【正文】 銷售渠道n 降低降低基金公司的渠道成本n 實現(xiàn)資產(chǎn)管理長尾市場的管理基金公司銷售渠道55支付寶與天弘基金合作，使支付寶變?yōu)樘旌牖甬a(chǎn)品的直銷平臺，完成基金的線上銷售。要增強流動性一方面要 培育投資者對 ABS及 ABS回購交易的接受度 ，另一方面 要吸引交易性機構(gòu)參與 ，提高換手率。目前個人住房貸款、汽車貸款的抵押權(quán)問題基本解決， 公路、橋梁、飛機 等動產(chǎn)不動產(chǎn)尚未明確。 目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化實踐中盡管采用了分層、超額抵押等增信手段，但機構(gòu)最為看中的還是是否有 強擔保 ，可以說 擔保（原始權(quán)益人的信用） 是決定 發(fā)行成功與否 和 最終中標利率 的重要因素，多數(shù)機構(gòu)在定價時也多采用 原始權(quán)益人的無擔保債券收益率加流動性溢價 的方式，實際上 難以實現(xiàn)資產(chǎn)信用高于原始權(quán)益人主體信用。實際操作中 用來判斷其投資價值，如達不到預(yù)期收益率，原始權(quán)益人甚至會 私下置換資產(chǎn)包中的不良資產(chǎn) 。資產(chǎn)支持證券可質(zhì)押降低融資成本 在上海證券交易所掛牌的資產(chǎn)支持證券可以通過債券質(zhì)押式回購融資（協(xié)議質(zhì)押 ），增強了 資產(chǎn)支持證券的流動性 。 《 證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定 》 明確，資產(chǎn)支持證券可以按照規(guī)定在 證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)、證券公司柜臺市場以及中國證監(jiān)會認可的其他證券交易場所進行掛牌、轉(zhuǎn)讓 。 企業(yè)資產(chǎn)證券化 ——資產(chǎn)管理行業(yè)新 機遇審批制改為事后備案交易場所選擇多樣化 按照簡政放權(quán)、寬進嚴管的要求，證監(jiān)會 于 2023年 2月取消了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行政許可。3 2023年 5月，中國證監(jiān)會發(fā)布 《 關(guān)于通報證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點情況的函 》 及 《 證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引（試行） 》 。1 2023年 1月， 《 國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見 》 提出 “ 積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種 ” 。 2023年銀行間資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行量呈現(xiàn) 爆發(fā)式增長 ，全年銀行間共發(fā)行 65單產(chǎn)品，發(fā)行金額 2770億 元，僅備案制后 1月內(nèi)就發(fā)行了 15單，共 689億。52023年 8月，國務(wù)院常務(wù)會議提出進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模?；A(chǔ)資產(chǎn)擴大到汽車貸款、商用房屋貸款等。之后的 1年內(nèi)成功發(fā)行了 6單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總額 256億。242023年 5月，國務(wù)院 重啟信貸資產(chǎn)證券化試點，規(guī)模 500億 。隨后我國 不良貸款證券化 也取得突破， 2023年 12月 18日，信達和東方發(fā)行了兩彈不良資產(chǎn) ABS，規(guī)模合計 。?2023年證監(jiān)會出臺 《 關(guān)于證券投資基金管理公司在香港設(shè)立機構(gòu)的規(guī)定 》 ，批準具備相關(guān)條件的基金公司到香港以合資、分公司或子公司形式設(shè)立機構(gòu) . 金融改革拓展資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展深度（四）增強外部因素影響，促進各資產(chǎn)管理機構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動因素 企業(yè)和居民資產(chǎn)全球配置的強烈需求 企業(yè)管理和對沖匯率風險的需求 海外多渠道資金募集和跨國配置以及并購需求創(chuàng)新需求 資管業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新匯率利率風險對沖 離岸人民幣遠期匯率交易、離岸人民幣匯率期權(quán)掛鉤型結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品全球大類資產(chǎn)配置 海外市場 ETF和 ETF聯(lián)接基金，全球債券、股票、衍生品投資，海外房地產(chǎn)投資基金資本募集 投資離岸人民幣債券或股票定向增發(fā)的基金或資管產(chǎn)品海外并購 持有 QDLP資格的收購并購資金支持 信貸資產(chǎn) 證券化的發(fā)展與突破2023年 12月 25日，國開行成功發(fā)行了 開元 1期 ABS，優(yōu)先 A檔認購倍數(shù)高達 ，同一天，建行發(fā)行了 30億 RMBS，優(yōu)先 A檔利率僅為 %，發(fā)行圓滿成功。?隨著資本全球化時代的到來，大型企業(yè)全球并購、新興企業(yè)海外上市、高凈值人士投資需求向多區(qū)域、多幣種、多形式的跨境多元化配置轉(zhuǎn)變，客觀上要求資產(chǎn)管理機構(gòu)在海外搭建業(yè)務(wù)平臺，中國資產(chǎn)管理機構(gòu)國際化漸成趨勢。 RQFII機構(gòu)投資者額度 金融改革拓展資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展深度（二）拓寬資金配置范圍，促使境內(nèi)外市場互聯(lián)互通（三）拓展海外業(yè)務(wù)，促使資產(chǎn)管理機構(gòu)走國際化道路?RQFII配置范圍擴大：可以投資于股票、債券、權(quán)證，在銀行間債券市場交易的固定收益產(chǎn)品、基金、股指期貨，參與新股發(fā)行、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行、股票增發(fā)和配股的申購等。隨著試點和規(guī)模的擴大及離岸人民幣存量增長，其額度必將快速提升。 金融改革拓展資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展深度（一）擴大管理資產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化資金來源結(jié)構(gòu)通過跨境貿(mào)易結(jié)算等渠道不斷流出境外的人民幣資金產(chǎn)生大量境外人民幣投資增值需求隨著金融開放程度提高，境內(nèi)持有人民幣的投資者也有在境外市場配置資金的需求人民 幣 國 際 化 為資產(chǎn) 管理行 業(yè) 開拓市 場 、籌集 資 金、 創(chuàng) 新 業(yè)務(wù) 提供了重要的市 場 基 礎(chǔ)?跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的快速發(fā)展及貨幣互換協(xié)議的擴大，促使離岸市場沉淀了大量的人民幣資金，這部分資金大幅擴張了整個資產(chǎn)管理行業(yè)可管理規(guī)模。?衍生品市場：平穩(wěn)推出原油期貨、上證 50ETF期權(quán)和 10年期國債期貨等新產(chǎn)品、新工具。私募及衍生品市場迎來大發(fā)展?私募市場：主要通過自律管理與問題導(dǎo)向的事中事后監(jiān)管方式展開。?事前防范：出臺投資者適當性管理辦法、建立健全股票發(fā)行注冊制改革全過程的投資者保護機制，研究出臺持股行權(quán)試點管理辦法。?推進重點：研究推出深港通；同時進一步推動 A股納入國際基準指數(shù)及內(nèi)地與香港基金產(chǎn)品互認。?推進重點：推出專門服務(wù)于區(qū)域性股權(quán)市場的小微證券公司試點；研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與證券業(yè)務(wù)及設(shè)立股權(quán)眾籌融資平臺。?在多層次股權(quán)市場體系建設(shè)方面，將壯大主板、改革創(chuàng)業(yè)板，完善新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，開展股權(quán)眾籌融資試點，繼續(xù)優(yōu)化并購重組市場環(huán)境；?在發(fā)展證券交易所機構(gòu)間債市方面，將建立覆蓋所有公司制法人的公司債券發(fā)行制度，緩解中小微企業(yè)融資難題，加快推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展。建立市場主導(dǎo)、責任到位、披露為本、預(yù)期明確、監(jiān)管有力的股票發(fā)行上市制度。?2023年 5月 9日，國務(wù)院宣布了一系列涵蓋廣泛的資本市場改革意見 “ 新國九條 ” ， 新內(nèi)容涉及私募投資資金、地方政府債券發(fā)行以及業(yè)務(wù)牌照要求等。至此已經(jīng)初步形成了 “ 人民幣在岸市場－人民幣離岸中心－人民幣離岸區(qū)域樞紐 ” 三個層次的人民幣全球交易網(wǎng)絡(luò)，也就是 “ 上海 香港—其他離岸中心 ” 這樣的三個層次網(wǎng)絡(luò)體系。（四）人民幣離岸市場發(fā)展迅速在人民幣跨境結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)上，人民幣的離岸中心也在逐步形成，目前除了中國香港之外，英國、新加坡、中國臺灣、美國、法國、澳大利亞、盧森堡和德國也已經(jīng)成為活躍的人民幣離岸中心。（三）資本項目下人民幣業(yè)務(wù)不斷突破在跨境直接投資人民幣結(jié)算上， 2023年全年銀行累計辦理人民幣對外直接投資結(jié)算 1,866億元， 同比增長 %； 人民幣外商直接投資結(jié)算 8,620億元， 同比增長 %。 顯著（二）貨幣互換協(xié)議規(guī)模繼續(xù)擴大2023年 12月以來中國與周邊國家和地區(qū)加大了貨幣合作，截至 2023年 7月底，人行已與 24家央行或貨幣當局，共計簽署了 議。（一）跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額高速增長中國于 2023年 7月開始 ,在上海等 5個城市進行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，首批試點企業(yè) 365家。特別是近年來世界主要國際貨幣波動顯著加大，間接擴大了對人民幣的需求。因此在人民幣國際化的實際推進過程中，內(nèi)部的金融改革和人民幣的國際化更多呈現(xiàn)出相互推進的過程。?一個發(fā)達的金融市場，為本國貨幣國際化提供了必要的環(huán)境和平臺；金融市場規(guī)模的擴大、效率的提高，將使更多的結(jié)算和融資通過該國市場，從而提升該幣作為國際貨幣的地位。?一個國家貨幣走向國際化，主要是通過經(jīng)貿(mào)與投資的渠道實現(xiàn)的。?人民幣的國際流通量增加，金融服務(wù)市場和資本市場將更加開放；對國內(nèi)金融市場的效率和水平提出更高的要求，以一種外力的形勢促進中國離岸金融市場發(fā)展，豐富人民幣計價資產(chǎn)品種、擴大境內(nèi)金融市場深度；?人民幣國際化將促進人民幣債券的國際發(fā)行，為中國境外企業(yè)提供低風險、低成本投資工具。 資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管變革： 打破牌照壟斷限制 資產(chǎn) 管理行業(yè)競爭格局：資金 投向比較大類資產(chǎn)類別保險 銀行理財 公募基金 信托 券商資產(chǎn)管理余額 占比 余額 占比 余額 占比 余額 占比 余額 占比存款和貨幣市場 23497 32023 7424 — — 1787 債券 33375 34000 7240 6876 3122 債權(quán)融資項目 6353 28000 — — 67404 52995 權(quán)益投資 8313 8100 8 13546 3031 1191 基金 3576 — — 828 764 — —房地產(chǎn) 688 — — — — 10337 — —其他 1071 — — 2519 14673 1681 合計 76873 100 102100 100 31559 100 103085 100 60776 100資產(chǎn) 管理各行業(yè)的資金投向 數(shù)據(jù)比較基金銀行表外理財零資本約束券商：60 ~80信托：10 ~300銀信合作1050壽險：98 ~400銀行表內(nèi)理財0~560融資量 10000元人民幣各理財產(chǎn)品計提資本區(qū)間對比券商理財產(chǎn)品 2023年開始爆發(fā)式增長表內(nèi)理財占比減少，表外 /非保本理財占比增加保險 ：資產(chǎn)負債雙端約束券商 ：與分類評級結(jié)果及產(chǎn)品種類相關(guān)銀行、信托：與資產(chǎn)配置標的相關(guān)基金：零資本約束資本 要求主要特點 資產(chǎn) 管理行業(yè)競爭格局：資金成本比較對比內(nèi)容 全能銀行 制 金融控股公 司制 金融集團制銀行在集團內(nèi)部提供所有的金融服務(wù) 能 不能 能對金融服務(wù)的分業(yè)監(jiān)管要求無 有 有利益沖突的大小 大 小 中內(nèi)部防火墻 無 有 有外部防火墻 無 有 有全牌照時代，綜合化經(jīng)營具備信息優(yōu)勢、協(xié)同效應(yīng)、規(guī)模經(jīng)濟等諸多優(yōu)勢，開放的監(jiān)管政策及日趨激烈的市場競爭決定了的綜合化經(jīng)營成為資產(chǎn)管理機構(gòu)的共同選擇。私募基金 開展公募基金業(yè)務(wù) 爭奪公募基金資源信托 向事務(wù)管理類業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型 與券商和基金子公司競爭為主，合作為輔。受到券商、險資和私募的進入威脅。公募基金 ? 受托管理險資。基金牌照進一步貶值。保險? 拓寬險資投資范圍到信托受益權(quán)、銀行理財、創(chuàng)業(yè)板股票、優(yōu)先股等。? 券商資管可投資非上市公司股權(quán)、債權(quán)類資產(chǎn)? 公募基金、券商資管可正式投資新三板基金牌照進一步貶值。? 銀行資產(chǎn)管理計劃和直接融資工具的創(chuàng)設(shè) 促進資金端與實體經(jīng)濟的對接，大幅削弱券商、基金子公司和信托的通道證券公司? 開展集合和定向資產(chǎn)管理計劃。保險投資新政為保險資金開展資產(chǎn)配置提供了更多的基礎(chǔ)投資工具，從傳統(tǒng)公開市場投資拓展到基礎(chǔ)設(shè)施、股權(quán)、不動產(chǎn)、集合信托計劃、金融衍生品等另類投資以及境外投資，使保險公司開展真正意義上的多元化資產(chǎn)配置成為可能。 QFII投資銀行間債券市場和中小企業(yè)私募債；將所有境外投資者的持股比例由 20%提高到 30%。增加基金管理人組織形式，引入合伙企業(yè)制。打破理財產(chǎn)品剛性兌付預(yù)期推動理財從 “ 預(yù)期收益 ” 向 “開放式凈值 ” 型轉(zhuǎn)型；鼓勵理財直接投資， 去通道化、類信托化。新 《 基金法 》 允許證券公司開展公募基金管理業(yè)務(wù) 。n 居民存款規(guī)模 增長速 度遠低于銀行理財增長速度，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化n 從 2023年至今的數(shù)據(jù)來看，居民一般性存款規(guī)模增速遠低于銀行理財產(chǎn)品和絕大多數(shù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品