市場效率分析-文庫吧資料
2025-03-12 15:51本頁面
【正文】 展的意向，即“隱性擔(dān)保契約”，這會給市場參與主體帶來一種額外的利潤，即由體制性安排產(chǎn)生的租金。在兩種體制的共生中，政府干預(yù)市場產(chǎn)生“ 政策租金 ”。在不同的制度條件下，經(jīng)濟主體表現(xiàn)出不同的行為方式。 目前，我國證券市場發(fā)展在很大程度上依賴于政府制度的安排與推進，市場證券制度的內(nèi)生性還沒有充分建立起來，這種體制性缺陷，成為證券市場尋租活動的制度根源。 中國證券市場制度缺陷的生成解釋 ? 在政府推進型制度變遷中，政府為市場發(fā)展提供制度性安排，其突出表現(xiàn)為國家信用在證券市場上的過度傾斜，實質(zhì)為新興證券市場的發(fā)展提供了一種“隱性擔(dān)保契約”，支持證券市場趕超式發(fā)展，國家信用體現(xiàn)在證券市場制度建設(shè)與發(fā)展之中。而政府主導(dǎo)型證券制度，通過政府的強制性制度變遷，可以在短時期內(nèi)迅速地將證券市場制度基本框架建立起來，以行政性長期契約關(guān)系，降低信息成本與資本搜尋成本，在很大程度上降低了信息非對稱性和談判問題，彌補了有缺陷的市場結(jié)構(gòu)。 在自由市場化證券制度中，成熟的市場制度為證券市場運作提供了完全的競爭，公司財務(wù)制度的透明性為投資者提供了穩(wěn)定可靠的信息，這在很大程度上降低了信息與資本的搜尋成本，而管理行為的公開性和財務(wù)制度的透明性的存在，產(chǎn)生對經(jīng)營績效不良管理者進行替代 (接管 )的持續(xù)性外部壓力。直到 20世紀(jì) 90年代初，在西方證券市場發(fā)育了百年之后，中國證券市場制度才試驗性建立。 ? 與西方自由發(fā)展證券市場制度形成不同，我國資本市場不發(fā)達，產(chǎn)權(quán)約束較弱，市場信用機制沒有充分建立起來。資本市場在較為規(guī)范的法律和制度約束下，按照市場機制有效運行。 ? 成熟的市場經(jīng)濟國家，市場制度、法律制度等相對完善，金融業(yè)相當(dāng)發(fā)達，金融過程已經(jīng)相當(dāng)成熟，其證券市場制度按市場自我強化的軌跡發(fā)展。這種初始的制度設(shè)置與安排，無疑在證券市場發(fā)展初期提供政策支持，從而使中國證券市場很快納入快速發(fā)展的軌道。 四 :中國證券市場制度缺陷的生成機理 ? 超越型發(fā)展證券市場的戰(zhàn)略安排：制度缺陷生成的主根源 ? 中國證券市場制度缺陷的生成解釋 超越型發(fā)展證券市場的戰(zhàn)略安排 ? 中國證券市場內(nèi)生于改革開放后的經(jīng)濟成長，政府設(shè)立證券市場的初衷是有效動員金融資源，從而為中國經(jīng)濟快速發(fā)展提供高效的資本支持。 ? 作用于市場機制，并引致市場運行的扭曲化，使市場本來的運行機制并不能有效發(fā)揮出來。 中國證券市場的制度性缺陷 ? 根植于傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟金融體制向市場經(jīng)濟金融體制過渡中產(chǎn)生的。正由于此，資金并不一定流向好的企業(yè)，從而我國證券市場的金融資源的配置效率是很低的。 ? 從證券市場的主體來說，大部分的上市公司都是國有企業(yè)，國有上市公司絕大部分的股份是不能流通的，在這種情況下依靠市場的“信號”傳導(dǎo)機制是完全不可能的。 可見，中國證券市場低效率，不是市場本身錯了，而是市場運行機制發(fā)生了扭曲，在證券市場運行中其內(nèi)在機制不能有效地傳遞信息。計劃經(jīng)濟特定路徑的慣性，使政府依舊對全社會資金的配置進行強有力的干預(yù)，從而保證其執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策、實現(xiàn)趕超戰(zhàn)略所需的足夠資本。 考察我國證券市場制度 ? 建立的初衷是改革設(shè)計者在為中國經(jīng)濟快速發(fā)展尋求持續(xù)資本供給，而這本身就是在計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟安排中實現(xiàn)的一項重大突破。因此，只要市場是有效率的市場，市場機制的作用就能夠充分發(fā)揮，通過市場運行機制和市場定價機制，將資本配置到邊際效率高的項目之中，社會資源的有效配置就可以實現(xiàn)。通過市場定價效率，實現(xiàn)價格信號的有效傳導(dǎo)，既保證市場價格的合理形成，又能夠?qū)崿F(xiàn)資本的高效流動。 證券市場制度作為市場化產(chǎn)物，是依靠市場機制來發(fā)揮其內(nèi)在功能，通過市場運行機制與定價機制來實現(xiàn)社會資源的有效配置，其作用過程可以概括為：市場運行效
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