【正文】 后風(fēng)險(xiǎn)，因此，公司通常以股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。如股東追求股票價(jià)格最大化；債權(quán)人希望到期收回本金和利息；經(jīng)營(yíng)者關(guān)心工資待遇與工作條件；供應(yīng)商和客戶重視產(chǎn)品的質(zhì)量和價(jià)格；政府和社區(qū)關(guān)心稅收和環(huán)境問題。 ? 除此之外 ,公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中還要與其他關(guān)系人（如社區(qū)、供應(yīng)商、客戶、政府等）等發(fā)生往來。 ? 除經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之外，大約 65%的公司將社會(huì)責(zé)任作為其目標(biāo) ,其他目標(biāo)如員工福利、產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)等。 ? 由于引起股票價(jià)格變動(dòng)的因素很多，而有些因素既不能被經(jīng)理控制也不能被經(jīng)理完全理解。與經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相關(guān)的主要是：獲利能力、增長(zhǎng)率、市場(chǎng)份額。資本可獲得性在法國(guó)、荷蘭和挪威都排在重要地位。與銷售利潤(rùn)率相類似的是投資收益率 (Return on Investment)，除法國(guó)以外的四個(gè)國(guó)家都把這一目標(biāo)排在前 5位 ,在荷蘭、挪威和美國(guó)排在第二位，在日本排在第三位。 ? 最大化銷售利潤(rùn)率 (return on sales),這個(gè)指標(biāo)是惟一的一個(gè)被 5個(gè)國(guó)家都列入前 5位的理財(cái)目標(biāo)。但在挪威這一目標(biāo)卻未被列入前 5位，而把資本可獲得性（ availability of capital）放在首位。 ? 【 實(shí)例 1 3】 ? 一個(gè)高度國(guó)際化的研究小組曾對(duì)美國(guó)、日本、法國(guó)、荷蘭和挪威 5個(gè)國(guó)家的 4個(gè)工業(yè)部門中的 87家企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理做過調(diào)查，以了解他們對(duì)于各種不同的理財(cái)目標(biāo)重要性的評(píng)價(jià)。在此之后，在理論上較為流行的觀點(diǎn)是股東財(cái)富最大化或公司價(jià)值最大化。 ? 以公司價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)也存在一些問題： ? ⑴對(duì)于非上市公司，這一目標(biāo)值不能依靠股票市價(jià)做出評(píng)判，而需通過資產(chǎn)評(píng)估方式進(jìn)行，出于評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估方式的影響，這種估價(jià)不易客觀和準(zhǔn)確； ? ⑵公司價(jià)值，特別是股票價(jià)值并非為公司所控制，其價(jià)格波動(dòng)也并非與公司財(cái)務(wù)狀況的實(shí)際變動(dòng)相一致，這對(duì)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的衡量也帶來了一定的問題。 ? 公司價(jià)值的評(píng)價(jià)一般是通過投資大眾的市場(chǎng)評(píng)價(jià)進(jìn)行的 ,投資者對(duì)公司潛在的獲利能力預(yù)期越高，其價(jià)值就越大。 ? 股東財(cái)富最大化也存在一些缺點(diǎn)： ? ⑴股東財(cái)富最大化只適用于上市公司，對(duì)非上市公司則很難適用； ? ⑵由于股票價(jià)格的變動(dòng)不是公司業(yè)績(jī)的惟一反映，而是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，因而股票價(jià)格的高低實(shí)際上不能完全反映股東財(cái)富或價(jià)值的大?。? ? ⑶股東財(cái)富最大化目標(biāo)在實(shí)際工作中可能導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間的矛盾與沖突。 因此，在確定公司財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，應(yīng)從股東的利益出發(fā)，選擇股東財(cái)富最大。 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) ? 利潤(rùn)最大化目標(biāo)在實(shí)踐中存在一些難以解決的問題： ? ⑴這里的利潤(rùn)是指企業(yè)一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額，它沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值； ? ⑵沒有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入的資本之間的關(guān)系，因而不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)之間或不同期間之間的比較； ? ⑶沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，高額利潤(rùn)往往要承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)； ? ⑷片面追求利潤(rùn)最大化，可能導(dǎo)致企業(yè)短期行為，如忽視科技開發(fā)、產(chǎn)品開發(fā)、人才開發(fā)、生產(chǎn)安全、技術(shù)裝備水平、生活福利設(shè)施、履行社會(huì)責(zé)任等。 ? 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)評(píng)價(jià) ? 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是一切財(cái)務(wù)活動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。 ? 在融到大量的資金后要管理好，保證投資者的錢是被明智地使用而不是胡亂花銷， CFO有點(diǎn)類似于公司資產(chǎn)的監(jiān)護(hù)人 ,必須時(shí)時(shí)注意保證資金在進(jìn)行高速的運(yùn)轉(zhuǎn)。 ? 【 實(shí)例 1 2】 ? 亞信科技（中國(guó)）有限公司執(zhí)行副總裁兼首席財(cái)務(wù)執(zhí)行官韓穎認(rèn)為，一個(gè) CFO主要應(yīng)做好三件事：融資、管錢和溝通。除了負(fù)責(zé)公司與投資人的公共關(guān)系， CFO要保證公司在發(fā)展過程中擁有足夠的現(xiàn)金，要保證有足夠的辦公和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)空間，他們可以通過銀行貸款，也可以在股市籌錢。 ? 在柯達(dá)，首席財(cái)務(wù)官負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、投資、融資、投資關(guān)系和法律等事務(wù)。 ? CFO的一項(xiàng)重要職責(zé)，就是將公司的經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)結(jié)算報(bào)告?zhèn)鬟_(dá)給投資人 ,讓投資人了解公司的實(shí)際運(yùn)作情況。 ? （ 8）如果能夠出現(xiàn)一套全球統(tǒng)一的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，將大大簡(jiǎn)化企業(yè)的披露成本。與 CEO結(jié)為伙伴關(guān)系，兩者相輔相成，彼此默契配合 ,是一種建立在相互信任基礎(chǔ)上的良好關(guān)系。 ? （ 5）溝通將是全方位多角度的 ,CFO的關(guān)注點(diǎn)將從財(cái)務(wù)監(jiān)控與信息加工中解脫出來，成為溝通企業(yè)內(nèi)外的信息橋梁。 ? （ 3）公司財(cái)務(wù)仍然是 CFO的基本職責(zé) ,但重心將轉(zhuǎn)向以價(jià)值為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理，包括稅務(wù)、現(xiàn)金流量管理、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面。他們將以全球化的視野積極參與公司的戰(zhàn)略管理（收購(gòu)與兼并） ,關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略遠(yuǎn)勝于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。 ? ? 國(guó)際會(huì)計(jì)師聯(lián)盟（ IFAC）下屬的財(cái)務(wù)與管理會(huì)計(jì)委員會(huì)（ FMAC）于 2022年 1月發(fā)表了一份題為 ? 2022年首席財(cái)務(wù)執(zhí)行官的任務(wù) ? （ The Role of the Chief Financial Officer in 2022）的研究報(bào)告。 ? （ 4）再投資 :將投資或經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的一部分用于再投資； ? （ 5）分紅付息 :將投資收益的一部分以利息、股息或紅利的形式分配給投資者。 ⑴ 投資者價(jià)值 未來價(jià)值 價(jià)值評(píng)估 ⑸ ⑶ ⑵ ＋ ⑷ 公司戰(zhàn)略與目標(biāo) 商品市場(chǎng) （實(shí)物資產(chǎn)組合） 資本市場(chǎng) （金融資產(chǎn)組合） 財(cái)務(wù)經(jīng)理 （ CFO） 圖 12 財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé) ? 在圖 12中，描述了現(xiàn)金從投資者流向公司并最終返回投資者的過程。財(cái)務(wù)經(jīng)理的大部分工作在于通過財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)工作為公司創(chuàng)造價(jià)值。因此，在投資既定的情況下，公司的股利政策可看作是籌資活動(dòng)的一個(gè)組成部分。 ? 投資、籌資及營(yíng)運(yùn)資本管理共同作用的結(jié)果使資源的使用效益大于資源的取得成本，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。 根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表模式可將公司財(cái)務(wù)分為： 長(zhǎng)期投資管理、長(zhǎng)期籌資管理和營(yíng)運(yùn)資本管理三部分。 財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)經(jīng)理 ? 所謂資源的使用是指 投資 (investment)活動(dòng)，即將籌得的資本用于旨在提高公司價(jià)值的各項(xiàng)活動(dòng)。高級(jí)財(cái)務(wù)管理理論 與 實(shí)務(wù) 劉淑蓮 主編 會(huì)計(jì)碩士 (MPAcc)系列教材 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社 （電子教案） 第 1章 財(cái)務(wù)管理概述 第 2章 證券價(jià)值評(píng)估 第 3章 風(fēng)險(xiǎn)與收益 第 4章 資本結(jié)構(gòu)決策 第 5章 股利政策 第 6章 期權(quán)理論與公司財(cái)務(wù) 第 7章 財(cái)務(wù)分析與評(píng)價(jià) 第 8章 財(cái)務(wù)計(jì)劃 第 9章 公司并購(gòu)與重組 第 10章 風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品與套期保值 第 11章 跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理 第 1章 財(cái)務(wù)管理概述 財(cái)務(wù)與財(cái)務(wù)經(jīng)理 財(cái)務(wù)管理目標(biāo) 金融市場(chǎng) 財(cái)務(wù)決策法則 總結(jié)與結(jié)論 ? ? 公司財(cái)務(wù) (corporate finance)是研究公司當(dāng)前或未來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需財(cái)務(wù)資源的取得與使用的一種管理活動(dòng)。 ? 所謂資源的取得是指 籌資 (financing)活動(dòng)，即以最低的成本籌集經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的各種資本； 【 學(xué)習(xí)目標(biāo) 】 通過本章學(xué)習(xí)： 學(xué)生可以了解財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容、財(cái)務(wù)經(jīng)理的職責(zé)； 熟悉公司制下四種委托代理關(guān)系； 掌握財(cái)務(wù)管理目標(biāo)、金融資產(chǎn)價(jià)值決定因素、財(cái)務(wù)決策法則及其理論基礎(chǔ)。 圖 1 1 資產(chǎn)負(fù)債表模式 圖 11 列示了公司資產(chǎn)負(fù)債表的一般表達(dá)式，可以幫助人們了解公司財(cái)務(wù)的基本內(nèi)容。 ? 長(zhǎng)期投資管理（資本預(yù)算）主要側(cè)重于 公司資本的投向、規(guī)模、構(gòu)成及使用效果管理，即對(duì)列示在資產(chǎn)負(fù)債表左下方有關(guān)內(nèi)容的管理； ? 長(zhǎng)期籌資管理主要側(cè)重于 資本的來源渠道、籌措方式、資本成本及資本結(jié)構(gòu)管理，即對(duì)列示在資產(chǎn)負(fù)債表右下方有關(guān)內(nèi)容的管理； ? 營(yíng)運(yùn)資本管理主要側(cè)重于 流動(dòng)資產(chǎn)管理和為維持流動(dòng)資產(chǎn)而進(jìn)行籌資活動(dòng)管理，即對(duì)列示在資產(chǎn)負(fù)債表上方有關(guān)內(nèi)容的管理。 ? 需要說明的是，股利政策是確定公司利潤(rùn)如何在股東紅利和再投資這兩方面進(jìn)行分配。 ? ? 在實(shí)務(wù)中，公司財(cái)務(wù)管理通常與公司高層管理人員有關(guān) ,如財(cái)務(wù)副總經(jīng)理 (VPVice President of Finance)或財(cái)務(wù)經(jīng)理 (或稱首席財(cái)務(wù)官 ,CFOChief Financial Officer)。圖 12描述了財(cái)務(wù)經(jīng)理（ CFO）的主要職責(zé)。 其中： ? （ 1）籌資 :在資本市場(chǎng)向投資者出售金融資產(chǎn)； ? （ 2）投資 :在商品市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)投資； ? （ 3）分析 :將籌資的現(xiàn)金流量與投資現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比分析 。 ? 在上圖中，財(cái)務(wù)經(jīng)理需要回答兩個(gè)基本問題： ? 一是 如何在商品市場(chǎng)上進(jìn)行實(shí)物資產(chǎn)投資，為公司未來創(chuàng)造價(jià)值？ ? 二是 如何在金融市場(chǎng)上籌措投資所需要的資本，為投資者創(chuàng)造價(jià)值？ ? 對(duì)第一個(gè)問題的回答是公司的投資決策，也稱資本預(yù)算決策，即根據(jù)公司的戰(zhàn)略規(guī)劃確定公司資本預(yù)算方法和程序，參與投資方案的財(cái)務(wù)評(píng)估； ? 對(duì)第二個(gè)問題的回答是公司的籌資決策，即根據(jù)公司的需要與商業(yè)銀行或投資銀行一起選擇或設(shè)計(jì)各種籌資工具、估算資本成本、設(shè)置資本結(jié)構(gòu)和股利政策等。該報(bào)告對(duì)財(cái)務(wù)經(jīng)理未來職責(zé)的展望，主要表現(xiàn)在以下八個(gè)方面： ? （ 1）戰(zhàn)略規(guī)劃已成為 CFO工作中的關(guān)鍵部分。 ? （ 2）在電子商務(wù)蓬勃發(fā)展、公司數(shù)字化生存的環(huán)境下，對(duì)信息進(jìn)行流程化管理，遠(yuǎn)非過去的財(cái)務(wù)信息的編制者甚或會(huì)計(jì)數(shù)字的魔術(shù)師。 ? （ 4） CFO在構(gòu)建公司治理結(jié)構(gòu)中將更有所作為，結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、堅(jiān)守誠(chéng)信將成為主流選擇。 ? （ 6） CFO在高層經(jīng)營(yíng)班子里，將扮演一個(gè)積極成員的角色。 ? （ 7）在資本全球化的大趨勢(shì)下，在不同國(guó)度面對(duì)不同的投資者，為公司營(yíng)造良好的投資者關(guān)系是 CFO面臨的重大挑戰(zhàn)。 ? 【 實(shí)例 1 1】 ? 美國(guó)柯達(dá)公司執(zhí)行副總裁首席財(cái)務(wù)官認(rèn)為，美國(guó)公司的 CFO全盤管理公司的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)事務(wù)。因此 ,CFO也是公司與投資人溝通的一個(gè) ? 傳聲筒 ? 。公司的財(cái)務(wù)部門、會(huì)計(jì)部門、信息服務(wù)部門都?xì)w CFO管理。 ? 此外，公司自身的投資事務(wù)和復(fù)雜的法律事務(wù) ,也都由 CFO來統(tǒng)籌管理。 ? 不同的融資安排成本是大不一樣的，明確在什么時(shí)間用什么成本進(jìn)行什么樣的融資非常重要。 ? 此外 ,CFO還應(yīng)該是投資者和管理隊(duì)伍、股東和員工之間的一座橋梁，通過建立激勵(lì)機(jī)制，讓員工像股東一樣去思考和行動(dòng)；通過財(cái)務(wù)分析，幫助總裁適時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略方向，告訴他什么東西賺錢，什么東西不賺錢，讓他把精力投在最賺錢的項(xiàng)目上 ,及時(shí)地清除不賺錢的項(xiàng)目。 ? ? 以追逐利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，其原因有以下三個(gè)方面： ? ⑴人類進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的目的是為了創(chuàng)造更多的剩余產(chǎn)品，在商品經(jīng)濟(jì)條件下，剩余產(chǎn)品的多少可以用利潤(rùn)這個(gè)價(jià)值指標(biāo)來衡量； ? ⑵在自由競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)中，資本的使用權(quán)最終屬于獲利最多的企業(yè)； ? ⑶每個(gè)企業(yè)都最大限度地獲得利潤(rùn)，整個(gè)社會(huì)的財(cái)富才可能實(shí)現(xiàn)最大化，從而帶來社會(huì)的進(jìn)步和發(fā)展。 ? ? 以股東財(cái)富最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，主要源于股東作為公司的所有者，承擔(dān)著公司的全部風(fēng)險(xiǎn)，因而也應(yīng)享受因經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來的全部稅后收益，或者說，股東對(duì)企業(yè)收益具有剩余要求權(quán)。 ? 與利潤(rùn)最大化相比，將股東財(cái)富最大化作為理財(cái)目標(biāo)具有其積極的方面，主要表現(xiàn)在： ? ⑴股票的內(nèi)在價(jià)值是按照風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值，因此，股東財(cái)富這一指標(biāo)能夠考慮取得收益的時(shí)間因素和風(fēng)險(xiǎn)因素； ? ⑵由于股票價(jià)值是一個(gè)預(yù)期值，股東財(cái)富最大化在一定程度上能夠克服企業(yè)在追求利潤(rùn)上的短期行為，保證了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展； ? ⑶股東財(cái)富最大化能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對(duì)資本保值與增值的要求。 ? ? 公司價(jià)值是指 公司全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值 ,即公司資產(chǎn)未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 ? 公司價(jià)值的一般表達(dá)方式為： ? 公司價(jià)值 =債券市場(chǎng)價(jià)值 +股票市場(chǎng)價(jià)值 ? 以公司價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在： ⑴這一目標(biāo)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； ? ⑵這一目標(biāo)反映了對(duì)公司資產(chǎn)保值增值的要求； ? ⑶這一目標(biāo)有利于克服管理上的片面性和短期行為； ? ⑷這一目標(biāo)有利于社會(huì)資源合理配置，社會(huì)資本通常流向公司價(jià)值最大化的企業(yè)或行業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益最大化。 ? 實(shí)務(wù)中的財(cái)務(wù)管理目標(biāo) ? 20世紀(jì) 50年代以前，利潤(rùn)最大化觀點(diǎn)在西方經(jīng)濟(jì)理論界較為盛