【正文】 反過來說，管理霸權(quán)理論認 為，由于 管理被統(tǒng)治，非執(zhí)行董事在公司決策中的作用是有限的(Westphal and Fredrickson 2021)。 Jensen 1993).。 代理理論認為從管理中獨立開來是董事會監(jiān)督職能的一個關(guān)鍵點 (Fama 1980。同時，為了維護他們行事的獨立性和客觀性，他們也不能與公司有任何業(yè)務往來或者與公司主要股東有任何關(guān)系。 考慮到 CEO 的決策和風險承擔職能，我們假定其職務與董事長分離將有利于減低公司發(fā)生財務危機的風險。 Simpson and Gleason (1999)卻認為 CEO與董事會主席有同一個人擔任會減小財務危機的發(fā)生概率。 在這個問題上的實證結(jié)果意見不一。 在另一方面， 倡議者 認為 到首席執(zhí)行官 職務重疊 將加強 內(nèi)部 領(lǐng)導，實現(xiàn)指揮系統(tǒng)的統(tǒng)一，并避免行政總裁及董事局主席 的 沖突 (Davis,Schoorman, and Donaldson 1997。 Rechner and Dalton 1991?？紤]到董事會的監(jiān)察和戰(zhàn)略功能，我們認為一個大的董事會更容易導致財務危 機。 Pfeffer 1972)。 Goodstein, Gautam, and Boeker (1994)卻爭辯說但公司所處環(huán)境改變時，一個大且復雜多樣的董事會將會限制公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變的效力。一些研究者研究董事會的戰(zhàn)略功能。 董事會的組成和結(jié)構(gòu) 董事會規(guī)模 從董事會監(jiān)督職能的角度來看， Chaganti, Mahajan, and Sharma (1985)表示規(guī)模較大的董事會更難協(xié)調(diào)，這樣會給 讓經(jīng)理人更多的回旋余地追求其個人目標 。但 它仍然不能確定經(jīng)理層持股 是 如何 對 財務困境 產(chǎn)生 影響 的 。Teall 1993). 我國公司法規(guī)定，董事，監(jiān)事，經(jīng)理人在其任職期間是禁止轉(zhuǎn)讓其股份 的 。 一些實證調(diào)查還 顯示 了，經(jīng)理層持股和 企業(yè)經(jīng)營 失敗的風險之間不和諧的關(guān)系的結(jié)論 (比如 , Parker and Howard 2021。 國家所有制（ ％ ） ，是衡量國家所有股份的比例 的 。虧損企業(yè)仍能生存，這在中國國有和國有控股企業(yè)中并不是一個奇怪現(xiàn)象。 他們就會執(zhí)行一些行政手段和政治干預以阻止這些問題國企出現(xiàn)財務危機。 但是，國家控股公司往往背負的公共責任， 如促進就業(yè)和保留經(jīng)濟穩(wěn)定 。 對于中國上市公司而言，我們猜想 政府機構(gòu) 間的問題，導致 了 有關(guān) 國企 業(yè)績下滑。 La Porta 和 LopezdeSilanes (1999) 表示 民營化可以改善盈利能力，雖然它可能造成社會的損失。 比如 , Shleifer 和 Vishny (1994) ， Boycko,， Shleifer, 和 Vishny(1996)都表示政客們?yōu)榱诉_到政治目標利用補貼和受賄將會給公司經(jīng)營帶來不利影響。 衡量 限制大股東中，我們使用 公司前五股東持股比例除以最大股東持股比例的比率 作為衡量 所有權(quán) 平衡 的程度 。 此外，基于上述論點，我們可以推斷，在多數(shù)情況下，公司主要是由最大的股東 控制 ，因為他們 有 龐大股權(quán)（ 平均 近 44 ％） 。 不過，目前還不清楚股權(quán)集中度是如何影響我國上市公司的財務困境的。 不過， Lee and Yeh（ 2021 ）發(fā)現(xiàn)，財務困境的風險與控股股東的征用是呈正相關(guān) 。 已 有 證據(jù) 實證股權(quán)集中度對公司的失敗 的影響 。 在另一方面， Shleifer和 vishny （ 1997 ） 也指出 如果股權(quán)集中度超過某一 值 時 ，大股東傾向于追求私人利益，無視 小股東的利益。 格羅斯曼和哈特（ 1980 ）認為，廣泛分散 的 所有權(quán)激勵 經(jīng)理人 采取 吃白食的方式 。 為了驗證分類結(jié)果，我們運用 刀切 的方法。 收集到一年前發(fā)生財務困境 的 數(shù)據(jù) 。 理論基礎(chǔ) 我們用二元邏輯分析測試企業(yè)管治對財務困境風險的影響。（ 2）在滿足第一個條件的前提下， 找一家公司排名最接近 該財務困難 公司近 3年平均總資產(chǎn) 的公司 。 數(shù)據(jù)都是來自于中國研究中心經(jīng)濟學研究所（ ccer ）的數(shù)據(jù)庫。 在此背景下，我們使用由證監(jiān)會制定的財務困境 的 定義與標準。 4 ）在過去一年中 ， 由審計師和有關(guān)部門 認定的股權(quán)公允價值 低于注冊資本 ； 5）由證監(jiān)會、上交所或者深交所認定的其他財務狀況異常的情況。 2） 在過去一年中 每股 的資產(chǎn)凈值低于每股面值的股票 。 ST公司的每日股票價格波動局限 在 5 ％以內(nèi)。 此外，為了避免造成投資者心理的巨大沖擊和市場參與者 各方面的利益， 監(jiān)管當局 在 建立退市 法律方面 一直持審慎態(tài)度。 甚至沒有已不適合于上市公司破產(chǎn)的法律。 最后，但并非最不重要的，新興市場缺乏退出機制。既沒有長遠的，公平為基礎(chǔ) 的方案 也沒有 以 表現(xiàn)為基礎(chǔ)的補償方案被廣泛付諸實踐。第四，在中國的公司 中 經(jīng)理層持股是非常低的。 監(jiān)管不足， 外部 股東往往會產(chǎn)生內(nèi)幕 交易 。缺乏敵意收購和代理競賽 是其 管理 固步自封 。 有幾個原因造成這個現(xiàn)象。 根據(jù)這些官僚選拔措施， 這些 國有企業(yè) 的管理 自然也要追求與政府官員 的 政治關(guān)系，而不是改善性能。 此外，高層管理人員往往是由黨的組織和政府的人事部門事先選定的。 此外， 國 有企業(yè) 的風險最終由公共部門和國家 承擔。 雖然 政府機構(gòu)持有國有股的控制權(quán)， 但是 分紅或收益分配 卻 應提交財政部門。 國有股權(quán)占所有公司股權(quán)的 ％ 。 第二個特點是，國有股權(quán)招致一些主要 國家 機構(gòu)間的 矛盾 。平 均來說 ， 在2021年，可交易的 A股 在 中國 股市 的 交易率 是 。 壓倒一切 優(yōu)勢的 絕大多數(shù)非流通股，使少數(shù)可交易的股東難以積極參與公司治理。 在另一方面，可交易 A股，持有過于分散。 在大約 75 ％的公司， 前五大股東擁有的至少有 50 ％的公司股 份。平均而言，最 大 的和前五大股東 分別 擁有 ％和 ％的 公司的股票，而前十名股東只 占 公司的在外流通股 比例 的 ％ 。幾乎所有的大股東都是非流通股東。流通股也可以分為 A股、 B股和 H股。 流通股可以再市場上自由轉(zhuǎn)讓，而非流通股不能。 其中 一個突出的特點 就是 一股獨大 和極不均衡的所有制結(jié)構(gòu)。 中國資本市場，但仍是一個新興 市場 ， 在 一個轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟 的國情 中，公司治理在我國上市公 司仍處于起步階段。第二，我們將樣本企業(yè)劃分為國家控股的公司和非國家控股兩種，用來考察國家控制權(quán)的作用，然后比較這些屬性對這兩種形式的上市公司的 影響。 舉例來說，所有制平衡的程度這個指標，是用來衡量最大股東施加給其他 大股東壓力。第一，我們嘗試著對公司治理屬性對公司財務困境的作用進行 解釋和預測。 這些公司治理特征是否包含了一些有關(guān)企業(yè)財務困境風險的重要信息呢？這些特征能否引入模型中用作解釋和預測呢？本次研究的目的在于找出公司治理屬性，如 所有權(quán)結(jié)構(gòu)，董事會組成和管理機構(gòu)的成本 等對公司財務困境發(fā)生的影響。 在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中， 公司治理在中國上市公司 中展現(xiàn)了 一些典型特征 ， 如不平衡 的 所有制結(jié)構(gòu)，政 府的政治干預， 內(nèi)部人控制，不成熟的管理激勵與約束機制，缺乏 公司控制權(quán) 的 市場 等等。 Lee 和 Yeh (2021)以臺灣的上市公司為樣本，研究控股股東挪用公司財物的風險與企業(yè)財務困境發(fā)生率之間的關(guān)系，他們證實財務困境的發(fā)生與這種挪用直徑存在著正相關(guān)的關(guān)系。他們的研究結(jié)果還顯示，公司外部董事 所有權(quán)對 財政窘迫的 概率 有 負面影響，但外部董事的董事職位， 對它 有積極的 影響。 辛普森和格里森（ 1999 ）調(diào)查 287家 銀行 ， 他們的調(diào)查結(jié)果顯示，首席執(zhí)行官 兼任 董事長 與較低的財務困境可能性相關(guān)。 Daily and和 Dalton (1994a)研究了 五十家破產(chǎn)企業(yè) ， 發(fā)現(xiàn)首席執(zhí)行官職務兼任 董事長和較低 的 董事會 獨立性 與高 企業(yè)破產(chǎn)率 有關(guān)系 。 Chaganti, Mahajan,和 Sharma (1985) 調(diào)查 了 21家 匹配對零售公司。 自 20世紀 80年代 起， 公司治理已成為 財務困 境 研究 的 實證課題。 此外，我們還測試了從國有企業(yè)重組到國有和非國有所有制控股企業(yè)的影響。 此外，管理代理成本是極不利于公司財務狀況的。公司治理和財務困境 — 實證材料來自中國上市公司 /董事會結(jié)構(gòu) /會計學外文翻譯 公司治理和財務困境 —— 實證材料 來自中國上市公司 摘要： 我們調(diào)查 了在 中國經(jīng)濟 轉(zhuǎn)型 的 背景下 ，公司治理的特點和財務困境風險之間的關(guān)系中。 抽樣了 96家財務困難的公司和 96家 財務狀況健康 的公司， 我們發(fā)現(xiàn)，大股東的所有權(quán)， 國有制 ，和獨立董事的比重是 財務困境發(fā)生的概率 呈負相關(guān)的 關(guān)系。不過，一定程度的平衡所有權(quán)， 管理 層持股， 董事會規(guī)模 ，首席執(zhí)行官 兼任董事長 的 職務 重疊對這種 財務困境 的發(fā)生并沒有太大影響 。結(jié)果表明，公司治理 結(jié)構(gòu)不同對 這兩種形式的公司 財務 危機 狀況 的影響 也不同了。 以往的研究中驗證公司治理和公司失敗的關(guān)系。 結(jié)果表明，董事會比較大的企業(yè)更不容易失敗。 米勒和巴克（ 1997 ） 用抽樣的33 匹配 的 美國公司 研究 報告說，公司首席執(zhí)行官 兼任 董事長 和 外部人員百分比與周轉(zhuǎn)率成正相關(guān)。 elloumi和 gueyie （ 2021 ）研究了 46家財務狀況正常 和 46家財務困難 的 加拿大公司，發(fā)現(xiàn)該外部董事和 股東 的比例 與 財務困境 的發(fā)生 呈負相關(guān)。 帕克和霍華德（ 2021 ）調(diào)查 了 公司治理對企業(yè)財務困窘的影響， 他們的研究結(jié)果表明， 那些股東 及 內(nèi)部人員 持股較高 的財務困難企業(yè) 較容易生存， 并且公司總裁的輪換對財務困境公司的生存率有負影響。 轉(zhuǎn)型經(jīng)濟背景下公司治理對企業(yè)經(jīng)營失敗的影響仍然還在研究中。 血多中國國內(nèi)研究者從財務角度研究了中國上市公司的財務困境，但是很少有人系統(tǒng)的研究在中國新興股票市場中公司治理特征和公司財務困境之間的關(guān)系。 我們的文章有兩個方面的 貢獻。 為達到此目的，我們使用了一些以往的研究中很少注意 的 變數(shù) 。管理費用的比例是用來衡量管理代理成本的。 中國上市公司的公司治理 在本世紀 90年代，隨著世界范圍內(nèi)改進公司治理的潮流，中國越來越清楚地認識到 公司治理的 重要性。 我國上市公 司公司治理呈現(xiàn)了 一些鮮明的特點。 中國公眾上市公司 股 份 可分為兩類： 流通股和非流通股。流通股進一步分類為國家法人股、社會法人股、外資股、職工股、發(fā)行前首次發(fā)行的境內(nèi)個人股。 非流通股 通常 占較大比例的股份。截至 2021年底，非流通股平均占 ％ 。 在進 40％ 的公司中，第一大股東控制了 50％ 以上的在外流通股。一股獨大 和 失 衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，可能造成一些問題，如大股東 架空和降低 董事會 的獨立性 。截至 2021年底 ， A股賬戶總計 6700萬美元，其中 ％是屬于個人 投資者 ， 只有 ％ 屬于機構(gòu)投資者。 他們往往一走了之。 換句話說，可交易 A股的平均持有期大約只有 。截至 2021年底， ％的上市公司仍 保留 國 有制。 對于國有股，最終的股東是人民對中國人民共和國。 這些政府機構(gòu)無法從該經(jīng)公司治理和公司表現(xiàn)中受益。 在這些條件下，國有控股公司 遇到低效的監(jiān)管機制和道德風險問題 就 不足為 奇了。 隨后，董事會就毫無顧忌的比準這項任命。 第三個特點是內(nèi)部人員控制。首先，大比例和過分集中 的非流通股 阻礙市場對企業(yè)的控制。 第 二，由于 可交易股東過于分散 ， 外部人員對公司治理缺乏關(guān)心而采取吃白食的做法 。第三，任 人 和管理 的評價 往往是取決于控股股東，因而可能造成尋租行為以及控股股東和管理 層之間相互 勾結(jié)。 在 2021年 經(jīng)理、 董事和監(jiān)事的平均 持股比例 是 ％ ，在 2021年和 ％ 。獎勵對準股東和管理是不夠的， 這樣會導致 一些不道德和機會主義行為。破產(chǎn) 法 滯后 ， 債權(quán)人的權(quán)利和利益沒有得到妥善的保障。 到現(xiàn) 在為止，在中國沒有一個上市公司已經(jīng)破產(chǎn)，雖然一些上市公司 的財務狀況已是毫無指望。 樣本的選取和 理論基礎(chǔ) 樣本的選取 上海證券交易所（ 上交所 ） 和深圳證券交易所（深交所） 在股票上市規(guī)則（ 2021）中是這樣定義財務困境的：異常的財務狀況 . 在 1998 年，中國證券監(jiān)督管理委員會（證監(jiān)會）開始對上市公司 存在 不正常的財務狀況 或 其他情況異常 實施 特殊待遇 （ St ） 。 股票上市規(guī)則明確 規(guī)定 ，如果有下列情形之一， 認為 上市公司 存在 異常的 財務 情況 ： 1 ）在過去兩年中 公司 純利潤均 為負的。 3 ）最后一年 事務所審計 對財務報告提交了一份 否定 意見或 保留意見 。 我們專注于 異常的財務狀況 的標準 ，而不是說拖欠債務的義務，因為在中國信貸和債券市場中，債權(quán)人權(quán)利并沒有給予很好的保護 并且 債務人 被 債權(quán)人的軟預算約束 所 遮蔽。 在我們的研究中包含的的樣本是那些在 2021和 2021年遇到財務困境的公司及其配套公司。 按一下兩點要求選怎配對樣本： （ 1）選擇那些與前一年發(fā)生了財務困難的標準產(chǎn)業(yè)分類四位代碼一樣的公司。 漏報一個其銷售額相當于零 的困境 公司，（有些獨立變量是無法計算，如果銷售為 零） ，最后樣本 由 97家財務狀況困窘 公司連同 97財務健全 的公司 組成 。 采用變量 1代表財務困難公司， 0代表財務健全公司。 在換句話說，回歸模型