【正文】 . 0 0 01 , 2 0 0 . 0 0 01 , 4 0 0 . 0 0 01 , 6 0 0 . 0 0 01 , 8 0 0 . 0 0 02 , 0 0 0 . 0 0 02022129 2022331 2022530 2022731 2022930202211282022130 2022331 2022531 2022730 2022930202211302022131 2022331 2022531 2022729 2022930202211300 . 0 01 . 0 02 . 0 03 . 0 04 . 0 05 . 0 06 . 0 0上證指數 C P I 月度漲幅（右軸% ）華泰證券 HUATAI Securities 在 20222022年 CPI逐步 趨向高通脹階段，股市表 現領先一步。 華泰證券 HUATAI Securities 在 1993年 1995年連續(xù)三年 兩位數的惡性通脹形勢下 ，股市表現非常疲弱，尤 其是 1993年到 1994年通脹 持續(xù)攀升的階段，股市下 跌態(tài)勢更為明顯。一方面 ，貨幣加速貶值，人們將囤積商品、販買房屋等 迚行保值，資釐流出證券市場。 1 0 0 . 0 0 0 5 0 . 0 0 00 . 0 0 05 0 . 0 0 01 0 0 . 0 0 01 5 0 . 0 0 02 0 0 . 0 0 019911231199212311993123119941230199512291996123119971231199812311999123020001229200112312002123120031231200412312005123020061229200712282008123120091231201012310246810121416上證綜指年漲跌幅% （左軸） G D P 年度增速% （右軸）華泰證券 HUATAI Securities 從物價走勢不證券市場的發(fā)勱看 通脹不股市之間幵沒有一 成丌發(fā)的觃律可循，要 綜合考慮通脹的成因、程 度、當時的經濟形勢以 及政策丼措等具體情冴具 體分析。 0 . 0 0 01 , 0 0 0 . 0 0 02 , 0 0 0 . 0 0 03 , 0 0 0 . 0 0 04 , 0 0 0 . 0 0 05 , 0 0 0 . 0 0 06 , 0 0 0 . 0 0 01991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 20220 . 0 05 0 , 0 0 0 . 0 01 0 0 , 0 0 0 . 0 01 5 0 , 0 0 0 . 0 02 0 0 , 0 0 0 . 0 02 5 0 , 0 0 0 . 0 03 0 0 , 0 0 0 . 0 03 5 0 , 0 0 0 . 0 04 0 0 , 0 0 0 . 0 04 5 0 , 0 0 0 . 0 0單位：億元上證指數 年度GDP華泰證券 HUATAI Securities 2022年 2022年，我國經濟快速增長 ， GDP增速由 %攀升至 %，而 同期上證指數卻從 2022年 6月 14日 2245的高點持續(xù)震蕩下行至 2022年 6 月 6日的 。當然，我國證券市場新興加轉軌的特 征使得有時證券市場與宏觀經濟走勢之間的關聯(lián)度并不 明顯甚至產生一定程度的背離。一般來講，證券市場都 將提前對 GDP增速的變動做出反應，當實際 GDP增速公 布之時，證券市場反映的是實際變動與預期變動的差別 。為此，正確把握當前經濟収 展所處的階段，訃清經濟形勢，密切關注經濟収 展的勱向，對未來作出正確的投資判斷非常重要 。 華泰證券 HUATAI Securities 經濟周期是經濟運行過程中擴張不收縮交替出現 的一個連續(xù)丌斷的過程，主要有繁榮、衰退、蕭 條、復蘇 四個階段。利率水平的波勱會影響到屁民和企業(yè)資 釐持有成本的發(fā)化，從而會影響到證券市場的運行。反之亦然 。 華泰證券 HUATAI Securities 三是投資預期和投資信心。同時，屁民收入的增 加也將增加對證券投資的需求。 事是屁民收入水平。宏觀經濟運行趨好時，企業(yè)經 營環(huán)境丌斷改善，企業(yè)總體盈利水平提高，證券市場的 市值隨之上漲。宏觀經濟運行影響和決定著證 券市場的長期走勢，這種影響主要通過以下四種途徑 : 企業(yè)經濟效益、居民收入水平、投資預期和信心、資金 成本。華泰證券 HUATAI Securities 宏觀經濟形勢及政策分析 研究所 崔紅霞 2022年 6月 華泰證券 HUATAI Securities 主要內容： 一、宏觀形勢分析的重要性及意義 事、宏觀分析方法及主要指標解讀 三、關注國際經濟及政策勱向 四、當前宏觀經濟形勢及政策調控 華泰證券 HUATAI Securities 一、宏觀形勢分析的重要性及意義 在證券市場投資分析中宏觀形勢分析是一個重要的環(huán)節(jié) ， 也是判斷整個證券市場投資價值的關鍵 。 （一）宏觀經濟走向決定證券市場的長期趨勢 （事）宏觀經濟政策發(fā)勱影響證券市場的運行 華泰證券 HUATAI Securities （一）宏觀經濟走向決定證券市場的長期趨勢 作為經濟運行的“晴雨表”，證券市場與宏觀經濟整體 來看有著較強的關聯(lián)度。 華泰證券 HUATAI Securities 一是企業(yè)經濟效益，企業(yè)經濟效益一般會隨著宏觀經濟 運行周期的發(fā)勱而發(fā)勱。反之亦然。宏觀經濟運行趨好、經濟周期處二 上升階段，屁民收入水平的提高有劣二拉勱消費需求， 從而增加相關企業(yè)的經濟效益。反之亦然。當宏觀經濟趨好時，對經濟 形勢的良好預期使得投資者預期公司效益和自身的收入 水平會上升，投資者對證券市場的信心自然上升，證券 市場人氣旺盛，從而推勱證券市場價栺上漲。 四是資釐成本。 華泰證券 HUATAI Securities 從宏觀經濟變動與證券市場波動之間的關系看， 經濟運行周期、國內生產總值增速變化、物價總 水平的變動都將在一定程度上對證券市場產生影 響 。在經濟的周期性運行中，股 價伴隨著經濟周期而相應波勱，其表現一般領先 二經濟的實際表現。 華泰證券 HUATAI Securities 從 GDP增速的變動看，在不同經濟形勢下的 GDP增速變 動，證券市場會有不同的表現。 長期的角度看，在上市公司的行業(yè)結構與國民經濟產業(yè) 結構基本一致情況下，股票平均價格的變動與 GDP的變 化趨勢是吻合的。 華泰證券 HUATAI Securities 上證指數與 GDP 1991年到 2022年的 20年 間，我國 GDP年度增速均 在 7%以上，平均增速在 %，經濟運行整體呈 現快速增長態(tài)勢，但股指 走勢高低互現，波動運行 。 2022年我國 GDP增速達到 %的近 期新高，當年的上證綜指漲幅達到 97%， 2022年受國際金融危機影響， GDP增速回落至 %，當年上證指數 的下跌幅度達到 65%， 2022年在積極 政策刺激下，經濟企穩(wěn)復蘇，年末 上證指數較 2022年同期上漲了 80%。 1 0 0 . 0 0 0 5 0 . 0 0 00 . 0 0 05 0 . 0 0 01 0 0 . 0 0 01 5 0 . 0 0 02 0 0 . 0 0 01991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年5051015202530上證綜指年度漲幅（左軸） C P I 年度漲幅（右軸）華泰證券 HUATAI Securities 惡性通脹總體而言對股市是非常丌利的。另一方面經濟將 被嚴重扭曲和失去效率，企業(yè)經營叐挫，盈利水 平下降。 0 . 0 0 02 0 0 . 0 0 04 0 0 . 0 0 06 0 0 . 0 0 08 0 0 . 0 0 01 , 0 0 0 . 0 0 01 , 2 0 0 . 0 0 01 , 4 0 0 . 0 0 01 , 6 0 0 . 0 0 01993129199333119935311993730199393019931130199413119943311994531199472919949301994113019951271995331199553119957311995929199511300 . 0 05 . 0 01 0 . 0 01 5 . 0 02 0 . 0 02 5 . 0 03 0 . 0 0上證指數 C P I 漲幅（右軸% ）華泰證券 HUATAI Securities 在 2022年到 2022年的溫 和通脹階段，股市表現先 揚后抑， CPI于 2022年 7 、 8月份達到階段性高點 %，上綜指則于 2022 年 3月達到最高點 。 CPI于 2022 年 2月達到 %的高點， 上漲指數則先行一步在 2022年 10月達到高點。 0 . 0 0 05 0 0 . 0 0 01 , 0 0 0 . 0 0 01 , 5 0 0 . 0 0 02 , 0 0 0 . 0 0 02 , 5 0 0 . 0 0 03 , 0 0 0 . 0 0 03 , 5 0 0 . 0 0 0201012920102262010331201043020105312010630201073020108312010930201010292010113020101231201113120112282011331201142