩、三年中將離岸市場發(fā)展到兩萬億人民幣存款的規(guī)模，在此階段內境內和香港的監(jiān)管部門有足夠的工具控制離岸市場的發(fā)展對境內貨幣政策和資本流動的影響。其他類型的人民幣的回流和人民幣在香港本地和第三國的使用并不影響境內的貨幣供應量，也不額外增加境內對外匯儲備的對沖壓力。同時，應該適當控制中資企業(yè)在香港人民幣市場的融資和回流。以貿易結算、外資機構FDI、本地和第三方使用為目的的人民幣借款、發(fā)債和IPO的融資金總量應該爭取達到4千億。按此趨勢，到今年年底香港的人民幣存款可能達到一萬億人民幣，人民幣離岸市場的雛形就開始形成。香港的人民幣存款余額從2010年年初的約600億元快速上升到年底的約3000億元，在香港發(fā)行的人民幣債券也從年初的18多個快速增長到60多個， 余額從年初的380多億上升到年底的680多億人民幣。在此背景之下，雖然推進人民幣國際化和發(fā)展香港離岸市場的總體方向不變，但決策層也開始面對由于離岸市場發(fā)展可能導致的內地宏觀和金融風險的擔心。本文將討論如下幾個問題： 第一，對風險的內容的具體化。本文將討論人民幣離岸市場的發(fā)展到會對境內貨幣政策、金融穩(wěn)定和資本流動帶來哪些具體的風險。在識別這些具體的風險之后，應該將這些風險量化，并與由其他因素引起的同類風險的大小比較，至少提供一個風險的數(shù)量級的概念，避免由于無法判斷風險大小而延遲決策。二、離岸市場對境內貨幣政策和金融市場帶來的具體風險 本文將具體討論如下幾種風險： 第一，離岸市場發(fā)展是否會導致對境內外匯儲備的壓力。 第二，離岸市場的發(fā)展帶來的外匯儲備的增加，是否一定要求央行進行對沖（從而增加對沖成本）。如果離岸市場的發(fā)展，是否意味著境內的貨幣供應量（如Ｍ２）的大幅度上升，從而加大境內通脹和資產泡沫的風險。三、對離岸市場發(fā)展速度的基本假設 討論上述風險的一個基本前提是，必須對離岸人民幣市場的今后幾年的增長速度有一個基本判斷。這個判斷的基本
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