【正文】 決策的同時(shí)又圓滿地從事日常經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)時(shí)，就會(huì)委托專業(yè)經(jīng)理人員去執(zhí)行監(jiān)控企業(yè)的職能，這就產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。 在企業(yè)發(fā)展過程中，隨著交易范圍的擴(kuò)大及資金的不斷積累，企業(yè)的規(guī)模也隨之?dāng)U大。(4)行權(quán)價(jià)：激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買股票時(shí)的價(jià)格，一般為激勵(lì)對(duì)象獲得股票期權(quán)時(shí)企業(yè)股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)值。該有效期一般為3至10年。由于股權(quán)激勵(lì)具有良好的激勵(lì)效果，在國(guó)外股權(quán)激勵(lì)的范圍正在擴(kuò)大到企業(yè)各個(gè)部門的關(guān)鍵員工。他是股票期權(quán)激勵(lì)制度的設(shè)置者、實(shí)施者和監(jiān)督者。經(jīng)理股票期權(quán)與一般物品交易條件鎖定的期權(quán)不同，它不是一般物品的期權(quán)，而是企業(yè)收益權(quán)或股權(quán)的期權(quán)，因此比較接近于金融衍生交易工具，但與后者又不同的是，它的主要交易條件、方式等細(xì)節(jié)并非標(biāo)準(zhǔn)化，通常也是不可流通轉(zhuǎn)讓的，而且在企業(yè)的期權(quán)激勵(lì)中，期權(quán)本身也不是作為有價(jià)的交易對(duì)象出現(xiàn)的。如定金，買方繳納定金便獲得了購(gòu)買物品的期權(quán)。一是特定交易市場(chǎng)上的一種金融交易衍生工具，期權(quán)就是交易對(duì)象，其交易細(xì)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)化。從概念可以看出，期權(quán)的持有者和賣出者權(quán)利、義務(wù)是不對(duì)等的，持有者有權(quán)利而無義務(wù)實(shí)行買或賣，而售出者有義務(wù)賣或買，卻無權(quán)利不實(shí)施。根據(jù)《經(jīng)濟(jì)百科辭典》的解釋，期權(quán)是“一種可在一定日期，按買賣雙方所約定的價(jià)格，取得買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)或商品的權(quán)利”。股票代表對(duì)一家股份公司的所有權(quán)，它賦予股票所有者按持有股票數(shù)的比例分享股份公司利潤(rùn)的權(quán)利，和對(duì)公司資產(chǎn)享有剩余索取的權(quán)利。當(dāng)行權(quán)價(jià)一定時(shí)，行權(quán)人的收益與股票價(jià)格成正比。在行權(quán)之前，股票期權(quán)的持有人沒有任何現(xiàn)金收益；行權(quán)之后，其收益為行權(quán)價(jià)與行權(quán)日股票市場(chǎng)價(jià)之間的差價(jià)與持有期權(quán)數(shù)的乘積。 本文所指的股票期權(quán)激勵(lì)制度即經(jīng)理股票期權(quán)制(Executive Stock Option，簡(jiǎn)稱ESO)，又稱激勵(lì)性股票期權(quán)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前最大的1000家公司中，經(jīng)理人員的收入約有1/3是以股票期權(quán)為基礎(chǔ)的。目前，全球排名前500家大工業(yè)企業(yè)中，至少有89%的企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)施了這一制度。1997年，美國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者從股市上變現(xiàn)的股票期權(quán)收入平均為780萬美元，比1996年的580萬美元上升了35%。隨著股票期權(quán)的實(shí)施，形式不斷發(fā)展，其本身的激勵(lì)作用不斷顯現(xiàn)。產(chǎn)生之初，它只是一種對(duì)付高稅率的變通手段。本章主要闡述股票期權(quán)激勵(lì)制度的概況，其正負(fù)效應(yīng)的表現(xiàn)，及有效性的作用機(jī)理，并提出股票期權(quán)激勵(lì)制度有效性的判斷標(biāo)準(zhǔn)，為下文進(jìn)行有效性預(yù)測(cè)分析打基礎(chǔ)。本章分別從改善資本市場(chǎng)、外部約束、內(nèi)部約束、法律環(huán)境以及變通股票期權(quán)制度本身幾個(gè)角度，試圖提出若干政策建議。這是全文的重點(diǎn)。本章以上文提出的有效性判斷標(biāo)準(zhǔn)為理論依據(jù)，以我國(guó)該制度的實(shí)施現(xiàn)狀和實(shí)施環(huán)境為現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，通過詹森和梅克林的模型，對(duì)我國(guó)在目前環(huán)境下實(shí)施這一制度的有效性進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。關(guān)于實(shí)施環(huán)境，本文從資本市場(chǎng)、外部約束、內(nèi)部約束、法律環(huán)境四方面予以分析，這是導(dǎo)致我國(guó)實(shí)施現(xiàn)狀中存在問題的原因，同時(shí)也是下面有效性預(yù)測(cè)分析的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。其次，討論我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施現(xiàn)狀和實(shí)施環(huán)境。在介紹股票期權(quán)激勵(lì)制度的概況之后，探討其正負(fù)效應(yīng)以及有效性的作用機(jī)理，并提出激勵(lì)契約有效性的判斷標(biāo)準(zhǔn)。本文的主體由四部分組成。本文試圖從股票期權(quán)制度運(yùn)作出發(fā)，探討其作為一種激勵(lì)制度的作用機(jī)理，提出判斷其有效性的標(biāo)準(zhǔn)，分析我國(guó)的實(shí)施現(xiàn)狀和影響我國(guó)股票期權(quán)制度有效性發(fā)揮的環(huán)境因素，并在此基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)目前實(shí)施這一制度的效果進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。而這正是本文的研究重點(diǎn)。對(duì)于其在我國(guó)的實(shí)施，尤其是我國(guó)實(shí)施環(huán)境上也有了統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，普遍認(rèn)為股票期權(quán)制度在我國(guó)的實(shí)施還存在一定的內(nèi)外部障礙。持反面意見的認(rèn)為由于我國(guó)目前還存在許多內(nèi)外部障礙，股票期權(quán)激勵(lì)制度實(shí)施的條件并不成熟，因此不能實(shí)施【14,15】。對(duì)能否在我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度，目前國(guó)內(nèi)主要有兩種觀點(diǎn)?，F(xiàn)有研究成果多數(shù)利用我國(guó)經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的數(shù)據(jù)，討論我國(guó)激勵(lì)約束機(jī)制的現(xiàn)狀，股票期權(quán)激勵(lì)制度的優(yōu)點(diǎn)，股票期權(quán)激勵(lì)制度發(fā)揮其激勵(lì)約束作用的原理，進(jìn)而論證這種制度在我國(guó)實(shí)施的必要性。如“股權(quán)激勵(lì)在中國(guó)”【8】、“南桔北枳的擔(dān)憂”【9】等。如“認(rèn)股期權(quán)：從設(shè)計(jì)到應(yīng)用”【4】、“經(jīng)理人的金手銬——股票期權(quán)”【5】、“香港上市公司中的雇員認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃”【6】、“雇員股權(quán)計(jì)劃在美國(guó)”【7】等。主要涉及國(guó)外股票期權(quán)制度的內(nèi)容、實(shí)施過程、實(shí)施效果，我國(guó)已實(shí)行股票期權(quán)的企業(yè)的概況、實(shí)施方案的概況等方面的情況。本文正是試圖研究股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)現(xiàn)有的環(huán)境下實(shí)施，其有效性將會(huì)如何變化的問題。誠(chéng)然，股票期權(quán)制度的有效性要正常發(fā)揮是多種條件和機(jī)制共同作用的結(jié)果。同時(shí)，我國(guó)也有學(xué)者證明，我國(guó)上市公司高級(jí)管理人員的持股數(shù)量和公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系[1]。這是我國(guó)企業(yè)分配制度的重大改革和有益嘗試。近年來，我國(guó)北京、上海、深圳、武漢等十多個(gè)大中城市開始了積極的探索，并組織試行股票期權(quán)激勵(lì)制度。在20世紀(jì)90年代美國(guó)企業(yè)經(jīng)理人員的薪酬總額中，來自以股票期權(quán)計(jì)劃為主的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的收益在總收入中的比例一直穩(wěn)定在20%~30%之間【2】。截止到1997年底，美國(guó)45%的上市公司實(shí)施了股票期權(quán)計(jì)劃。對(duì)于企業(yè)來說，股票期權(quán)激勵(lì)制度的吸引力在于：協(xié)調(diào)股東利益與管理層利益，促使公司管理層行為趨向股東利益最大化目標(biāo)；改善經(jīng)理報(bào)酬水平與報(bào)酬結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)理層“偷懶”與“尋租”的成本。股票期權(quán)激勵(lì)制度正是針對(duì)委托人和代理人之間缺乏有效的共同利益而提出的一套對(duì)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期激勵(lì)制度。建立企業(yè)家的激勵(lì)約束機(jī)制，是保證現(xiàn)代企業(yè)組織享有企業(yè)家職能分工產(chǎn)生的高效率的同時(shí)，避免企業(yè)家和企業(yè)所有者目標(biāo)利益不一致而產(chǎn)生的損失的必然要求。 1緒論 隨著企業(yè)組織形式的發(fā)展與現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)的分離，古典意義的資本家的職能發(fā)生了分解，產(chǎn)生了職業(yè)企業(yè)家。最后，探討提高這一制度有效性的途徑。分析從資本市場(chǎng)、外部約束、內(nèi)部約束、法律環(huán)境四方面分別展開。這是下面有效性預(yù)測(cè)分析的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。以上海、武漢、北京三地的實(shí)施為例，探討我國(guó)在該制度的實(shí)施中普遍存在的問題。本章為全文的展開作鋪墊，尤其是為下文的有效性預(yù)測(cè)提出判斷依據(jù)。本文主體分為四部分。從1999年下半年開始，這一新的激勵(lì)制度在我國(guó)是否適用以及如何實(shí)施的問題開始引起了學(xué)術(shù)界和企業(yè)界的廣泛討論與深入思考。近年來我國(guó)企業(yè)開始逐漸嘗試實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)制度，并進(jìn)行了許多有益的探索。我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)制度的有效性預(yù)測(cè)分析 20011016摘 要全球前500家大工業(yè)企業(yè)中，有89%的公司已經(jīng)建立了針對(duì)其高級(jí)管理人員的股票期權(quán)激勵(lì)制度。該制度對(duì)企業(yè)的發(fā)展和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生了顯著的推動(dòng)作用。然而該制度在實(shí)施中卻遇到了許多問題。那么，我國(guó)目前是怎樣實(shí)施這一制度的？我國(guó)的實(shí)施環(huán)境又是怎樣？在這種環(huán)境下實(shí)施這一制度將會(huì)有什么效果？如何才能提高其有效性？本文正是試圖研究股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)現(xiàn)有的環(huán)境下實(shí)施，其有效性將會(huì)如何變化的問題。首先，對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)制度及其有效性進(jìn)行闡述。其次，討論我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施現(xiàn)狀和實(shí)施環(huán)境。并從資本市場(chǎng)、外部約束、內(nèi)部約束、法律環(huán)境四方面分析實(shí)施環(huán)境。再次，對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)實(shí)施的有效性進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。這是全文的重點(diǎn)。本章分別從改善資本市場(chǎng)、外部約束、內(nèi)部約束、法律環(huán)境以及變通股票期權(quán)制度本身幾個(gè)角度，試圖提出若干政策建議。而職業(yè)企業(yè)家和企業(yè)所有者的目標(biāo)和利益的不一致，以及他們之間的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致了企業(yè)家的激勵(lì)約束問題的產(chǎn)生。從企業(yè)家激勵(lì)約束問題的本質(zhì)看，企業(yè)家的報(bào)酬無疑是最直接的影響因素，所以如何通過改變企業(yè)家報(bào)酬來影響企業(yè)家行為，即如何針對(duì)現(xiàn)代企業(yè)中復(fù)雜的委托代理關(guān)系制定一套有效的經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)約束制度，就成為了企業(yè)所有者們普遍關(guān)心的問題。一方面，經(jīng)營(yíng)者通過行權(quán)，可以獲得數(shù)量不容忽視的貨幣獎(jiǎng)勵(lì)，另一方面，通過給經(jīng)營(yíng)者一定的股票（經(jīng)營(yíng)者行權(quán)后就可獲得），分配給經(jīng)營(yíng)者一定比例的剩余索取權(quán)，將經(jīng)營(yíng)者收益和企業(yè)長(zhǎng)期利益緊密地聯(lián)系起來，從而實(shí)現(xiàn)有效激勵(lì)。在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，股票期權(quán)激勵(lì)制度被當(dāng)作一種行之有效的激勵(lì)制度，已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用。全美500強(qiáng)工業(yè)企業(yè)已基本上實(shí)施了這一制度【1】。股票期權(quán)制度為發(fā)展美國(guó)經(jīng)濟(jì)、提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、積聚人力資源發(fā)揮了重要的作用。實(shí)施的企業(yè)不僅包括高科技企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，還有國(guó)有控股、國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，涉及的行業(yè)包括紡織、冶金、電子、商業(yè)、房地產(chǎn)等。然而我國(guó)有些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者卻聲稱拒絕股票期權(quán)【3】，而且這一制度在實(shí)施中也遇到了一些問題，如缺乏相應(yīng)的規(guī)范制度，股票的來源和流通與現(xiàn)行法律抵觸等。從1999年下半年開始，這一新的激勵(lì)制度在我國(guó)是否適用以及如何實(shí)施的問題開始引起了學(xué)術(shù)界和企業(yè)界的廣泛討論與深入思考。那么，我國(guó)目前是怎樣實(shí)施這一制度的？我國(guó)的實(shí)施環(huán)境又是怎樣？在這種環(huán)境下實(shí)施這一制度將會(huì)有什么效果？如何才能提高其有效性？這些都是尚待研究的問題。 關(guān)于股票期權(quán)的討論和文獻(xiàn)已經(jīng)開始越來越多地出現(xiàn)在各種媒體上，但由于股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)還是新生事物，許多企業(yè)也不過剛剛開始進(jìn)行股票期權(quán)的試點(diǎn)，因此深入討論這一制度的文章并不多見，多數(shù)集中在對(duì)該制度的介紹上。這些文獻(xiàn)從股票期權(quán)制度的技術(shù)設(shè)計(jì)角度，介紹了股票期權(quán)制度的類型，組成要素以至定價(jià)等技術(shù)細(xì)節(jié)問題。關(guān)于我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施環(huán)境，一些文獻(xiàn)分析了我國(guó)現(xiàn)有環(huán)境對(duì)股票期權(quán)制度的正反面影響，討論了我國(guó)股票期權(quán)制度面臨的內(nèi)外部障礙，以及在這種條件下企業(yè)的變通設(shè)計(jì)。關(guān)于股票期權(quán)激勵(lì)制度的效應(yīng)分析，討論主要集中在該制度的正面效應(yīng)上。如“股票期權(quán)——高科技企業(yè)的內(nèi)部穩(wěn)固劑”【10】、“股票期權(quán)與上市公司經(jīng)理人激勵(lì)”【11】等。持正面意見的居多數(shù)，他們認(rèn)為這一制度能有效改善委托代理關(guān)系，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)相容，解決經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)約束問題【12,13】。從現(xiàn)有的文獻(xiàn)中可以看出，目前我國(guó)學(xué)者關(guān)于股票期權(quán)激勵(lì)制度本身已有較全面研究，包括其運(yùn)行機(jī)理、組成要素及其優(yōu)點(diǎn)等。但是關(guān)于在目前環(huán)境下實(shí)施的預(yù)期效果還缺乏理論上的探討。 本文的分析基于新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論框架，運(yùn)用了契約經(jīng)濟(jì)學(xué)和企業(yè)理論的相關(guān)內(nèi)容。最后提出提高股票期權(quán)激勵(lì)制度有效性的若干建議，試圖為其在我國(guó)更好地發(fā)揮作用提供參考。首先，對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)制度及其有效性進(jìn)行闡述。本章為全文的展開作鋪墊，尤其是為第四部分的有效性預(yù)測(cè)提出判斷依據(jù)。本章在闡述實(shí)施現(xiàn)狀時(shí)，以我國(guó)最具代表性的上海、武漢、北京三地的實(shí)施為例，并予以總結(jié)，探討了我國(guó)在該制度的實(shí)施中普遍存在的問題。再次，對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)制度在我國(guó)實(shí)施的有效性進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。分析從資本市場(chǎng)、外部約束、內(nèi)部約束、法律環(huán)境四方面分別展開。最后，探討提高這一制度有效性的途徑。 2股票期權(quán)激勵(lì)制度及其有效性 股票期權(quán)激勵(lì)制度是一種有效的經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)制度，它能把經(jīng)營(yíng)者的利益和企業(yè)的長(zhǎng)期利益結(jié)合起來，在一定程度上解決委托代理問題。 股票期權(quán)激勵(lì)制度產(chǎn)生于美國(guó)。1952年，美國(guó)個(gè)人所得邊際稅率升至92%，菲澤爾(Pfizer)公司第一個(gè)推出股票期權(quán)，以降低雇員收入中的納稅部分。20世紀(jì)80年代以來，股票期權(quán)作為一種激勵(lì)方式在西方企業(yè)中得到廣泛應(yīng)用。正在有越來越多的企業(yè)開始實(shí)施這一制度。在高級(jí)管理人員的收入中，來源于ESO的收入所占比重也越來越高。1998年，可口可樂董事長(zhǎng)的基本工資只有125萬美元，年度獎(jiǎng)金150萬美元，而期權(quán)收益竟高達(dá)10648萬美元【16】。它是現(xiàn)代企業(yè)中剩余索取權(quán)的一種制度安排，是指企業(yè)所有者向其經(jīng)營(yíng)者提供的一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價(jià)格[2]購(gòu)買[3]一定數(shù)量本公司股份的權(quán)利。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者可以自行決定在什么時(shí)間出售行權(quán)所得的股票。經(jīng)理股票期權(quán)本質(zhì)上就是讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)者擁有一定的剩余索取權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。而激勵(lì)性股票期權(quán)則是一種未來購(gòu)入既定價(jià)格和數(shù)量股票的權(quán)利，只有當(dāng)有利可圖時(shí)，股票期權(quán)的持有人才會(huì)購(gòu)入股票，成為股東。簡(jiǎn)而言之，就是指對(duì)某一物品的購(gòu)買選擇權(quán)利。期權(quán)在經(jīng)濟(jì)生活中有三種情形。二是交易雙方對(duì)特定物品交易進(jìn)行條件鎖定的契約權(quán)利。三便是我們本文中重點(diǎn)論述的企業(yè)中的經(jīng)理股票期權(quán)激勵(lì)。股票期權(quán)激勵(lì)制度的基本要素包括以下五個(gè)方面：(1)激勵(lì)主體：激勵(lì)主體為企業(yè)的股東及董事，這是因?yàn)橹挥衅髽I(yè)的所有者才有權(quán)利和積極性實(shí)施股票期權(quán)制度，成為激勵(lì)的主體。(2)激勵(lì)對(duì)象：股票期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象一般以企業(yè)經(jīng)營(yíng)者(如企業(yè)的總經(jīng)理或總裁等)為主，這是因?yàn)槠渫度氲娜肆Y本是不可觀測(cè)的，而對(duì)于能較為容易地觀測(cè)到其努力程度的員工，如流水線上的工人就不包括在股票期權(quán)制度的激勵(lì)對(duì)象內(nèi)。(3)有效期：指激勵(lì)對(duì)象可以行使相關(guān)權(quán)利的期間，超過這一期限就不再享有這種特權(quán)。許多企業(yè)還在有效期中附加一些具體的限制條件，以防短期行為，比如，規(guī)定購(gòu)買股票后轉(zhuǎn)讓套利的最短期限不能低于2至3年；激勵(lì)對(duì)象每年只能購(gòu)買總量中一定數(shù)量的股票或?qū)⒐善碧桌D(zhuǎn)讓等。(5)授予數(shù)量：授予期權(quán)的數(shù)量根據(jù)企業(yè)的規(guī)模和激勵(lì)對(duì)象所處的層次而不同，一般情況下，股票期權(quán)總額占企業(yè)總股本的1%到10%，主要經(jīng)營(yíng)者可占股票期權(quán)總額的10%到20%，普通員工僅占股票期權(quán)總額的1%到3%。由資本所有者完全獨(dú)立控制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)越來越受到所有者所具有的精力、專業(yè)知識(shí)、時(shí)間和組織協(xié)調(diào)能力的限制。由于委托代理關(guān)系中道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題的存在，使委托人支付給代理人的報(bào)酬無法精確地取決于代理人付出的勞動(dòng)的數(shù)量和質(zhì)量（因?yàn)樾畔⑹窍∪辟Y源），而在委托人又無法使用非經(jīng)濟(jì)手段使代理人努力工作時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生代理問題。只要企業(yè)采用現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，代理成本就會(huì)存在，只要代理人的利益和委托人的利益不完全一致，代理人就會(huì)有偏離委托人利益最大化的行動(dòng)，只是在不同的情況下，偏離的程度會(huì)有所不同。委托人總是在試圖調(diào)和他與代理人的利益沖突，實(shí)現(xiàn)所謂的“激勵(lì)相容”，即委托人通過設(shè)計(jì)一種激勵(lì)制度，使代理人所采取的行動(dòng)與委托人所希望其采取的行動(dòng)相一致。這種薪酬體系主要由兩部分構(gòu)成，即基本工資和年度獎(jiǎng)金，其中年度獎(jiǎng)金的評(píng)定指標(biāo)通常是公司上一財(cái)務(wù)年度的業(yè)績(jī)，因?yàn)檫@些指標(biāo)可以在一定程度上反映代理人的努力程度，所以這就使公司上一財(cái)務(wù)年度的業(yè)績(jī)與代理人的收入聯(lián)系了起來，可見，這種薪酬體系會(huì)在一定程度上激勵(lì)代理人為改善企業(yè)業(yè)績(jī)而努力，但是因?yàn)檫@種制度的缺陷使代理人著眼于企業(yè)的短期業(yè)績(jī)而非長(zhǎng)期