【正文】 者的過程。 ? （ 3）公司財(cái)務(wù)仍然是 CFO的基本職責(zé) ,但重心將轉(zhuǎn)向以價(jià)值為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)運(yùn)營管理，包括稅務(wù)、現(xiàn)金流量管理、業(yè)績?cè)u(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理等方面。 ? CFO的一項(xiàng)重要職責(zé)，就是將公司的經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)結(jié)算報(bào)告?zhèn)鬟_(dá)給投資人 ,讓投資人了解公司的實(shí)際運(yùn)作情況。 ? 在融到大量的資金后要管理好，保證投資者的錢是被明智地使用而不是胡亂花銷， CFO有點(diǎn)類似于公司資產(chǎn)的監(jiān)護(hù)人 ,必須時(shí)時(shí)注意保證資金在進(jìn)行高速的運(yùn)轉(zhuǎn)。 ? 股東財(cái)富最大化也存在一些缺點(diǎn)： ? ⑴股東財(cái)富最大化只適用于上市公司，對(duì)非上市公司則很難適用； ? ⑵由于股票價(jià)格的變動(dòng)不是公司業(yè)績的惟一反映，而是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，因而股票價(jià)格的高低實(shí)際上不能完全反映股東財(cái)富或價(jià)值的大??； ? ⑶股東財(cái)富最大化目標(biāo)在實(shí)際工作中可能導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間的矛盾與沖突。 ? 【 實(shí)例 1 3】 ? 一個(gè)高度國際化的研究小組曾對(duì)美國、日本、法國、荷蘭和挪威 5個(gè)國家的 4個(gè)工業(yè)部門中的 87家企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)理做過調(diào)查，以了解他們對(duì)于各種不同的理財(cái)目標(biāo)重要性的評(píng)價(jià)。資本可獲得性在法國、荷蘭和挪威都排在重要地位。 ? 除此之外 ,公司在經(jīng)營活動(dòng)中還要與其他關(guān)系人（如社區(qū)、供應(yīng)商、客戶、政府等）等發(fā)生往來。但代理關(guān)系并不必然導(dǎo)致代理問題 .如果代理人的目標(biāo)函數(shù)與委托人的目標(biāo)函數(shù)完全一致，則不會(huì)引發(fā)代理問題。 ? ? 當(dāng)債權(quán)人借出資本后，便與股東形成了一種委托代理關(guān)系 .從某種意義上說，股東與債權(quán)人之間是一種 ? 不平等 ? 的契約關(guān)系。而債權(quán)人既不能親自監(jiān)督債務(wù)人的行為選擇過程，又無法證實(shí)債務(wù)人已經(jīng)選擇的行為是違背契約的。 這些方法主要有： ? （ 1）改善信息質(zhì)量 ,如證券交易委員會(huì)的管理機(jī)構(gòu)要求公司披露額外信息，并對(duì)提供誤導(dǎo)性和欺騙性信息的公司進(jìn)行懲罰； ? （ 2）改善市場(chǎng)效率 ,如提高市場(chǎng)流動(dòng)性，降低交易成本等。 ? 十家得分最低的公司的股東得到的年綜合平均利潤為－ 3%.根據(jù)對(duì)待客戶（標(biāo)準(zhǔn) 2）員工（標(biāo)準(zhǔn) 3）和社會(huì)團(tuán)體（標(biāo)準(zhǔn) 8）的方式，以這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)所進(jìn)行的分析顯示了相同的結(jié)果。 ? （ 5）按金融交易的過程劃分，可分為 : 初級(jí)市場(chǎng) (Primary market)和二級(jí)市場(chǎng) (Secondary market)。 公司在金融市場(chǎng)上既可以發(fā)售不同性質(zhì)的金融資產(chǎn)或金融工具（股票、債券 、 短期債券等） ,以吸收不同期限的資本；也可以通過購買金融工具進(jìn)行投資，以獲取額外收益。 金融市場(chǎng)上買方與賣方的相互作用決定了交易資產(chǎn)的價(jià)格，或者說確定了金融資產(chǎn)要求的收益率，金融市場(chǎng)這一定價(jià)功能指示著資本流動(dòng)的方向與性質(zhì)。 當(dāng)金融資產(chǎn)被購買后，購買人今天的現(xiàn)金流入量便轉(zhuǎn)移到金融資產(chǎn)出售人手中 .出售人用這筆現(xiàn)金流入量購買有形資產(chǎn)，通過生產(chǎn)過程使其增值，再從這些有形資產(chǎn)創(chuàng)造的收入流量中分出一部分，變成現(xiàn)金支付給金融資產(chǎn)購買人。但這些都會(huì)隨時(shí)間和地點(diǎn)的不同而變化。整個(gè)市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度越大，接受風(fēng)險(xiǎn)投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就越大。 ? 財(cái)務(wù)決策法則 公司在投資活動(dòng)中，不論是實(shí)物資產(chǎn)投資，還是金融資產(chǎn)投資，其目的都是為了增加公司價(jià)值，即尋求預(yù)期未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值超過初始投資成本的投資項(xiàng)目。收益率法則： 接受收益率高于資本機(jī)會(huì)成本的投資項(xiàng)目?；蛘哒f，經(jīng)濟(jì)個(gè)體所面臨的問題是今天應(yīng)該消費(fèi)或投資多少？這關(guān)系到怎樣安排他的消費(fèi)，或者說配置他現(xiàn)有的財(cái)富，以使他既能享有今天的消費(fèi)又能通過今天的投資來增加他在未來的消費(fèi)或財(cái)富。為了達(dá)到此點(diǎn) ,他必須放棄現(xiàn)時(shí)消費(fèi) ,將手中持有的現(xiàn)金（ 4 000元）貸放出去。 ? 在無差異曲線上，經(jīng)過 Y點(diǎn)的切線斜率表示在 Y點(diǎn)的現(xiàn)時(shí)消費(fèi)與未來消費(fèi)之間的邊際替換率 MRS， MRS=－ (1+r)，它表明，如果經(jīng)濟(jì)個(gè)體放棄 1個(gè)單位的現(xiàn)時(shí)消費(fèi)，在未來他可以得到 1+r單位的消費(fèi)，這個(gè)數(shù)量恰好是為了放棄現(xiàn)時(shí)消費(fèi)所需得到的補(bǔ)償數(shù)量。 ? ? 假設(shè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體擁有一個(gè)實(shí)物資產(chǎn)投資項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目可以被理想化分割，這意味著它包含一系列等差數(shù)列形式的不同投資規(guī)模，即投資機(jī)會(huì)集，其中每一個(gè)投資規(guī)模都代表一個(gè)投資機(jī)會(huì)或一種投資可能。 111 ??????nnnnCCCFCF邊際收益率? 式中 :CFn表示選擇第 n個(gè)投資方案后的現(xiàn)金流量； CFn1表示選擇第 n1個(gè)投資方案后的現(xiàn)金流量； Cn表示選擇第 n個(gè)投資方案的資本投資； Cn1表示選擇第 n1個(gè)投資方案的資本投資。縱軸表示在不同的投資與消費(fèi)選擇下，王先生明年財(cái)富的價(jià)值。 ? 點(diǎn) RF3表示王先生將初始財(cái)富 10000元中的 7000元用于現(xiàn)時(shí)消費(fèi)， 5000元（從資本市場(chǎng)借入 2022元加上剩余的 3000元）用于實(shí)物資產(chǎn)投資；一年后投資價(jià)值扣除借款本息后的價(jià)值為：160002022 =13840元。面對(duì)同一條投資曲線，所有經(jīng)濟(jì)個(gè)體都將做出相同的最佳決策。 ? ●公司財(cái)務(wù)是研究公司當(dāng)前或未來經(jīng)營活動(dòng)所需財(cái)務(wù)資源的取得與使用的一種管理活動(dòng)。 ? ●金融市場(chǎng)不僅是籌集公司發(fā)展所需資本的來源，也是信息處理和價(jià)值創(chuàng)造的指示器。 ? ? 現(xiàn)金流量可分為簡單現(xiàn)金流量、系列現(xiàn)金流量兩種。 ? 設(shè)一年內(nèi)復(fù)利次數(shù)為 m次，名義利率為 rnom，則有效利率（ EAR）為： 11 ??????? ?? mnommrE A R (2 3) 假設(shè)年名義利率為 6%，具有不同復(fù)利次數(shù)的有效利率如表 22所示： 表 22表明，如果每年復(fù)利一次，名義利率和有效利率相等 。問 ABC公司將獲得多少現(xiàn)款？ ? ?)(9705220%,7,/0005%7 %)71(1000520元????????? ???? ? APVPV 在年金現(xiàn)值公式中，如果給定現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和折現(xiàn)率 ,就可以計(jì)算每年等額的現(xiàn)金流量 A。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式導(dǎo)出： ?????? ????rrAPV n)1(1 (2 12) 當(dāng) n→∞ 時(shí)， (1+r)n的極限為零，故上式可寫成： rAPV 1?? (2 13) 在一項(xiàng)業(yè)務(wù)中，有時(shí)可能包含不同類型的現(xiàn)金流量（普通現(xiàn)金流量、年金、永續(xù)年金），這時(shí)必須獨(dú)立計(jì)算每一項(xiàng)現(xiàn)金流量現(xiàn)值。 ? 現(xiàn)以 Microsoft ExcelTM為例，簡要說明電子表格程序法。 ? 如果對(duì)表 23中列示的各種輸入公式不熟悉，可在Microsoft Excel工作底稿中，點(diǎn)擊菜單欄中的 ? fx‖項(xiàng)，在? 粘貼變量 ? 對(duì)話框中點(diǎn)擊 ? 財(cái)務(wù) ? ，在 ? 變量名 ? 中點(diǎn)擊需要計(jì)算的變量 ,如 FV（終值）、 PV（現(xiàn)值）等 ，點(diǎn)擊 ? 確定 ?后，即可根據(jù)對(duì)話框中的提示進(jìn)行操作，求解變量值。 假設(shè)債券投資要求的收益率各期不變，債券的內(nèi)在價(jià)值 PVb的計(jì)算公式為： ? ? ? ? ? ? ? ? nbnnbnbbb rMIrIrIrIP?????????? ??1111 11221 ?? (2 15) 如果 I1=I2 =…… In1 =In，則上式可表述為： ? ? ? ??? ????nt nbtbb rMrIP1 11 (2 16) ? ? ? ?nrFPMnrAPIP bbb ,/,/ ?? (2 17) 或： ? 但債券的價(jià)值不是一成不變的，債券發(fā)行后，雖然債券的面值、息票率和債券期限一般會(huì)依據(jù)債券契約保持不變，但必要收益率會(huì)隨市場(chǎng)狀況的變化而變化，由此引起債券的價(jià)值（未來現(xiàn)金流量序列的現(xiàn)值）也會(huì)隨之變化。同類債券目前的收益率為 8%。 ? 假設(shè)半年期折現(xiàn)率為 5%，公司經(jīng)理希望知道哪一種付款方式費(fèi)用較低？ ABC公司有足夠的現(xiàn)金支付貨款，但公司經(jīng)理希望 5年后再購買辦公用品，將剩余現(xiàn)金用于投資，每半年投資 1 200元，連續(xù)投資 10期，假設(shè)半年利率為 5%,則該項(xiàng)投資的有效年利率是多少？ 5年后公司可持有多少現(xiàn)金？ ? 現(xiàn)根據(jù) Excel工作底稿計(jì)算，如圖 21所示： 圖 2 1 分期付款與投資電子表格程序計(jì)算 ? 根據(jù)圖中的計(jì)算結(jié)果可知，分期付款的現(xiàn)值為 9 266元 (表B10欄 )，高于一次付款現(xiàn)值 9 000元，因此公司應(yīng)采取方案 1，一次付清貨款。 ? 如果現(xiàn)金流量發(fā)生在每期期末，則 ? type‖項(xiàng)為 0或忽略；如果現(xiàn)金流量發(fā)生在每期期初，則 ? type‖項(xiàng)為 1。 . 4 電子表格法 計(jì)算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值或終值，除了采用上述公式外，還可以利用財(cái)務(wù)計(jì)算器，或者使用電子表格程序進(jìn)行計(jì)算。如果給定現(xiàn)金流量的終值和利率，就可以計(jì)算每年等額的現(xiàn)金流量 A。從理論上說 ,復(fù)利次數(shù)可以為無限大的值，當(dāng)復(fù)利間隔趨于零時(shí) ,就可得到所謂的連續(xù)復(fù)利，此時(shí)： 111l i m ?????????? ??????? ????n o mrmnomm emrE A R (2 4) ? 系列現(xiàn)金流量 ? ? 普通年金是指 一定時(shí)期每期期末等額的現(xiàn)金流量。為計(jì)算方便，本書有關(guān)的符號(hào)標(biāo)示見表 21： 表 2 1 計(jì)算符號(hào)與說明 符號(hào) 說 明 PV FV CFt A（ PMT） r（ RATE） g n（ NPER） 現(xiàn)值：即一個(gè)或多個(gè)發(fā)生在未來的現(xiàn)金流量相當(dāng)于現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值 終值：即一個(gè)或多個(gè)現(xiàn)金流量相當(dāng)于未來時(shí)刻的價(jià)值 現(xiàn)金流量：第 t期期末的現(xiàn)金流量 年金：連續(xù)發(fā)生在一定周期內(nèi)的等額的現(xiàn)金流量 利率或折現(xiàn)率：資本機(jī)會(huì)成本 現(xiàn)金流量預(yù)期增長率 收到或付出現(xiàn)金流量的期數(shù) 為簡化，假設(shè)現(xiàn)金流量均發(fā)生在期末；決策時(shí)點(diǎn)為 t=0,除非特別說明 ,―現(xiàn)在 ? 即為 t=0。 ? ●公司在投資活動(dòng)中，不論是實(shí)物資產(chǎn)投資，還是金融資產(chǎn)投資，其目的都是為了增加公司價(jià)值。 ? ●長期投資管理（資本預(yù)算 )主要側(cè)重于公司資本的投向、規(guī)模、構(gòu)成及使用效果管理；長期籌資管理主要側(cè)重于資本的來源渠道、籌措方式、資本成本及資本結(jié)構(gòu)管理；營運(yùn)資本管理主要側(cè)重于流動(dòng)資產(chǎn)管理和為維持流動(dòng)資產(chǎn)而進(jìn)行籌資活動(dòng)管理。 ? 第二步， 通過借貸選擇最佳消費(fèi)模式，直到消費(fèi)時(shí)間偏好比率等于資本市場(chǎng)利率，在這個(gè)平衡點(diǎn)上，經(jīng)濟(jì)個(gè)體獲得最大的滿足。點(diǎn) RF8表示王先生將初始財(cái)富中的 2 000元用于現(xiàn)時(shí)消費(fèi)， 5000元用于實(shí)物資產(chǎn)投資， 3000元用于金融資產(chǎn)投資 ,一年后的投資價(jià)值為 19240元（ 16000+3000 ）。 ? 斜線 W2 RF10與斜線 W1F10相平行且與曲線 W1R10上的點(diǎn) R6和點(diǎn) R5相切。如果王先生將其財(cái)富分別投資于實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，各種不同投資組合方案一年后的現(xiàn)金流量如表 14所示： 表 1 4 實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量 單位：元 投資方案 實(shí)物資產(chǎn) 投 資 實(shí)物資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量 金融資產(chǎn)投資（ 8%） 金融資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量 明年可供消費(fèi) 的現(xiàn)金流量 0 1 2 3 4 5 6 7 8 0 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 9 000 10 000 0 12 000 14 500 16 000 17 080 17 680 18 180 18 580 18 880 10 000 7 000 6 000 5 000 4 000 3 000 2 000 1 000 0 10 800 7 560 6 480 5 400 4 320 3 240 2 160 1 080 0 10 800 19 560 20 980 21 400 21 400 20 920 20 340 19 660 18 880 ? 表 14表明 ，如果王先生選擇方案 3或方案 4，即將初始財(cái)富中的 5 000元（或 6 000元）投資于實(shí)物資產(chǎn)，剩余的 5 000元（或 4 000元）進(jìn)行金融資產(chǎn)投資，則一年后的投資現(xiàn)金流量均為 21 400元。 圖 19 利率變化對(duì)消費(fèi)選擇的影響 ? 此外，在這個(gè)投資項(xiàng)目中，所有的投資規(guī)模（機(jī)會(huì)）都是相互獨(dú)立，并且每一個(gè)投資機(jī)會(huì)都是有收益的，但它們的收益率卻各不相同。 圖 18 無差異曲線與消費(fèi)行為 ? 在圖 18中 ,盡管經(jīng)濟(jì)個(gè)體（王先生）在 X點(diǎn)和 Y點(diǎn)上獲得同樣的效用，但他在這兩點(diǎn)的時(shí)間偏好不同，即在 X點(diǎn)（或在 X情況下）表明