第07章_項目融資的資金來源(資金結(jié)構(gòu))-文庫吧資料
2025-03-09 11:51本頁面
【正文】 。 （ 3） 如果公司預(yù)計息稅前利潤為 1 600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。 （ EBIT80）（ 133%） /5500 =（ EBIT80250）（ 133%） /4500 ∴ EBIT=1455 （萬元） （ 2）如果公司預(yù)計息稅前利潤為 1 200萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。 （ 3） 如果公司預(yù)計息稅前利潤為 1 600萬元 ， 指出該公司應(yīng)采用的籌資方案 。 籌資方式 金額（萬元） 長期債券（年利率 8%） 1 000 普通股 （ 面值 1元 ） 4 500 留存收益 2 000 合計 7 500 普通股股數(shù) （ N） 4500萬股 要求： （ 1） 計算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤 。 0 E B I T E P S 債券 融資 股票融資 股票融資的優(yōu)勢 債券融資的優(yōu)勢 X EBITEPS方法示意圖 當(dāng)實際 EBIT EBIT時，應(yīng)采用增加負債籌資方式； 當(dāng)實際 EBITEBIT時，應(yīng)采用增加所有者權(quán)益籌資方式； 例 1 [計算題 ] ．已知某公司當(dāng)前資金結(jié)構(gòu)如下： 因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準備再籌資 2 500萬元，現(xiàn)有兩個方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行 1 000萬股普通股，每股市價 ；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為 10%的公司債券 2 500萬元。 其次，令兩方案的 EPS相等，計算出令兩方案 EPS相等時的 EBIT，這個 EBIT就是每股收益無差異點的息稅前利潤。 下頁圖 ?EBITEPS法 （ 每股收益無差別點法） —— 非上市公司（增資決策） ?測算法 （比較資金成本法） —— 上市公司 發(fā)行股票 or債券 0 E B I T E P S 債券 融資 股票融資 股票融資的優(yōu)勢 債券融資的優(yōu)勢 X EBITEPS方法示意圖 當(dāng)實際 EBIT EBIT時，應(yīng)采用增加負債籌資方式； 當(dāng)實際 EBITEBIT時，應(yīng)采用增加所有者權(quán)益籌資方式； （ 3） EPS公式 每股收益 EPS＝凈利潤 / 普通股股數(shù) ＝ [(息稅前利潤－利息 )(1T)D] /普通股股數(shù) ∴ EPS＝ [(EBITI)(1T)D] / N ? 籌資決策，對于非上市公司，以 EPS為標準 對于上市公司，以 CAPM模型為標準 資本資產(chǎn)定價模型 WACC=Rf+β（ Rm Rf） 每股收益 ? ?1 1 1 1EPS EB I T I 1 T D N? ? ? ????? （ ）? ?2 2 2 2EPS EB I T I 1 T D N? ? ? ?（ ）? ? ? ?1 1 1 2 2 2E B I T I 1 T D E B I T I 1 T DNN? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ?（ ） （ ）令 EPS1=EPS2，有 I I2—— 分別表示股票融資的成本和債券融資的年利息； T—— 所得稅率； D D2—— 分別為股票融資和債券融資下的優(yōu)先股股利； N N2—— 分別為股票融資和債券融資下的普通股股數(shù)。（判斷在各個 EBIT水平下，應(yīng)當(dāng)采取何種資本結(jié)構(gòu)） 。 （ 1）含義： 每股收益無差別點 指每股收益 (EPS)不受 融資方式 影響 的銷售水平（或者息稅前利潤 EBIT）。 項目的經(jīng)濟壽命期 ? 股本資金是項目中使用期限最長的資金，而債務(wù)資金的使用則是有固定期限的，就需要根據(jù)項目的經(jīng)濟壽命周期和現(xiàn)金流狀況來決定項目的長期貸款情況 。 確定資金結(jié)構(gòu)所需考慮的因素 確定資金結(jié)構(gòu)所需考慮的因素 項目規(guī)模 ? 對于規(guī)模相對較小的項目 ，可以考慮投入更高比例的權(quán)益資本 。 ∴ 當(dāng)債務(wù)成本與權(quán)益成本相同時，由于抵稅作用使得實際的債務(wù)成本小于權(quán)益成本，實際債務(wù)成本 =i（ 1T） ? 明確東道國的稅法是否規(guī)定公司債務(wù)可以計入公司成本沖抵所得稅 。 政策因素 ? 我國實行項目資本金制度，項目必須首先落實資本金才能建設(shè)，資本金不可抽回。 債股比 = D/E 項目資金的期限結(jié)構(gòu) 項目的各種資金使用期限的結(jié)構(gòu)比例 股本資金：無期限，不得抽回，但可轉(zhuǎn)讓 債務(wù)資金： —— 長期債務(wù)：超過 1年，如貸款、債券、租賃 — 短期債務(wù)：短于 1年，如票據(jù)、周轉(zhuǎn)性貸款 資金的利率結(jié)構(gòu) 固定利率、浮動利率、其他形式 一般，長期借款利率的選擇： 期限 ， 風(fēng)險 利率 若預(yù)期利率 ，采用 —— 固定利率 若預(yù)期利率 ，采用 —— 浮動利率 利率較高、但固定 利率較低、但波動 具有固定利率特征的浮動利率（浮 動利率機制下的利率封頂） 固定利率，短期內(nèi)融資成本高，但風(fēng)險小 資金的貨幣結(jié)構(gòu) 包括：貨幣的品種結(jié)構(gòu)、貨幣的市場來源結(jié)構(gòu) 要求 ： （ 1）不局限于單一的貨幣，以減少項目的外匯風(fēng)險； （ 2）不局限于在一個國家的金融市場上融資，以減少國家風(fēng)險。 證券承銷 證券交易 私募發(fā)行 兼并與收購 資產(chǎn)證券化 基金管理 風(fēng)險資本投資 金融工程（衍生工具的創(chuàng)造和交易） 金融咨詢業(yè)務(wù) 公司理財 ? 投資銀行的業(yè)務(wù) p211 第四節(jié) 資金結(jié)構(gòu)分析 ? What is 資金結(jié)構(gòu)？ p215 項目的資金結(jié)構(gòu)就是項目中 股本資金、準股本資金、債務(wù)資金 之間的比例關(guān)系，即 權(quán)益和負債的比例 。 ? 租賃籌資成本較高，租金包括了設(shè)備價格、租賃公司為購買設(shè)備的借款利息及租賃公司的投資收益。 ? 承租人租賃設(shè)備相當(dāng)于借款購置設(shè)備
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