【正文】 外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 i)對(duì)銷(xiāo)套利： 國(guó)際資本流動(dòng)是無(wú)匯率風(fēng)險(xiǎn)的。這就是套息。 外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 ? 三種有效市場(chǎng)假說(shuō)（ EMH）： – 弱有效 – 半強(qiáng)有效 – 強(qiáng)有效 EMH只 是間接地被檢驗(yàn)過(guò)。 外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 2）市場(chǎng)有效與套息 a） 市場(chǎng)有效： 如果市場(chǎng)是有效的，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)馬上對(duì)任何新的信息作出反應(yīng)。面對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)有兩種表現(xiàn)： a）風(fēng)險(xiǎn)回避者：進(jìn)行對(duì)沖來(lái)避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，或者將未平倉(cāng)交易平倉(cāng)。 – 投機(jī)者：購(gòu)買(mǎi)或出售 $的現(xiàn)貨、期貨或在SIMEX市場(chǎng)做 mkt killing. 個(gè)人和機(jī)構(gòu)投機(jī)者 外匯價(jià)格 b)供求曲線(xiàn)的移動(dòng) 任何影響交易者、投資者和投機(jī)者行為的因素都會(huì)使需求曲線(xiàn)、供給曲線(xiàn)或兩者發(fā)生移動(dòng)。 – 投資者：外國(guó)投資者用 $換購(gòu) S$，去購(gòu)買(mǎi) SIA發(fā)行的股票。 – 是固定匯率與完全浮動(dòng)匯率的混合 – 原因：消除“過(guò)度易變” – 依靠國(guó)際儲(chǔ)備在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行調(diào)節(jié) – 儲(chǔ)備同樣每天都有波動(dòng) 外匯價(jià)格 3) 匯率與供求關(guān)系 雙邊的例子（ S$ vs $）：假設(shè)任何 $的供給都會(huì)自動(dòng)與 S$的需求平衡。 – 貶值（升值）：本幣對(duì)外幣的價(jià)格上升（下降）；一單位的 $比以前值更多（更少）的S$。 – 沒(méi)有 BOP問(wèn)題。 – 金本位或金匯兌本位制：匯率固定與黃金價(jià)格掛鉤。所以貨幣受到控制，不可自由兌換。權(quán)數(shù)通常是新加坡對(duì)美國(guó)、英國(guó)、日本、德國(guó)的貿(mào)易比例。, 165?？梢赃@樣計(jì)算得到 : (S$ wrt $)/(165。 外匯價(jià)格 b）雙邊匯率、交叉匯率和貿(mào)易加權(quán)匯率 – 雙邊匯率是一國(guó)貨幣相對(duì)另一國(guó)貨幣的價(jià)格，如新加坡和日本之間。 外匯價(jià)格 1）匯率的種類(lèi)： a) 即期與遠(yuǎn)期匯率 – 即期匯率是現(xiàn)貨匯率，由現(xiàn)貨市場(chǎng)決定；所有的匯率都是即期的，除非特指。 ? 重要性：匯率反映了特定貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)值或購(gòu)買(mǎi)力。 – 貨幣的選擇： 在 IMM：歐元、德國(guó)馬克、日元、瑞士法郎 在 SGX(SIMEX)：歐元、德國(guó)馬克、日元 外匯價(jià)格 ? 定義：外匯價(jià)格即匯率是一貨幣相對(duì)于其它貨幣的價(jià)格。 外匯市場(chǎng)類(lèi)型 – 看漲期權(quán)賦予買(mǎi)者買(mǎi)或不買(mǎi)特定數(shù)量貨幣的權(quán)利。 ——對(duì)賣(mài)者來(lái)說(shuō)，損失是無(wú)限的。 – 買(mǎi)者要向賣(mài)者支付保險(xiǎn)費(fèi)。 – 遠(yuǎn)期市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)： 期貨必須在有組織的交易所內(nèi)交易，如 SIMEX，它限制了幣種、交割期、每日匯率的變動(dòng)幅度。 – 地點(diǎn)的限定 :芝加哥、紐約、倫敦、新加坡 外匯市場(chǎng)類(lèi)型 – 限定的交易貨幣： 例：在芝加哥的 IMM：日元、德國(guó)馬克、英鎊、加元、瑞士法郎、澳元。 a) 外匯期貨交易 b) 外匯期權(quán)交易 外匯市場(chǎng)類(lèi)型 a) 外匯期貨交易 交易者約定在未來(lái)以特定的匯率購(gòu)買(mǎi) (或出售 )特定數(shù)量的外匯。 – 現(xiàn)貨交易在兩個(gè)工作日內(nèi)成交；遠(yuǎn)期交易有30， 60， 90天或更長(zhǎng)。 – 現(xiàn)貨交易馬上就可成交 – OTC交易 外匯市場(chǎng)類(lèi)型 2）外匯批發(fā)市場(chǎng)： 交易發(fā)生在貨幣中心銀行之間。 – 其它功能：決定市場(chǎng)的匯率。 二、外匯市場(chǎng) 外匯市場(chǎng)類(lèi)型 外匯價(jià)格（匯率） 外匯對(duì)沖、投機(jī)與套利 外匯市場(chǎng)類(lèi)型 ? 外匯市場(chǎng)是外匯交易的市場(chǎng)。 ? 這種方法的貢獻(xiàn)： 除了解釋了 Ca和 KA，它還指出了貨幣政策，特別是貨幣供給將會(huì)影響 BOP。 ? 貨幣市場(chǎng)平衡式（ MD=MS)： MD/P=L(r,Y) (1) MS=m(F+B) (2) 其中 m是乘數(shù)， F和 B分別是外匯儲(chǔ)備和國(guó)內(nèi)貨幣基礎(chǔ)。 – 供給過(guò)量：引發(fā)通貨膨脹。 國(guó)際收支平衡表與匯率制度 3） BOP與控制匯率制度 – BOP赤字（盈余）導(dǎo)致部分國(guó)際儲(chǔ)備的流出（流入） – 本幣在一定程度上貶值（升值） – 交易關(guān)系在匯率波動(dòng)與國(guó)際儲(chǔ)備流動(dòng)之中變化 國(guó)際收支平衡表與匯率制度 E=S$/US$ S0US$ S1US$ D US$ US$ 國(guó)際收支平衡表與匯率制度 4)國(guó)際儲(chǔ)備的功能： – 等同于“國(guó)際貨幣”，促進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)的交易。 2） BOP與完全彈性利率制度 – BOP赤字（盈余）由于本幣對(duì)外幣的迅速貶值（升值）而消除。 – CA+KA=官方儲(chǔ)備交易項(xiàng)目平衡 – 如果 CA+KA0, BOP盈余 – 如果 CA+KA0, BOP赤字 4）三種方法使 BOP 平衡 ? SDR:由國(guó)際貨幣基金組織 (IMF)來(lái)解決成員國(guó)的短期 BOP問(wèn)題 – 外匯儲(chǔ)備（主要是美元） – 外國(guó)政府證券 國(guó)際收支平衡表與匯率制度 1） BOP與固定利率制度： – BOP赤字（盈余）導(dǎo)致國(guó)際儲(chǔ)備在固定利率制度下流出（流入）。 – 會(huì)計(jì)交易項(xiàng)目：是官方儲(chǔ)備交易項(xiàng)目，用來(lái)調(diào)節(jié) BOP。 復(fù)式記帳 貸方 借方 例 1：進(jìn)口 $100 短期資本流入 $100 例 2： 中國(guó)銀行 TT服務(wù) $1000 短期資本流出 $1000 例 3： 長(zhǎng)期資本流出 $1百萬(wàn) 短期資本流入 $1百萬(wàn) 3）國(guó)際收支帳目的平衡 ? 自發(fā)性交易項(xiàng)目：是經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目之和，是由利潤(rùn)最大化原則驅(qū)使的市場(chǎng)交易（除了單邊轉(zhuǎn)移支付）。國(guó) 際 金 融 （ EMC5005） 講師：俞 喬 復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院金融與財(cái)務(wù)系 國(guó)際金融 ? 國(guó)際收支平衡表 ? 外匯市場(chǎng) ? 外匯價(jià)格（匯率）決定 ? 國(guó)際貨幣制度 ? 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)問(wèn)題 一、國(guó)際收支平衡表 國(guó)際收支平衡表項(xiàng)目 國(guó)際收支平衡表與匯率制度 國(guó)際收支平衡表與貨幣供給 國(guó)際收支平衡表項(xiàng)目 1）國(guó)際收支平衡表（ BOP）的定義： 一個(gè)國(guó)家的國(guó)際收支平衡表是在一特定時(shí)期內(nèi)該國(guó)的國(guó)民與其它國(guó)家進(jìn)行的交易的記錄。 – 通常是指一年 – 該國(guó)的國(guó)民包括所有居住在該國(guó)的人 – 對(duì)每一項(xiàng)目都有兩欄： ? 貸方（ +），表示從外國(guó)人那里獲得收入的交易 ? 借方（ ），表示對(duì)外國(guó)人進(jìn)行支付的交易 國(guó)際收支平衡表項(xiàng)目 ? 經(jīng)常項(xiàng)目（ CA）：包括商品和服務(wù)的借貸 – 商品的出口 – 商品的進(jìn)口