【正文】 業(yè)的發(fā)展與經(jīng)驗(yàn)借鑒 二、英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)在 80年代以來的發(fā)展 （二）對社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展所做出的卓著貢獻(xiàn) 1)創(chuàng)造了更多的就業(yè)崗位 受創(chuàng)業(yè)資本支撐的企業(yè)，其就業(yè)崗位增長率是構(gòu)成金融時報 100指數(shù)之企業(yè)的 3倍，比構(gòu)成金融時報250指數(shù)之企業(yè)高 60%。在這種機(jī)器大工業(yè)的背景下，中小企業(yè)概念顯然是無從談起 ? 直到進(jìn)入 20世紀(jì)中期，高失業(yè)率迫使英國企業(yè)界重新審視傳統(tǒng)的大工業(yè)文化價值觀。 ? 此外，來自于個人的資金一直在美國的創(chuàng)業(yè)投資中保持穩(wěn)定的比例。自 1979年美國 《 員工退休收入保障法 》 允許養(yǎng)老基金投資于創(chuàng)業(yè)資本后，養(yǎng)老基金就一直作為有限合伙人大比例地投資于創(chuàng)業(yè)投資基金。 浙江林學(xué)院 2021年美國創(chuàng)業(yè)資本資金來源構(gòu)成 浙江林學(xué)院 2021年美國創(chuàng)業(yè)資本資金來源構(gòu)成 ? 美國創(chuàng)業(yè)資本市場資金來源主要包括養(yǎng)老基金、捐贈基金、保險公司和銀行、公司投資者。 ? 小企業(yè)投資公司獲得的資金具有了長期股權(quán)投資性質(zhì) ? 一本萬利：所支持的小企業(yè)產(chǎn)生的稅收則比國會支付擔(dān)保費(fèi)撥款的十倍還要多 浙江林學(xué)院 美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 二、美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn) （一）注重為中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)同時提供資本支持與增值服務(wù) （二）創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開政府的必要扶持 （三）創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展有賴于開辟多元投資退出通道： IPO、出售、回購 浙江林學(xué)院 美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 二、美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn) （四）在對創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作實(shí)行“集合投資、專家管理”的同時，適度拓寬創(chuàng)業(yè)資本的資金來源 ? 從事創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作屬于一種特殊類型的投資銀行業(yè)務(wù)，美國金融管理制度所實(shí)行的“投資銀行業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)分業(yè)經(jīng)營分業(yè)管理”原則，既有利于防范金融風(fēng)險，也有利于形成專業(yè)性的創(chuàng)業(yè)資本市場。1973年全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會宣告成立，標(biāo)志著美國的創(chuàng)業(yè)資本已經(jīng)發(fā)育成為一個獨(dú)立的產(chǎn)業(yè) 浙江林學(xué)院 有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的契約關(guān)系 浙江林學(xué)院 有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資基金的優(yōu)點(diǎn) ? 合伙人數(shù)較少，無須受 《 投資公司法 》 、 《 投資顧問法 》 約束，不僅可以獲得高額業(yè)績報酬，而且可以獲得股票期權(quán)，能夠吸引住優(yōu)秀管理人才，有效解決對管理人的激勵問題 ? 能夠吸引比公開上市小企業(yè)投資公司的個人股東更老練的投資者 ——機(jī)構(gòu)投資者 ? 不存在公司稅問題 ? 在組織制度上兼具了有限責(zé)任公司與無限責(zé)任公司的雙重優(yōu)點(diǎn) 浙江林學(xué)院 美國三類創(chuàng)業(yè)投資活動機(jī)構(gòu)的融資份額比例 1980年 1990年 2021年 有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金 40% 80% 72% 大企業(yè)附屬創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu) 60% 20% 28% 小企業(yè)投資公司 浙江林學(xué)院 美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 （三） 1973年～ 1981年：挫折與調(diào)整期 1. 1973年， 經(jīng)濟(jì)衰退使首次公開發(fā)行 (Initial public offering)幾乎突然消失 ，公司的投資與收購活動也日趨乏力，從而封住了并購?fù)顺鲋? 2. 資本利得稅劇增，股票期權(quán)的稅收處理的不利變更 3. 1979年勞工部就“謹(jǐn)慎人”條款所作的修改：只要不威脅整個組合的安全， 養(yǎng)老基金可以投資于新興企業(yè)發(fā)行的股票和創(chuàng)業(yè)投資基金 4. 1980年，國會還豁免了基金“客戶數(shù)超過 14人即必須按投資顧問注冊”的限制，放松了基金規(guī)模限制；降低了資本利得稅，重新采用以前的股票期權(quán)課稅方法 浙江林學(xué)院 美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 （四） 1981年～ 1989年：法律政策調(diào)整后的快速增長與專業(yè)性“種子基金”和“重組基金”的出現(xiàn) 1. 創(chuàng)業(yè)資本規(guī)模逐年增長，單只基金規(guī)模大型化：蘋果、Intel、聯(lián)邦快遞 2. 在發(fā)展早期，創(chuàng)業(yè)基金主要投資于起步期和擴(kuò)張期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)， 天使資本對支持種子期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)揮著尤其重要的作用。如果再加上個人與機(jī)構(gòu)分散從事創(chuàng)業(yè)投資的金額（具體數(shù)額無法準(zhǔn)確統(tǒng)計，通常估計是創(chuàng)業(yè)投資基金的 3倍），則美國的創(chuàng)業(yè)資本存量可以超過 1萬億美元。LOGO 證券投資學(xué) 第 5章 創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)借鑒與中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況 浙江林學(xué)院 主要內(nèi)容 ?美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 ?英國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 ?臺灣創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 ?中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展概況 浙江林學(xué)院 美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 ?美國是目前世界上創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達(dá)的國家： 1998年全美創(chuàng)業(yè)投資基金募集資金 ，目前 198家創(chuàng)業(yè)投資基金所管理的資金存量達(dá) 。如果加上專業(yè)性企業(yè)重組基金等廣義創(chuàng)業(yè)投資基金所管理的資金存量，則總量將接近 3000億美元。 ?美國是最早探索實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作組織制度化（ 機(jī)構(gòu)化 ）的國家 浙江林學(xué)院 美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 ?一、美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的起源與發(fā)展歷程 從創(chuàng)業(yè)資本運(yùn)作機(jī)制演變的角度，美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程分為五個階段： 浙江林學(xué)院 美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 （一）從 19世紀(jì)“天使資本” (Angel capital)到 1946年“美國研究與開發(fā)公司” (ARD)成立：美國創(chuàng)業(yè)資本的起源與初步組織制度化 1. 19世紀(jì)末一大批富有個人所從事的油田開發(fā)、鐵路建設(shè)等創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目投資 2. 20世紀(jì)初，一些投資銀行、金融公司和實(shí)業(yè)公司也開始以自有資金直接向其它企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資 3. ARD于 1946年應(yīng)運(yùn)而生，具備了投資基金所特有的“ 集合投資、專家管理 ”本質(zhì)特征，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)資本發(fā)展到了創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織制度化的新階段 浙江林學(xué)院 美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 （二）從 1946年 ARD公司成立到 50年代小企業(yè)投資公司制度的探索與 60年代有限合伙創(chuàng)業(yè)投資基金的興起：美國的創(chuàng)業(yè)資本發(fā)育成為一個獨(dú)立的產(chǎn)業(yè) 1. 1958年頒布了 《 小企業(yè)投資法 》 ，確立了小企業(yè)投資公司（即小企業(yè)投資基金）制度：小企業(yè)投資公司由小企業(yè)管理局頒發(fā)許可證，專門向規(guī)模較小的企業(yè)投資 ,并提供低息貸款 浙江林學(xué)院 美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 2. 但由于小企業(yè)投資基金存在一些內(nèi)在不足，在快速發(fā)展一段時間后就陷入了困境 ? 獲得優(yōu)惠貸款的小企業(yè)投資公司為了按時支付本息，以債務(wù)形式投資于有短期還款能力的企業(yè) ? 公開上市的小企業(yè)投資基金吸引的主要是個人投資者，他們難以充分評價基金投資的風(fēng)險，在 1963年股市轉(zhuǎn)熊期間，公開上市的小企業(yè)投資公司的市價暴跌 ? 受 《 投資公司法 》 、 《 投資顧問法 》 限制，小企業(yè)投資公司的管理人不得獲取業(yè)績報酬，只能獲得低廉的工資收入，故難以吸引優(yōu)秀的管理人才 ? 《 小企業(yè)投資法 》 的過多限制條款使基金投資運(yùn)作空間過于狹窄 ? 繁重的公司稅負(fù)使之運(yùn)作成本過大 浙江林學(xué)院 美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 3. 有限合伙制逐步發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)投資基金的主流形態(tài)。 但 20世紀(jì) 80年代，出現(xiàn)了專門投資于種子期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的 “種子資本基金 ”(seed capital fund)和專門投資于重整期創(chuàng)業(yè)企業(yè)的專業(yè)性 “重組基金 ”(turnaround fund) 浙江林學(xué)院 美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 （五） 1990年至今：創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)受經(jīng)濟(jì)衰退打壓而短期滑坡后的再次持續(xù)增長與小企業(yè)投資公司復(fù)興 1. 1990年，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面衰退，大量機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)出現(xiàn)質(zhì)量問題，創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)也隨之急劇滑坡 2. 1992年美國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇， 創(chuàng)業(yè)投資基金數(shù)量和規(guī)模又再次持續(xù)增長，隨著垃圾債券市場的活絡(luò)，重組基金新募集資金規(guī)模連創(chuàng)新高 3. 1992年國會通過 《 小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法 》 ，提出了“參與證券計劃”，有效地實(shí)現(xiàn)了小企業(yè)投資公司的復(fù)興 浙江林學(xué)院 參與證券計劃 ? 小企業(yè)管理局以政府信用基礎(chǔ)，為那些從事股權(quán)類投資的小企業(yè)投資公司公開發(fā)行長期債券提供擔(dān)保，而且長期債券的定期利息也由小企業(yè)管理局代為支付，只有當(dāng)小企業(yè)投資公司實(shí)現(xiàn)了足夠的資本增值后才一次性償付債券本金，并一次性支付小企業(yè)管理局 10%左右的收益分成。 ? 創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要是以股權(quán)方式為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本支持，在具體投資方式上可以采取普通股、 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（最常用） 、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、擔(dān)保債券等多種方式。其中，養(yǎng)老基金是美國創(chuàng)業(yè)資本市場的主要投資者。 ? 近年來，由于受到美國創(chuàng)業(yè)資本市場豐厚的投資回報率的吸引，國外資本已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)資本的一個重要來源。 浙江林學(xué)院 美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及其經(jīng)驗(yàn)借鑒 二、美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn) （五）在通過稅收優(yōu)惠政策鼓勵創(chuàng)