【正文】 乙方案的 IRR＝ 36%+%=% 4????xx折現(xiàn)率（ i） 凈現(xiàn)值（ NPV） 36％ ? 0 40% () ｝ ｝ x% ｝ ｝ 4% 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 結(jié)論： 甲方案的ＩＲＲ為 %， 乙方案的ＩＲＲ為 %， 均大大高于資本成本 14%，故均屬可 行。 現(xiàn)采用插值法： 甲方案的ＩＲＲ ＝ 36% + % = % 4????xx折現(xiàn)率 （ i） 年金現(xiàn)值系數(shù)（ PVA5i ） 36％ ？ 40% ｝ x% ｝ ｝4% ｝ 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 ? ２、乙方案各年的 NCF不等，要采用逐次測試法，第一次先用 36%，并編制乙方案凈現(xiàn)值得逐次測試計算表： 年份 各年 NCF 第一次測試 36% 第二次測試 40% 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 １ 130 ２ 160 ３ 180 ４ 150 ５ 80 未來報酬總現(xiàn)值 原投資額 凈現(xiàn)值 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 第一次測試的結(jié)果，凈現(xiàn)值為 ，說明應(yīng) 再提高折現(xiàn)率進(jìn)行第二次測試。 解： １、由于甲方案的每年 NCF相等，均為 140萬元， 先求其年金現(xiàn)值系數(shù)。－－內(nèi)含報酬 率的實質(zhì)是一種能使投資方案的凈現(xiàn)值等 于０的報酬率。 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 四、內(nèi)含報酬率法 定義： 指一項長期投資方案在其壽命周期內(nèi)按 現(xiàn)值計算的實際可能達(dá)到的投資報酬率。 乙方案的現(xiàn)值指數(shù) ，所以 乙優(yōu)于甲 。 ０ １ ２ ３ ４ ５ ６ 甲 400,000 100,000 80,000 120,000 120,000 110,000 100,000 乙 180,000 60,000 40,000 50,000 50,000 50,000 40,000 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 甲方案的ＮＰＶ與ＰＶＩ計算表 年份 各年現(xiàn)金凈流量 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 １ ２ ３ ４ ５ ６ 100,000 80,000 120,000 120,000 110,000 100,000 89,300 63,760 85,440 76,320 62,370 50,700 未來報酬總現(xiàn)值 427,890 400,000 原投資額的現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 27,890 現(xiàn)值指數(shù) 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 乙方案的ＮＰＶ與ＰＶＩ計算表 年份 各年現(xiàn)金凈流量 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值 １ ２ ３ ４ ５ ６ 60,000 40,000 50,000 50,000 50,000 40,000 53,580 31,880 35,600 31,800 28,350 20,280 未來報酬總現(xiàn)值 201,490 180,000 原投資額的現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 21,490 現(xiàn)值指數(shù) 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 結(jié)論： 采用凈現(xiàn)值法，甲方案的凈現(xiàn)值 27,890元 大于乙方案的 21,490元； 如果這兩個方案之間是互斥的， 當(dāng)然甲方 案較好。 解：根據(jù)給定的資料 分別代入 “現(xiàn)值指數(shù) ”公式： 300300??????原投資額未來報酬總現(xiàn)值乙方案的現(xiàn)值指數(shù)原投資額未來報酬總現(xiàn)值甲方案的現(xiàn)值指數(shù)上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 結(jié)論： 甲乙兩方案的現(xiàn)值指數(shù)均大于１， 都可行 ； 但乙方案的現(xiàn)值指數(shù) ，所以 乙方案較優(yōu) 。 公式： 步驟：與 “凈現(xiàn)值法 ”相同 判斷：計算出來的 “現(xiàn)值指數(shù) ”大于 1，則方案可行。 但兩方案原投資額相等，而乙方案的凈現(xiàn)值大 于甲， 所以乙方案較優(yōu)。 ? ３、凈現(xiàn)值＝未來報酬總現(xiàn)值－原投資額的現(xiàn)值 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 案例一 ? 假定誠信公司計劃期間有兩個投資項目可供選擇，兩項目的原投資額均為期初一次投入３００萬元，資本成本為１４％，兩項目的經(jīng)濟(jì)壽命均為５年，期滿無殘值。 常用的是：回收期法、平均投資報酬率法 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 二、凈現(xiàn)值法 定義： 一項投資方案在未來期間能獲得的各種報酬（現(xiàn)金 流入量），按照資本成本折算成總現(xiàn)值，然后把它 與原投資額（現(xiàn)金流出量）折成的現(xiàn)值進(jìn)行對比， 其差額叫 “凈現(xiàn)值 ”（ＮＰＶ）。 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 營業(yè)現(xiàn)金流量的計算 NCF=銷售收入 付現(xiàn)成本 所得稅 =稅后凈利 +折舊 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 第三節(jié) 投資決策分析最常用的專門方法 一、概述 兩類常用方法： 折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法（動態(tài)評價方法） —結(jié)合貨 幣時間價值來決定方案取舍。一般包括： ①在固定資產(chǎn)上的投資 ②在流動資產(chǎn)上的投資③其他投資費用 “營業(yè)現(xiàn)金流量 ”： 是指投資項目在建設(shè)投產(chǎn)后的整個壽命 周期內(nèi)，由于開展正常生產(chǎn)經(jīng)營活動而發(fā)生的現(xiàn)金 流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 ① 按固定股利估算： 留存收益成本（ Ke） =普通股每股股利 /普通股每股市價 =Dc/Pc .或者 ② 按股利的固定增長比率估算： 留存收益成本（ Ke） =普通股每股第一年末發(fā)放的股利 / 普通股每股市價 +股利增長率 =（ D1 / PC） + g 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 加權(quán)平均資本成本的計算 加權(quán)平均資本成本 （ KA ）＝ WxKL+ WbxKb+ WpxKp + WcxKc + WexKe 例 25：假定匯豐公司有一長期投資項目，預(yù)計其資本支出總 額為 1500萬元，資本來源共有四個方面，每個來源 的金額及其資本成本的數(shù)據(jù)，如圖所示： 資本來源 金額（萬元） 資本成本 % 債券 450 8 優(yōu)先股 150 10 普通股 600 12 留存收益 300 12 合計 1500 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 要求：計算該項目投資總額的加權(quán)平均資本成本 解 :(1)計算各種資本來源比重 債券占總資本比重（ Wb） ＝ 450萬元 /1500萬元＝ 30％ 優(yōu)先股占總資本比重（ WP）＝ 150萬元 /1500萬元＝ 10％ 普通股占總資本比重（ WC）＝ 600萬元 /1500萬元＝ 40％ 留存收益總資本比重（ We）＝ 300萬元 /1500萬元＝ 20％ 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 （ 2）加權(quán)資本成本計算表 資本來源 所占比重(W) % 個別資本成本 % 加權(quán)平均資本成本 % 債券 30 8 優(yōu)先股 10 10 1 普通股 40 12 留存收益 20 12 合計 100 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 四、現(xiàn)金流量 由于一項長期投資方案（或項目）而引起的在未來一定時間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量。 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 三、資本成本 資本成本 —籌措和使用資本所應(yīng)負(fù)擔(dān)的成本， 用百分率表示 。 ),/(),/( miRpvRnmiRpvRpv AADA ????? ),/(),/( miRpvniRpvRpv ADA ???（ 1） （ 2） 上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 例１６ 根據(jù)例１５資料，要求為證券市場的潛在投資者 計算購買東方匯理銀行的十年期債券，每張最多 出價多少？ 解：根據(jù)公式（ 2） =200*[(pvA/200,12%,10)(pvA/200,12%,3)] =200*() = ),/(),/( miRpvRnmiRpvRpv AADA ?????上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 （ 6）永續(xù)年金的現(xiàn)值計算 ? 永續(xù)年金是無限期等額支付款項 ? 永續(xù)年金的現(xiàn)值計算公式： iRpv LA 1??上海交通大學(xué)繼續(xù)教育學(xué)院 二、投資的風(fēng)險價值 （一）投資風(fēng)險價值的表