【正文】 份有限公司要約收購成商集團(tuán)股份的要約期間為2003年8月4日至2003年9月2日,要約價(jià)格確定為：,；%,%。曾永江認(rèn)為，中國證監(jiān)會近日發(fā)布的《關(guān)于要約收購涉及的被收購公司股票上市交易條件有關(guān)問題的通知》，就是專門為不以終止上市交易為目的的國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供指引，畢竟，今后要約收購決不會只有兩家。曾永江說，迪康集團(tuán)要約收購的目的不是終止成商集團(tuán)股票上市交易，而是為了履行義務(wù)，提高重組效率，以最大限度維護(hù)股東利益。因轉(zhuǎn)讓的股份超過公司總股本的30%，觸發(fā)要約收購，2003年4月中旬，成商集團(tuán)要約收購報(bào)告書摘要見諸報(bào)端，成為國內(nèi)證券市場繼南鋼股份后的第二樁要約收購。雖然產(chǎn)業(yè)跨度較大，但迪康集團(tuán)早已涉足的醫(yī)藥流通領(lǐng)域與商業(yè)流通在業(yè)態(tài)上是相似的，成都的商業(yè)確實(shí)競爭激烈，但行業(yè)集中度非常低，未來由幾個(gè)大的集團(tuán)占據(jù)市場是必然趨勢。從藥業(yè)到商業(yè)，39歲的曾永江成竹在胸。為此，公司今年已經(jīng)加快向省內(nèi)中心城市業(yè)務(wù)擴(kuò)張的步伐，進(jìn)一步強(qiáng)化“成商”品牌，變過去的參股合營方式為直接控股經(jīng)營。公司目前已聘請一國際著名咨詢公司做管理咨詢，力圖尋找突破口，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)流程再造，以提升公司競爭力。新當(dāng)選的成商集團(tuán)董事長、迪康集團(tuán)董事局主席曾永江表示，成商集團(tuán)未來的戰(zhàn)略定位仍然是百貨業(yè)，并且是中高檔百貨業(yè)。在退出過程中是先賣好資產(chǎn)還是先賣差資產(chǎn)，成都市委、市政府選擇了先賣好資產(chǎn)。執(zhí)掌成商集團(tuán)21年帥印的老董事長呂根旭在作自己的最后一次董事會工作報(bào)告時(shí)顯然心潮起伏，從1978年幾十萬元的資產(chǎn)到今天的總資產(chǎn)近10億元、凈資產(chǎn)5億多元，成為成都市著名的商業(yè)招牌，成商的資產(chǎn)無疑是好的；但是，“原有的思想觀念和經(jīng)營理念，已經(jīng)不能應(yīng)對商業(yè)強(qiáng)手；企業(yè)整體素質(zhì)、勞動(dòng)用工制度和激勵(lì)機(jī)制已經(jīng)不能建立起適應(yīng)市場要求的管理團(tuán)隊(duì)和充滿活力的員工隊(duì)伍；許多事情，我們能想到但做不到，形勢逼人，不進(jìn)則退”。成商集團(tuán)要約收購迪康集團(tuán)入主成商集團(tuán)對于成商集團(tuán)（600828）來說，2003年5月23日召開的2002年度股東大會是一次非常股東大會。由于我國目前上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，管理層不得不對收購價(jià)格做出與國際慣例差別較大的規(guī)定。就拿南鋼股份來講，公司主營為鋼鐵制造，同時(shí)具備醫(yī)藥，金融多重題材。但收購人完全可以選擇在市場較好的時(shí)候發(fā)布收購要約，從而避免購進(jìn)全體股東持有的股票。 低于市價(jià)過多的收購價(jià)格自然不會導(dǎo)致實(shí)際要約收購的發(fā)生。如果他事先購入流通股，那么按照上述條款一的規(guī)定，要約收購的價(jià)格將是先前購入的最高價(jià)。收購人對收購價(jià)格的過多選擇，也為其僅僅借要約收購之名達(dá)到目的提供了方便。目前正在進(jìn)行的南鋼股份和成商集團(tuán)的要約收購事項(xiàng)中，顯然不會有投資者將股票賣給收購人。這也是要約收購價(jià)格設(shè)計(jì)有待完善的關(guān)鍵所在。被收購公司最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值。在提示性公告日前30個(gè)交易日內(nèi)，被收購公司掛牌交易的該種股票的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的90％。《上市公司收購管理辦法》中對要約收購價(jià)格的設(shè)計(jì)參考了國際慣例,但由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，使得其設(shè)計(jì)與國際慣例還是有較大的差別。這其中的關(guān)鍵在于收購價(jià)格的設(shè)計(jì)，合理的收購價(jià)格可以起到維護(hù)所有股東利益的作用，不合理的價(jià)格設(shè)計(jì)只能使要約收購流于形式，起不到應(yīng)有的效果。依照《上市公司收購管理辦法》中第23條，收購人持有、控制一個(gè)上市公司的股份達(dá)到該公司已經(jīng)發(fā)行股份的30％時(shí)，如果繼續(xù)增持股份或者增加控制時(shí)，應(yīng)當(dāng)以要約收購方式向該公司的所有股東發(fā)出收購其持有的全部股份的要約，符合豁免情形的除外。相關(guān)法規(guī)有待完善《上市公司收購管理辦法》出臺后，引起了市場各界的廣泛關(guān)注，其中要約收購在信息披露、公平對待所有股東等方面比協(xié)議收購具有種種優(yōu)點(diǎn)。另一方面，此次收購股份為江淮動(dòng)力11440萬股流通股，如果是全部收購，“真金白銀”，重慶東銀一下子支付那么多現(xiàn)金后自己的經(jīng)營也會出現(xiàn)問題。%的股權(quán)而觸發(fā)了要約收購義務(wù)，同時(shí)，重慶東銀也明確表示，不以終止江淮動(dòng)力的上市地位為目的，因此，此次要約收購更多地屬于形式主義。由于變更應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備的提取方法和比例、按會計(jì)政策計(jì)提壞賬準(zhǔn)備、核銷壞賬、計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備等原因，%，造成了公司2002年度的較大虧損。江淮動(dòng)力主營小型柴油機(jī)的生產(chǎn)和銷售，主營業(yè)務(wù)非常突出。目前已接受收購要約的股份轉(zhuǎn)讓結(jié)算和過戶登記手續(xù)已辦理完畢,要約收購方重慶東銀實(shí)業(yè)共持有、%,未超過公司已發(fā)行股份的75%。本次要約收購的實(shí)施重慶東銀實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司于2003年7月24日在《中國證券報(bào)》上公告《江蘇江淮動(dòng)力股份有限公司要約收購報(bào)告書》，正式實(shí)施本次要約收購；漢唐證券有限責(zé)任公司于2003年7月24日在《中國證券報(bào)》上公告《關(guān)于重慶東銀實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司要約收購江蘇江淮動(dòng)力股份有限公司11440萬股流通股股份之獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告》；江蘇江淮動(dòng)力股份有限公司董事會于2003年7月31日在《中國證券報(bào)》和《證券時(shí)報(bào)》上公告《關(guān)于重慶東銀實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司收購事宜致全體股東的報(bào)告書》；財(cái)富證券有限責(zé)任公司于2003年7月31日在《中國證券報(bào)》、《證券時(shí)報(bào)》上公告《關(guān)于重慶東銀實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司對江蘇江淮動(dòng)力股份有限公司進(jìn)行要約收購之獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問報(bào)告》；重慶東銀實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司分別于2003年8月2日、8月9日、8月16日在《中國證券報(bào)》上三次公告《關(guān)于要約收購“江淮動(dòng)力”股票的提示性公告》；重慶東銀實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司委托深圳證券交易所在本次要約收購期內(nèi)每日在其網(wǎng)站上公告前一交易日的預(yù)受及撤回要約股份數(shù)量及要約期內(nèi)累計(jì)預(yù)受及撤回要約股份數(shù)量要約收購結(jié)果轉(zhuǎn)讓價(jià)格為進(jìn)行大宗交易日競價(jià)交易時(shí)間內(nèi)最高成交價(jià)和最低成交價(jià)的算術(shù)平均值，如果江淮動(dòng)力當(dāng)日無成交，則以前一交易日收盤價(jià)為轉(zhuǎn)讓價(jià)格；漢唐證券受讓上述股份后，負(fù)責(zé)將上述股份轉(zhuǎn)讓給除東銀集團(tuán)以及東銀集團(tuán)關(guān)聯(lián)方以外的合法投資主體。為確保江淮動(dòng)力在本次要約收購?fù)瓿珊笕苑稀豆痉ā芬?guī)定的上市條件，東銀集團(tuán)已與漢唐證券簽署《關(guān)于使江蘇江淮動(dòng)力股份有限公司符合股票上市交易條件之合作協(xié)議書》。報(bào)告書就如何維持江淮動(dòng)力上市地位提出了具體方案。江淮動(dòng)力停牌期間，投資者仍可通過深交所交易系統(tǒng)辦理有關(guān)預(yù)受要約或撤回預(yù)受要約的申報(bào)手續(xù)。本次要約收購的有效期限為7月24日至2003年8月22日。根據(jù)《要約收購報(bào)告書》，本次要約收購的資金總額為69212萬元，約收購數(shù)量11440萬，%。要約收購目的《要約收購報(bào)告書》明確表示，%的股權(quán)而觸發(fā)的要約收購義務(wù)，不以終止江淮動(dòng)力上市地位為目的。 此公告意味著國內(nèi)第三家、同時(shí)也是深市首家進(jìn)行要約收購的公司開始浮出水面。215 / 93第二例要約收購實(shí)施 東銀擬斥巨資收購江淮動(dòng)力 2003年7月24日，重慶東銀實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司發(fā)布公告稱，擬向江淮動(dòng)力除江動(dòng)集團(tuán)之外的全體股東發(fā)出全面收購股份的要約，收購股份為江淮動(dòng)力11440萬股流通股，%。江淮動(dòng)力因此停牌一天。要約收購期限為要約收購報(bào)告書公告日(含公告當(dāng)日)起的30個(gè)自然日。申報(bào)價(jià)格為：／股。江淮動(dòng)力流通股股東申請預(yù)受要約或撤回預(yù)受要約的，應(yīng)當(dāng)在收購要約有效期的每個(gè)交易日的交易時(shí)間內(nèi)，通過深交所交易系統(tǒng)辦理有關(guān)申報(bào)手續(xù)。收購要約有效期內(nèi)的每個(gè)交易日開市前，東銀集團(tuán)將在深交所網(wǎng)站上公告上一交易日的預(yù)受要約以及撤回預(yù)受的有關(guān)情況。根據(jù)《要約收購報(bào)告書》，收購人承諾，如果本次要約收購屆滿，江淮動(dòng)力的股權(quán)分布不符合《公司法》規(guī)定的上市條件，東銀集團(tuán)將根據(jù)有關(guān)法規(guī)規(guī)定，采取一系列有效措施，在要約期滿6個(gè)月后的一個(gè)月內(nèi)實(shí)施，使江淮動(dòng)力股權(quán)分布重新符合上市條件。協(xié)議書約定，在要約收購期滿后，如果東銀集團(tuán)持有江淮動(dòng)力的股份超過其股本總額的75%，在收購?fù)瓿?個(gè)月后的第5個(gè)交易日，東銀集團(tuán)將把持有的超過江淮動(dòng)力股本總額75%的流通股以大宗交易的方式轉(zhuǎn)讓給漢唐證券。東銀集團(tuán)在將包銷股份轉(zhuǎn)讓給漢唐證券，使江淮動(dòng)力的股權(quán)分布重新符合上市條件后的3個(gè)工作日內(nèi)，江淮動(dòng)力將向深交所申請撤銷退市風(fēng)險(xiǎn)警示或恢復(fù)上市交易。 2003年8月27日晚江淮動(dòng)力公布要約收購結(jié)果,根據(jù)深交所的統(tǒng)計(jì),共有4戶計(jì)10股接受本次要約收購,%。對本次要約收購的評價(jià)2003年1月，重慶東銀實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限公司、重慶東原房地產(chǎn)開發(fā)有限公司收購公司控股股東江蘇江動(dòng)集團(tuán)有限公司全部股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，重慶東銀實(shí)業(yè)和重慶東原房地產(chǎn)開發(fā)有限公司分別占江動(dòng)集團(tuán)股權(quán)的90%、10%，這樣重慶東銀與江動(dòng)集團(tuán)形成交叉持股：一方面，江動(dòng)集團(tuán)是重慶東銀的參股股東(持股25%)，另一方面，重慶東銀卻成為江動(dòng)集團(tuán)的控股股東，同時(shí)成為江淮動(dòng)力的實(shí)際控制人。2002年主營繼續(xù)平穩(wěn)增長，但增長速度有所放緩，且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的單一使公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。重慶東銀入主后，將會憑借自身的實(shí)力和資源，整合江淮動(dòng)力與迪馬股份的業(yè)務(wù)，提高二者的競爭能力，使其保持行業(yè)領(lǐng)先地位。一方面，如果投資者答應(yīng)要約收購，將損失20%的收益，相信投資者不會贊同要約收購。事實(shí)上，重慶東銀只是在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司指定銀行存放了14000萬元資金用于此次要約收購，因此此次要約收購更多流于形式。但要約收購的價(jià)格設(shè)計(jì)使得具有實(shí)際意義的要約收購難以發(fā)生，有待進(jìn)一步完善。要約收購的原理在于公平對待所有的股東，保護(hù)投資者利益。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家和地區(qū)對要約收購價(jià)格都有規(guī)定，如英國法律規(guī)定要約收購的價(jià)格不得低于收購方先前為購買該公司股票支付的最高價(jià)格；香港的證券法也明確規(guī)定：收購價(jià)格不能低于要約人或其一致行動(dòng)人在過去六個(gè)月內(nèi)購買這種股票曾經(jīng)支付的最高價(jià)格。《上市公司收購管理辦法》第34條規(guī)定：一、要約收購掛牌交易的同一類股票的價(jià)格不低于下列價(jià)格中的較高者：在提示性公司日前6個(gè)月內(nèi)，收購人買入被收購公司掛牌交易該種股票所支付的最高價(jià)格。二、要約收購未掛牌交易股票的價(jià)格不低于下列價(jià)格中的較高者：提示性公告日前6個(gè)月內(nèi)，收購人取得被收購公司股未掛牌交易股票所支付的最高價(jià)格。要約收購價(jià)格如此設(shè)計(jì)，與發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家和地區(qū)相比顯然偏低，而且授予收購人過多的選擇余地，就難以促成有實(shí)際意義的要約收購。上述要約收購價(jià)格的規(guī)定，考慮到了現(xiàn)階段流通股和非流通股價(jià)格的差別以及我國股市的巨幅波動(dòng)，盡管降低了收購人的收購成本，但同時(shí)又為要約收購流于形式埋下了伏筆。在這兩宗案例中，盡管收購方向全體股東發(fā)布了要約收購，但其意圖不在于收購上市公司所有股權(quán)，也不在于終止上市公司的上市地位而是僅出于履行法規(guī)所規(guī)定的義務(wù)。如果收購人因?yàn)槁男辛x務(wù)而打算發(fā)布收購要約，他事先購入流通股的可能性是很小的。這樣就不如先低價(jià)收購非掛牌交易股票，再依照“在提示性公告日前30個(gè)交易日內(nèi)，被收購公司掛牌交易的該種股票的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值的90％”來確定要約收購的價(jià)格，收購成本至少降低10％。如果要約收購中流通股的收購價(jià)只有過去平均市價(jià)的90％，那么，只有在市場持續(xù)低迷，被收購公司股票價(jià)格持續(xù)走低的時(shí)候，流通股東才會將股票出售給收購人，實(shí)際意義上的要約收購才可能出現(xiàn)。就算在市場低迷的時(shí)候，出現(xiàn)有實(shí)際意義的要約收購的概率也不大，原因在于，被收購公司多數(shù)基本面較好，有發(fā)展前景，才使得收購人產(chǎn)生了收購意圖，被收購公司的股價(jià)也不會長期低迷下去，其股東不會輕易將股票出售給收購人。南鋼股份的股東，特別是流通股東是不會以要約收購的低價(jià)向收購人出售所持股份的。這樣盡管大大降低了收購人的收購成本，但同時(shí)也使得發(fā)生真正意義上的要約收購的可能性大大降低，使要約收購流于形式，收購人只是為了履行法規(guī)所規(guī)定的義務(wù)才發(fā)布收購要約，根本不用擔(dān)心要約收購導(dǎo)致的巨大現(xiàn)金支出的風(fēng)險(xiǎn)，從而制約了要約收購優(yōu)化資源配置效能的發(fā)揮。即將離任的代表老成商公司的第三屆董、監(jiān)事會成員，即將在股東會上通過的代表迪康集團(tuán)的新一屆董、監(jiān)事會成員，代表成商行使國有股權(quán)利的成都國有資產(chǎn)投資經(jīng)營公司、還有成商集團(tuán)各地中層干部濟(jì)濟(jì)一堂……他們正在見證一個(gè)重要時(shí)刻。據(jù)成都國有資產(chǎn)投資經(jīng)營公司有關(guān)人士介紹，國資從競爭激烈的商業(yè)流通領(lǐng)域退出，順應(yīng)了市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。成商集團(tuán)國有股轉(zhuǎn)讓給迪康集團(tuán)，盤活了4億國有資產(chǎn)，同時(shí)兩者強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，為成商集團(tuán)做大做強(qiáng)奠定了基礎(chǔ)。將建設(shè)成為在現(xiàn)代物流支持下的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)齊全的區(qū)域商業(yè)集團(tuán)。他還介紹了公司近期的發(fā)展規(guī)劃：總的目標(biāo)是爭取成為本土商業(yè)的第一品牌，用三年的時(shí)間實(shí)現(xiàn)銷售收入50億元，打入商業(yè)企業(yè)的“國家隊(duì)”。由于市場環(huán)境的變化，公司將利用現(xiàn)控股子公司成商集團(tuán)昌榮汽車有限公司的資源，結(jié)合自身優(yōu)勢，形成汽車貿(mào)易、零配件的銷售、培訓(xùn)、維修和試車行等為一體的“車業(yè)”，將其打造成公司又一主業(yè)。他說，迪康集團(tuán)下的兩家上市公司迪康股份和成商集團(tuán)今后的合作有可能體現(xiàn)在市場銷售終端上。對迪康集團(tuán)來說，新的挑戰(zhàn)又開始了履行要約收購義務(wù)早在2002年7月份，％的股份，2個(gè)月后轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)獲四川省政府批準(zhǔn)，同年10月份獲財(cái)政部批準(zhǔn)。但是，兩例要約收購都未很快完成，其原因就在于實(shí)施細(xì)則。但是，以成商集團(tuán)的股本結(jié)構(gòu)來看，要約收購?fù)耆赡苁构拘碌墓杀窘Y(jié)構(gòu)達(dá)不到《公司法》的上市要求，對此要有充分的準(zhǔn)備，要有行之有效的方針指引。有了《通知》，成商集團(tuán)要約收購更具可操作條件，解決了重組是否影響上市交易的后顧之憂。如果此次要約收購涉及的股份全部預(yù)受要約,迪康集團(tuán)已將8082萬元存入上海登記結(jié)算分公司指定的銀行作為履約保證金。從股權(quán)比例上看,%,因此,收購要約期限屆滿,%,則成商集團(tuán)將因股份分布不符合法律規(guī)定,上市地位要受到影響。2003年9月5日成商集團(tuán)(600828)公告稱，根據(jù)中國證監(jiān)會《關(guān)于四川迪康產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)股份有限公司要約收購“成都人民商場(集團(tuán))股份有限公司”股票有關(guān)問題的函》，四川迪康產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)股份有限公司向成商集團(tuán)除成都市國有資產(chǎn)投資經(jīng)營公司以外的所有股東發(fā)出全面收購要約。四川迪康產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)股份有限公司已按上海證券交易所及中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司的有關(guān)規(guī)定辦理股份過戶手續(xù)。據(jù)了解,提出預(yù)受的法人為武漢永興行貿(mào)易發(fā)展有限公司,公司主要從事服裝貿(mào)易等。據(jù)武漢永興行交易代理人劉壯介紹,這筆成商集團(tuán)法人股是武漢永興行在2000年前后從成商集團(tuán)的一個(gè)發(fā)起人單位———武漢毛紡廠手中以每股1元左右的價(jià)格買過來的,他說,當(dāng)時(shí)受讓的股數(shù)是