公司并購與剝離講義-文庫吧資料
2025-02-24 17:34本頁面
【正文】 0）， A公司原股東獲得的凈現(xiàn)值為 100 000元（ 1 100 000－ 1 00 000）。在現(xiàn)金支付方式下，如果并購引起的價值增值大于其并購成本，即 并購后的凈現(xiàn)值大于零 ，這種并購活動就是可行的。 以現(xiàn)金支付并購價格是一種單純的并購行為，它是由并購方支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，從而取得了被并購公司的所有權(quán)。 二、不同對價方式分析 并購作為一種戰(zhàn)略投資，可以采用 并購凈現(xiàn)值 作為決策標(biāo)準(zhǔn)。 在并購價格的形成過程中，不僅要講究 定價策略和方法 ，更要講究定價的各種技巧。 第三， 價值增值分配論 。 第二， 誘餌論 。這種風(fēng)險的程度依次取決于 ： 第一， 控制權(quán)溢價論 。 ?收購方所獲信息的質(zhì)量； ?目標(biāo)公司是公開招股公司還是私人公司； ?收購行動是敵意還是善意； ?籌備收購所花時間； ?收購前對目標(biāo)公司的審核等影響。 一般來說， 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 以目標(biāo)公司未來現(xiàn)金流量為估價基礎(chǔ)，可以客觀地反映目標(biāo)公司現(xiàn)有資源的盈利潛力，易于為并購雙方所接受，理論上較為合理，但操作難度較大，爭論較多，因為未來現(xiàn)金流量的預(yù)測受較強的主觀判斷和未來不確定因素的影響較大。 第二 節(jié) 并購價格與對價方式 并購價格的影響因素 一 不同對價方式分析 二 一、并購價格的影響因素 在并購估價中，不同的購買者，出于不同的 動機 和 目的 ，可采用不同的評估方法。 ?為了控制目標(biāo)公司，收購公司必須向目標(biāo)公司的股東支付超過當(dāng)前市場價值的一個溢價。 六、并購價值創(chuàng)造的經(jīng)驗證據(jù) 動 機 總收益 目標(biāo)公司 收益 收購公司 收益 Ⅰ 效率性和協(xié)同性 ＋ ＋ ＋ Ⅱ 自負(fù) (贏者詛咒和過度支付 ) 0 ＋ － Ⅲ 代理問題或錯誤 － ＋ － 表 14 4 并購動機及其對并購雙方價值的影響 資料來源： Berkovitch and . Motives for Takeovers: an Empirical Investigation. Journal Financial and Quantitative Analysis,~362 在表 144中， 目標(biāo)公司股東 是并購活動的絕對贏家，并購事件為目標(biāo)公司股東帶來總是正的收益；并購事件對 收購公司股東 收益的影響表現(xiàn)為正、負(fù)兩種情況；并購事件對 并購雙方總價值 的影響表現(xiàn)為正、零和負(fù)三種情況。也就是說，如果合并后沒有提高財務(wù)杠桿比率，很可能發(fā)生公司 財富重新分配 的現(xiàn)象。 五、并購與財富再分配 項 目 A公司 B公司 合并前公司 AB 合并后公司 AB 價值變化 股權(quán)價值 7 204 13 171 20 374 19 943 431 債權(quán)價值 2 796 1 829 4 626 5 057 431 公司價值 10 000 15 000 25 000 25 000 0 表 14 3 A、 B公司合并前后價值 單位：萬元 根據(jù)表 143，合并前兩家股權(quán)價值為 20 374萬元，合并后股權(quán)價值為 19 943萬元，下降了 431萬元；而 債權(quán)價值 卻增加了相同的數(shù)量。從 本質(zhì) 上說，兩家公司合并可以視作一個投資組合。 ?非上市公司通過并購上市公司，可以取得上市公司寶貴的“殼”資源。此外，當(dāng)并購一方產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售周期與并購另一方不同時，通過并購可以充分利用不同產(chǎn)品生產(chǎn)銷售周期的差異，同樣可以減少資本閑臵，節(jié)約融資成本。 ?利用尚未動用的舉債能力，可以獲得抵稅效應(yīng)； ?利用支付工具合理避稅。 收入?yún)f(xié)同效應(yīng) 主要來自： ?通過并購可以充分利用規(guī)模效應(yīng)，增加產(chǎn)量，降低單位成本和費用；通過并購可以合理布局專業(yè)化生產(chǎn)和銷售流程，降低運輸費用和倉儲費用； ?通過并購可以有效規(guī)劃、整合市場銷售網(wǎng)絡(luò)，合理布局售后服務(wù)網(wǎng)點，科學(xué)設(shè)計廣告策略，以一個品牌支撐系列產(chǎn)品，可以擴(kuò)大市場占有率、節(jié)約營銷費用； ?通過并購可以集中人力、物力、財力用于新產(chǎn)品、新技術(shù)的開發(fā)，加快技術(shù)商品化進(jìn)程，可以節(jié)約科研開發(fā)支出等。 四、并購協(xié)同效應(yīng)與價值創(chuàng)造 ?通過并購可以重新整合并購雙方的戰(zhàn)略資源或能力，最大限度地發(fā)揮未曾充分利用的經(jīng)濟(jì)資源的使用價值，擴(kuò)大并購后的市場份額，增強壟斷勢力； ?通過并購可以快速進(jìn)入某一壟斷行業(yè)、某一地域、某一新興市場、獲得某一關(guān)鍵技術(shù)、獲得某一品牌等，從而創(chuàng)造新的收入增長點； ?通過并購可以獲得因競爭減少、價格上升引起的收入增加。假設(shè) A公司擬收購 B公司，公司價值分別為 VA和 VB（對于上市公司一般是指兩家公司獨立存在時的市場價值，且假設(shè)等于其獨立狀態(tài)下的內(nèi)在價值），兩家公司合并價值為 VAB，如果 VAB大于（ VA+VB），則其間的差額稱為 協(xié)同效應(yīng) 。事實上，收購方進(jìn)入一個新的領(lǐng)域可能面臨高于目標(biāo)公司的競爭壓力等，而且收購時支付太高的溢價也會降低收購創(chuàng)造的價值。 項 目 公司價值 內(nèi)涵增長價 值 目標(biāo)公司價值 (收購后 ) (收購方 ) (自我投資 ) 無協(xié)同效 應(yīng) ROIC=30% 增長率 =6% 銷售收入 20 000 1 000 1 000 1 000 1 019 預(yù)期增長率 4% 4% 4% 4% 6% 投資額 6 000 300 300 300 306 凈收益 1 200 60 60 90 61 加 :折舊等非現(xiàn)金費用 600 30 30 30 31 減 :經(jīng)營性營運資本增加額 120 6 6 6 9 減 :資本支出凈額 240 12 12 12 18 公司自由現(xiàn)金流量 1 440 72 72 102 64 公司自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值 24 000 1 200 1 200 1 700 1 605 購買價格 (投資額 ) 300 1 560 1 560 1 560 價值創(chuàng)造 900 360 140 45 價值創(chuàng)造 /收購方價值 % % % % 表 14 1
化學(xué)相關(guān)推薦
鄂ICP備17016276號-1