【正文】 收益率 存續(xù)年限（ ） 到期年化收益率（ ） 到期時(shí)間 匯利 A % % 202398 同慶 A % % 2023512 景豐 A % % 20231014 聚利 A % % 2023512 A ? 同慶 A一直保持著穩(wěn)定持續(xù)的良好勢(shì)頭，目前里到期日還有 3個(gè)月的時(shí)間，年化收益依然在 9%以上。 分級(jí)基金 到點(diǎn)折算條款 銀華中證等權(quán)重 90 高風(fēng)險(xiǎn)份額基金凈值低于 、 母基金凈值大于 2元 信誠中證 500分級(jí)基金 銀華深證 100 申萬菱信深成分級(jí) 申萬深成凈值連續(xù)十個(gè)交易日超過 2元 銀華消費(fèi)主題 銀華消費(fèi)主題小于等于 建信雙利策略主題 建信雙利凈值達(dá)到 2元，或建信進(jìn)取凈值低于 和國聯(lián)安雙禧中證 100 雙喜 B凈值低于 中歐鼎利分級(jí) 中歐鼎利 B凈值低于 嘉實(shí)多利分級(jí) 多利進(jìn)取凈值小于或等于 分級(jí)基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會(huì) ? 分級(jí)基金優(yōu)先份額的投資機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： ? 首先，在分級(jí)基金發(fā)行之初，都會(huì)約定優(yōu)先份額的收益，一般是約定1年期定期存款利率 +3%左右；這基本保證了優(yōu)先份額的收益機(jī)會(huì)； ? 其次， 在實(shí)際投資過程中，優(yōu)先份額會(huì)有一定的折價(jià)空間，這提高了優(yōu)先份額的到期收益率，也就提升了優(yōu)先份額的吸引力； ? 再次，一般每年的定期折算，都會(huì)引發(fā)一波“搶權(quán)行情”。 ? 獲得母基金后，這樣投資者可以立刻申請(qǐng)贖回。高風(fēng)險(xiǎn)份額由于前期的過高溢價(jià)，短期買入投資者在折算后可能會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn) ? 之所以設(shè)臵到點(diǎn)折算條款，主要當(dāng)市場下跌時(shí)，希望通過折算來降低杠桿倍數(shù)，防止高風(fēng)險(xiǎn)份額凈值快速下跌；當(dāng)市場上漲時(shí)，如果母基金凈值達(dá)到 2元，那么初始杠桿為 2倍的分級(jí)基金杠桿就會(huì)不存在了，通過拆分回到原始杠桿，可以保證高風(fēng)險(xiǎn)份額的杠桿大小 ? 以銀華鑫利和銀華金利為例子，當(dāng)銀華鑫利基金凈值達(dá)到 ，那么每 4份銀華鑫利合并為 1份新的高風(fēng)險(xiǎn)份額，凈值回歸到 1元。 ? 所謂“到點(diǎn)折算”，是指分級(jí)基金的杠桿（激進(jìn)份額）單位凈值跌至約定情況時(shí)，各類份額單位凈值重新歸 1元，將固定收益（穩(wěn)健份額）進(jìn)行縮減，重新按照初始比例配比， A類份額縮減部分轉(zhuǎn)為母基金，一旦折算， B類份額的杠桿比例會(huì)隨之下降。因此可在定期折算前一段時(shí)間，抓住優(yōu)先份額折價(jià)比較高的機(jī)會(huì)，布局建倉，一方面等待折算后可獲得的母基金，另一方面可以獲得大幅折價(jià)的安全墊保護(hù)，因此，可以取得較高的收益。 ? 策略：由于銀華深證 100、銀華中證 90、信誠中證 500、申萬深成、泰達(dá)中證 500等分級(jí)基金要每年進(jìn)行一次定期折算，折算基準(zhǔn)日通常為每個(gè)會(huì)計(jì)年度的第一個(gè)工作日。 ? 基于上述定期折算的條款分析，可能隱含的投資機(jī)會(huì)有： ? 定期折算前的搶權(quán)行情 ? 多只分級(jí)基金低風(fēng)險(xiǎn)份額 12月中旬以來走出了一波獨(dú)立行情 ，在上證綜指繼續(xù)震蕩下探的同時(shí)，銀華金利最高漲幅達(dá)到 %，而截至 2023年 1月 4日，銀華穩(wěn)進(jìn)區(qū)間漲幅約在 %左右，申萬收益也約 %，雙禧 A上漲 7%左右，信誠 500A也上漲 %。由于有 10%的漲跌幅限制，優(yōu)先份額 1月 6日復(fù)牌后甚至可能出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)跌停的情況。假定 1月 4日優(yōu)先份額的收盤價(jià)為 （折價(jià)交易），基金份額參考凈值為 元，折價(jià)率為 %， 1月 6日優(yōu)先份額的前收盤價(jià)將調(diào)整為 1月 5日的基金份額參考凈值 ，而不是 1月 4日的收盤價(jià) 。 ③進(jìn)取份額：折算后凈值和持有份額不變。 折算前 折算后 基金份額凈值 基金份額 基金份額凈值 基金份額 基礎(chǔ)份額 10000份 10229份基礎(chǔ)份額 優(yōu)先份額 10000份 10000份優(yōu)先份額 + 新增459份基礎(chǔ)份額的場內(nèi)份額 進(jìn)取份額 10000份 10000份進(jìn)取份額 注：①基礎(chǔ)份額：折算后凈值為（ +） /2=，持有份額為 10， 000/ = 10， 229 份基礎(chǔ)份額。 ? 假設(shè)某分級(jí)基金優(yōu)先份額與進(jìn)取份額的份額配比為 1： 1，優(yōu)先份額2023年的約定收益率為 %，定期折算基準(zhǔn)日為 2023年 1月 4日，該日將每份優(yōu)先份額 2023年的約定收益 。由于優(yōu)先份額折算前可能存在折價(jià)交易情形，此折價(jià)水平在折算后復(fù)牌首日的前收盤價(jià)中未能反映，因此折算后復(fù)牌首日優(yōu)先份額的交易價(jià)格仍可能出現(xiàn)折價(jià)，與前收盤價(jià)產(chǎn)生一定差異。 ? 優(yōu)先份額交易價(jià)格可能發(fā)生一定波動(dòng)。折算完成后，優(yōu)先份額持有人將額外獲得一部分基礎(chǔ)份額 (由原持有的優(yōu)先份額年約定收益折算而來 )，基礎(chǔ)份額與優(yōu)先份額的風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同。 定期折算 可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn) ? 投資者持有的優(yōu)先份額在定期折算后，其種類、數(shù)量和風(fēng)險(xiǎn)收益特征將發(fā)生一定變化，優(yōu)先份額復(fù)牌后二級(jí)市場交易價(jià)格也可能發(fā)生一定波動(dòng)。 ? 折算后優(yōu)先份額復(fù)牌首日前收盤價(jià)調(diào)整的規(guī)定。 ? 折算期間暫停申購、贖回、交易和轉(zhuǎn)托管的相關(guān)規(guī)定。投資者在折算基準(zhǔn)日持有的優(yōu)先份額和基礎(chǔ)份額將參與折算，進(jìn)取份額不參與折算。 ? 為了幫助優(yōu)先份額投資者實(shí)現(xiàn)約定的收益，開放式分級(jí)基金通常設(shè)定了定期折算機(jī)制，每年定期將優(yōu)先份額的約定收益折算為基礎(chǔ)份額，投資者可通過贖回基礎(chǔ)份額來實(shí)現(xiàn)收益。 ? 同時(shí)，我們需要理解的是，分級(jí)基金的穩(wěn)健份額大多數(shù)為機(jī)構(gòu)投資者所持有，流動(dòng)性不及進(jìn)取份額，在兩級(jí)份額相互制約共同影響基金整體折溢價(jià)的博弈過程中略顯弱勢(shì)，因此穩(wěn)健份額年底折算的折價(jià)回歸過程將很大程度上受到進(jìn)取份額持有人情緒和其他市場因素的影響。 分級(jí)基金定期折算的類型 ? 需要注意的是，折算活動(dòng)本身是投資者收益實(shí)現(xiàn)的一種方式，與傳統(tǒng)封閉式基金分紅類似，當(dāng)投資者對(duì)其有分紅預(yù)期時(shí)，其二級(jí)市場價(jià)格也會(huì)相應(yīng)被抬升，折價(jià)逐漸回調(diào)。 ? 另一種較為常見的折算方式是會(huì)計(jì)年度末對(duì)穩(wěn)健份額和母基金進(jìn)行折算，折算后穩(wěn)健份額凈值歸一，以銀華深證 100、信誠中證 500、建信雙利策略、申萬菱信深成指和銀華中證等權(quán) 90 分級(jí)為代表。 分級(jí)基金定期折算的類型 定期折算條款 數(shù)量 同類產(chǎn)品 封閉式運(yùn)作，封閉期內(nèi)不進(jìn)行折算和收益分配，到期轉(zhuǎn) LOF 6 長盛同慶、國泰估值、大成景豐、富國匯利、泰達(dá)宏利聚利分級(jí)、海富通穩(wěn)健增利、 會(huì)計(jì)年度內(nèi)進(jìn)行收益分配，現(xiàn)金分紅，不折算 1 瑞福分級(jí) 穩(wěn)健份額定期開放并進(jìn)行折算對(duì)應(yīng)的穩(wěn)健份額 8 天弘添利、富國天盈、萬家添利、博時(shí)裕祥、長信利鑫、天弘豐利、鵬華豐澤、諾德雙翼 運(yùn)作期末三類份額同時(shí)折算，三類凈值折算后歸一 5 瑞和滬深 300、國聯(lián)安雙禧、興全合潤、嘉實(shí)多利分級(jí)、中歐鼎利 會(huì)計(jì)年度末穩(wěn)