【正文】 費(fèi)高速增長 資料來源：保監(jiān)會(huì)， Wind，光大證券研究所 汽車銷售火爆帶動(dòng)車險(xiǎn)保費(fèi)高速增長 資料來源： Wind，光大證券研究所 儲(chǔ)蓄搬家以及財(cái)富管理增加保險(xiǎn)需求 資料來源： FED，中國人民銀行，光大證券研究所 貴州甘肅云南西藏廣西安徽四川海南青海新疆湖南寧夏 山西黑龍江陜西湖北重慶 河北吉林全國福建遼寧山東內(nèi)蒙古廣東江蘇浙江天津北京上海01002003004005006007000 2, 000 4, 000 6, 000 8, 000 10, 000 12, 000人均 GD P保險(xiǎn)密度594843 423831 28 27 2726 25 24 24 24 25888 9101111 13 1720 243035 37380102030405060701980 1990 2022 2022 2020 2030 2040 2050兒童（ 0 14 ） 老人（ 60 ）77% 71%15%9% 15%52%9% 12%31%5% 2% 2%0%20%40%60%80%100%中國 2022 中國 20 09 09 美國 20 06現(xiàn)金及存款 證券及基金 保險(xiǎn) 其他 20%10%40%70%100%130%0%10%20%30%40%50%202209202211202201202203202205202207202209202211202201202203202205202207202209單月產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增速 單月汽車銷量同比增速 ( 右軸 )P11 高成長驅(qū)動(dòng)之一：需求強(qiáng)勁 (3)低滲透率 114 0 506 309 283 238 163 09 年保費(fèi)（ $ b ）0 . 8 %0 . 5 %1 . 0 %7 . 8 %4 . 6 %2 5 . 6 %美國日本英國法國德國中國04 0 9 C A G R中國保險(xiǎn)市場成長性遠(yuǎn)超成熟市場 資料來源： Sigma，光大證券研究所 中國保險(xiǎn)市場滲透率遠(yuǎn)低于世界平均水平 資料來源： Sigma，光大證券研究所 中國保險(xiǎn)市場未來十年 CAGR[14%， 20%] 資料來源：光大證券研究所 中國保險(xiǎn)市場未來十年 CAGR[13%， 17%] 資料來源：光大證券研究所 9% 8% 7% 6% 5%9 . 0 % 1 9 . 0 % 1 7 . 6 % 1 6 . 1 % 1 4 . 3 % 1 2 . 2 %8 . 5 % 1 8 . 5 % 1 7 . 1 % 1 5 . 5 % 1 3 . 8 % 1 1 . 7 %8 . 0 % 1 7 . 9 % 1 6 . 5 % 1 5 . 0 % 1 3 . 2 % 1 1 . 2 %7 . 5 % 1 7 . 4 % 1 6 . 0 % 1 4 . 5 % 1 2 . 7 % 1 0 . 7 %6 . 0 % 1 5 . 7 % 1 4 . 4 % 1 2 . 9 % 1 1 . 1 % 9 . 1 %保費(fèi)復(fù)合增速敏感性測試10 年后保險(xiǎn)深度達(dá)到水平GDP增速1 , 5 0 0 1 , 0 0 0 800 600 4000 . 5 % 2 5 . 6 % 2 0 . 6 % 1 7 . 9 % 1 4 . 6 % 1 0 . 0 %0 . 4 % 2 5 . 4 % 2 0 . 5 % 1 7 . 8 % 1 4 . 5 % 9 . 9 %0 . 3 % 2 5 . 3 % 2 0 . 3 % 1 7 . 7 % 1 4 . 3 % 9 . 8 %0 . 2 % 2 5 . 2 % 2 0 . 2 % 1 7 . 6 % 1 4 . 2 % 9 . 7 %0 . 1 % 2 5 . 1 % 2 0 . 1 % 1 7 . 4 % 1 4 . 1 % 9 . 6 %人口增速保費(fèi)復(fù)合增速敏感性測試10 年后保險(xiǎn)密度達(dá)到水平（美元）0%4%8%12%01 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 0北美洲工業(yè)化國家日本及四小龍西歐大洋洲世界平均水平中東歐拉丁美洲中國新興市場東南亞非洲保險(xiǎn)密度 ( 美元 )P12 高成長驅(qū)動(dòng)之二：產(chǎn)品升級(jí) 壽險(xiǎn)： 個(gè)稅遞延養(yǎng)老保險(xiǎn)有望明年啟動(dòng)試行。 保險(xiǎn)會(huì)陳文輝主席助理 2022/11的講話 產(chǎn)險(xiǎn)： 2022年 7月 1日正式實(shí)施的 《 侵權(quán)責(zé)任法 》 將為我國責(zé)任險(xiǎn)的發(fā)展提供法律基礎(chǔ)。保險(xiǎn)資金在 PE、不動(dòng)產(chǎn)以及基礎(chǔ)設(shè)施等多方面投資政策放開。 收益率假設(shè) 當(dāng)前基準(zhǔn) 情景1 情景2 情景3 當(dāng)前基準(zhǔn) 情景1 情景2 情景3現(xiàn)金及等價(jià)物 % 5% 5% 5% 5% % % % %定期存款 % 28% 25% 15% 5% % % % %國債 % 12% 10% 10% 10% % % % %政策性/ 金融債 % 22% 20% 18% 15% % % % %企業(yè)債 % 18% 20% 22% 25% % % % %股票及股票型基金 % 15% 15% 15% 15% % % % %未上市企業(yè)股權(quán) % 0% 1% 3% 5% % % % %不動(dòng)產(chǎn) % 0% 2% 6% 10% % % % %基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)計(jì)劃 % 0% 2% 6% 10% % % % %合計(jì) 100% 100% 100% 100% % % % %資產(chǎn)配置 收益率投資資產(chǎn)品種 舊政策 新政策 影響活期存款、政府債券、中央銀行票據(jù)、政策性銀行債券和貨幣市場基金自主確定 合計(jì)不低于公司上季末總資產(chǎn)的5％無無擔(dān)保企業(yè)（公司）債券和非金融企業(yè)債務(wù)融資工具投資有關(guān)無擔(dān)保債券的余額，不得超過上季末總資產(chǎn)的1 5 %合計(jì)不高于公司上季末總資產(chǎn)的20％正面股票和股票型基金 基金不超過上月末總資產(chǎn)的1 5 ％；股票不超過上月末總資產(chǎn)的1 0 % 。（基金包括貨幣型、債券型基金）合計(jì)不高于公司上季末總資產(chǎn)的20％選擇空間自由，略偏正面未上市企業(yè)股權(quán) 無 不高于公司上季末總資產(chǎn)的5 ％ 正面不動(dòng)產(chǎn) 無 不高于公司上季末總資產(chǎn)的1 0 ％ 正面基礎(chǔ)設(shè)施等債權(quán)投資計(jì)劃壽險(xiǎn)：不得超過上季末總資產(chǎn)的6 % ，產(chǎn)險(xiǎn)：不超過上季末總資產(chǎn)的4 %不高于公司上季末總資產(chǎn)的1 0 ％ 正面保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法內(nèi)容及影響 P16 上升周期驅(qū)動(dòng)之二：壽險(xiǎn)利差空間加大 損益表的角度 判斷： 在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇下的溫和加息周期并不對(duì)權(quán)益投資收益率造成嚴(yán)重負(fù)面影響。 分紅險(xiǎn)： 利差益采用 70/30分紅，加息同樣加大利差空間。 1 . 0 1 . 5 2 . 0 2 . 5 3 . 0 3 . 5 4 . 0 4 . 5 5 . 0 5 . 5 6 . 0 07 12 08 02 08 04 08 06 08 08 08 10 08 12 09 02 09 04 09 06 09 08 09 10 09 12 10 02 10 04 10 06 10 08 10 105 年期 10 年期 15 年期 1 年期存款利率 3 年期存款利率 5 年期存款利率2 . 0 %2 . 5 %3 . 0 %3 . 5 %4 . 0 %4 . 5 %5 . 0 %5 . 5 %6 . 0 %6 . 5 %202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210202212202202202204202206202208202210中國人壽 平安人壽 太平洋人壽 太平人壽泰康人壽 新華人壽 人保壽 1 年期存款利率3 年期存款利率 5 年期存款利率主要壽險(xiǎn)公司萬能險(xiǎn)結(jié)算利率 資料來源：公司數(shù)據(jù)， Wind，光大證券研究所 CPI持續(xù)走高，加息周期已經(jīng)來臨 資料來源： Wind，光大證券研究所 加息后國債收益率開始持續(xù)走高 資料來源： Wind，光大證券研究所 4 . 0 % 2 . 0 %0 . 0 %2 . 0 %4 . 0 %6 . 0 %8 . 0 %1 0 . 0 %202201202204202207202210202201202204202207202210202201202204202207202210202201202204202207202210C PI 一年期存款利率P17 上升周期驅(qū)動(dòng)之二：壽險(xiǎn)利差空間加大（續(xù)） 資產(chǎn)負(fù)債表的角度 準(zhǔn)備金負(fù)債是未來需要支付投保人的現(xiàn)金流，在大數(shù)法則下近似于一系列債券負(fù)債。 壽險(xiǎn)公司作為短期債權(quán)的多頭和長期債權(quán)的空頭，加息將增加其以公允價(jià)值計(jì)量的凈資產(chǎn)。但持有至到期債券（約占總資產(chǎn)25%）以攤余成本計(jì)價(jià)，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債的計(jì)量口徑不一致，從而扭曲財(cái)務(wù)業(yè)績的展示。 如果央行不再加息，則評(píng)估基準(zhǔn)利率在 2022年 4季度開始停止下滑，如果加息則時(shí)間點(diǎn)可能稍微提前。 評(píng)估日 5 年 10 年 15 年 20 年 30 年 5 年 10 年 15 年 20 年 30 年 平均值2 0 0 9 1 2 3 1 3 . 3 2 2 3 . 8 5 6 4 . 2 0 9 4 . 3 4 6 4 . 4 8 12 0 1 0 0 3 3 1 3 . 3 3 7 3 . 8 8 7 4 . 2 5 8 4 . 3 9 6 4 . 5 2 5 1 . 5 7 3 . 1 0 4 . 9 8 5 . 0 0 4 . 3 3 3 . 8 02 0 1 0 0 6 3 0 3 . 2 7 7 3 . 8 4 0 4 . 2 4 4 4 . 3 9 1 4 . 5 2 1 6 . 0 6 4 . 7 3 1 . 4