【正文】 為基礎(chǔ)而被推薦或任命的； 118 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 獨立董事最低限度的條件 ? 必須通過正式的過程被膺選； ? 與任何執(zhí)行董事沒有密切的私人關(guān)系； ? 不具有大額的股份或代表任何重要的股東； ? 必須是董事會的積極參與者，而不是被動者； 119 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 一個獨立董事的職業(yè)能力 ? 除了那些以其它領(lǐng)域的專家被邀請加入董事會的之外，比如科學(xué)和技術(shù)、人力資源開發(fā)、環(huán)境或與公司經(jīng)營相關(guān)的其它領(lǐng)域的專家，獨立董事必須知道如何審讀財務(wù)報告，并且具有不同的公司法的一定知識。 115 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 董事會的作用 《商業(yè)周刊》表明： （ a）最佳的董事會趨于由獨立董事占居支配地位； （ b）這類公司的年度平均收益比同一產(chǎn)業(yè)的其它公司更高?！? 114 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 董事會的作用 如果他們?nèi)狈詫嵉幕A(chǔ)和獨立董事，即使是最佳的執(zhí)行者也可能在某一天被風(fēng)險所絆倒。太多的董事會僅僅是“公司圣誕樹上的裝飾品” ，被稱之為“尷尬的治理” 112 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 董事會的作用 成功地履行它的信托義務(wù)的董事會的能力是以具有一個職業(yè)化的被廣泛贊譽的獨立董事們的核心集團(tuán)為轉(zhuǎn)移的。這些委員會賦予了董事會的職位和信托責(zé)任以較高的質(zhì)量。 109 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 董事會的作用 經(jīng)常充分討論并確立公司的商業(yè)戰(zhàn)略是董事會的職責(zé)所在。 105 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 $$$$$$$Jul92 Jul93 Jul94 Jul95 Jul96 Jul97 Jul98 Jul99Lens StocksSP500 Lens’股票組合與 SP 500回報比較 — 美元投資的價值 106 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 美國公司股票 1400家大公司 ,1700家中等公司 績效篩選 (performance screens) 900只股票 治理篩選 (governance screen) 財務(wù)篩選 (financial screen) 100只股票 股東基礎(chǔ) 董事會 /經(jīng)理層 潛在價值 相對績效 相對價值 潛在行動 100只股票 投資建議 1020只股票 510只股票 公司治理與投資委員會 LENS的投資計劃 107 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 目錄 ? 公 司 控 制 ? 反收購：策略與運用 ? 機(jī)構(gòu)投資者為什么及如何參與公司治理 ? 獨立非執(zhí)行董事、董事會與公司治理結(jié)構(gòu) ? 案例：中聯(lián)建設(shè)股權(quán)之爭 108 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 獨立非執(zhí)行董事、董事會與公司治理結(jié)構(gòu) 董事會的作用 董事會具有信托作用。我們的初衷就是制造這種不同。我們的戰(zhàn)略是不僅盯住籃子還要盯住雞蛋，并且我們要確信讓那些雞蛋知道有人在盯住他們。該公司的投資選擇則是從財務(wù)評價和公司治理評價兩個角度找出價值評估和有價值可通過公司治理（主要是股東作用）提高的公司。 101 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 一類股東 在財務(wù)和投 票兩個方面 均積極 ,如 :巴 菲特 ,LENS及 其他積極管 理的公共退 休基金 二類股東 財務(wù) 方面被 動而投票積 極 , 如 :CalPERS, 紐約州共同 體基金及其 他投資指數(shù) 化但積極參 與投票的基 金 三類股東 在財務(wù)方面 積極但投票 不積極 ,如 : 許多銀行 的信托帳戶 , 和大多數(shù)公 司 (私人 )養(yǎng) 老基金 四類股東 財務(wù)和投票 兩個方面均 不積極 ,如 :大 多數(shù)貨幣經(jīng) 理 ,技術(shù)分析 派 (program trader traders) 根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的方式、深度，可以進(jìn) 一步將機(jī)構(gòu)投資者分為四種類型。 100 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 二、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司 治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略 美國、英國和日本等多個國家的公司每年把其投資組合中那些業(yè)績不良、公司治理質(zhì)量低劣的公司納入黑名單。這一指引作為由市場推動的公司治理標(biāo)準(zhǔn)和樣式的一個范例引起了廣泛的關(guān)注。 一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 93 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 二是機(jī)構(gòu)投資者持有眾多公司的股份，而公司治理中有一些各個上市公司可以通用的最佳做法和基本準(zhǔn)則，機(jī)構(gòu)投資者在參與公司治理中積累的這些專業(yè)只是可以移植到其所投資的其他公司中去，這種“知識分享”減少了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的單位公司成本，致使參與公司治理成為機(jī)構(gòu)投資者的一項有利可圖的生意或業(yè)務(wù) 94 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 見下圖：投資者和交易者在股票市場上的兩種不同航路 二 、機(jī)構(gòu)投資者如何參與公司治理和公司治理導(dǎo)向的投資戰(zhàn)略 95 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 投資者信心 公司治理 公司表現(xiàn) 投資者 持續(xù)性的估價 增長和分紅 管理質(zhì)量 產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量 吸引、培養(yǎng)和留住優(yōu)秀人 才的能力 長期投資價值 公司資產(chǎn)的運用 財務(wù)堅實性 創(chuàng)新 利潤 企業(yè)的真正價值 —產(chǎn)生利潤流和回報 交易者 技術(shù)分析或股價走勢判斷 短期的股價上漲和對 分紅的一定興趣 股票持有人 投資者和交易者在股票市場上的兩種不同航路 96 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 貝利 — 米恩斯模式兩權(quán) 分離 /經(jīng)理人主導(dǎo) 所有者 / 經(jīng)理人 分散的股東 經(jīng)理人 21世紀(jì)模式 兩權(quán)分離 /投資者主導(dǎo) 古典模式 投資者 交易者 企業(yè)制度的發(fā)展方向 97 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 企業(yè)制度發(fā)展的三個階段 所 有 者 / 經(jīng)營者合一階段兩權(quán)分離 / 經(jīng)營者主導(dǎo)階段兩權(quán)分離 / 投資者主導(dǎo)階段美國，上市公司1990 年代以前6070 年代達(dá)到頂峰從 80 年代的惡意并購開始 , 到 90年代掀起公司治理運動已經(jīng)全面進(jìn)入中國。 一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 92 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 機(jī)構(gòu)投資者積極參與公司治理“得與失”比例發(fā)生改變，可能有如下兩個原因。 一、機(jī)構(gòu)投資者為什么要參與公司治理 90 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 年份企業(yè)資產(chǎn)總市值 10 億美元機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)總產(chǎn)值 10 億美元機(jī)構(gòu)投資者占企業(yè)總資產(chǎn)的比例 %1960 1970 1980 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 美國機(jī)構(gòu)投資者占企業(yè)總資產(chǎn)的比例 91 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 社會責(zé)任是機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的一個重要原因，公司治理運動的積極推動者之一正是美國投資者責(zé)任研究中心。該局給受制于聯(lián)邦法律的雇員福利基金寫了一封非常重要的信，要求這些養(yǎng)老基金的理事們?yōu)榱嘶鹗找嫒说睦鎱⒓悠渌顿Y公司的股東大會投票。在一些積極行動的大投資者公開宣布抵制之后，許多公司不得不放棄使用毒藥丸計劃等反敵意并購的措施?，F(xiàn)在這些反并購措施“剝奪”了投資者向愿意出高價購買股票者出售他們所持股票的原有機(jī)會和權(quán)利。公司治理，成為繼環(huán)境保護(hù)運動和消費者保護(hù)運動之后，迅速在全球推開的第三項國際性運動 — 投資者保護(hù)運動。 76 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 上市公司并購重組過程中投資者的利益保護(hù) ? 并購重組過程中投資者利益受到損害的情形 – 股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的不等價交換 – 資產(chǎn)買賣中的不等價交換 – 重組過程中的虛買虛賣和假做利潤 – 無謂的甚至是惡意的并購重組行為 77 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 上市公司并購重組過程中投資者的利益保護(hù) – 不適當(dāng)?shù)牟①徶亟M活動 – 并購重組中的政治意志介入 – 并購重組中的市場操縱和內(nèi)幕交易 – 作為反收購策略的資產(chǎn)重組行為 ? 并購重組過程中投資者利益受損和保護(hù)問題的復(fù)雜性和實質(zhì) 78 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 上市公司并購重組過程中投資者的利益保護(hù) 并購重組過程中的投資者利益損害問題主要可以歸結(jié)為： – 大股東利益取向與中小股東利益的背離 – 內(nèi)部人利益取向與股東利益的背離 – 政府的利益取向與股東利益的背離 – 中介機(jī)構(gòu)及投機(jī)者利益取向與股東利益的背離 – 企業(yè)管理層認(rèn)識及判斷失誤，資本經(jīng)營能力欠缺與公司發(fā)展及股東利益的背離 79 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 上市公司并購重組過程中投資者的利益保護(hù) ? 并購重組過程中投資者利益的法律保護(hù) – 強(qiáng)制要約和異議股權(quán)收購制度 – 股份收購中的條件平等與最高價原則 – 控制股東的誠信義務(wù)規(guī)則 – 內(nèi)部人的誠信義務(wù)規(guī)則 80 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 上市公司并購重組過程中投資者的利益保護(hù) – 關(guān)聯(lián)股東的投票回避制度 – 大股東表決權(quán)限制制度 – 股東選擇審計者及申請?zhí)貏e調(diào)查的權(quán)利 – 股東訴訟制度 – 嚴(yán)打證券欺詐行為 81 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 上市公司并購重組過程中投資者的利益保護(hù) – 獨立財務(wù)顧問制度 – 內(nèi)部人持股 – 信息披露制度 – 中介機(jī)構(gòu)的誠信義務(wù) 82 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 目錄 ? 公 司 控 制 ? 反收購：策略與運用 ? 機(jī)構(gòu)投資者為什么及如何參與公司治理 ? 獨立非執(zhí)行董事、董事會與公司治理結(jié)構(gòu) ? 案例：中聯(lián)建設(shè)股權(quán)之爭 83 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 機(jī)構(gòu)投資者為什么及如何參與公司治理 1990年以來，發(fā)端于英美國家、以機(jī)構(gòu)投資者為主力的公司治理運動蓬勃興起。 75 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 反收購：策略與運用 買方為避免陷入法律麻煩或支付數(shù)額不菲的訴訟費，往往寧愿支付較高的收購價格。 指控收購方目的不在取得目標(biāo)公司的經(jīng)營權(quán)，而在于綠色勒索或操縱市場、哄抬股價。 73 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 反收購：策略與運用 指控收購行動違背有關(guān)收購程序和證券交易法。 72 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 反收購：策略與運用 十四、控告與訴訟 設(shè)法找出收購行動中的犯規(guī)違法行為并提出相應(yīng)的指控，幾乎是每一宗反收購案必然要采取的措施。 71 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 反收購：策略與運用 十三、管理層收購 其主要方式二種：一是管理層杠桿收購，即公司管理層以公司的資產(chǎn)或未來收益作擔(dān)保向銀行借貸從而融資買入自己所管理的公司，以此保持對公司的控制權(quán)。基本內(nèi)容是：目標(biāo)公司同意以高于市價或襲擊者當(dāng)初買入價的一定價格買回襲擊者手持的目標(biāo)公司股票，襲擊者簽署承諾，保證它或它的關(guān)聯(lián)公司在一定期間內(nèi)不再收購目標(biāo)公司，即所謂的“停止協(xié)議” 70 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 反收購：策略與運用 死亡換股即目標(biāo)公司發(fā)行公司債，特別股或其組合以回收其股票。 回購股份在實戰(zhàn)中往往是作為輔助戰(zhàn)術(shù)來實施的?；刭徆煞菀部稍鰪?qiáng)目標(biāo)公司或其董事、監(jiān)事的說話權(quán)。 66 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 反收購：策略與運用 十二、股份回購與死亡換股 股份回購是指目標(biāo)公司或其董事、監(jiān)事回購目標(biāo)公司的股份。 63 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案 反收購：策略與運用 八、雇傭鯊魚觀察者 九、防御性合并 十、刺激股價漲升 刺激股價漲升的主要方法有 – 發(fā)布盈利預(yù)測，表明公司未來盈利好轉(zhuǎn) – 資產(chǎn)重新評估，體現(xiàn)評估增值 64 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級教案