【正文】 ???舉例： ABC公司收益率為 16％ ， 年增長率為 12％ ， D0 =2元 ， D1 =2 （ 1+12％ ） =2 = ， 則股票的內(nèi)在價值為： P=（ 2 ） 247。股票評價的基本模型要求無限期地預計歷年的股利（ Dt ），實際上不可能做到。 01 ( 1 ) ( 1 )ntntntD I V PPrr??????41 股利的確定 ? 股利的多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。 如果股東永遠持有股票，他只獲得股利，是一個永續(xù)的現(xiàn)金流入。 39 股票估價的基本模型 ? 股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時的售價。這時的價格主要由預期股利和當時的市場利率決定，即股利的資本化價值決定了股票價格。它之所以有價格，可以買賣，是因為它能給持有人帶來預期收益。 因此，只有當資產(chǎn)的內(nèi)在價值等于市場價格時，市場處于均衡，稱為“無套利均衡”。而如果市場上存在賣空機制，投資者還可以利用賣空機制進行套利。 ? 在經(jīng)濟意義上而言，該貼現(xiàn)率也成為資本機會成本，是因為對該對象的投資而失去了本可以得到相同風險等級債券的最大期望收益率，也是投資者對目標投資項目要求的投資收益率。 33 判斷題 ? 證明：計息次數(shù)越多，實際利率則高于名義利率。 30 三、名義利率與有效利率 ? ◎ 名義利率 —— 以年為基礎計算的利率 ? ◎ 實際利率 （年有效利率， effective annual rate， EAR ） —— 將名義利率按不同計息期調(diào)整后的利率 設一年內(nèi)復利次數(shù)為 m次，名義利率為 rnom，則年有效利率為： 11 ??????? ??mnommrE A R當復利次數(shù) m趨近于無限大的值時，即形成連續(xù)復利 111l i m ????????????????? ????n o mrmnommemrE A R31 ? 表 32 不同復利次數(shù)的有效利率 頻率 m rnom/m EAR 按年計算 按半年計算 按季計算 按月計算 按周計算 按日計算 連續(xù)計算 1 2 4 12 52 365 ∞ % % % % % % 0 % % % % % % % 32 練習題。 ? 本金 1 000元投資 5年，年利率 8％，每季度復利一次，則： ? 每季度利率 =8％ 247。假設銀行存款利率為 10％，每年需要存入多少元 ? 29 名義利率與實際利率 ? 復利的計息期不一定總是 1年，有可能是季度、月或日。 n 1 A 0 1 2 n 4 3 A A A A A P = ? A （已知） (已知年金 A，求年金現(xiàn)值 P) 24 2)1( ?? rA3)1( ?? rA)1()1( ??? nrAnrA ?? )1(????nttrA1)1( n 1 A 0 1 2 n 3 A A A A ? ? 11 ?? rA25 nrAAPrP ?????? )1()1(?????? ??? ?rrAP n)1(1nrArArAP ??? ??????? )1()1()1( 21 ??…… 等式兩邊同乘 (1+r) )1(21 )1()1()1()1( ???? ????????? nrArArAArP ??…… 記作 (P/A， r， n) ——“年金現(xiàn)值系數(shù) ” ? ?nrAPAr rAP n ,/)1(1 ??????? ??? ?26 年金終值 ? 普通年金終值是指其最后一次支付時的本利和，它是每次支付的復利終值之和。 19 100 100 100 0 1 2 3 i=10%，n=3 圖 4— 1 普通年金的收付形式 20 年金現(xiàn)值 ? 普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。例如，分期付款賒購、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、每年相同的銷售收入等，都屬于年金收付形式。 15 16 終值 ? 復利終值 ? 【 例 4—1】 某人將 10 000元投資于一項事業(yè)，年報酬率為 6％，經(jīng)過 1年時間的期終金額為： ? S = P+Pi ? = P（ 1+i） ? = 10 000 （ 1+6％） ? = 10 600（元） 17 ? 【 例 4— 2】 某人有 1 200元，擬投入報酬率為 8％的投資機會，經(jīng)過多少年才可使現(xiàn)有貨幣增加 1倍？ ? s=1 200 2=2 400 ? s=1 200 （ 1+8％） n ? 2 400=1 200 （ 1+8％） n ? （ 1+8％） n =2 ? （ s/p， 8％ ,n） =2 ? 查“復利終值系數(shù)表”，在 i=8％的項下尋找 2，最接近的值為： ? （ s/p， 8％ ,9） = ? 所以： ? n=9 ? 即 9年后可使現(xiàn)有貨幣增加 1倍。 14 ? 【 例 4— 4】 某人擬在 5年后獲得本利和 10 000元。 ? 通過復利終值計算已知： ? S=p(1+i)n ? 所以： ? P= =s(1+i)n ? 上式中的 (1+i)n 是把終值折算為現(xiàn)值的系數(shù)，稱為復利現(xiàn)值系數(shù)，或稱作 1元的復利現(xiàn)值，用符號（ p/s， i，n）來表示。 12 終值與現(xiàn)值 ? 終值 FV = C0 (1 + r)t ? 現(xiàn)值 t t1 CPV r? ?（ ）13 現(xiàn)值 ? 復利現(xiàn)值是復利終值的對稱概念，指未來一定時間的特定資金按復利計算的現(xiàn)在價值，或者說是為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。 ? 貨幣投入生產(chǎn)經(jīng)營過程后，其數(shù)額隨著時間的持續(xù)不斷增長。 11 什么是貨幣的時間價值？ ? 現(xiàn)在的 1元錢和 1年后的 1元錢其經(jīng)濟價值不相等，或者說其經(jīng)濟效用不同。 9 價值評估的框架與方法 ? 財務估價的基本方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。 清算價值是在“迫售”狀態(tài)下預計的現(xiàn)金流入，由于不一定會找到最需要它的買主，它通常會低于正常交易的價格；而內(nèi)在價值是在正常交易的狀態(tài)下預計的現(xiàn)金流入。 8 內(nèi)在價值與賬面價值、清算價值和市場價值有什么區(qū)別與聯(lián)系？ ? 清算價值是指企業(yè)清算時一項資產(chǎn)單獨拍賣產(chǎn)生的價格。 如果市場是有效的，即所有資產(chǎn)在任何時候的價格都反映了公開可得的信息，則內(nèi)在價值與市場價值應當相等。 7 內(nèi)在價值與賬面價值、清算價值和市場價值有什么區(qū)別與聯(lián)系？ ? 市場價值是指一項資產(chǎn)在交易市場上的價格，它是買賣雙方競價后產(chǎn)生的雙方都能接受的價格。 資產(chǎn)的賬面價值經(jīng)常與其市場價值相去甚遠，決策的相關(guān)性不好。 6 內(nèi)在價值與賬面價值、清算價值和市場價值有什么區(qū)別與聯(lián)系？ ? 賬面價值是指資產(chǎn)負債表上列示的資產(chǎn)價值。 這里的 “ 資產(chǎn) ” 可能是股票、債券等金融資產(chǎn)，也可能是一條生產(chǎn)線等實物資產(chǎn)，甚至可能是一個企業(yè)。1 Chapter 2 價值 （基本概念回顧） 2 價值 ? 價值評估在公司財務中的作用 ? 貨幣的時間價值 （公司金融的核心） ? 價值的評估 （兼并收購） ? 風險與收益 (資產(chǎn)定價 ) 3 高價值的公司 ? 內(nèi)生性成長（歌爾聲學） ? 外生性成長（永泰能源） ? 符合宏觀經(jīng)濟的民營企業(yè) ? 負債由低變高 ? 不斷股權(quán)融資 ? 企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模質(zhì)量擴張迅速 4 關(guān)于企業(yè)價值 ? 中國與香港市場 ? 中國與香港個股（聯(lián)動） ? 歌爾聲學 瑞聲科技（ AAC） 5 價值評估在公司財務中的作用 ? 為什么要進行價值評估？ 公司財務管理既然以企業(yè)價值最大化為目標，就需要使每一項決策都有助于增加企業(yè)價值。 價值評估是指對一項資產(chǎn)價值的估計。 這里的“價值”是指資產(chǎn)的內(nèi)在價值，或者稱為經(jīng)濟價值，是指用適當?shù)恼郜F(xiàn)率計算的資產(chǎn)預期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。它以交易為基礎，主要使用歷史成本計量。 財務報表上列示的資產(chǎn)，既不包括沒有交易基礎的資產(chǎn)價值，例如自創(chuàng)商譽、良好的管理等，也不包括資產(chǎn)的預期未來收益，如未實現(xiàn)的收益等。 內(nèi)在價值與市場價值有密切關(guān)系。 如果市場不是完全有效的，一項資產(chǎn)的內(nèi)在價值與市場價值會在一段時間里不相等 市場越有效，市場價值向內(nèi)在價值的回歸越迅速。 清算價值以將進行清算為假設情景，而內(nèi)在價值以繼續(xù)經(jīng)營為假設情景，這是兩者的主要區(qū)別。 清算價值的估計，總是針對每一項資產(chǎn)單獨進行的，即使涉及多項資產(chǎn)也要分別進行估價；而內(nèi)在價值的估計，在涉及相互關(guān)聯(lián)的多項資產(chǎn)時，需要從整體上估計其現(xiàn)金流量并進行估價。該方法涉及三個基本的財務觀念： 時間價值 現(xiàn)金流量 風險價值 10 貨幣的時間價值 ? 貨幣的時間價值是現(xiàn)代財務管理的基礎觀念之一，因其非常重要并且涉及所有理財活動，有人稱之為理財?shù)摹暗谝辉瓌t”?，F(xiàn)在的 1元錢，比 1年后的 1元錢經(jīng)濟價值要大一些，即使不存在通貨膨脹也是如此。這是一種客觀的經(jīng)濟現(xiàn)象。 ? 復利現(xiàn)值計算，是指已知 s、 i、 n時，求 p。例如，（ p/s， 10％， 5）表示利率為 10％時5期的復利現(xiàn)值系數(shù)。假設投資報酬率為 10％，他現(xiàn)在應投入多少元？ ? p=s（ p/s， i， n） ? =10 000 （ p/s， 10％， 5） ? =10 000 ? =6 210（元） ? 答案是某人應投入 6 210元。 18 年金 ? 年金是指等額、定期的系列收支。 ? 普通年金又稱后付年金，是指各期期末收付的年金。 ? 某人出國 3年，請你代付房租，每年租金 100元，設銀行存款利率為 10％，他應當現(xiàn)在給你在銀行存入多少錢 ? 21 0 1 2 3 100 100 100 圖 4—2 普通年金的現(xiàn)值 100 22 23 ? ★ 含義 ? 一定時期內(nèi)每期期末現(xiàn)金流量的復利現(xiàn)值之和。 0 1 2 3 100 100 100 100 圖 4—2 普通年金的終值 27 ? 設每年的支付金額為 A，利率為 i，期數(shù)為 n，則按復利計算的普通年金終值 S為： ? S=A+A（ 1+i） ++… + （ 1） ? 等式兩邊同乘（ 1+i）： ? （ 1+i） s=A（ 1+i） +++… + （ 2） ? 上述兩式相減（ 2） （ 1）： ? （ 1+i） SS=–A ? S=，整理，有： S=A？？ 28 ? 【 例 4— 7】 擬在 5年后還清 10 000元債務，從現(xiàn)在起每年末等額存入銀行一筆款項。當利息在 1年內(nèi)要復利幾次時，給出的年利率叫做名義利率。 4=2％ ? 復利次數(shù) =5 4=20 ? s=1 000 （ 1+2％） 20 ? =1 000 ? =1 （元） ? I=1 000 ? =（元） ? 當 1年內(nèi)復利幾次時，實際得到的利息要比按名義利率計算的利息高。 ? 假設你準備抵押貸款 400 000元購買一套房子，貸款期限 20年，每月償還一次；如果貸款的年利率為 8%，每月貸款償還額為多少？ ? 實際利率為多少？ ? 證明：計息次數(shù)越多，實際利率則高于名義利率。 34 貼現(xiàn)率的含義 ? 為了計算現(xiàn)值，我們需要在資本市場匯總尋找等價或者風險等級相同的投資對象，并將該投資對象的期望收益率作為貼現(xiàn)率。