【正文】 長(zhǎng)，將給投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)?！　≈苿┏隹隍?qū)動(dòng)高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)化學(xué)原料藥產(chǎn)業(yè)的黃金時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，后原料藥時(shí)代，以制劑出口主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)將成為主流。如今，隨著公司的他克莫司膠囊在歐洲成功上市，我們認(rèn)為未來(lái)幾年制劑出口將給海正帶來(lái)高速增長(zhǎng)。我們預(yù)估公司20102012 年EPS 分別為：、 元，制劑出口和國(guó)內(nèi)制劑的增長(zhǎng)都將驅(qū)動(dòng)公司快速成長(zhǎng)，維持長(zhǎng)期“推薦”評(píng)級(jí)。國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)的加強(qiáng)，將促進(jìn)公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，為制劑國(guó)際化提供投資的安全邊際。為了在轉(zhuǎn)型期內(nèi)保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司將繼續(xù)加強(qiáng)國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)，尤其是營(yíng)銷。高端人才的引進(jìn)，對(duì)公司增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力和規(guī)范管理起到了積極的作用?！　〖哟笕瞬乓M(jìn)力度。據(jù)了解，工信部將確定35 家企業(yè)做制劑出口的樣板公司，給予一定的補(bǔ)貼?！　≡趪?guó)際化方向上，海正藥業(yè)無(wú)疑是國(guó)內(nèi)化學(xué)制藥企業(yè)的標(biāo)桿，未來(lái)幾年內(nèi)，將有一批國(guó)內(nèi)企業(yè)可以達(dá)到美國(guó)或歐盟的制劑GMP 標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。　　海正制劑出口的優(yōu)勢(shì)。制劑出口主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)是我們看好海正的最大理由，在歐洲上市的首仿產(chǎn)品他克莫司膠囊有望帶來(lái)不菲收益(維持2011 年將占據(jù)10%的歐洲市場(chǎng)份額， 元的判斷)。經(jīng)股東大會(huì)表決，公司的非公開發(fā)行股票預(yù)案順利通過(guò)，此次融資將降低公司資產(chǎn)負(fù)債率，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，并為富陽(yáng)制劑基地的建設(shè)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司未來(lái)的主要看點(diǎn)還是制劑出口，同時(shí)國(guó)內(nèi)制劑的戰(zhàn)略地位也在逐漸提高，我們認(rèn)為海正是國(guó)內(nèi)最具國(guó)際化特色的研發(fā)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，是原料藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)的領(lǐng)軍者，維持長(zhǎng)期“推薦”評(píng)級(jí)。我們給予公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格40 元，對(duì)應(yīng)2011 年pe40x，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。如不考慮此次定增的攤薄，我們預(yù)計(jì)公司20102012 年eps 、 元(CAGR 為40%)。富陽(yáng)高標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)線將能成為承接國(guó)際企業(yè)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)的理想平臺(tái)。據(jù)估計(jì)公司目前的產(chǎn)能遠(yuǎn)不能滿足市場(chǎng)需求。類似產(chǎn)品的生產(chǎn)線，部分國(guó)家的審批有所限制，將可能成為海正的出口對(duì)象。而且在設(shè)計(jì)時(shí)就考慮了全隔離和半隔離，實(shí)現(xiàn)了人藥分離。而且，公司很有可能成為軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院等機(jī)構(gòu)產(chǎn)業(yè)化一大平臺(tái)。另外，軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院將在浙江省建立一個(gè)分支機(jī)構(gòu)，為東海艦隊(duì)提供保障，主攻疫苗、抗病毒藥物等方向。09 年，雙方又合作建設(shè)了一個(gè)新的實(shí)驗(yàn)室主要研究環(huán)境和放射性問(wèn)題?！　?duì)內(nèi)合作上，公司和軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院合作深入。和西班牙CINFA公司在他克莫司上成功的合作幫助公司進(jìn)入了歐洲市場(chǎng)(估算為7 億美元的市場(chǎng)，份額可能在20%)。目前上海分公司已經(jīng)建立，銷售額從80 萬(wàn)到130 萬(wàn)，再到目前的180 萬(wàn)，逐月增加。公司將在2010 年內(nèi)建立省級(jí)分公司，改革以前以醫(yī)藥代表分品種分科室公關(guān)，從而開始以省為單位全產(chǎn)品全醫(yī)院全科室的營(yíng)銷戰(zhàn)略。新產(chǎn)品將在定價(jià)上有一定優(yōu)勢(shì)，從而加強(qiáng)抗腫瘤制劑整體盈利能力。而且老產(chǎn)品成本控制依然有較大的潛力可以應(yīng)對(duì)部分降價(jià)壓力。至于公司已有的抗腫瘤制劑產(chǎn)品，其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是國(guó)外企業(yè)，他們承受的價(jià)格壓力更大?！　〉悄壳皩?duì)于海正這個(gè)影響并不嚴(yán)重。我們認(rèn)為這兩位高級(jí)管理人員的加盟將加強(qiáng)公司國(guó)際化戰(zhàn)略，進(jìn)一步帶領(lǐng)從API 供應(yīng)向合作開發(fā)等更高階段邁進(jìn)。呂有才主要管理公司的供應(yīng)鏈。朱天民擔(dān)任公司副總裁，主管研發(fā)。我們預(yù)計(jì)到2011年他克莫司膠囊能占據(jù)歐洲市場(chǎng)份額的10%。報(bào)告標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)制劑出口突破在即，制劑內(nèi)銷厚積薄發(fā)20100907 09:41:30　　1. 他克莫司膠囊通過(guò)歐盟認(rèn)證，制劑出口突破在即。8月26日，公司與西班牙CINFA 共同研制開發(fā)的他克莫司膠囊獲得歐盟上市批準(zhǔn)。按研究員：徐昊所屬機(jī)構(gòu)：國(guó)都證券報(bào)告標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)產(chǎn)業(yè)升級(jí)即將實(shí)現(xiàn)，銷售革新拉動(dòng)內(nèi)銷20100906 17:44:17　　具有國(guó)際視野和經(jīng)驗(yàn)的新高管加入公司引入了兩個(gè)具有豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)管理人員。其原先供職于美國(guó)惠氏研發(fā)部，在從之前的工作和學(xué)習(xí)中積累非常豐富的化學(xué)合成、生化技術(shù)以及分析技術(shù)的經(jīng)驗(yàn)。其在GSK 等公司長(zhǎng)期擔(dān)任相關(guān)工作，具有從中國(guó)到全球范圍管理的經(jīng)驗(yàn)。　　藥品降價(jià)對(duì)抗腫瘤板塊影響不大公司認(rèn)為藥品降價(jià)勢(shì)在必行，高毛利率的抗腫瘤藥物售價(jià)也會(huì)下調(diào)。因?yàn)楣究鼓[瘤藥收入的65%來(lái)自API，甚至可以在公司更先進(jìn)的成本控制下，進(jìn)一步提升毛利率。公司目前正在加大了原有產(chǎn)品的營(yíng)銷投入能做到以量補(bǔ)價(jià)?！　〈送?，公司憑借研發(fā)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品儲(chǔ)備，會(huì)陸續(xù)有新的產(chǎn)品推出?！　I(yíng)銷模式改變，合理利用資源公司承認(rèn)產(chǎn)品內(nèi)銷是自己的短板，將用35 年建立自己的國(guó)內(nèi)銷售體系(1200 人左右，實(shí)現(xiàn)人數(shù)翻番)。這可以整合公司的營(yíng)銷資源，解決長(zhǎng)期來(lái)因產(chǎn)品種類較多而分散了營(yíng)銷資源的弊端。　　海外合作成果巨大，國(guó)內(nèi)合作步步深入在對(duì)外合作方面，公司目前較為重視合作研發(fā)模式。也間接打開了南美等發(fā)展中市場(chǎng)。早先公司在北京與軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院合作成立了單抗實(shí)驗(yàn)室，并有院士參與合作。09 年公司也購(gòu)入了2 個(gè)抗輻射產(chǎn)品，其中一個(gè)具有較大的潛力。我們認(rèn)為軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院強(qiáng)大的研發(fā)能力對(duì)公司有很大的促進(jìn)作用，能開辟出另一個(gè)獨(dú)具特色的業(yè)務(wù)板塊。　　三條新注射劑生產(chǎn)線亮點(diǎn)顯著本次提出的定增方案所投入的三條生產(chǎn)線均為注射劑，分別是細(xì)胞毒抗腫瘤藥、培南類抗生素和抗結(jié)核類藥物注射劑，規(guī)格較高(符合cGMP 標(biāo)準(zhǔn))，均為是專線專用，有較強(qiáng)的特殊性。該種生產(chǎn)線國(guó)內(nèi)還是唯一，將能為軍事醫(yī)學(xué)科學(xué)院等機(jī)構(gòu)提供封閉體系的生產(chǎn)平臺(tái)，如細(xì)胞毒類及免疫抑制劑等產(chǎn)品。其中，培南類注射劑生產(chǎn)線目前國(guó)內(nèi)很少。盈利預(yù)測(cè)公司隨著富陽(yáng)項(xiàng)目不斷投入生產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸將逐步緩解，產(chǎn)品系列將得到拓展。我們認(rèn)為公司基本面不斷向好，產(chǎn)業(yè)升級(jí)即將實(shí)現(xiàn)，中長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)有保障。如2011 年增發(fā)(6100 萬(wàn)股)，則攤薄后2011 年eps 元。研究員：姚杰所屬機(jī)構(gòu)：光大證券報(bào)告標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)出口和內(nèi)銷齊頭并進(jìn)20100901 11:14:00　　我們近期參加了海正藥業(yè)的股東大會(huì)，并且與管理層就公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略作了交流?！　≌{(diào)研要點(diǎn)：　　非公開發(fā)行股票預(yù)案順利通過(guò)?！　≈苿┏隹诜€(wěn)步推進(jìn)。繼他克莫司之后，還有多個(gè)品種將進(jìn)入歐盟制劑的申報(bào)，歐洲市場(chǎng)目前是公司制劑國(guó)際化的主攻方向，向美國(guó)FDA 申報(bào)ANDA 則是下一步的工作重點(diǎn)。公司的主要優(yōu)勢(shì)還是體現(xiàn)在技術(shù)層面：原料藥和制劑的一體化、高規(guī)格的抗腫瘤注射劑生產(chǎn)線(由于細(xì)胞毒性大，國(guó)外很難審批通過(guò))以及多年積累的發(fā)酵半合成技術(shù)；和印度等主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)建設(shè)和資本市場(chǎng)的融資環(huán)境都更為完善。這一過(guò)程將帶來(lái)企業(yè)盈利的快速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，在這一時(shí)期可以給予很高的估值(參考印度企業(yè)在轉(zhuǎn)型期的估值水平，參見《三年不飛，一飛沖天，海正藥業(yè)深度報(bào)告》等)　　國(guó)家對(duì)出口給予很高的重視。此外，如果能做到出口，對(duì)國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品的銷售也會(huì)有促進(jìn)作用。公司近期從海外招聘了兩名高管，均在國(guó)際大型制藥公司(惠氏和葛蘭素史克)有多年的工作經(jīng)驗(yàn)，分別主管研發(fā)和供應(yīng)鏈管理。　　國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)戰(zhàn)略地位提升。在繼續(xù)積極開發(fā)新品種的基礎(chǔ)上，公司擬在三年內(nèi)將醫(yī)藥代表人數(shù)擴(kuò)大到12001500 人，并學(xué)習(xí)外資企業(yè)的營(yíng)銷模式，建立省一級(jí)的銷售分公司，在地市一級(jí)實(shí)現(xiàn)全品種、全醫(yī)院、全輻射?！　∮A(yù)測(cè)。研究員：王晞所屬機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券報(bào)告標(biāo)題：海正藥業(yè)(600267)仿制藥國(guó)際化的領(lǐng)袖，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)時(shí)代20100829 17:40:42　　投資要點(diǎn)　　2007 年以來(lái)，我們發(fā)布了多篇報(bào)告重點(diǎn)推薦海正產(chǎn)業(yè)升級(jí)