【正文】 敏感性缺口模型 持續(xù)期缺口模型 VaR 法 VaR（ Value at Risk）（受險價值、風險估值）：是指在正常的市場條件、給定的置信水平和給定的時間間隔內(nèi)，某項資產(chǎn)或某一資產(chǎn)組合預期可能發(fā)生的最大損失。 缺口（凈暴露）：每種金融資產(chǎn)買入頭寸和賣出頭寸的差額。 某種證券β 系數(shù)值 =某種證券收益率與市場組合收益率的協(xié)方差247。該模型還可以測度資產(chǎn)組合的風 險。 （一）市場風險的測度方法 均值 方差模型（ MeanVaRiance model） 假定一種資產(chǎn)的收益服從某種概率分布，那么，這種資產(chǎn)的預期收益就是所有可能取得的收益值加權(quán)平均數(shù)，即均值，也就是該資產(chǎn)收益的數(shù)學期望。 總之，金融風險的度量對資產(chǎn)投資組合 、資產(chǎn)業(yè)績評價、風險控制等方面有 7 著十分重要的意義。 近年來行為金融學逐漸興起，它將心理學的研究成果引入到標準金融理論的研究，彌補了標準金融理論存在的缺陷。 在研究了靜態(tài)風險度量的基礎(chǔ)之上，有關(guān)學者以投資期限的劃分為分界點，提出了靜態(tài)和動態(tài)兩種類型的金融風險度量方法。靈 敏度方法由于其簡單直觀而得到廣泛的應(yīng) （ 4） VaR 方法及其改進 G30 在研究衍生產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，于 1993 年發(fā)表了《衍生產(chǎn)品的實踐和規(guī)則》的報告，提出了度量市場風險的風險價值法 VaR。⑤“伽瑪”衡量標的資產(chǎn)變動時“德爾塔”的變動，“凸性”、“伽瑪”兩個指標都是度量一個金融變量二階風險的大小 。③在衍生工具市場，“德爾塔”揭示衍生證券對標的資產(chǎn)價值變動的敏感度，是衍生證券價格對標的資產(chǎn)價格的階偏汁數(shù) 。如 :①在固定收入市場，久期揭示了債券價值對利率變動的敏感程度，久期越大，表示債券價值對利率變動越敏感，即利率風險越大 。對于市場因子的特定變化量，通過這種變化關(guān)系可得到證券組合價值的變化量。由于方差具有良好的統(tǒng)計特性 (尤其是收益率服從正態(tài)分布 )，因此用其度量風險簡使易行、適應(yīng)性強，在投資管理中得到了廣泛的應(yīng)用，這也使得以均值一方差分析為基礎(chǔ)的證券投資組合理論成為現(xiàn)代金融理論的核心。它們都有著較為嚴謹?shù)慕?jīng)濟理論基礎(chǔ)，能夠為企業(yè)的國際化行為提供完整的理論分析框架和完整的決策支持。 Karlhorch(1969)的文獻記載，英國保險精算師 Tetenls(1789)第一個提出按照均值給風險進行排序的思想。 二、金融風險的度量 6 金融風險的度量：對金融風險水平的分析和估量，包括衡量各種風險導致?lián)p失可能性的 大小以及損失發(fā)生的范圍和程度。 分析金融風險的成因和特征。金融風險暴露（ exposure）：是指金融活動中存在金融風險的部位以及受金融風險影響的程度。 一、金融風險的識別 金融風險的識別：指對經(jīng)濟主體面臨的各種潛在的風險因素進行認識、鑒別、分析。政府部門應(yīng)該做的就是要求市場主體按規(guī)定及時披露信息，打擊犯罪行為。 政府監(jiān)管 中國人民銀行副行長吳曉靈認為：“要徹底扭轉(zhuǎn)政府在金融活動中承擔過多風險的狀況，讓市場主體自己承擔風險，這樣才能使金融市場健康發(fā)展。 2022 年 5 月，中國銀行業(yè)協(xié)會在北京成立，現(xiàn)有 68 家會員單位，包括政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、中央國債登記結(jié)算有限責任公司、國家郵政局郵政儲匯局、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、農(nóng)村信用社聯(lián)合社。這個協(xié)定包含的規(guī)則成為數(shù)年后成立紐約證券交易委員會的基礎(chǔ)，也標志了美國金融行業(yè)自律的開始，可以說， 5 “梧桐樹協(xié)定”是美國銀行業(yè)第一個行業(yè)自律文件。 行業(yè)自律的發(fā)展 。這些都嚴重影響了正常的金融秩序，對銀行自身也帶來了不良的影響，不利于銀行的長遠發(fā)展。 中國銀行業(yè)在這些年來發(fā)展迅速，綜合競爭能力不斷提高，但是，銀行的經(jīng)營風險仍較突出，無序競爭依然存在。在市場經(jīng)濟發(fā)達國家，行業(yè)自律已經(jīng)成為市場監(jiān)督的主要力量。世界上最早誕生銀行業(yè)協(xié)會的美國，正是在經(jīng)歷了血的教訓以后才有今天功能強大的美國銀行業(yè)協(xié)會，以維護美國銀行業(yè)立于世界銀行業(yè)之林。如果沒有行業(yè)自律，不能想象全球化經(jīng)濟會呈現(xiàn)一個怎樣的局面。 2022 年 10 月 25 日， 40 家中國銀行業(yè)代表在北京人民大會堂共同簽署中國銀行業(yè)三個行業(yè)公約 —— 《中國銀行業(yè)自律公約》、《中國銀行業(yè)文明服務(wù)公約》和《中國銀行業(yè)維權(quán)公約》 行業(yè) 自律的重要性 。 金融國際化、全球化使金融主體可以在全球范圍內(nèi)建立投資組合，也增加風險管理的復雜性。 （四）金融風險管理理論化、全球化 經(jīng)濟學家默頓：現(xiàn)代金融理論的三大支柱：貨幣的時間價值、資產(chǎn)定價、風險管理。 現(xiàn)代風險管理技術(shù)與 IT 技術(shù)日益結(jié)合。金融工程師設(shè)計風險管理方案，上市交易成為金融產(chǎn)品。 三、金融風險管理的發(fā)展 （一）金融風險管理戰(zhàn)略化、制度化 決策層將風險管理納入戰(zhàn)略計劃 制度越來越嚴密：形成由董事會及高級經(jīng)理直接領(lǐng)導的、以獨立風險管理部門為中心、與各個業(yè)務(wù)部門緊密聯(lián)系的內(nèi)部風險管理系統(tǒng)。 金融風險管理有助于保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定并健康發(fā)展。 （二）金融風險管理對宏觀經(jīng)濟層面的意義 金融風險管理有助于維護金融秩序，保障金融市場安全運行。（ 2）金融風險管理有助于經(jīng)濟主體把握市場機會。 有效的金融風險管理為經(jīng)濟主體做出合理決策奠定了基礎(chǔ)。 有效的金融風險管理可以穩(wěn)定經(jīng)濟活動的現(xiàn)金流量，保證生產(chǎn)經(jīng)營活動免受風險因素的干擾，并提高資金使用效率。 二、金融風險管理的意義 （一）金融風險管理對微觀層面的意義 有效的金融風險管理可以使經(jīng)濟主體以較低的成本避免或減少金融風險可能 造成的損失。對經(jīng)濟、政治、社會的穩(wěn)定可能造成重大影響。管理目標：采用合理的、經(jīng)濟的方法使微觀金融活動主體因金融風險的影響而受到損失的可能性降到最低。行業(yè)自律管理是指金融行業(yè)組織對其成員的風險進行管理；政府監(jiān)管是指官方監(jiān)管機構(gòu)以國家權(quán)力為后盾，對金融機構(gòu)乃至于金融體系的風險進行監(jiān)控和管理，具有全面性、強制性、 權(quán)威性。管理主體：金融機構(gòu)、企業(yè)、個人等金融活動的參與者?？傊覀儾灰⑴c今天國際金融界的全球賭博，建立一個經(jīng)受考驗的金融銀行系統(tǒng)，采用現(xiàn)代風險管理工具幫助作出正確的商業(yè)判斷。 亞洲金融風暴給予我們這樣的啟迪，由于日本和臺灣沒有兌現(xiàn)(LIQUIDITY)問題而避免了風險，財政上自給自足，減少巨額外國借貸，可以減少經(jīng)濟衰退。即著重于測量所謂的風險價值 (ValueatRisk)、風險資本 (CapitalatRisk)和風險加計資本回報 (ReturnonRisk Adjusted Capital)，它要求精確數(shù)據(jù)，時間，和大型的高級計算機?！? 第二段話為我們提供了一個超越傳統(tǒng)風險管理概念的新的理解 :風險管理不再是針對純粹風險的，風險管理的原則應(yīng)該同等地應(yīng)用于對投資和保障，期望獲利和希望避免損失的管理方面?；蛘呤菍儆谀切艛嗔藢ξ磥硎录M行預測的圣賢和占卜者的黑暗領(lǐng)地。 1996 年，美國經(jīng)濟學家皮特著有《與上帝作對：風險的非凡經(jīng)歷》中說：“一個具有革命意義的看法是：對風險的掌握程度是劃分現(xiàn)代和過去時代的分水嶺，所謂對風險的掌握就是 說未來不再過多地依賴上帝的安排，人類在自然面前不再是被動的。 1 金融風險管理 講 稿 主講教師：溫紅梅 二ＯＯ七年三月 2 第二章 金融風險管理的基本原理 第一節(jié) 金融風險管理概述 一、金融風險管理的概念 金融風險管理：指人們通過實施一系列的政策和措施來控制金融風險以消除或減少其不利影響的行為。 隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展和社會的不斷進步，不斷出現(xiàn)對風險管理概念的新的理解和管理方法的推陳出新。在人們發(fā)現(xiàn)跨越這個分水嶺之前，未來只是過去的鏡子。風險管理有助于我們在非常廣闊的領(lǐng)域里進行決策，從分配財富到保護公共健康；從戰(zhàn)爭到家庭計劃安排，從支付保費到系安全帶，從種植玉米到玉米片的市場銷售。 現(xiàn)代金融風險管理是指將 已確立的統(tǒng)計計量方法應(yīng)用到資本信用市場的歷史數(shù)據(jù)上以估量市場困難時期收入表、均衡表和資本回報所潛在承受的資本損失。 黃海峰博士： 嚴格的風險管理要求（ 1)管理部門對風險管理強大而持續(xù)的支持； (2)嚴格的會計和披露標準以提供準確、相關(guān)、完整而又及時的信息； (3)會計系統(tǒng)和可執(zhí)行的法律懲罰 以防提供偽造和錯導的信息； (4)鼓勵履行金融契約的文化； (5)一個金融契約違約時能做到及時沒收抵押的環(huán)境； (6)包括專門組織單位，合格技術(shù)專家，大型現(xiàn)代計算機在內(nèi)的充份資源支持； (7)公司內(nèi)前臺，中臺，后臺 (backoffice, middleoffice and frontoffice)之間的風險管理沒有利益沖突。因此，一國必須將經(jīng)濟建立在一個堅實的基礎(chǔ) 上，而不受其他國家金融危機的影響。 分類： 管理主體不同 內(nèi)部管理： 是指作為風險直接承擔者的經(jīng)濟個體對其自身面臨的各種風險進行管 3 理。 外部管理： 主要包括行業(yè)自律管理和政府監(jiān)管。 管理對象不同 微觀金融風險管理： 只是對個別金融機構(gòu)、企業(yè)或部分個人產(chǎn)生不同程度的影響對整個金融市場和經(jīng)濟體系的影響較小。 宏觀金融風險管理： 可能引發(fā)金融危機。管理目標：保持整個金融體系的穩(wěn)定性，避免出現(xiàn)金融危機，保護社會公眾利益。減少金融交易中虧損、回避信用風險、內(nèi)控避免違規(guī)交易風險等。如金融期貨合約達到保值目的；備付金或風險準備金提高資金使用效率等。（ 1）金融風險管理為經(jīng)濟主體劃定了行為邊界，約束其擴張沖動。 有效的金融風險管理有利于金融機構(gòu)和企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。如合理的融資結(jié)構(gòu)、最佳的投資組合、資產(chǎn)負債合理搭配、制止惡意操縱和欺詐。金融危機的破壞性：（ 1）導致社會投資水平下降；（ 2）消費水平下降；（ 3）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲。 （二）金融風險管理全面化、產(chǎn)品化 基本內(nèi)容：信用風險、市場風險 重要內(nèi)容：結(jié)算風險、操作風險、法律風險 其他：聲譽風險、人才風險 金融工程的核心內(nèi)容：為風險管理提供創(chuàng)新的解決方案。 （三）金融風險管理模型化、信息化 4 代表模型：市場風險： 1994 年 （ VaR）模型 信用風險：風險度量制（ RiskMetrics）、信用度量制（ CreditMetrics）、KMV 模型等。 IT 管理系統(tǒng)運行的穩(wěn)定性本身就是現(xiàn)代風險管理中 操作風險的一部分內(nèi)容。 重要的理論基礎(chǔ)：馬柯威茨的資產(chǎn)組合管理理論、資本資產(chǎn)定價模型、布萊克 斯科爾斯模型。 四、金融風險管理的組織形式 （一）金融風險內(nèi)部管理的組織形式 股東大會、董事會、監(jiān)事會 總部高級管理層 各分支機構(gòu)的中級管理層 審計部門 基層管理者 （二）金融風險外部管理的組織形式 行業(yè)自律 我國的銀行 業(yè)自律 。 今天，行業(yè)自律已經(jīng)成為世界各行各業(yè)生存和發(fā)展的重要基石。在銀行業(yè)這個特殊行業(yè)，行業(yè)自律更是銀行或金融機構(gòu)能夠生存下來的必要條件。 國際金融監(jiān)管的經(jīng)驗表明，行業(yè)自律是金融監(jiān)管的重要輔助力量。中國銀行業(yè)要在越來越復雜的競爭環(huán)境中求得生存和發(fā)展，必須在提高自身競爭力的同時加強行業(yè)自律，規(guī)范競爭秩序。如屢禁不止的“儲蓄大戰(zhàn)”，競相延長期限、提高收益率的理財產(chǎn)品大戰(zhàn)，為爭奪客戶放松賬戶、現(xiàn)金管理等。所以 ，通過制定相關(guān)的共同約定來加強行業(yè)內(nèi)部的自律和協(xié)調(diào)正逢其時。 1792 年，美國第一次重大投機丑聞使得許多商家和銀行遭遇破產(chǎn)后，在紐約華爾街的 24 位證券戶外交易商自行組織起來，在華爾街 68號樓一棵梧桐樹下簽訂了一紙協(xié)定，要求在場的人在證券買賣中遵守協(xié)定中的公平原則，這就是金融界著名的“梧桐樹協(xié)定”。此后的 200 多年的時間，世界各國相繼成立了自己 的銀行業(yè)協(xié)會（在英國和香港叫做銀行公會），制定了相應(yīng)的行業(yè)自律守則。各地銀行業(yè)協(xié)會為準會員，目前有 34 家。資本市場的金融活 動應(yīng)該收益自享，風險自負?！? 第二節(jié) 金融風險管理的程序 有的學者將風險管理基本方法歸結(jié)為以下幾個方面： 1）分散化 (diversification)； 2）套現(xiàn)能力 (liquidity)； 3）資產(chǎn)負債管理 (asset/liability management)； 4）資產(chǎn)估值 (valuation of assets)； 5）交易控制 (trading control)：在今天的資本市場，大多數(shù)銀行積極進行的風險交易操作需要嚴格 的控制，一些基本的準則是必須貫徹嚴格的頭寸限額(position limit)，交易商輸了錢必須盡快平倉 (cut losses short)，應(yīng)禁止在扭曲市場交易 (trading in thin exotic instruments)，頭寸和盤存 (inventory)的定價必須獨立于交易部門，將對方 (counterparties)的信用分析獨立于交易商，不與被批準的公司作交易； 6）透明度 (transparency)； 7）經(jīng)濟環(huán)境的警覺性 (economic intelligence)； 8）資本充足度 (capital adequacy)。 風險管理者： 分析經(jīng)濟主體的風險暴露。如：外匯風險敞口、