【正文】 一頁 下一頁 ? 當(dāng) i為未來時(shí)刻時(shí)，利率為未來的即期利率，通常情況下它是未知的，以 表示；投資者對其的預(yù)期是已知的，記為 ? 當(dāng) i是現(xiàn)在時(shí)刻時(shí)，利率為即期利率，一般情況下它是已知的，以 表示 第二節(jié) 利率 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 即期利率與遠(yuǎn)期利率 ? 即期利率是指，某一時(shí)刻 i， 期限為 T的利率水平。 可貸資金利率決定論綜合考慮經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)因素和貨幣因素。 當(dāng)流動(dòng)性偏好強(qiáng) ， 貨幣需求量大于貨幣供應(yīng)量時(shí) ， 利率上升 ， 反之下降 。 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 I=S ?i利率 投資、儲(chǔ)蓄 I S 流動(dòng)性偏好利率決定論 第二節(jié) 利率 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 ?由凱恩斯（ Keynes, John Maynard） 提出 ?凱恩斯認(rèn)為，貨幣量對實(shí)物經(jīng)濟(jì)有重要影響，利率作為貨幣現(xiàn)象是由貨幣量的供求關(guān)系決定的，他在貨幣需求函數(shù)中引入了流動(dòng)性偏好假說。利率是資本的價(jià)格，利率影響儲(chǔ)蓄，與儲(chǔ)蓄同方向變化。 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 儲(chǔ)蓄 — 投資均衡決定論 第二節(jié) 利率 ?由馬歇爾（ Marshall, Alfred） 首先提出 ?儲(chǔ)蓄構(gòu)成資本的供給。 資本邊際生產(chǎn)力利率決定論 第二節(jié) 利率 若資本邊際生產(chǎn)力大于利息，投資者會(huì)繼續(xù)借貸，擴(kuò)大投資，直至借貸成本等于資本的邊際生產(chǎn)力為止，否則利潤就會(huì)降低；若資本邊際生產(chǎn)力小于利息，投資者將減少借貸，減少投資，直至資本成本等于邊際生產(chǎn)力為止，否則，就與投資者追求利潤最大化的目標(biāo)矛盾。 第二節(jié) 利率 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 票面利率與市場利率 ?市場利率 資本邊際生產(chǎn)力利率決定論 儲(chǔ)蓄 — 投資均衡決定論 流動(dòng)性偏好利率決定論 可貸資金利率決定理論 一般均衡利率決定論 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 資本邊際生產(chǎn)力利率決定論 第二節(jié) 利率 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 該理論認(rèn)為，資本具有生產(chǎn)力，資本的生產(chǎn)力性質(zhì)決定了它是利息的惟一來源。意味著 ， 無論對于何種債券 ， 債券價(jià)格與市場利率均呈反向變動(dòng)關(guān)系 ， 且有違約債券對市場利率的敏感度小于無違約債券 ， 債券違約概率越大 ， 其價(jià)格對市場利率的反應(yīng)愈不敏感 。0??? rPaQ 11 ??q 039。第二節(jié) 利率 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 ])1()1()[1(139。 AA rr ?39。 若債券發(fā)行人選擇無違約票面利率作為有違約債券的票面利率 ，即， 則 。39。39。39。 Aji M V rCCC ???對于固定收益?zhèn)钇泵胬蕿? ，則 39。39。Ar無違約票面利率 違約風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償 39。tC第二節(jié) 利率 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 ])1( 11[)1 39。39。 從而可得債券有違約可能的均衡價(jià)值 為 qq?139。在這種情況下，票面利率 完全取決于市場利率 n aP MVtrr第二節(jié) 利率 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 固定收益?zhèn)? MVPrrr annt tA?????? )1(1)1(11])1(11[])1(1[nnaArrrMVPr?????第二節(jié) 利率 第二節(jié) 利率 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 當(dāng)發(fā)行人選擇平價(jià)發(fā)行方式時(shí)， ，則 ，即票面利率等于市場利率； MVPa ? rrA ?當(dāng)發(fā)行人選擇折價(jià)發(fā)行時(shí)， 表明票面利率低于市場利率； ,1)1(11])1(1[,1 rrrrMVPMVPAnnaa ??????? 即從而當(dāng)發(fā)行人選擇溢價(jià)發(fā)行時(shí) ， 表明票面利率高于市場利率 ,1])1(11[])1(1[,1 rrrrMVPMVPAnnaa ??????? 即從而第二節(jié) 利率 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 有違約可能的票面利率 當(dāng)債券存在違約的可能時(shí) ， 它的均衡內(nèi)在價(jià)值是無違約內(nèi)在價(jià)值與違約殘值現(xiàn)值的期望值 。 第二節(jié) 利率 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 票面利率與市場利率 ?票面利率 ?當(dāng)債券發(fā)行人的融資需要明確后，債券的票面利率主要取決于發(fā)行方式的選擇與發(fā)行人的違約概率 ?指債券發(fā)行或借貸合約簽訂時(shí)所明確給定的利率 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 解釋 第二節(jié) 利率 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 無違約條件下票面利率 ])1(11[])1(1[nnarrrMVP?????Arnnt tta rMVrCP )1()1(1 ???? ??tt MVrC ?nnt tta rMVrM V rP )1()1(1 ???? ??MVPrrr annt tt ?????? )1(1)1(1整理后 MVPrrrannt tA ?????? )1(1)1(11CCC ji ?? AMVr?固定收益?zhèn)ㄆ泵胬? ） Ar第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 ?債券的票面利率取決于： (1)發(fā)行價(jià)格 ； (2)債券的期限 ； (3)票面面值 MV； (4)市場利率 。 ArnMnt tMta rMVrCP)1()1(1 ???? ???到期收益率 （ ） Mr一旦投資者以某一價(jià)格 購買了債券，并一直持有到到期日，則他的現(xiàn)實(shí)收益率，就是到期收益率 aP退出 返回目錄 上一頁 下一頁 第一節(jié) 債券投資的收益率度量 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 從收益率的定義出發(fā)，可知它等于平均收益比上債券投資者持有期的平均成本，如果我們將到期時(shí)的持有成本視為面值 MV， 則持有期的平均成本為 )(21 MVPa ?第一節(jié) 債券投資的收益率度量 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 )(21 MVPnPMVCaa????Mr利息收益 投資收益 平均投資成本 到期時(shí)的總收益（不含本金）為 市場平均收益為 ant tPMVC ???? 1nPMVC ant t)(1????)(211MVPnPMVCrantatM??????）（CCC ji ??固定收益?zhèn)? 第一節(jié) 債券投資的收益率度量 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 nMnt tMa rMVrCP)1()1(1 ???? ??到期收益率的兩個(gè)近似值 nMnMMa rMVrrCP)1(])1(11[?????由泰勒級(jí)數(shù)展開知 MnMnrr ??? 1)1( 1 MV nPMVCraM????或由泰勒級(jí)數(shù)展開知 MnMnrr ??? 1)1( 1aaM PnPMVCr????第一節(jié) 債券投資的收益率度量 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 ?持有期收益率 （ ） Tr債券投資者并不將債券持有到到期日，而是在到期日前將自己持有的債券在二級(jí)市場賣出所獲得的收益率 MV換成轉(zhuǎn)讓價(jià)格 ，債券期限 n換成持有期限 T TP退出 返回目錄 上一頁 下一頁 第一節(jié) 債券投資的收益率度量 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) ?? ????TtTTTtTta rPrCP1 )1()1()(21TaaTTPPTPPCr????TaTT PTPPCr)( ??? aaTT PTPPCr)( ???第二節(jié) 利率 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 利率是金融投資中最具多樣性的變量，它是單位資金的使用成本，同時(shí)也是形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系的重要條件之一。 通常情況下 ， 息票債券、 貼現(xiàn)債券 、 可轉(zhuǎn)換債券和附有認(rèn)股權(quán)證的債券的利息都低于普通債券 第一節(jié) 債券投資的收益率度量 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) ? 債券市場是指為債券的買賣提供交易的場所它被分為一級(jí)市場或初級(jí)市場和二級(jí)市場 ? 債券的內(nèi)在價(jià)值（預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)法） nntttrMVrCV)1()1(1 ???? ??V為債券的現(xiàn)值， 為每年的息票或利息， 為債券的折現(xiàn)率， MV為債券面值， 為債券的時(shí)間期限（以年為單位） tCrn退出 返回目錄 上一頁 下一頁 第一節(jié) 債券投資的收益率度量 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 將 r理解為市場利率，二級(jí)市場價(jià)格 由現(xiàn)值決定時(shí) 0P退出 返回目錄 上一頁 下一頁 說明債券的二級(jí)市場價(jià)格與市場利率成反向變動(dòng)的關(guān)系，當(dāng)市場利率表現(xiàn)出隨機(jī)性特征時(shí)，債券市場價(jià)格也會(huì)表現(xiàn)出隨機(jī)波動(dòng)。 按債券是否附有權(quán)益來劃分 ?普通債券指不附有任何利息以外的權(quán)利的債券； ?息票債券是指在債券上附有定期的息票利息 ， 到規(guī)定的日期時(shí) ， 債券持有人可將息票剪下來進(jìn)行支取； ?貼現(xiàn)債券是折價(jià)發(fā)行的債券 ， 即該類債券的發(fā)行價(jià)低于面值 ， 持有人的收益除來自于利息收入 （ 若有的話 ） 外 ， 還有一部分來自于面值與發(fā)行價(jià)之差額 。 第一節(jié) 債券投資的收益率度量 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 按募集方式來劃分 ?私募債券是指向特定范圍內(nèi)的公眾進(jìn)行募集 按利率是否固定來劃分 ?固定利率債券在發(fā)行時(shí)就確定了債權(quán)存續(xù)期內(nèi)的利率水平 ， 無論經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生什么變化 ， 利率水平在到期前均不會(huì)變化； ?浮動(dòng)利率債券通常在發(fā)行時(shí)只確定第一期的利率水平 ，一期以后的利率水平則根據(jù)市場基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整 。 ?一般擔(dān)保債券是指以企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保的債券 。 ?非政府債券主要是指公司債券 ， 也包括私人金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券 。這類債券至少涉及三個(gè)國家，一是發(fā)行人的國家，二是發(fā)行地的國家，三是幣種對應(yīng)的國家。 ?國際債券指由一個(gè)國際辛迪加包銷，同時(shí)在幾個(gè)國家發(fā)行，且不受任何單個(gè)國家監(jiān)管的無記名債券。第三章 債券投資與利率風(fēng)險(xiǎn) 第一節(jié) 債券投資的收益率度量 退出 返回目錄 上一頁 下一頁 債券是一種投資工具