【正文】 產(chǎn)的 ％。債券 融資 可以充分利用 這個作用， 這些公司有較高的盈利水平將得到更高的每股收益水平，因為債券 資本 產(chǎn)生的利息為股東 提供的利潤比 股東應(yīng)當支付 的 更多。 四、 盈利能力和股權(quán)融資偏好 財 務(wù)杠桿理論告訴我們，在公司利潤 的 小變化可能使公司的每股收益 發(fā)生 巨大變化。資產(chǎn)質(zhì)量低意味著 債務(wù)資金會帶來 更多的成本， 并 降低上市公司的總價值。這 一 點是 P/B指數(shù)（股價與賬面價值） 支持的 ，這通常作為 可以衡量的上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量 最重要的指標。國有企業(yè)和高科技公司是資本市場 的大部分地區(qū)。在轉(zhuǎn)型 中 ，上市企業(yè) 接管了國有 企業(yè)的高效優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但隨著我國經(jīng)濟 的發(fā)展， 有些 項目 未能配合市場供求下降相 應(yīng) 資產(chǎn)價值。但最重要的因素可能是高通公司擁有 大量具有較低質(zhì)量的可兌換 無形資產(chǎn)將， 它沒有足夠的資金來支付其債務(wù) 時， 公司的價值會下降 。 2020年３月底， 其股票的市場價值在 1120億美元，但長期負債的數(shù)量是零。此外，因為對抵 3 押貸款資產(chǎn) 轉(zhuǎn)變成 現(xiàn)金 的 能力 的關(guān)注 ，債權(quán)人將 提 高利率水平， 降低 金融合約其他項目 的債務(wù)人 規(guī)則，這些都將提高代理成本和 降低 公司 價 值。財政困 境 的成本和代理成本 公司資產(chǎn)的類型和質(zhì)量 負相關(guān)，如果企業(yè) 有 更無形的資產(chǎn)，更多 低質(zhì)量 的資產(chǎn)，這將 擁 有較低的流動性和較低的資產(chǎn)抵押價值。我們可以 從以上分析 得出結(jié)論： 在中國，上市公司股票資金 的成本低于債券 融資的成本， 上市公司更愿意這些低成本的資金。第三， 股權(quán)融資沒有硬性約束， 如果上市公司選擇 股權(quán)融資 ，他們可以使用 資金 ，永遠也沒有義務(wù)歸還。據(jù)統(tǒng)計， 1998年 共有 488家上市公司 對股東 不支付股息， 占 所有上市公司的 ％ ，在 1999年 有 590家 ， 比例為 ％ ，甚至 2020年中，中國證券監(jiān)督管理委員會發(fā)行新的股息政策文件 后 ，當時只有 699家 公司支付股息， 比例是 ％ ， 公司數(shù) 比 1999年多，但分紅比例 減少了 22％。第二，上市公司 的 低股息政策， 股票資金的資本 成本決定 了 分紅派息率和每股價格。我們可以觀察 到 1874年至 1988年在美國 的 P/E僅 ， 香港 只有 10。 但是，在我國資本市場， 股權(quán)融資的 成本非常低，這是因為以下因素是：第一， 新發(fā)行股份的 高 P/E比率（市盈率）。但是在效率低下的資本市場 ,股票的價格將是不同于它的價值， 因為投資者的投機行為，他們只追逐資本收益，不希望長期持有的股票和分紅。它在本質(zhì)上和融資成本不同， 融資成本是因企業(yè)的融資活動和使用 資金所產(chǎn)生的成本 ，我們可以稱之為資金成本。 二、上市公司的融資成本 和股權(quán)融資偏好 按照西方融資理論， 債務(wù)融資的成本要比股權(quán)融資的成本低得多， 因此企業(yè) 首先 應(yīng)選擇債 2 券 融資，然后才選擇股權(quán)融資 。 例如， 優(yōu)序融資 理論認為，當企業(yè)需要資金 時 ，他們 首先 應(yīng)該轉(zhuǎn)向內(nèi)部資金（折舊和留存收益），然后再 進行債權(quán)融資 ，最后的選擇是股票 融資 。許多研究人員通常分析我國上市公司偏好股權(quán)是由于我們國家的經(jīng)濟改革所帶來的制度性因素。 閻達五等發(fā)現(xiàn)， 大約中國 3/4的上市公司偏好于股權(quán)融資。以美國為例，當美國企業(yè)需要的資金在資本市場上， 于股權(quán)融資相比 他們寧愿 選擇 債券 融資 。 關(guān)鍵詞：股權(quán)融資，非制度性因素，融資成本 一、前言 中國上市公司偏 好于股權(quán)融資，根據(jù)中國證券報的數(shù)據(jù)顯示， 1997年上市公司在資本市場的融資金額為 ，其中股票融資的比例是 ％，在 1998年和 1999年比例分別為 ％和 ％，另一方面，債券融資的比例分別是 ％， ％和 ％。 1 本科畢業(yè)設(shè)計 (論文 )外文翻譯 譯文： 中國上市公司偏好股權(quán) 融資 ：非制度性因素 國際商業(yè)管理雜志 摘要： 本文把重點集中于中國上市公司的融資活動，運用西方融資理論，從非制度性因素方面，如融資成本、企業(yè)資產(chǎn)類型和質(zhì)量、盈利能力、行業(yè)因素、股權(quán)結(jié)構(gòu)因素、財務(wù)管理水平和社會文化，分析了中國上市公司傾向于股權(quán)融資 的原因，并得出結(jié)論，股權(quán)融資偏好是上市公司根據(jù)中國融資環(huán)境的一種合理的選擇。最后，針對公司的股權(quán)融資偏好提出了一些簡明的建議。在這三年，股票融資的比例， 在 比中國發(fā)達的資本市場 中卻在 下跌。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從 1970年到 1985年，美日企業(yè)債券融資 占了境外融資的 ％，比 股權(quán)融資高很 多。許多研究的學者認為，上市公司按以下順序進行外部融資：第一個是股票基金，第二個是可轉(zhuǎn)換債券，三是短期債務(wù)，最后一個是長期負債。他們認為， 上市公司的融資活動違背了西方古典融資理論 只是因為那些 制度性原因。在這篇文章中，筆者認為，這是因為具體的金融環(huán)境激活了企業(yè)的這種 偏好，并 結(jié)合 了非制度性因素和西方金融理論， 嘗試解釋股權(quán)融資偏好 的原因。我們應(yīng)該 了解 ，這種“ 資本成 本”的概念是考慮到 有機會成本投資者，也可稱為預(yù)期收益 ， 它包含了無 風險利率的回報，從投資者的風險投資產(chǎn)生的收益風險率。如果資本市場是有效的，資 本 成本應(yīng)該等于資金成 本，也就是 說，投資者在資本市場得到的 收益應(yīng)該 等同于 集資者支付 的費用 或 專一的資金， 這 是 不可避免的。因此，上市公司可以得到其資金成本比資本成本低是基金。據(jù)測算，平均 P/E的中國上市公司的股份比例為 30和 40，它也是保持在 20盡管最近有所下降 ， 但 根據(jù)經(jīng)驗 正常的 P/E比率應(yīng)低于 20。高 P/E比率意味著高的股票發(fā)行價格，權(quán)益資金成本下降，即使考慮到 在相同的 股息水平 上 。在中國，很多上市公司支付很少或者甚至 不 向股東 支付紅利 。 因此，股權(quán)資本成本非常低。上市公司大部分是由中國政府考慮到融資的風險，大股東傾向于 股權(quán)融資， 管理層也喜歡，因為它的股本資金成本較低的資金，不需要支付了，那么他們的地位將較穩(wěn)定。 三、 上市公司資產(chǎn)類型和質(zhì)量和股權(quán)融資偏好 靜態(tài)權(quán)衡理論告訴我們，財務(wù)杠桿 決定 于 企業(yè)價自有資本的價值， 而 價值從稅收優(yōu)惠，財政 困境 的成本和代理成本產(chǎn)生。當這類企業(yè)面臨著很大的金融風險 時 ，就沒有辦法來解決其資產(chǎn)出售的問題。 美國 高通公司是無線數(shù)據(jù)和通信服務(wù)供應(yīng)商，它是 CDMA的 發(fā)明者和用戶，也占據(jù)了 HDR技術(shù)。為什么呢？原因可能是有一些在市場上 擁有類似技術(shù) 的競爭對手和高通公司管理層采取保守態(tài)度的融資活動。 在中國 ， 許多上市公司是由國有企業(yè)改造 而來的 。另一方面，新的高科技公司 也有 許多無形的資產(chǎn)。我們可以得出結(jié)論，上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量卻很低。據(jù) 深圳證券信息公司的統(tǒng)計 數(shù)據(jù) ，截至到 2020年 11月 14日，共有 412個公司 的 P/b小于 2， 占在 中國發(fā)行 A股 的 上市公司的比例的 30％，其中，有 150家公司的 P/b小于 ， 而股市的 加權(quán)平均 P/ｂ 為 。因此， 在中國進行外部融資是，上市公司更傾向于股權(quán) 。就像杠桿，我們可以 通過使用它 擴增行動。相反，這些公司的 低 盈利 率 會降低債券 的 每股盈利水平，因為債券不能產(chǎn)生股東履行清償?shù)睦嫘枨?來滿足 足夠的利潤。 在發(fā)達國家或地區(qū) 的 上市 公司始終有高盈利水平。此外 還有 大眾，通用，可口可樂， IBM，英特爾，微軟，戴爾等，都始終是盈利的。如長江實業(yè)（集團）有限公司，其 每股盈利 為 港元。以 2020年為例，整體上市公司的加權(quán)平均每股收益僅為每股 ，加權(quán)平均 P/B為 元，每股 ％ ，這些上市公司 都 負利潤 或 低或沒有利潤，可以從債券 資金 得到的 好處 很少 。因此， 考慮了 股東利益， 中國 上市公司 在尋求外部資金支持時，更愿意選擇股權(quán)融資。中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 具有 如下特點：一，股權(quán)結(jié)構(gòu)相當復(fù)雜。從 1995年到 2020年， 中國公司流通股的 總股本份額幾乎沒有變化，甚至略有下降。三 ， 過度集中的股票。我們 研究 ，這些公司 從 1995年至 2020年 的 新 股票公開發(fā)行， 關(guān)注同一時期 中國上市公司 的情況 。在 有 些年，最大數(shù)量甚至是 90％ 以上，這表明由于轉(zhuǎn)移及配發(fā)股份 的 實施公司有相對較 高的股票集中度和大股東擁有絕對控制權(quán)。 中國上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu) 影響了融資活動 。控股股東， 為滿足自己的目標 進行融資決策。作為公司的第一大股東，政府有多個目標，而不是始終以市場為導(dǎo)向，更喜歡使用諸如股票 資金 ，以維護國有資產(chǎn) 的 安全， 從而 ， 導(dǎo)致 上市公司偏好股權(quán)融資。 5 原文： Chinese Listed Companies Preference to Equity Fund: NonSystematic Factors International Journal of Business and Management