【正文】 tegration test results 零假設(shè) 協(xié)整向量的數(shù)目 特征值 跡統(tǒng)計(jì)量 臨界值 5%顯著水平下 1%顯著水平下 0 個 ** 至多 1 個 ** 至多 2 個 至多 3 個 由表 2 可知，協(xié)整結(jié)果表明，在 2021— 2021 年的樣本區(qū)間內(nèi)， CJL、 SYL、 GJ、HB 這四個變量之間在 1%的顯著水平下存在兩個協(xié)整關(guān)系，取其較為顯著的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行分析， 根據(jù)誤差修正模型得到的協(xié)整向量為： ? ?0 2 7 4 9 ,2 1 4 2 2 ,1 8 3 3 4 ,0 2 0 7 2 ,0 0 0 ????? 則四個變量之間的協(xié)整方程為： CJLt=++ [ ] [ ] [] [] 該回歸方程表明了在 2021— 2021 年上述四個變量之間存在長期均衡關(guān)系，從中可以發(fā)現(xiàn)， 2021— 2021 年市盈率與股票成交量具有負(fù)向作用關(guān)系，而股票平均價格和貨幣發(fā)行量呈現(xiàn)正向作用關(guān)系。有單位根檢驗(yàn)可知， CJL、 SYL、 GJ、 HB時間序列多 數(shù)只含常數(shù)項(xiàng)不含線性趨勢項(xiàng)，我們選擇 VAR 模型和協(xié)整方程 中 包含常數(shù)項(xiàng)。由于是多個變量，因此，我們選用Johansen 檢驗(yàn)（ JJ 檢驗(yàn)）來判斷他們之間是否存在協(xié)整關(guān)系，并進(jìn)一步確定相關(guān)變量之間符號關(guān)系。經(jīng)過一階差分處理后所有數(shù)據(jù)序列在 5%顯著水平下都是平穩(wěn)的，所以他們都是一階單整的。用 差 分法對非平穩(wěn)變量進(jìn)行處理，結(jié)果見表 1。首先對各變量進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，剔除季節(jié)因素對數(shù)據(jù)的影響，然后將成交額，市盈率，股票平均價格和貨幣發(fā)行量分別取 自然 對數(shù)，分別用 CJL、 SYL、 GJ 和 HB 表示。在本項(xiàng)研究中，最優(yōu)滯后期的確定是按 Akaike info criterion評價標(biāo)準(zhǔn)（ AIC）確定的。格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)對滯后期 西 南 大 學(xué) 學(xué) 士 學(xué) 位 論 文 8 長度的選擇有時很敏感，滯 后期長度的影響直接影響檢驗(yàn)的功效。 最后進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，衡量來自擾動項(xiàng)的一個標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對內(nèi)生變量當(dāng)前和對未來取值的影響；如果變量之間不存在協(xié)整關(guān)系，就利用變量的差分進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)（ Granger Causality Test）。檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系的常用方法有 EG 兩步法檢驗(yàn)和 Johansen 提出的協(xié)整檢驗(yàn)（ JJ 檢驗(yàn)），本文將采用 后 一種方法來檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系。如果變量是 同階 單整的，利用 Engle 和 Granger（ 1987）提出的協(xié)整檢驗(yàn)確定變量之間的長期關(guān)系。圖 1 和圖 2 共同顯示了股票成交量、平均市盈率、股票平均價格與貨幣發(fā)行量的變化趨勢。貨幣發(fā)行量（ M2），選取的是由中國人民銀行公布的 2021— 2021 年的每月的貨幣發(fā)行量（ M2）。對于市盈率的數(shù)據(jù)資料，選取的是由上海證券交易所公布的 A 西 南 大 學(xué) 學(xué) 士 學(xué) 位 論 文 7 股市場 2021— 2021 年的每月平均市盈率。 2. 上海 A 股市場實(shí)證研究分析 數(shù)據(jù)說明 本研究涉及的變量和數(shù)據(jù)資料主要包括成交量，市盈率，股價和貨幣發(fā)行量四個方面。通常，證券市場的國際化程度越高，證券市場受 到 的影響越大。再次，政府可以通過公開市場購回或賣出債券來增大或減少貨幣供應(yīng)量，影響證券市場，股票成交量相應(yīng)的變化。除此之外，中央銀行可以采用調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，即使是小幅度調(diào)整，因?yàn)樨泿懦藬?shù)的關(guān)系，也會引起貨幣供應(yīng)量巨大的變化，若上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行大量的資金流向中央銀行，使其放貸能 力下降，貨幣供應(yīng)量緊縮，企業(yè)貸款困難，利潤下降，股價下跌，股票成交量也就呈下跌趨勢；反之亦然。通常，當(dāng)政府實(shí)施 寬 松的貨幣政策時，銀行利率會下降，企業(yè)貸款較為容易，資本金充足，利潤上升 ，股價上升，同時居民收入增加銀行利率不足吸引全部的存款，部分資金從銀行流向債券市場，擴(kuò)大了債券市場的需求，股票成交量隨之上漲，但當(dāng)貨幣供應(yīng)量過度增長則會引起通貨膨脹，在溫和通貨膨脹范圍內(nèi)時，資金仍然會流向證券市場，此時的股票成交量仍然會呈上升趨勢，但當(dāng)通貨膨脹上升到惡性通貨膨脹時，就會對證券市場起反面的作用。 接下來我們具體分析這三個量之間的傳導(dǎo)關(guān)系。從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理上來說，貨幣供應(yīng)量并不會直接影響到股票的成交量，而是通過一系列的傳導(dǎo)機(jī)制影響到價格然后作用于股票成交量。當(dāng)股價持續(xù)上升時，就會吸引許多投資者入市 交易，就會推動股票交易量上升，但通常當(dāng)股票價格上漲超過了人們預(yù)期價格時，厭惡風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)健的投資者便會認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)過大而紛紛撤離，此時股票成交量便會下降；當(dāng)股票價格下跌，眾人落荒而逃，資金紛紛從股市撤離，導(dǎo)致成交量下降；但當(dāng)持續(xù)下跌到一定時候時，一些運(yùn)用逆向投資理論的投資又會逐漸買入，持有認(rèn)為有潛力的低價股，成交量便會有出現(xiàn)上漲的趨勢。成交量是股市的元?dú)猓话闾幱谛苁袝r，股票交易冷清，成交量較低，股價通常也會持續(xù)下跌；但當(dāng)處于牛市或者出現(xiàn)利好消息時，投資者紛紛入市，交易活躍，買賣頻繁，股價上升具有實(shí)質(zhì)性的支撐，股票交易量高居不下，而它同時也進(jìn)一步推動了股價上漲；但當(dāng)股市已經(jīng)持續(xù)上升后，大部分投資者會因?yàn)楂@利或有利空消息而紛紛撤離，成交量下降，此時股價也會跟著下跌。所以對于合理范圍內(nèi)的市盈率而言，其與股票成交量應(yīng)該成正比關(guān)系，即市盈率越高，投資環(huán)境越好，投資者對該公司的 前景越看，那么這段時期的股票成交量也會相應(yīng)增長；反之，則下降。通常市盈率在 0～13 時股票價值看作被低估，在此時股票的票面價值低于企業(yè)的實(shí)際價值，這也說明此時的股票市場較為 低迷 ，交投清淡，投資者對股票的收益預(yù)期較低，認(rèn)為投資前景并不樂觀，賣方力量強(qiáng)勁，股價連連下跌，股市普遍看跌，此時，大部分投資者愿意持 西 南 大 學(xué) 學(xué) 士 學(xué) 位 論 文 5 有現(xiàn)金或?qū)①Y金存入銀行或投資于保值的商品，大量的資金從證券市場流向銀行或者其他領(lǐng)域，賣多買少，人氣低迷，因此股票成交量會呈下降趨勢；當(dāng)市盈率在 14～ 20之間時，對股票價值的估計(jì)在正常水平范圍，此時投資者能正確的判斷形勢，股票市場正常運(yùn)行，交易量也將逐漸恢復(fù)到正常水平，股票價格上漲，比起前者股票成交量明顯增加且呈上升趨勢。 1. 股票市場市盈率對股票成交量影響 的理論分析 股票成交量是股票在一段時間內(nèi)交易總量，它體現(xiàn)出當(dāng)前股票市場的投資氣氛，以及投資者的信心。所以本文將以滬市 A 股為例，將市盈率、股票價格以及貨幣發(fā)行量作為自變量，股票成交額作為因變量，按照 按單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、誤 差修正模型、脈沖響應(yīng)分析的步驟進(jìn)行實(shí)證分析得出結(jié)論， 重點(diǎn)研究市盈率對股票成交額的影響，并在此基礎(chǔ)上分析我國作用于股票市場的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策及現(xiàn)行制度是否有效。 曹勇 、 張卓（ 2021）對上證 A 股指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素關(guān)系的實(shí)證進(jìn)行了研究 ；印浩、胡芝鳳（ 2021）對上市公司行業(yè) 市盈率及其影響因素進(jìn)行了分析；朱微亮、劉海龍（ 2021）股票市盈率模型進(jìn)行了建立；李云濤 、 王艷梅（ 2021）淺析了我國股票成交量的影響因素及其相關(guān)性；徐明 、 戎承法（ 2021）對中國股票市盈率間接影響因素進(jìn)行了分析等。近年來，市盈率的高低也成為了我國股市和經(jīng)濟(jì)研究中的一個熱點(diǎn)問題， 許多國內(nèi)學(xué)者就我國股票市場的各項(xiàng)指標(biāo)關(guān)系作了研究。Penman（ 1989）對市盈率和未來投資收益的關(guān)系進(jìn)行了探討，其結(jié)論是市盈率對收益的預(yù)測呈負(fù)相關(guān)， Beaveramp。 money supply。 priceearnings ratio。 關(guān)鍵詞： 滬市 A股； 市盈率 ； 股票平均價格；貨幣供應(yīng)量； 成交量 西 南 大 學(xué) 學(xué) 士 學(xué) 位 論 文 3 The Impact of Priceearning Ratio to Volume in the Stock Market Shanghai Stock Market as an Example Wu Xuanling College of Economics and Management, Southwest University, Chongqing 400175, China Abstract: This paper is a empirical research which based on the data of the Chinese Ashare market analysed the impact of the priceearnings ratio, average price of the stock market and money supply . the conclusions are: In the long term, priceearnings ratio and volume have a negative relationship, but average price of the stock and money supply show a positive relationship. the negative relationship between Priceearnings ratio and the volume illuminates that China’s priceearnings ratio is not in the normal range。市盈率與成交量的負(fù)向關(guān)系說明我國的市盈率并沒有處于正常范圍之內(nèi)，而股票平均價格和貨幣供應(yīng)量與成交量的長期關(guān)系符合經(jīng)濟(jì)原理，說明我國貨幣政策有效影響我國股票市場。 本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 題 目 市盈率對股票市場成交量的影響 —— 以 滬市 A股 為例 學(xué) 院 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 專 業(yè) 金融 學(xué) 年 級 2021 級 學(xué) 號 222021303032020 姓 名 吳宣伶 指 導(dǎo) 教 師 王定祥 副教授 成 績 西 南 大 學(xué) 學(xué) 士 學(xué) 位 論 文 1 目 錄 摘要 ........................................................................................................................................... 2 Abstract ..................................................................................................................................... 2 引言 ........................................................................................................................................... 3 1 股票市場市盈率對股票成交額的理論分析 ........................................................................ 3 2 上海 A 股市場實(shí)證研究分析 ............................................................................................... 5 數(shù)據(jù)說明 ...................................................................................................................... 5 實(shí)證分析方法說明 ...................................................................................................... 6 實(shí)證 運(yùn)行結(jié)果分析 ...................................................................................................... 6 單位根檢驗(yàn) ........................................................................................................... 7 協(xié)整檢驗(yàn) ............................................................................................................... 7 建立誤差修正模型 .................................