【正文】 用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少 ， 都不會(huì)影響股東的財(cái)富 。 ⑶ 不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用 。 ● MM理論的基本假設(shè)： ⑴ 公司所有的股東均能準(zhǔn)確地掌握公司的情況 ， 對(duì)于將來的投資機(jī)會(huì) ， 投資者與管理者擁有相同的信息 。 ● MM理論認(rèn)為：在完善的資本市場(chǎng)條件下 ， 股利政策不會(huì)影響公司的價(jià)值 。 D：發(fā)行新股籌資，增發(fā)新的普通股 ，以滿足投資需要，并保持當(dāng)前的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股利政策。 B：改變目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，將原來負(fù)債比率從 50%提高到 52%，以滿足投資需要并保持股利政策不變。公司未來有一個(gè)投資機(jī)會(huì)，需要增加資本25萬元。 公司三大財(cái)務(wù)決策 —— 投資 、 籌資 和 股利分配 決策之間的關(guān)系 籌資規(guī)模、結(jié)構(gòu)與成本 投 資 決 策 投資規(guī)模、組合與收益 股 利 政 策 籌 資 決 策 投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實(shí)質(zhì)上歸結(jié)于公司是否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投資所需要的股權(quán)資本。 股利支付率＝每股股利 247。第十一章 股利政策 第一節(jié) 利潤(rùn)分配概述 第二節(jié) 股利理論 第三節(jié) 股利政策 第三節(jié) 股利支付方式 學(xué)習(xí)目標(biāo) ? 了解股利政策與投資決策、籌資決策的關(guān)系； ? 理解股利政策無關(guān)論、“一鳥在手”理論和稅收差別理論的基本思想； ? 掌握股利政策的決定因素和實(shí)務(wù)中的基本做法，了解股利支付程序與方式； ? 掌握公司發(fā)放現(xiàn)金股利與股票股利的動(dòng)機(jī)以及股票回購與股票分割對(duì)公司價(jià)值和投資者收益的影響。 第一節(jié) 利潤(rùn)分配概述 一、利潤(rùn)的形成 企業(yè)利潤(rùn)的概念 財(cái)務(wù)管理中的相關(guān)利潤(rùn)概念 利潤(rùn)管理的意義 增加利潤(rùn)的途徑 二、利潤(rùn)分配程序 利潤(rùn)分配原則 利潤(rùn)分配程序 一、利潤(rùn)的形成 （一）企業(yè)利潤(rùn)的概念： 營(yíng)業(yè)收入 =主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 +其他業(yè)務(wù)收入 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) = 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)成本 營(yíng)業(yè)稅金及附加 期間費(fèi)用 資產(chǎn)減值損失 +投資收益 利潤(rùn)總額 =營(yíng)業(yè)利潤(rùn) +營(yíng)業(yè)外收支凈額 凈利潤(rùn) = 利潤(rùn)總額 所得稅費(fèi)用 （二）財(cái)務(wù)管理中的相關(guān)利潤(rùn)概念： 銷售毛利 =銷售收入 銷售成本 息稅前利潤(rùn)（ EBIT) 稅前利潤(rùn) 稅后利潤(rùn) 留存收益：盈余公積與未分配利潤(rùn) 一、利潤(rùn)的形成 （三）利潤(rùn)管理的意義： 利潤(rùn)能及時(shí)反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果 利潤(rùn)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基礎(chǔ) 利潤(rùn)是企業(yè)對(duì)股東回報(bào)的源泉 利潤(rùn)是企業(yè)進(jìn)行籌資的重要資金來源 利潤(rùn)是評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的重要指標(biāo) 一、利潤(rùn)的形成 （四）增加利潤(rùn)的途徑 提高市場(chǎng)占有率，增加銷售收入 改善經(jīng)營(yíng)管理，降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本 合理運(yùn)用資金，提高資金使用效率 加強(qiáng)收入管理，提高收益質(zhì)量 建立合理激勵(lì)機(jī)制，提高勞動(dòng)效率 一、利潤(rùn)的形成 二、利潤(rùn)分配程序 （一）利潤(rùn)分配原則 遵守國家法律，履行企業(yè)的社會(huì)責(zé)任 堅(jiān)持全局觀念，兼顧各方面的利益 正確處理分配與積累的關(guān)系，做到后備有余 堅(jiān)持公平分配的原則 （一）彌補(bǔ)虧損 （二）提取法定盈余公積 （三）提取法定公益金 （四）支付優(yōu)先股股利 （五）提取任意盈余公積金 （六）支付普通股股利 二、利潤(rùn)分配程序 第二節(jié) 股利理論 一、股利政策與投資、籌資決策 二、股利政策無關(guān)論 三、 “ 一鳥在手 ” 理論 四、差別稅收理論 五、股利政策的實(shí)證研究 一、股利政策與投資、籌資決策 股利政策所涉及的主要是公司對(duì)其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的決策問題，通常用 股利支付率 表示。 每股收益 投資決策既定的情況下，股利政策的選擇實(shí)質(zhì)上歸結(jié)于公司是否用留存收益（內(nèi)部籌資）或以出售新股票（外部籌資）來融通投資所需要的股權(quán)資本。 分析 【 例 】 假設(shè)某公司當(dāng)前的政策是：負(fù)債與股權(quán)之比為 1:1；總資產(chǎn)收益率為 15%；股利支付率為 33%。現(xiàn)有四個(gè)調(diào)整方案： A：改變股利支付率，即采取剩余股利政策，將股利支付率從原來的33%下降到 %，以滿足投資資本需要和保持資本結(jié)構(gòu)不變。 C：改變投資規(guī)模，將投資額削減到 20萬元，以保持當(dāng)前的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股利政策不變。 圖 11 1 投資決策、籌資決策與股利政策 （單位：萬元） 二、股利政策無關(guān)論 ● 由米勒 （ Miller） 和莫迪格萊尼 (Modigliani） 首次提出的 。 公司價(jià)值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定 ， 而不是由公司股利分配政策所決定 。 ⑵ 不存在個(gè)人或公司所得稅 ， 對(duì)投資者來說 ， 無論收到股利或是資本利得都是無差別的 。 ⑷ 公司的投資決策獨(dú)立于其股利政策 。 公 司 資 產(chǎn) 股利支付后 N 股東得到 N元現(xiàn)金，但喪失了對(duì)公司資產(chǎn) N元要求權(quán)。 分析： （ 2）公司發(fā)行新股籌資，發(fā)放現(xiàn)金股利 如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付 N元股利 ， 則需要先增發(fā) N元新股 ，這可以暫時(shí)地增加公司價(jià)值 ， 股利支付后 ， 公司價(jià)值又回到原來發(fā)行新股前的價(jià)值 。 股利支付前 股利支付后 轉(zhuǎn)讓 M元 N 公 司 資 產(chǎn) 老股東 擁有 N元 NM M NM M 公 司 資 產(chǎn) 老股東擁有（ NM）元 新股東擁有 M元 【 例 111】 ACC公司目前有 2 000元現(xiàn)金既可用于項(xiàng)目投資（凈現(xiàn)值為 1 000元），也可用于支付股利。 表 91 ACC公司資產(chǎn)負(fù)債表 （ 不發(fā)放股利 ） 金額單位 :元 資 產(chǎn) 負(fù)債及股東權(quán)益 現(xiàn)金（用于項(xiàng)目投資） 2 000 固定資產(chǎn) 9 000 未來投資項(xiàng)目的 NPV 1 000 （投資額 2 000元） 資產(chǎn)總額 12 000 公司債 0 股東權(quán)益 12 000 （ 1000股） 公司價(jià)值 12 000 表 92 ACC公司資產(chǎn)負(fù)債表（ 發(fā)放股利 ） 金額單位 :元 資 產(chǎn) 負(fù)債及股東權(quán)益 現(xiàn)金 （ 發(fā)行新股籌資 ） 2 000 固定資產(chǎn)