【正文】 。發(fā)行方式上部分銀行習(xí)慣于 招標(biāo)發(fā)行 ， 簿記建檔 較為適宜復(fù)雜產(chǎn)品的發(fā)行，給主承銷商和投資者更多協(xié)商空間?；コ?流動(dòng)性 發(fā)行方式 目前信貸資產(chǎn)證券化投資者中銀行占 80%左右，以 銀行之間互持為主 ，流動(dòng)性不佳，且 風(fēng)險(xiǎn)依然集聚在銀行體系 。抵押權(quán)變更 信貸資產(chǎn)中抵押貸款約占 40%，遠(yuǎn)超信用貸款占比（ 25%），無法 大批量高效變更登記抵押權(quán) 就無法對抗善意第三人，目前業(yè)內(nèi)通過在募集中約定 出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件后再進(jìn)行變更登記 ，不易于保護(hù)投資人利益。未來只有破除剛兌，信貸資產(chǎn)證券化才能進(jìn)一步發(fā)展； 自留比例過高 ，資產(chǎn)包表現(xiàn)對中收影響過大； 業(yè)資產(chǎn)證券化的 法律關(guān)系尚不明確，破產(chǎn)隔離效果一般 。 資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域大有可為真實(shí)出表增信 定價(jià) 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，涉及稅費(fèi)較多，成本較高，主要目的是為了實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售?；A(chǔ)資產(chǎn)內(nèi)涵擴(kuò)大 《 證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定 》 中，將租賃債權(quán)納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍， 基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋了企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，以及中國證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利 。根據(jù)證監(jiān)會(huì) 2023年 11月公布的 《 證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定 》 ，取消資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)事前行政審批，實(shí)行 基金業(yè)協(xié)會(huì)事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理 ，管理人自專項(xiàng)計(jì)劃成立起 5個(gè)工作日內(nèi)將設(shè)立情況報(bào)中國基金業(yè)協(xié)會(huì)備案 。52023年 11月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布 《 證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定 》 及配套的 《 證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引 》 、 《 證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引 》 ，明確 以資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃作為特殊目的載體 開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)， 取消事前行政審批 ，實(shí)行 基金業(yè)協(xié)會(huì)事后備案 和 基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單管理。24 2023年 3月，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布 《 證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定 》 ，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由 試點(diǎn)階段轉(zhuǎn)入常規(guī)階段。 企業(yè)資產(chǎn) 證券化的發(fā)展 歷程2023年 8月，中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)以專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式開展的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)項(xiàng)目，聯(lián)通集團(tuán)以旗下聯(lián)通新時(shí)空持有的 CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收入收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過證券公司設(shè)立 “ 中國聯(lián)通 CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃 ” ，成功進(jìn)行了 第一單企業(yè)資產(chǎn)證券化融資 。 2023年 11月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā) 《 關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知 》 ，正式 改審批制為備案制 ，流程大大簡化；同時(shí)，銀監(jiān)會(huì)批復(fù)了 首批一共 27家銀行此業(yè)務(wù)的開辦資格 。浦發(fā) 2023一期、工元 2023一期、浙元小企業(yè) ABS成功發(fā)行。3 2023年 4月 7日，國務(wù)院批準(zhǔn) 進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn) ， 額度為 600億 。本輪試點(diǎn)的特點(diǎn)： 雙評級(jí) 、發(fā)起機(jī)構(gòu) 自留至少 5%次級(jí)檔證券 、單個(gè)金融機(jī)構(gòu)持有 ABS不得超過 發(fā)行規(guī)模的 40%。1 2023年 3月 2023年 4月，信貸資產(chǎn)證券化第一輪試點(diǎn)：建立部際協(xié)調(diào)小組，發(fā)布 信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法 及相應(yīng)的會(huì)計(jì)、稅收、抵押權(quán)及變更登記制度。 2023年 4月，開行發(fā)了了第二單 ABS共 。各年度核準(zhǔn)成立基金公司境外平臺(tái)數(shù)目?2023年，證監(jiān)會(huì)開始正式批準(zhǔn)券商在港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，中資券商進(jìn)入了規(guī)模化的 “ 走出去 ” 時(shí)代。?可在境外自主發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的股票型、債券型甚至對沖型量化產(chǎn)品，投資內(nèi)地市場進(jìn)行差異化合作：如在香港發(fā)行人民幣產(chǎn)品，并通過深圳前海開展跨境人民幣貸款、創(chuàng)投業(yè)務(wù)，連接香港和內(nèi)地的人民幣 PE市場。?擴(kuò)張的 RQFII額度為國內(nèi)資本市場帶來更多的存量資金，改善資產(chǎn)管理行業(yè)各投資主體的資金來源結(jié)構(gòu)。?2023年證監(jiān)會(huì)推出的 RQFII試點(diǎn)受到內(nèi)地及香港市場的高度關(guān)注，目前已從香港拓展到新加坡、歐洲和美國等地。以此為突破口引入境外交易者和境外經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)參境內(nèi)特定品種的期貨交易。同時(shí)建立健全私募基金信息統(tǒng)計(jì)體系和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測體系。?事后保護(hù)：出臺(tái)投資者投訴處理辦法，建立投訴備案管理制度，繼續(xù)完善投訴處理協(xié)作機(jī)制。支持上海、廣東、天津和福建等地自由貿(mào)易園區(qū)改革創(chuàng)新。?指導(dǎo)思路：以開放促改革優(yōu)化滬港通機(jī)制，完善QFII和 RQFII制度，用好兩個(gè)市場、兩種資源。 資本市場改革循序推進(jìn)投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制多樣化資本市場雙向開放穩(wěn)步擴(kuò)大證券期貨業(yè)削弱藩籬發(fā)展壯大?改革指導(dǎo)思路：適時(shí)放寬證券期貨服務(wù)業(yè)準(zhǔn)入限制，探索證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)交叉持牌，支持業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新。?目前進(jìn)展： 2023年 3月 13日，國務(wù)院決定取消和調(diào)整一批行政審批項(xiàng)目，共包括 94項(xiàng)。多層次股市與機(jī)構(gòu)間債市共同發(fā)力以注冊制為核心深化審批制度改革?總體目標(biāo) :以注冊制改革為核心和抓手，研究制定權(quán)力清單和責(zé)任清單，深化資本市場行政審批制度改革。 資本市場改革循序推進(jìn)?中國金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀對人民幣國際化進(jìn)程的制約影響大于支持影響， 應(yīng)以資本市場改革為抓手 推動(dòng)金融體制改革，促使人民幣國際化進(jìn)程與中國金融體系改革 形成 良性互動(dòng)。截至 2023 年初，在這些離岸市場上，已經(jīng)初步形成了約 萬億人民幣的資產(chǎn)池（主要集中在香港離岸市場），這些資產(chǎn)的主要形式是離岸人民幣存款、人民幣債券，而且前者又占到了絕大部分。 在跨境金融投資人民幣結(jié)算上， 2023年 12月人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（ RQFII）制度開始試點(diǎn)，截至2023年 7月，已批準(zhǔn)的 RQFII額度達(dá)到 2576億元。通過互換協(xié)議，人民幣可通過官方渠道進(jìn)入這些經(jīng)濟(jì)體的金融體系，促進(jìn)人民幣結(jié)算和流通效率的提高。 2023年 8月試點(diǎn)擴(kuò)大至全國，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算不受地域限制，業(yè)務(wù)范圍涵蓋貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目，并逐步擴(kuò)展至部分資本項(xiàng)目。在此驅(qū)動(dòng)下，人民幣正在以積極穩(wěn)妥的方式不斷推進(jìn)國際化進(jìn)程。 顯著2023 2023 2023 2023 2023香港銀行業(yè)正式開辦個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)人民幣匯率形成機(jī)制改革啟動(dòng)人行與發(fā)改委制定政策，允許境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券人民銀行等 6 部門發(fā)布跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法人民銀行發(fā)布 FDI人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法； 10月發(fā)布 ODI試點(diǎn)辦法證監(jiān)會(huì)等 3部門發(fā)布 RQFII試點(diǎn)辦法，初始額度 200億元人民銀行發(fā)布深圳前海跨境人民幣貸款管理辦法人民銀行指定新加坡人民幣清算銀行上海自貿(mào)區(qū)正式掛牌成立，允許開辦離岸人民幣業(yè)務(wù)中國內(nèi)地與香港證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)開展滬港通試點(diǎn)人民銀行指定倫敦人民幣清算銀行“ 滬港通” 正式啟動(dòng)改革開放 30多年以來，中國經(jīng)濟(jì)日益融入到全球經(jīng)濟(jì)體系，國際市場對人民幣的市場需求也相應(yīng)上升。人民幣國際化，則是在利率市場化、匯率制度改革、尤其是資本項(xiàng)目開放尚未完成的情況下發(fā)生、進(jìn)行的。而貨幣發(fā)行國金融市場的開放和發(fā)展程度，則直接決定了該國投資渠道的流暢，間接影響了經(jīng)貿(mào)渠道的順暢，進(jìn)而對該國貨幣的國際化產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。 同時(shí) 有利于緩解我國保險(xiǎn)業(yè)外匯資金貨幣錯(cuò)配問題 。中國資管行業(yè)金控模式：n商業(yè)銀行系n保險(xiǎn)企業(yè)n以央企為代表的產(chǎn)業(yè)資本n四大金融資產(chǎn)管理公司n地方政府重組的金融控股公司全牌照時(shí)代的可能得益者 資產(chǎn) 管理行業(yè)競爭格局：綜合 經(jīng)營大趨勢產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新資產(chǎn)配置投資業(yè)務(wù)（投資能力） 投資顧問通道業(yè)務(wù)產(chǎn)品存續(xù)管理融資客戶的開發(fā)客戶維護(hù)與服務(wù)品牌營銷與增值產(chǎn)業(yè)鏈附加值下游上游n 銀行在品牌、客戶、渠道上占明顯優(yōu)勢n 信托和基金子公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和資金運(yùn)用上比較多樣化，占相對優(yōu)勢n 基金和券商在投資管理能力上占絕對優(yōu)勢微笑曲線：理想狀態(tài)的價(jià)值貢獻(xiàn)高低中品牌 渠道 投資管理 產(chǎn)品設(shè)計(jì) 投資工具信托券商基金銀行基金子公司 資產(chǎn) 管理行業(yè)競爭格局：核心競爭力比較中國資產(chǎn)管理行業(yè)的重要發(fā)展機(jī)遇 人民幣 國際化 與資本市場改革共同推進(jìn)貨幣的國際化有利于本國金融市場深化 資本市場 開放和發(fā)展程度影響國際化進(jìn)程貨幣的國際化，是一國貨幣成為國際貨幣的過程；通常來說，金融市場的充分發(fā)展是一國貨幣實(shí)現(xiàn)國際化的必要條件之一。與險(xiǎn)資以合作為主?；鹱庸緺帄Z信托項(xiàng)目資源和通道業(yè)務(wù)，成為基金公司重要利潤來源。? 設(shè)立子公司專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行另類投資。與信托展開資金合作和項(xiàng)目合作。? 允許險(xiǎn)資參與私募股權(quán)基金的投資，但并不可以直接設(shè)立私募基金；允許投資創(chuàng)業(yè)投資基金。與信托展開直接競爭。? 獲得公募基金牌照；開展基金托管業(yè)務(wù)。保險(xiǎn)資管銀行理財(cái)基金監(jiān)管變革證券 資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管變革：拓展市場發(fā)展空間監(jiān)管改革對資管行業(yè)生態(tài)的深層次影響機(jī)構(gòu) 業(yè)務(wù)模式變化 影響商業(yè)銀行 ? 8號(hào)文限制理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模。、保險(xiǎn)和私募基金可直接開展公募基金管理業(yè)務(wù)。取消對非公開募集基金的基金管理人進(jìn)行事前注冊，確立自律登記。 《 基金法 》 頒布實(shí)施，擴(kuò)大法律適用范圍，首次將私募證券基金納入法律調(diào)整范疇。允許券商資管投資非上市公司股權(quán)、債權(quán)類資產(chǎn)允許券商資管投資新三板標(biāo)的公司?；鹱庸?資產(chǎn) 管理 行業(yè)供給端格局：機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的交叉 競合1432允許證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，標(biāo)的可以是企業(yè)應(yīng)收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。 新常態(tài)下的資管需求端格局：居民存款替代與理財(cái)需求增長n 利率市場化使得居民資產(chǎn)配置方向發(fā)生變化n 從美國目前的居民資產(chǎn)配置情況來看，金融投資、房屋和存款分別占到 58%、 31%和11%，而中國房屋和存款的比重明顯較大。p 財(cái)付通微 信 “ 搶紅包 ”p 除夕夜搖一搖總次數(shù) 110億次，