【正文】 基本原則,一、行為原則 二、價值原則 三、財務交易原則,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,89,一、行為原則,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,90,自利原則,人們按自己的財務利益行事：對于財務交易活動，所有機構都會選擇對自己經(jīng)濟利益最大的行為 應用： 沒有免費的午餐 代理問題,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,91,雙方交易原則,每一項財務交易都至少存在兩方 應用： 套利機會不會長期存在 在財務決策時不要為我為中心,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,92,信號傳遞原則,行動傳遞信息 應用： 利用實際的行為推斷不能直接觀察到的財務信息 逆向選擇,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,93,模仿原則,以別人的行為作為借鑒 應用： 當理論無法提供最佳方案（資本結構的選擇） 當信息成本過高（資產(chǎn)估價） 自由跟莊（跟隨戰(zhàn)略）,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,94,二、價值原則,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,95,現(xiàn)值原則,貨幣時間價值（時效性）——不同時間的等面值貨幣不等價 不同時刻實現(xiàn)的現(xiàn)金收益不能簡單相加 現(xiàn)值（Present Value）與終值（Future Value） 資產(chǎn)價值等于其預期未來產(chǎn)生各期現(xiàn)金收益的現(xiàn)值之和,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,96,時間價值的來源,人性不耐——放棄當前的消費必須要用未來更多的消費來補償 投資機會——貨幣在流動中增值 鳥論──“One bird in hand is worth two birds in bush”（厭惡風險） 通貨膨脹,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,97,終值：單期的例子,如果你將10,000美元在5%的利率下投資一年，投資將增長到10,500美元 $500美元為利息($10,000 .05) $10,000 是本金($10,000 1) $10,500 是應得總額。T公司收購NCR公司,NCR處于發(fā)展上升階段，股價從82年的每股9美元增至65美元。 Thought investments have been valued at the sale price of the day, And the auditor’s certificate shows everything O.K.。沒有任何資產(chǎn)、卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè)”Higgins What you spent doesn’t matter. What you found does. 無形資產(chǎn)（智力資本）成為創(chuàng)造價值的主要來源，但沒有在資產(chǎn)負債表上得到適當?shù)姆从?2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,59,會計報表的缺陷,金融衍生工具天天在出新花樣，可是至今還在傳統(tǒng)會計的“表外”游游蕩蕩； 無形資產(chǎn)越來越不容小覷，可是在傳統(tǒng)會計報表里還是鮮有亮相； 智力資本早就在興風作浪，可是還沒資格在會計報表里粉墨登場；,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,60,Reporting on the Corporate Investment Bowman, Archibald 1938.,Though your balancesheet’s a model of what balancesheet should be, Typed and ruled with great precision in a type that all can see?！薄踩?000年年報 盈余管理的基礎：股票價格=每股盈余市盈率 100 = 5*20 如果市盈率不變，則如果每股盈余增長，股價就會隨著上升 在衡量企業(yè)業(yè)績和價值時，單純的每股盈余成為可靠程度相當?shù)偷闹笜?2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,51,利潤管理的手段,削減研發(fā)投資：從節(jié)約當期費用考慮 過度投資：通過大量投資低回報率的項目（只要回報率高于債務的稅后成本，但不考慮股權資本成本） 美國前者為45%，后者為1012% 知名投資家詹姆士D支出，廣告費用 會計選擇 非現(xiàn)金費用（折舊費，待攤費）：計入成本，但不產(chǎn)生現(xiàn)金流出 折舊方法的選擇 權責發(fā)生制與現(xiàn)金收付制——應收與應付 當期延遲付款、壞帳、提前付款、上期欠款,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,45,會計利潤的構成,會計利潤=現(xiàn)金利潤+應記項目資本化支出 應計項目包括 存貨 應收帳款 應付帳款 應計項目增加的原因：存貨與應收帳款的增加；應付帳款的減少 資本化支出包括：折舊費、攤提費等,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,46,江西贛粵高速公路（600269）,2001年EPS為0.51元 折舊按照國內(nèi)會計準則，按總工作量(即車流量法)計算，2001年折舊僅為2800萬元 公路總金額為37.7億多元，折舊率為0.74%，按此速度需要130多年 實際工作年限平均只有28年，今后的折舊壓力會很大 國際會計準則是直線折舊，按30年直線折舊，年折舊額為1.2億元左右 主營利潤為3.4億元，凈利潤1.8億元，所得稅率僅8%,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,47,報告利潤,時間,實現(xiàn)利潤,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,48,創(chuàng)造性會計(財務點金術),因為穩(wěn)定的增長是公司追求的目標，所以利用“熨斗”來“熨平”利潤是管理者的天職 財務點金術：迅速實現(xiàn)帳面利潤，但不增加價值 例：100萬元在一天內(nèi)實現(xiàn)40萬利潤 購入 10塊真金磚*9=90 10塊鍍金磚*1=10 報告：用100萬元得到20塊金磚，平均成本5萬元 賣出真金：實現(xiàn)利潤（95）*10=40,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,49,中國上市公司的盈余管理,以現(xiàn)金流與報告利潤的差為考察指標，按下列原則對上市公司進行分組，比較組別的差異 不符合配股條件和符合配股條件 是否ST（前兩年虧損，第三年虧與不虧） 有H股（或B股）和沒有 結論：下列公司盈余管理可能大 要配股的公司 力爭避免STR公司 沒有執(zhí)行國際會計準則的公司,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,50,利潤管理的缺陷安然的例子,無論以何種指標衡量，安然2000年的業(yè)績均可稱是成功……2000年企業(yè)凈利潤創(chuàng)歷史最高水平。 金融市場投資機會的收益率為基準收益率，它投資者期望得到的收益率或預期收益率，它取決于 投資的風險 項目的資本結構 收益由投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流衡量：增量 投資回報率必須高于基準收益率（Hurdle Rate）,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,25,融資決策規(guī)則,在資本市場上，公司有不同的融資來源 債務 股權 最優(yōu)資本結構 使公司價值最大化——融資組合的選擇 與公司資產(chǎn)結構相匹配——融資類型的選擇,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,26,股利決策規(guī)則,必須把回報股東作為公司重要目標之一 應當支付多少的股利 如何選擇支付股利的形式 現(xiàn)金 回購 剝離（spin off）,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,27,基本概念,基本原則,基本理論,長期 投資 決策,長期 融資 決策,營運 資本 管理,財務 專題: 股利、 購并、 創(chuàng)值等,財務分析與規(guī)劃,,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,28,企業(yè)的本質(zhì),利益關系人(stakeholders)：任何可能影響企業(yè)目標或被企業(yè)目標影響的個人或集團 所有者（股東，stockholders） 債權人 管理者 員工 供應商與客戶 政府與社會 企業(yè)是各種利益相關者構成的網(wǎng)絡（Web），價值是維系這一網(wǎng)絡的基礎（各方）,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,29,股東,經(jīng)理,員工,供應商,顧客,債權人,政府,社區(qū),聯(lián)盟伙伴,環(huán)境,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,30,公司,債權人,員工,要素市場,產(chǎn)品市場,股東,董事會,投票權,監(jiān)督權,紅利,股本,勞動,工資,投入,現(xiàn)金,產(chǎn)品,現(xiàn)金,債務,利息,資本市場,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,31,財富（價值）創(chuàng)造,基本的利益相關人 客戶（消費者） 股東（所有者） 公司財富（價值）直接來源于經(jīng)營活動（產(chǎn)品或服務市場），并最終通過財務活動（資本市場）來實現(xiàn) 理財?shù)娜蝿眨哼\用資本市場的機制來管理經(jīng)營活動，使所有者的價值最大化 資金流的管理,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,32,源于經(jīng)營活動的價值驅(qū)動因素,營銷 定價策略 全面質(zhì)量管理 消費者滿意度與忠誠度 研發(fā) 運營效率 供應與采購 智力資本 產(chǎn)品組合,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,33,源于財務活動的價值驅(qū)動因素,資本配置 戰(zhàn)略性投資 資本結構 資本成本 投資者關系,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,34,采購與 供應過程,核心生產(chǎn) 過程,營銷 過程,理財,信息技術,人力資源 管理,政府關系,創(chuàng)新,價值形成過程,產(chǎn)品 市場,資 本 市 場,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,35,經(jīng)營型戰(zhàn)略和交易型戰(zhàn)略,經(jīng)營戰(zhàn)略(Operational Strategies) 如何有效管理企業(yè)和保持營運的高效率，影響經(jīng)營活動的價值驅(qū)動因素 交易戰(zhàn)略(Transactional Strategies) 如何對企業(yè)進行有效定位，設計最優(yōu)的企業(yè)結構，以獲得競爭力（長期融資、并購、合資、對外投資、戰(zhàn)略聯(lián)盟、MBO），影響財務活動的價值驅(qū)動因素,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,36,CFO (Chief financial officer)的職責,財務分析、預測與規(guī)劃 投資與融資決策 財務協(xié)調(diào)與控制 與資本市場打交道 與金融機構的關系 了解市場運作規(guī)律,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,37,典型的企業(yè)組織結構圖,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,38,企業(yè)運營 （實物資產(chǎn)）,財務經(jīng)理,投資者,（1）發(fā)行證券得到現(xiàn)金 （2）將現(xiàn)金投資于企業(yè)運營 （3）運營產(chǎn)生現(xiàn)金 （4）再投資、支付投資回報和納稅,資本市場與中介 （金融資產(chǎn)）,1,2,3,4,政府,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,39,公司理財學的內(nèi)容,財務金融學（Finance）定義（Merton）：研究個人和機構如何在不確定條件下，對資金進行跨時空最優(yōu)配置（the study of the behavior of agents in allocating and deploying their resources, both spatially and across time, in an uncertain environment ） 要素:時間和風險,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,40,財務金融學的三大分支,公司理財(Corporate finance) 融資(financing)理論——資本結構理論 治理(governance)理論 估值(valuation)理論 基礎：企業(yè)理論 金融市場與中介(Financial markets amp。,50% Debt,50% Equity,餅的大小是由未來現(xiàn)金收益決定的。,資本結構決策好比最佳的分餅方案。它本身并不提供機會，但它一定程度上保證了企業(yè)抓住機會，從趨勢中獲得利益,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,20,公司理財?shù)膬?nèi)涵,財務管理——組織財務活動、處理財務關系的各項管理工作 財務資源管理——如何獲得資本,并且讓有限的資本更勤奮地工作 財富創(chuàng)造——追求財富增值的過程（價值創(chuàng)造） 開源節(jié)流 理財不同于會計 會計(Account): 基于歷史簿記與核算活動 理財(Finance): 基于未來確定價值和進行決策分析,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,21,財務管理,企業(yè)主要財務活動 資金籌措——長期融資決策 資金投放——長期投資決策 利潤分配——股利政策 資金控制——營運資本管理 財務分析與規(guī)劃——決策基礎,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,22,Current Assets 流動資產(chǎn),Fixed Assets 固定資產(chǎn) 1 Tangible 有形 2 Intangible 無形,Current Liabilities 流動負債,LongTerm Debt 長期負債,企業(yè)應采取什么樣的長期投資策略？,資本預算決策,Shareholders’ Equity 股東權益,公司財務決策：投資與融資,資本結構決策,企業(yè)如何募集投資所需要的資金？,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,23,財務決策與公司價值,公司價值可以被比作一個餅。在80年代末期的時候，永久自行車依然是中國最出色的輕工企業(yè)。因此，從廣義上講，一個企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財?shù)姆懂牎?025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,1,公司理財,Corporate Finance,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,2,授課教師：茅寧,工作單位：南京大學工商管理系 辦公室： 管理科學館1304室 電話：3592179 Email: maongnju.edu.cn,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,3,前 言,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,4,教學目的與要求,《公司理財》是全國MBA教育指導委員會規(guī)定的MBA核心課程之一 通過本課程的學習 系統(tǒng)了解財務金融學基本理論 深入理解公司理財?shù)幕驹瓌t 熟練掌握公司理財?shù)幕痉椒?2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,5,考核方法,采取期末筆試和平時成績相結合的形式 期末筆試采取開卷考試形式，占總成績的60%。 平時成績由兩部分組成 作業(yè)及案例分析報告成績，占總成績的30% 課堂表現(xiàn)（如出勤率、參與討論情況）成績，占總成績的10%,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,6,考勤,本課程的考勤參照《南京大學工商管理碩士研究生基本要求》執(zhí)行 第一次曠課扣4分，第二次扣8分，第三次扣16分，以此類推 第一次請假扣0分，第二次扣1分，第三次及以上每次扣2分 累積缺課1/3學時者取消考試資格或單獨考試（缺5次或以上）,2025/1/4,茅寧 《公司理財》第一章,7,主要參考書籍,G. Hawawini，《經(jīng)理人員財務管理——創(chuàng)造價值的過程》，機械工業(yè)出版社，2000年 R. C. Higg